AI社交网络人类的远大前程.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外专题研究海外专题研究(美国美国)证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 行业行业(海外科技海外科技)2024.07.15 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Market 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值市值（百万美元百万美元）腾讯控股腾讯控股 475,689 META 1,265,401 GOOGLE 2,287,095 市值合计市值合计 4,028,185 Table_Report 相关报告 腾讯控股（0700.HK）：国内与海外产品周期共振，游戏景气向上经营全面复苏 2023.03.19 Meta Platforms（Meta）：AI 和 Reels 助力社交巨人重回现实增长 2023.12.06 谷歌（GOOGL）：AI 引领，一切才刚开始 2023.08.20 AI 社交网络，人类的远大前程社交网络，人类的远大前程 AI 社交网络行业深度报告社交网络行业深度报告 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师)0755-23976666 登记编号 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：AI 时代，在应用的布局方面时代，在应用的布局方面，社交网络板块不仅有高确定性社交网络板块不仅有高确定性，且其在人与且其在人与 AI 的混合的混合组网下效用会得到加强，推荐全球社交网络龙头组网下效用会得到加强，推荐全球社交网络龙头 Meta、谷歌谷歌、腾讯。腾讯。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：AI 冲击下，部分传统软件厂商的商业模式可能被 AIGC 能力改写；社交网络板块具有无可取代的交换路径、网络规模、应用生态，在 AI 注入下，未来的混合 AI 社交网络会强化社交网络的价值，给人类带来更大的社会价值和网络效用。AI 社交时代，我们依然看好海内外社交巨头，因其具备用户数、生态、模型能力（包括数据）三方面优势。推荐标的：腾讯控股（0700.HK）、Meta PlatformsMeta.US）、谷歌（GOOGL.US）。AI 能力进化的背景下，能力进化的背景下，社交是确定性社交是确定性最最强的赛道。强的赛道。AI 的本质是人的能力的复制，传统软件应用行业是基于细分领域知识或业界最佳实践的 IT 固化，在模型泛化能力的进化下，传统软件应用业态会受到冲击；基于分工和交换路径的社交网络在 AI 时代会进化成混合结构，其网络效应会得到强化。社交赛道确定性高，体现为需求确定性和商业模式确定性：多层次的社交应用满足人多层次的精神需求，商业模式短期看广告效率提升，长期看匹配效率提升后，社交场景得以拓展，带来多样化的商业模式及变现方式。AI 混合社交网络的形态：混合社交网络的形态真人与真人与 Robot、Agent 实现价值交互。实现价值交互。依据交互对象的不同、AI 扮演角色的不同，我们将社交关系分类为真人-真人、AI Agent（本质为 Robot）-真人、真人-AI Agent（本质为虚拟AI 角色）、AI Agent-AI Agent。未来由真人、Robot、Agent 三方构成的社交网络，实现价值交互，使人类彼此更加繁荣，有更远大的前程。我们推荐全球社交网络龙头我们推荐全球社交网络龙头，因其具备用户，因其具备用户+生态生态+模型能力模型能力+数据数据的的巨大巨大优势。优势。根据梅特卡夫定律，若每一个用户都拥有自己的 AI Agent分身，网络节点数将扩大一倍，带来网络效应三倍的提升。依据梅特卡夫定律，对 Facebook 的网络价值进行敏感性测算，在中性情形下Facebook 的网络价值或达 1.69 万亿美元，高于母公司 Meta 的当前市值，AI 混合社交网络下社交巨头将充分受益于 Agent 和 Robot 渗透带来的用户数提升，以及价值量的超线性提升。短期催化因素来看，（1）腾讯：腾讯：小程序、视频号、搜一搜完善了微信的生态基础，从社交需求（私域）出发，延展至真实需求场景（公域），为用户建立生活连接，打造全域生态基础设施。（2）Meta：AI 工具赋能 Meta 广告量价齐升、广告转化率提升、提质增效，验证了 Meta 一系列 AIGC 广告解决方案的商业化落地进展较好。（3）Google：AI 从创作者、消费者、广告商三个维度全面赋能 YouTube。谷歌拥有安卓系统的掌控权，其庞大的应用全家桶具备生态级 AI 的潜力，或可复刻“Google Intelligence”。谷歌的 Project Astra（AI Agent）有望带来全新人机交互模式，多模态输入、自然语言交互将大大降低软件应用门槛，实现科技平权。风险提示：风险提示：隐私及数据安全风险；AI 技术进展不及预期风险；广告业务不及预期风险；商业化落地不及预期风险；政策监管风险。海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 41 目录目录 1.AI 本质是人的能力的复制，基于分工和交换的社交网络会得到强化.3 1.1.短期挤出效应，长期端侧 AI 演进、AIGC 能力进化，对 SAAS 有所冲击 3 1.2.正如互联网 UGC 冲击传统媒体，AIGC 正冲击软件开发范式.7 1.3.真正创造价值的商业模式需要在细分领域提供无法被 AI 取代的应用生态.9 1.4.社交是确定性高的应用，难以被 AI 冲击.11 2.混合 AI 社交网络：形态与交互方式.13 2.1.社交网络实现物质层面和精神层面的交互.14 2.2.混合 AI 社交网络的新形态.14 2.2.1.AI 时代下社交关系分类.14 2.2.2.真人-真人：AI 辅助自我呈现、辅助互动.15 2.2.3.AI 角色-真人：机器人促进互动、连接创作者与消费者.16 2.2.4.真人-AI 角色：虚拟人提供智能陪伴.17 2.2.5.AI 角色-AI 角色：数字孪生的混合社交.20 2.3.AIGC 技术赋能社交，网络效应得以强化.21 3.AI 社交网络，人类更远大的前程.23 3.1.看好龙头：用户数为王，生态做加持，模型筑壁垒.23 3.1.1.用户数带动价值量超线性提升，生态做加持，模型筑壁垒.23 3.1.2.社交巨头的优势可迁移至垂类场景.25 3.2.腾讯：从私域走向公域，建设全域生态基础设施.26 3.3Meta：AI 带动广告提质增效，商业化落地的先行者.30 3.4.Google：YouTube 商业化潜力高，全家桶具备生态级 AI 潜力.33 3.4.1.YouTube 商业化潜力较高，AI 在创作者、消费者、广告主三方面赋能 34 3.4.2.谷歌具备生态级 AI 潜力.36 3.5.AI 混合社交网络的商业模式：短期看广告效率提升，长期看社交场景拓展.39 4.投资建议.40 5.风险提示.40 pYzXtU9YtZaXgVmReV7NbP9PnPnNmOtPiNqQtMfQmOtO9PmNrRxNrNrRuOtPoO海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 41 1.AI 本质是人的能力的复制，基于分工和交换的社交本质是人的能力的复制，基于分工和交换的社交网络会得到强化网络会得到强化 本本章章导读：导读：软件股价表现不受市场认可，因受 AIGC 冲击：短期内下游客户支出偏向硬件，挤出软件投资；长期看通用大模型能力进化，分流细分knowhow 领域内软件服务的流量，端侧 AI 演进，AI 操作系统取代软件 APP成为服务入口。SaaS 商业模式受到需求、供给两方面的冲击，软件开发范式发生变化，当未来软件开发不再需要成本和专业壁垒时，SaaS 的商业模式也将难以为继。未来真正创造价值的是在细分领域提供无法被取代的应用生态的商业模式，我们从社交需求的确定性、商业模式的确定性两方面，论证 AI+社交是确定性强的赛道，难以被 AI 冲击。多层次的社交应用，满足人多层次的精神需求；广告是长青的商业模式，AI 时代下，AI 技术可进一步赋能广告投放，广告业务提质增效，商业模式得以强化。1.1.短期挤出效应，长期端侧短期挤出效应，长期端侧 AI 演进、演进、AIGC 能力进化，对能力进化，对 SAAS有所冲击有所冲击 AI 时代下，市场已对硬件投资形成共识，软件投资不确定性仍高。时代下，市场已对硬件投资形成共识，软件投资不确定性仍高。复盘 2024年年初至今的 AI 相关标的股价走势，以英伟达、台积电、高通为代表的硬件厂商，一方面受益于确定性需求、业绩大幅提升，另一方面基于市场共识给予的高估值，股价得到戴维斯双击。作为对比，软件相关标的美图公司（1357.HK）、多邻国（DUOL.US）、Adobe（ADBE.US）股价自年初以来已分别下跌 28%、3%、4%，Salesforce（CRM.US）股价距离今年最高点也已跌去 17%（数据截至 2024/6/30）。图图1：2024/1/1 至今部分硬件公司股价涨跌幅（前复权）至今部分硬件公司股价涨跌幅（前复权）图图2：2024/1/1 至今部分软件公司股价涨跌幅（前复权）至今部分软件公司股价涨跌幅（前复权）数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 注：数据截至 2024/6/30 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 注：数据截至 2024/6/30 短期算力投资的挤出效应、长期生成式短期算力投资的挤出效应、长期生成式 AI 能力能力的的进化进化、端侧、端侧 AI 的演进，的演进，均均对软件公司业绩对软件公司业绩造成造成冲击。冲击。CRM FY2025 Q1 收入增速（10.7%）、订单量增 速（2.9%）均 下 滑 至 历 史 最 低 水 平，人 力 资 源 软 件 提 供 商Workday(WDAY.US)下调其 FY2025 的订阅收入指引。软件商业绩遭受冲击，我们认为原因有二：短期来看，下游客户加大对算力资源的资本支出，挤压了软件的订阅支出；长期来看，生成式 AI 能力的进化、端侧 AI 的演进，对软件的威胁大于增益。-50%0%50%100%150%200%英伟达高通台积电-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%美图公司多邻国SalesforceAdobe 海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 41 图图3：CRM 最新一季收入增速、订单量增速均下滑至历史最低水平最新一季收入增速、订单量增速均下滑至历史最低水平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 短期挤出效应：短期挤出效应：短期来看，全球 IT 资本支出主要集中投入于 AI 算力基础设施（硬件及 AI 软件），造成对非 AI 软件订阅的挤出效应，短期内的资金重新分配对传统软件公司的业绩造成了压力。据 Gartner 预测，2024 年全球IT 资本支出同比增长 7%，其中数据中心支出、设备支出增速分别达 8%、13%，快于整体增速，而软件支出增速 5%，慢于整体增速。图图4：软件支出在软件支出在全球全球 IT 资本支出资本支出的占比逐年下滑的占比逐年下滑 图图5：2024 年全球年全球 IT 资本支出中，软件支出增速慢于资本支出中，软件支出增速慢于整体增速整体增速 数据来源：Gartner，国泰君安证券研究 数据来源：Gartner，国泰君安证券研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%CRM收入yoyCRM订单量yoy0%5%10%15%20%02000000400000060000002021202220232024数据中心(mn,$)软件(mn,$)设备(mn,$)IT服务(mn,$)电信服务(mn,$)软件占比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%202220232024数据中心yoy软件yoy设备yoyIT服务yoy电信服务yoy合计yoy 海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 41 图图6：科技巨头科技巨头 CAPEX：2023Q2 起逐季加大起逐季加大 CAPEX 力度，且主要集中于力度，且主要集中于 AI 基础设施建设（买卡）基础设施建设（买卡）数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 注：2024 Q2、Q3、Q4 数据为 Bloomberg 一致预期 长期威胁：长期威胁：生成式 AI 能力的进化、端侧 AI 的演进，对软件而言更多是威胁而非增益。此处分析基于长期视角，不应被现阶段 AI 能力的局限性所干扰。从大模型的能力进化来看，威胁在于从大模型的能力进化来看，威胁在于通用通用大模型能力的同质性大模型能力的同质性、自研垂类、自研垂类大模型的高成本大模型的高成本。大语言模型、多模态模型能力的持续进化意味着软件服务提供商的竞争重点转移至背后大模型的能力比拼。以图像、视频编辑领域为例，目前通用大模型 Sora 已可满足简单编辑需求，专业软件厂商自研垂类大模型成为唯一出路，“垂类”以应对专业场景的需求、“自研”以避免同质化。以 Adobe 为例，为应对 Sora 带来的冲击，其推出的自研大模型 Firefly已被集成到 Photoshop 和 Illustrator 等软件中，并正在为视频编辑软件Premiere 开发类似的生成式 AI 技术。然而，自研垂类大模型成本高企，成为阻碍软件厂商持续投入的门槛。图图7：Adobe 推出的推出的自研自研大模型大模型 Firefly 已累计生成已累计生成 90 亿张图亿张图 数据来源：Adobe，X 自研垂类大模型的高成本体现为算力成本、数据成本、价格战压力。自研垂类大模型的高成本体现为算力成本、数据成本、价格战压力。1）算力成本：）算力成本：训练端来看，GPT-4 的训练成本预估在 7800 万美元，Gemini Ultra 的训练成本预估为 1.91 亿美元。截至 2023 年 1 月，Character.AI 的模型训练成本约为 200 万美元，随着模型能力持续迭代，若对标头部通用大模型，所耗费的训练成本将指数级增长。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100002000030000400005000060000微软(mn,$)Alphabet(mn,$)Meta(mn,$)亚马逊(mn,$)合计yoy（右轴）海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 41 图图8：大模型训练成本大幅提升，大模型训练成本大幅提升，若若追赶头部通用大模型的性能追赶头部通用大模型的性能，需要大量需要大量资金投入资金投入 数据来源：斯坦福大学2024 年人工智能指数报告 2）数据成本：）数据成本：为丰富大模型训练数据，Adobe 向用户采购视频，用户提交视频的报酬约为 2.62 美元/分钟，最高可达 7.25 美元/分钟。3）价格战）价格战压力压力：国内通用大模型已开始集体降价，此外，GPT-4o 已开放免费版本，考虑收费版本后整体价格约为 GPT-4 Turbo 的 50%。通用大模型降价已成趋势，价格战压力下，垂类大模型难以向消费者收取高订阅费用，进一步加剧成本压力。表表1：国产大模型密集降价国产大模型密集降价 时时间间 公司公司 模型模型 价格调整价格调整 5 月 11 日 智谱 AI GLM-3 Turbo 从 5 元/百万 tokens 降低至 1 元/百万 tokens 5 月 13 日 字节跳动 豆包主力模型 定价 0.8 元/百万 tokens，较行业便宜 99.3%5 月 21 日 阿里 Qwen-Long 输入价格降 97%输出价格降 90%5 月 21 日 百度 文心 ENIRESpeed 全面免费 文心 ENIRElite 全面免费 5 月 22 日 腾讯 混元-lite 从 0.008 元/千 token 调至免费 5 月 22 日 科大讯飞 星火 LiteAPI 永久免费 星火 Pro/MAX API 低至 0.21 元/万 tokens 数据来源：证券时报，36 氪，国泰君安证券研究 图图9：GPT-4o 的的整体价格约为整体价格约为 GPT-4 Turbo 的的 50%，降价是大趋势，降价是大趋势 数据来源：OpenAI，国泰君安证券研究 目前，提供内容生成服务的目前，提供内容生成服务的部分部分软件已出现明显流量下滑。软件已出现明显流量下滑。伴随 AIGC 能 海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 41 力的不断进化，目前提供内容生成服务的部分软件已出现流量下滑，根据Writerbuddy于2023年发布的数据，流量损失最多的五个应用分别为Craiyon（图像生成）、MidJourney（图像生成）、Quillbot（AI 写作）、Jasper（AI 写作）、Zyro（网站搭建），共同点是：其所提供的垂类服务，通用大模型（ChatGPT、Llama 等）可部分或完全替代，无法提供差异化体验。图图10：流量损失最多的软件：垂类功能和流量损失最多的软件：垂类功能和服务被通用大模型取代服务被通用大模型取代 数据来源：Writerbuddy，国泰君安证券研究 从端侧从端侧 AI 演进来看，威胁在于操作系统取代软件成为服务入口。演进来看，威胁在于操作系统取代软件成为服务入口。AI PC、AI 手机将 AI 能力嵌入系统中，生成式 AI 功能基础设施化，服务入口从软件转移至设备本身。以苹果 2024 WWDC 公布的最新功能为例，多项 AI 功能集成于操作系统和原生应用中，并可在不同的应用场景灵活调用，将强烈冲击第三方泛 AI 类 APP。表表2：苹果推出的端侧系统级苹果推出的端侧系统级 AI 功能，将对第三方功能将对第三方 APP 产生强烈冲击产生强烈冲击 应应用用 功能功能 潜在取代对象潜在取代对象 Writing Tool 写作助手是操作系统的内置 AI，可应用在手机原生短信或邮件中，也支持所有需要输入的第三方应用，提供文本校对、文本改写、语气切换等功能。Grammarly 等第三方写作语法辅导软件。无需将文本拷贝至第三方软件，在原生应用场景即可调用 Writing Tool Math Notes Apple Intelligence 驱动的计算器，键入或手写数学表达式后系统自动计算结果，绘图功能支持插入对应的图像，单位换算可转换长度、重量、货币等单位 第三方计算器软件 Genmoji 原创表情包，可根据文本描述或真人照片自动生成表情，直接应用在任何消息文本内 Midjourney（文生图）、Remini（黏土滤镜）等第三方多模态生成式 APP Image playground 端侧图像生成应用，可选择动画、插画、手绘三种样式，既可直接内置在信息、备忘录、Keynote、无边记、Pages文稿等原生 app，也可在集成了 Image Playground API 的第三方 app 中使用 数据来源：WWDC 2024，APPLE 官网，国泰君安证券研究 1.2.正如互联网正如互联网 UGC 冲击传统媒体，冲击传统媒体，AIGC 正冲击软件开发范正冲击软件开发范式式 复盘互联网复盘互联网 UGC 对媒体的冲击：内容生成降至零成本，创造价值的不再是对媒体的冲击：内容生成降至零成本，创造价值的不再是内容生成，而是内容分发。内容生成，而是内容分发。互联网时代降低了内容制作门槛，推动了图文、短视频 UGC 平台的建立。相较于传统媒体专业内容制作的高成本，UGC平台的内容创作权分散至海量用户，内容创作近乎零成本。零创作成本下，内容生成环节不再创造价值，创造价值的环节后移至内容分发，即流量分配。-18-16-14-12-10-8-6-4-20CraiyonMidJourneyQuillbotJasperZyro流量损失（mn）海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 41 表表3：互联网时代下内容生成方式的变革互联网时代下内容生成方式的变革 互联网形互联网形态态 Web 1.0 Web 2.0 Web 3.0 内容生产方式内容生产方式 PGC(Professionally Generated Content)UGC(User Generated Content)AIGC 内容生产者内容生产者 专业创作者 海量用户 AI 特点特点 质量高，制作成本高 内容丰富，门槛低，几乎无成本 生产效率高 典型平台典型平台 报纸，电视 抖音，小红书 Midjourney（文生图）数据来源：国泰君安证券研究 同理，科技实现平权，当软件设计、开发成本大幅降低后，同理，科技实现平权，当软件设计、开发成本大幅降低后，SaaS 将将难以难以再再创造价值。创造价值。当下，SaaS 的高毛利率来自于软件的高制作成本，须由专业人员创建、维护和分发。然而，类似于 UGC 对传统媒体的冲击，互联网时代创造了海量近乎免费的 UGC，AI 时代即将创造出海量近乎免费的软件。当科技实现平权、软件设计开发成本被 LLM 大幅降低后，SaaS 将难以持续创造超额利润。图图11：目前目前生成式生成式 AI 累计累计收入约收入约 30 亿美元亿美元，SaaS 市场花了近十年的时市场花了近十年的时间才间才达到该收入水平达到该收入水平 数据来源：AI Ascent 2024 大会 SaaS 商业模式商业模式受到需求、供给受到需求、供给两方面的冲击两方面的冲击，软件开发范式发生变化，软件开发范式发生变化。需求端，AI 原生应用兴起，企业具备自我生成和定制应用的能力，对传统的SaaS 模式构成了显著的冲击。供给端，软件开发范式发生变化，大模型可能部分或全部取代软件开发工程师，大幅降低开发成本。目前阿里、百度等大厂均启用辅助编程 Agent，当未来软件开发不再需要成本和专业壁垒时，SaaS 的商业模式也将难以为继。表表4：AI 改变了软件开发范式改变了软件开发范式 旧范式旧范式 新范式新范式 开发范式开发范式 软件工程师编写代码为主 AIGC 生成代码为主 交互范式交互范式 GUI 图形交互界面 自然语言交互界面 交付范式交付范式 交付标准固态软件 用户共创可塑软件 数据来源：AGI 时代的技术创新范式与思考，国泰君安证券研究 海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 41 表表5：目前目前 AI 具备辅助编程能力，大幅提高编程效率和成本，未来可能颠覆软件开发流程具备辅助编程能力，大幅提高编程效率和成本，未来可能颠覆软件开发流程 公公司司 代码助手代码助手 能力能力 应用前景应用前景 阿里 通义灵码 熟练掌握 200 多种编程语言，已在各个开发环节担任代码助理角色。以 API 开发测试工作为例，通义灵码可将数十分钟的人工编写测试耗时缩短到秒级，节省程序员 70%以上的测试代码工作量。未来 20%的代码将由通义灵码编写,阿里云将在内部 JetBrains IDEs、Visual Studio Code 等开发工具中全面配置通义灵码插件。百度 BaiduComate2.0 掌握 100 多种主流开发语言，可解读企业与个人私域代码库，目前单行/多行续写、多条推荐、注释生成代码、修复建议、长函数拆分、chat 提问在内的功能已面向所有开发者使用。已编写百度内部四分之一代码。除百度外，BaiduComate 已入职喜马拉雅、软通动力、上海三菱电梯等1 万多家企业，企业代码采纳率达到近 50%。商汤 Raccoon 代码小浣熊 支持 30+主流编程语言和 VS Code、IntelliJ IDEA 等主流 IDE，可提升编程效率超 50%。-初创公司Cognition AI 软件工程师Devin 只需一句指令，即可端到端地处理整个开发项目。在 SWE-bench 基准测试中，可独立解决13.86%的问题（对比：GPT-4 只能处理 1.74%的问题且需人类提示）。-数据来源：IT 之家，钛媒体，华尔街见闻，国泰君安证券研究 1.3.真正创造价值的商业模式需要在细分领域提供无法被真正创造价值的商业模式需要在细分领域提供无法被 AI 取取代的应用生态代的应用生态 AI 持续进化，未来真正创造价值的是持续进化，未来真正创造价值的是在细分领域提供在细分领域提供无法被取代的无法被取代的应用生应用生态态的商业模式。的商业模式。前文我们论述了基于信息和技术构建的 SaaS 易受 AI 能力进化带来的冲击。相反，在细分领域提供无法被 AI 取代的应用生态的商业模式，将会在未来持续创造价值，我们以美团为例，阐述其在供应端为长尾商户提供匹配和履约服务、在运营端依靠地推团队，创造独特的应用生态。海量长尾商户是美团应对海量长尾商户是美团应对 AI Agent 冲击的护城河。冲击的护城河。根据我们对 AI 手机的设想，未来的手机即是一个 AI Agent，用户发出语音指令“点一杯咖啡”，AI 手机即可理解需求并自动完成下单指令。在 AI Agent 自行下单过程中，品牌商户（瑞幸、星巴克）和长尾商户（夫妻老婆店）面对不同的处境：品牌商户拥有独立的 APP，AI Agent 可直接调用，例如 Siri 获得星巴克 APP的调用许可后，可直接在星巴克 APP 内完成下单操作；而长尾商户数字化水平较低，没有独立 APP 则无法被 AI Agent 直接调用，因此需要由美团提供履约和匹配。海量长尾商户的存在，使 AI Agent 无法绕过美团。海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 41 图图12：美团为海量长尾用户提供履约和匹配，美团为海量长尾用户提供履约和匹配，AI Agent 无法绕过美团无法绕过美团 数据来源：国泰君安证券研究 无论无论 AI 如何冲击互联网中介经济，仍无法撼动美团线下地推团队的价值。如何冲击互联网中介经济，仍无法撼动美团线下地推团队的价值。短期来看，直播、流量打法等变量对美团业务有所冲击，长期来看，美团的线下地推团队仍是其无法被 AI、流量经济等变量撼动的护城河。美团凭借地推团队的狂拜访（量）+精细化（质）在团购大战中得以胜出，且该能力不断复用，从而建立用户、商户、履约三方面的核心竞争力：商户数量、质量领先；用户多、粘性强、心智深；搭建完整的即时配送体系。图图13：美团地推团队的能力不断复用，最终体现为用户、商户、履约三方面的核心竞争力美团地推团队的能力不断复用，最终体现为用户、商户、履约三方面的核心竞争力 数据来源：36 氪，国泰君安证券研究 我们认为，社交赛道是我们认为，社交赛道是 AI 难以冲击的赛道，确定性强。后文将从难以冲击的赛道，确定性强。后文将从 AI 时代时代下需求的确定性、商业模式的确定性、下需求的确定性、商业模式的确定性、社交网络的形态、社交网络的形态、AI 技术对社交网技术对社交网 海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 41 络的赋能、络的赋能、AI 技术对商业模式的赋能、社交巨头的领先优势等方面展开论技术对商业模式的赋能、社交巨头的领先优势等方面展开论述。述。1.4.社交是确定性高的应用，难以被社交是确定性高的应用，难以被 AI 冲击冲击 本节导读：本节导读：我们从社交需求的确定性、商业模式的确定性两方面，论证 AI+社交是确定性强的赛道，难以被 AI 冲击。多层次的社交应用，满足人多层次的精神需求；短期看，广告是长青的商业模式，AI 技术赋能广告投放，广告业务提质增效，商业模式得以强化，长期看，社交网络中的匹配效率提升后，社交场景得以拓展，带来多样化商业模式及变现方式。社交网络解决的是人与生俱来的需求：相互联系。社交网络解决的是人与生俱来的需求：相互联系。人是一切社会关系的总和，人类天生存在社交需求。社交网络的发明，就是为了建立人与人之间的连接。互联网技术加速了信息的传递、加强了人与人的连接和互动，社交媒体平台给人们提供了自我呈现的舞台。据 GWI 数据，五成人使用社交媒体是为了与朋友、家人保持联系，体现了社交需求的确定性。图图14：使用社交媒体的原因：五成人是为了与朋友、家人保持联系使用社交媒体的原因：五成人是为了与朋友、家人保持联系 数据来源：DATAREPORTAL，国泰君安证券研究 多层次的社交应用，满足人多层次的精神需求。多层次的社交应用，满足人多层次的精神需求。根据马斯洛需求层次理论，除了低阶的生理、安全需求外，人还具备高阶的归属与爱需求、尊重的需求、认知的需求、审美的需求、自我实现的需求、超越需求。多层次的社交应用，满足人多层次的精神需求。首先我们对社交应用做如下分类：我们从关系链强弱（熟人社交/陌生人社交）以及用户粘性（高互动频次/低互动频次）两个维度，将现有的社交媒体、社交平台进行如下分类。1）第一象限：）第一象限：熟人社交+高互动频次，以微信、Facebook、WhatsApp、Snapchat为代表。该象限内为双向熟人关系，用户粘性极强。2）第二象限：）第二象限：陌生人社交+高互动频次，以 Character.AI、星野、Talkie、Discord 为代表。该象限内的关系链主要分为人与 AI 角色（Character.AI、星野、Talkie）以及人与人（Discord），用户粘性较强。3）第三象限：）第三象限：陌生人社交+低互动频次，以 Tinder、Soul、陌陌为代表。该象限内人际关系基于匹配和推荐，较为脆弱，互动频次极不稳定。4）第四象限：）第四象限：熟人社交+低互动频次，以微博、Instagram、X（推特）为代表。该象限内的人际关系以单向链（明星-粉丝，KOL-粉丝）为主，互动频次低于双向链关系。5）坐标轴上：）坐标轴上：基于内容的社交平台，以关系链较弱的 YouTube、小红书、哔哩哔哩及关系链较强的抖音（TikTok）、快手、微信视频号为代表。YouTube、小红书、哔哩哔哩等平台依托于内容生态和用户间交互，而抖音（TikTok）、快手、微信视频号等在此内容平台基础上，依托高渗透率和全民参与度，逐0%10%20%30%40%50%60%使用社交媒体的原因展示自己的生活关注名人和工作相关的关系跟踪喜爱的品牌的动向分享、讨论观点建立新关系看体育运动看直播寻找灵感搜寻想购买的物品观察热点话题发现新内容（文章、视频）阅读新故事闲暇时消遣与朋友、家人保持联系 海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 41 渐从纯内容平台演进为全民社交平台。图图15：社交平台社交平台/社交媒体的四象限分类社交媒体的四象限分类 数据来源：国泰君安证券研究 映射于社交范畴，我们认为不同的社交产品对应如下四种需求：映射于社交范畴，我们认为不同的社交产品对应如下四种需求：1）归属与爱的需求：归属与爱的需求：这对应人最基本的社交需求，即与他人建立联系，熟人社交平台如微信、Facebook 建立在此需求上。2）尊重的需求：尊重的需求：渴望被接纳、关注，获得他人对自己的认可与尊重。这对应社交平台的“名人效应”，特点是个人 IP 属性较为凸显、内容易于转发、注重粉丝量，以微博、X（推特）、Instagram 等平台为代表。3）认知的需求：认知的需求：个体对事物的追寻、认知、了解的需求,如求知欲、好奇心等。这对应以内容为基础的社交媒体，如长视频哔哩哔哩、短视频 TikTok等，从内容输出出发，或形成特定兴趣领域的小团体（如哔哩哔哩的动漫区、音乐区、数码区、生活区等分类），或延伸至现实生活中的熟人社交，成为自我展示的新“朋友圈”（如 TikTok 和抖音依托用户渗透优势，逐渐从短视频平台演变为熟人社交平台）。4）审美的需求：审美的需求：对美好事物的追求准确切中了社交所要解决的痛点，对应的社交产品通过匹配或塑造用户的“理想型”来满足用户对美好伴侣的需求。真人社交平台如 Soul，系统分析用户“理想型”画像并提供匹配；虚拟社交平台如 Character.AI、Talkie，用户可自行塑造“理想型虚拟人物，赋予其外貌、身份、个性、经历等，使得该虚拟人物完全匹配用户的审美点。海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 41 图图16：根据马斯洛需求层次理论，多层次的社交应用，满足人多层次的精神需求根据马斯洛需求层次理论，多层次的社交应用，满足人多层次的精神需求 数据来源：马斯洛需求层次理论，国泰君安证券研究 短期看，短期看，AI 帮助广告提质增效，帮助广告提质增效，广告这一广告这一商业商业模式长青。模式长青。我们认为，社交平台的广告业务持续繁荣，依赖于海量的用户基数，以及社交平台特殊的“个性化”属性，广告主可结合用户个人兴趣、偏好等信息，提升广告投放的针对性及效率。AI 时代下，AI 技术可进一步赋能广告投放，广告业务提质增效，商业模式得以强化。后文将针对腾讯、Meta、谷歌的广告模式详细分析。图图17：社交巨头的广告收入重回增长社交巨头的广告收入重回增长 图图18：广告市场随宏观经济增长，在广告市场随宏观经济增长，在 GDP 中比重逐渐中比重逐渐提升提升 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：聚源数据，iFinD，国泰君安证券研究 长期看，长期看，AI 帮助解决的是社交网络中的匹配效率问题，有望衍生出多样化帮助解决的是社交网络中的匹配效率问题，有望衍生出多样化的商业模式。的商业模式。我们认为，AI 提升社交网络中的匹配效率和精准度，不仅可应用于狭义的人际交往中，如 Teaser 上线 AI 替你社交的功能，由双方 AI分身先进行初步交流，以达到快速互相了解、快速破冰效果，有望衍生出婚恋匹配等商业模式，通过单次匹配收费或会员订阅等方式变现；还可应用于以人为基底实现价值交互的广义社交网络中，例如 AI 根据用户的忌口、过敏源、口味偏好等，实现用户与餐厅的精准匹配，通过向商户收取佣金、向用户收取单次匹配费用等方式变现。2.混合混合 AI 社交网络社交网络：形态与交互方式：形态与交互方式-50%0%50%100%150%200%腾讯广告收入yoyMeta广告收入yoy谷歌广告收入yoy0.0%0.5%1.0%1.5%-10%0%10%20%30%中国广告经营额yoy中国GDP yoy广告业规模占GDP比例（右轴）海外专题研究海外专题研究(美国美国)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 41 本本章章导读：导读：展望 AI 时代下社交关系的形态，我们依据交互对象与类型的不同、AI 在其中扮演角色的不同，将社交关系分类为真人-真人、AI Agent（本质为 Robot）-真人、真人-AI Agent（本质为虚拟 AI 角色）、AI Agent-AI Agent。未来由真人、Robot、Agent 三方构成的社交网络，将作为人类交互的核心与基底，实现价值交互，使人类彼此更加繁荣，有更远大的前程。2.1.社交网络实现物质层面和精神层面的交互社交网络实现物质层面和精神层面的交互 社交网络为核心与基底，承载外围服务，实现物质层面和精神层面的交互社交网络为核心与基底，承载外围服务，实现物质层面和精神层面的交互。展望未来社交网络的形态与生态，由真人、Robot、Agent 三方构成的社交网络，作为人类交互的核心与基底，承载外围的服务，包括物质层面的商业交互、工作协作，以及精神层面的内容创作与输出、沟通与陪伴。图图19：社交网络为核心与基底，承载外围服务，实现物质层面和精神层面的交互社交网络为核心与基底，承载外围服务，实现物质层面和精