CPA财务成本管理：资本成本理论.docx

考点一】利率
基准利率三特征：基准性、市场性、传递性
（一）利率期限结构
预期理论
投资者对债券期限无偏好，可完全代替；
长期债务利率与预期短期债务利率相符，为短期债务利率的平均值；
市场分割理论
不同期限债券市场相互分割，不可相互替代；
不同期限债券利率由各自市场上的供求关系决定；
流动性溢价理论
不同期限债券可相互替代又不完全替代，投资者具有偏好；
长期债券利率=对短期债券利率预期的平均值+流动性溢价
期限优先理论
投资者对某种期限债券存在偏好；
结论与与其理论相符
（二）名义利率与真实利率
市场利率=真实无风险利率+风险溢价
=真实无风险利率+通货膨胀率+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价
且有1+名义利率=（1+实际利率）（1+通货膨胀率）
有效年利率=(1+名义利率/m）m – 1,其中（名义利率/m）成为计息期利率；
【考点二】资本资产定价模型
（一）资本资产定价模型
基于马克维茨的资产选择理论，用以描述资产收益与风险间关系，内容包括为资本市场线和证券市场线。
资本市场线描述的是在存在无风险借贷的情况下，市场组合和无风险资产构成的投资组合，它反映的是最优投资组合风险和收益间均衡关系。其中资本市场线中分离定理为最佳风险资产组合独立于投资者的风险偏好，投资者的风险偏好只能决定最优投资组合即最佳风险资产组合与无风险资产间配比关系；
证券市场线反映的是资产与市场组合的协方差与收益率间关系，即为资产系统性风险与收益间关系。
（二）证券市场线
1、证券市场线（SML）
因rP=rf+βP（rM-rf），（rM-rf）代表市场组合的风险溢价亦表现投资者对风险厌恶程度（其值越大风险厌恶程度越高），那么（rM-rf）σM2代表单位风险溢价，（rM-rf）σM2σiM则代表风险资产的风险溢价，因此可以得到：
某风险资产收益率ri=rf+（rM-rf）σM2σiM
2、定义βi
令βi=σiMσM2，乃衡量风险资产系统性风险的重要指标，反映风险资产收益率相对于市场组合收益率的敏感程度，亦反应资产组合风险对于市场组合风险（方差）的贡献程度；BTEA越大，风险资产所承受的系统性风险越高，资产组合收益率相对于市场组合收益率的波动越大。
3、如何衡量系统性风险的
市场组合风险σM2=i=1nj=1nXiXjσij=X1j=1nXjσ1j+⋯+Xnj=1nXjσnj
根据协方差性质，单个风险资产与市场组合的协方差等于单个风险资产与市场组合中所有风险资产协方差的加权平均。
因此，市场组合风险σM2=X1σ1M+⋯+XnσnM
由此可见，市场组合的方差等于组合中风险资产与市场组合协方差的加权平均，即风险资产与市场组合的协方差是为该风险资产对于市场组合风险的贡献程度。
（三）投资组合分析
1、分散投资对于风险的影响
非系统性风险是指某种特定因素（企业或行业特有）对某资产收益率造成的影响，可通过有效的投资组合消除；
系统性风险是指影响所有资产整个市场的不能通过有效的资产组合消除的风险；
风险资产组合的风险σP=系统性风险+非系统性风险=βP2σM2+σεP2
其中，βP2=(i=1nXiβi)2, σεp2=i=1nXi2σεi2
特殊地，若分散投资使各风险资产所占比重相同，σεp2=i=1n(1n)2σεi2=1ni=1nσεi2n，其中i=1nσεi2n代表各风险资产非系统性风险的平均数，n越大，风险资产组合的非系统性风险σεp2越小。
2、两资产投资组合分析
当资产组合由风险资产和无风险资产组成时，资产组合标准差为风险资产价值比重与风险资产标准差之积；
对两资产投资组合，σp2=A12σ12+A22σ22+2A1A2σ12，
若资产间相关系数为1，则σP=A1σ1+A2σ2；
若资产间相关系数为-1，则σP=A1σ1-A2σ2
若资产间相关系数为0，则σp2=A12σ12+A22σ22
若资产间相关系数为（-1,1），则0<σP有效集；
必要报酬率为最低要求报酬率、期望报酬率为使净现值为0的折现率；
【考点三】加权平均资本成本
（一）资本成本
资本成本为投资资本的机会成本，亦称投资项目的取舍率或最低可接受的报酬率（内含报酬了为真实的报酬率），表示投资的必要报酬率和融资的成本；
资本成本是关于项目风险的函数而不取决于筹资来源；
（二）债务资本成本
债券承担违约风险，承诺收益率应大于到期收益率；
1、到期收益率法
使债务利息现值与到期偿还现值之和等于有效筹资额P0(1-F)的折现率即为税前债务资本成本；特别地，永续债券资本成本为利息除以有效筹资额；
税后债务资本成本为税前债务资本成本与（1-所得税税率的乘积；
2、可比公司法
若本公司无上市债券，将可比公司的长期债券到期收益率作为本公司的长期债务资本成本；要求可比公司由可交易的债券，以及处于同行业并且具有类似的商业模式（包括规模、负债率，财务状况等）。
3、风险调整法
税前债务资本成本=同期限政府债券市场回报率+企业信用风险补偿额；信用补偿额应选用信用级别与本公司相同的上市公司债券；
（三）权益资本成本
1、资本资产定价模型
无风险利率选用十年期政府债券利率，因其无违约风险、期限长更接近于股票现金流，项目现金流持续期与其期限相一致以及利率波动小；β取决于经营杠杆，财务杠杆以及收益的周期性，有β权益=β资产[1+(1-T)·D/E]；市场组合收益率虽算术平均数更符合方差结构，但采用几何平均数，且应采用较长的时间跨度；
名义现金流以名义利率折现，真实现金流以真实利率折现；无风险利率为名义无风险利率，原因为通胀是一种现实，税负与折旧以名义计量；主张以真实折现率的依据为其能够反应资源的真实要求且财务预测以当前实际状况为基础，此法在预测周期特别长或存在恶性通胀时使用；
2、股利增长模型
对于普通股资本成本，rs=g+D1/ [P0(1-F)];g估算可使用历史数据计算几何增长率或平均增长率，亦可采用g=可持续增长率；
对于优先股资本成本，rs= D1/ [P0(1-F)]
对于留存收益则无需考虑发行费用；
3、债券收益率风险调整
rs=税后债务资本成本+风险溢价；风险溢价为历史股权收益率与税后债务资本成本之差；
（三）加权平均资本成本
公司的资本成本由无风险利率，财务风险以及经营风险决定；具体而言，由外部的利率、税率和市场风险溢价，以及内部的资本结构、股利政策和投资政策决定；
公司的资本成本用以资本预算，因此只考虑长期债务；
加权平均资本成本采用以账面价值为权重反应过去的资本结构，以实际价值为权重反应当前的资本结构，以目标资本结构为权重反映未来的资本结构（即为以市场价值计量的目标资本结构）；目标资本结构在公司向目标资本结构发展时最为有用；
资本成本由高到低：权益资本成本、优先股资本成本、长期债务资本成本、短期债务资本成本；债务资本成本因产生合同义务，求偿权先于股东且不能获得任何额外收益，因此资本成本低于权益资本成本。