第四章项目投资管理.pptx

主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理第五章第五章 项目投资管理项目投资管理第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 现金流量分析现金流量分析第三节第三节 项目投资决策方法项目投资决策方法 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理第一节第一节 项目投资概述项目投资概述一、项目投资的含义与特点：一、项目投资的含义与特点：项目投资包括新建、扩建、固定资产的项目投资包括新建、扩建、固定资产的更新和技术改造；无形资产投资和其他长期更新和技术改造；无形资产投资和其他长期等投资。等投资。特点：特点：P146 P146 （1 1）-（4 4）二、项目投资决策的一般程序：二、项目投资决策的一般程序：P148P148三、项目投资项目的分类：三、项目投资项目的分类：P147-148P147-148 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理第二节第二节 现金流量分析现金流量分析 现金流量根据现金流量的流向划分分为现金流入现金流量根据现金流量的流向划分分为现金流入量（量（Cash InputCash Input）、现金流出量（）、现金流出量（Cash OutputCash Output）、）、现金净流量（现金净流量（Net Cash FlowNet Cash Flow）。）。现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量现金流出量。现金流出量。一、现金流量的构成一、现金流量的构成（1 1）初始现金流量。初始现金流量是指在项目）初始现金流量。初始现金流量是指在项目 投资建设期内发生的现金流量。投资建设期内发生的现金流量。P149P149（2 2）营业现金流量。）营业现金流量。P149-150P149-150（3 3）终结现金流量。）终结现金流量。P150P150 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理 注意：项目投资决策所使用的现金概念，注意：项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非货而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。币资源的变现价值（或重置成本）。二、二、现金流量的重要性：现金流量的重要性：现金流量是企业生存和发展的基础；现金流量是企业生存和发展的基础；现金流量比利润更直观，更稳健；现金流量比利润更直观，更稳健；现金流量通常不会随着会计处理方法的现金流量通常不会随着会计处理方法的 变化而变化，具有客观性。变化而变化，具有客观性。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理三、投资项目现金流量的估算：三、投资项目现金流量的估算：（一）投资项目现金流量的估计：（一）投资项目现金流量的估计：、按现金流量发生的时间来表述：、按现金流量发生的时间来表述：、按现金流入流出来表述：、按现金流入流出来表述：增量现金流量：增量现金流量：、相关成本和非相关成本：、相关成本和非相关成本：、机会成本：、机会成本：3 3、考虑对其他部门的影响：、考虑对其他部门的影响：4 4、对净营运资金的影响：、对净营运资金的影响：主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理四、现金流量的计算：四、现金流量的计算：【例例5-15-1】大华公司准备购入一设备以扩充生产大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需能力，现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计年，采用直线法计提折旧，提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收年中每年销售收入为入为60006000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为20002000元。乙方元。乙方案需投资案需投资1200012000元，另外在第一年垫支营运资金元，另外在第一年垫支营运资金30003000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的年中每年的销售收入为销售收入为80008000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为30003000元，元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400400元，元，假设所得税税率为假设所得税税率为40%40%，试计算两个方案的现金，试计算两个方案的现金流量。流量。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理第三节第三节 项目投资决策方法项目投资决策方法固定资产投资决策的方法有两种：固定资产投资决策的方法有两种：一、贴现法（考虑资金时间价值）一、贴现法（考虑资金时间价值）二、非贴现法（不考虑资金时间价值）二、非贴现法（不考虑资金时间价值）一、非贴现法：一、非贴现法：（静态法）（静态法）有两种：投资回收期法；会计报酬率法有两种：投资回收期法；会计报酬率法 （一）投资回收期法：（一）投资回收期法：案例案例3-13-1：某企业拟投资：某企业拟投资100000100000元购买设备，有元购买设备，有A A、B B两个方案。两个方案投资支出均为两个方案。两个方案投资支出均为100000100000元，且元，且都是一年后安装完成投入使用。设备使用年限为都是一年后安装完成投入使用。设备使用年限为5 5年，无残值，直线法折旧，投产后各年利润及现年，无残值，直线法折旧，投产后各年利润及现金流量如下：金流量如下：NEXTNEXT 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理A方案方案年序年序现金流出现金流出现金流入现金流入利润利润折旧折旧净现金流量净现金流量累计净现金流量累计净现金流量0100000-100000-1000001160002000021600020000316000200004160002000051600020000合计合计80000100000B方案方案年序年序现金流出现金流出现金流入现金流入利润利润折旧折旧净现金流量净现金流量累计净现金流量累计净现金流量0100000-10000011000020000300002100002000030000315000200003500042000020000400005250002000045000合计合计800001000008000036000-6400036000-280003600080003600044000360008000080000-100000-70000-40000-50003500080000 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理1 1、A A方案：方案：（每年回收金额相等）（每年回收金额相等）公式：公式：投资回收期投资回收期=投资额投资额/每年净现金流量每年净现金流量 =100000/36000=2.778=100000/36000=2.778年年2 2、B B方案：方案：（每年回收金额不相等）（每年回收金额不相等）公式：公式：投资回收期投资回收期=累计净现金流量出累计净现金流量出现正值的年份数现正值的年份数-1-1+上年累计净现金流量的绝对值上年累计净现金流量的绝对值 当年净现金流量当年净现金流量则：则：B B方案的投资回收期方案的投资回收期=4-1+500/40000=3.125=4-1+500/40000=3.125 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理评价评价优点优点:1:1、计算简单，容易掌握；、计算简单，容易掌握；2 2、可以用来衡量投资的回收速度以及风险、可以用来衡量投资的回收速度以及风险 大小，一般越短，投资变现能力越强，大小，一般越短，投资变现能力越强，风险越小。风险越小。缺点：缺点：1 1、没有考虑时间价值，可能会作出错误的、没有考虑时间价值，可能会作出错误的 决策；决策；2 2、没有考虑回收期以后的现金流量状况，、没有考虑回收期以后的现金流量状况，同样会作出错误的决策。同样会作出错误的决策。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（二）会计收益率法：（二）会计收益率法：公式：公式：P160P160参考：参考：P160-161P160-161页例题。页例题。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理二、贴现法二、贴现法 净现值法（净现值法（NPVNPV）；）；现值指数法（现值指数法（PIPI）；）；内含报酬率法（内含报酬率法（IRRIRR）；）；贴现回收期法（贴现回收期法（DPPDPP）主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（一）净现值法（一）净现值法（NPVNPV）：）：1 1、净现值（、净现值（NPVNPV）的概念：）的概念：净现值是指在项目计算期内按行业的基准净现值是指在项目计算期内按行业的基准 收益率或其他设定折现率计算的各年现金流量收益率或其他设定折现率计算的各年现金流量 现值的代数和。现值的代数和。理解：理解：净现值就是各年净现金流量现值的合计。净现值就是各年净现金流量现值的合计。计算公式：计算公式：NPVNPV现金流入现值之和现金流入现值之和-现金流出现值之和现金流出现值之和 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理2 2、折现率的确定折现率的确定 （1 1）项目的资金成本；）项目的资金成本；（2 2）投资的机会成本（投资要求最低投资报酬率）；）投资的机会成本（投资要求最低投资报酬率）；（3 3）不同阶段采用不同的折现率，建设期采用贷款）不同阶段采用不同的折现率，建设期采用贷款 实际利率作为折现率；经营期以全社会的资金实际利率作为折现率；经营期以全社会的资金 平均收益率作为折现率；平均收益率作为折现率；（4 4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。）以行业平均资金收益率作为项目折现率。净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的核算。是资金时间价值的核算。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理3 3、案例分析、案例分析（1 1）例）例3-23-2：某企业拟建一项固定资产，需投资某企业拟建一项固定资产，需投资100100万，万，按直线法计提折旧，使用寿命按直线法计提折旧，使用寿命1010年，固定资产报年，固定资产报 废时有废时有1010万元残值残值。该项工程于当年投产，万元残值残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利预计投产后每年可获利1010万元。假定该项目的行万元。假定该项目的行 业基准折现率业基准折现率10%10%。则其净现值计算如下：。则其净现值计算如下：解答：解答：年现金净流量年现金净流量=10+=10+（100-10100-10）/10=19/10=19NPVNPV19(P/A,10%,9)+1019(P/A,10%,9)+10（P/F,10%,10P/F,10%,10）-100-10020.620.6NPV0,NPV0,说明说明?思考思考:主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理返回返回(2)同上例同上例:A方案方案年序年序折现的净现折现的净现金流量金流量累计折现的净累计折现的净现金流量现金流量0100000-100000-1000001360000.90932724-672762360000.82629736-375403360000.75127036-105044360000.68324588140845360000.6212235636440净现值净现值36440净现金流量净现金流量NPV=36000(P/A,5,10%)-100000=36440NPV=36000(P/A,5,10%)-100000=36440 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理B B方案方案年序年序折现的净现折现的净现金流量金流量累计折现的净累计折现的净现金流量现金流量0100000-100000-1000001300000.90927270-727302300000.82624780-479503350000.75126285-216654400000.6832732056555450000.6212794533600净现值净现值33600净现金流量净现金流量公式公式:略略NPV=33600NPV=33600显然显然:A:A方案的方案的NPVBNPVB方案的方案的NPV,NPV,应选择应选择A A方案方案.主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理3 3、评价标准：、评价标准：（1 1）对于可行性分析决策，（即接受还是拒绝）对于可行性分析决策，（即接受还是拒绝）选择选择NPV0NPV0的方案。的方案。（2 2）对于择优方案，应选择）对于择优方案，应选择NPVNPV最大的方案。最大的方案。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理4 4、NPVNPV的优缺点：的优缺点：（1 1）优点：）优点：考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；考虑了项目计算期全部的净现金流量；考虑了项目计算期全部的净现金流量；考虑了投资风险性。考虑了投资风险性。（2 2）缺点：）缺点：不能从动态的角度直接反映投资项目的不能从动态的角度直接反映投资项目的 实际收益率水平；实际收益率水平；是绝对数的指数，不便于不同投资规模方是绝对数的指数，不便于不同投资规模方 案的对比；案的对比；计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算，计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算，比较难理解和掌握。比较难理解和掌握。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（二）现值指数法（二）现值指数法（PIPI）：）：（又称获利指数）（又称获利指数）1 1、概念：、概念：P159P1592 2、计算：参考教材、计算：参考教材P159-160P159-160。3 3、评价标准：、评价标准：（1 1）对于独立投资机会的选择：）对于独立投资机会的选择：标准：标准：PI1PI1。（2 2）对于多个投资方案的选择，选择）对于多个投资方案的选择，选择PIPI最大的。最大的。4 4、优缺点：、优缺点：优点：和优点：和NPVNPV基本相同，并且弥补了基本相同，并且弥补了NPVNPV的不足，的不足，便于不同投资规模方案的对比；便于不同投资规模方案的对比；主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（三）（三）内含报酬率法（内含报酬率法（IRRIRR）1 1、概念：、概念：指项目投资实际可望达到的报酬率，指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净亦可将其定义为能使投资项目的净 现值等于零时的折现率。现值等于零时的折现率。理解：理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。内部收益率就是方案本身的实际收益率。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理假设有一个项目，投资人要求最低报酬率是假设有一个项目，投资人要求最低报酬率是10%10%，根据投资人要求的最低报酬率，如果，根据投资人要求的最低报酬率，如果计算出来的净现值大于零，表明方案本身的计算出来的净现值大于零，表明方案本身的收益率超过投资人要求最低报酬率（收益率超过投资人要求最低报酬率（10%10%）；）；反过来计算出来的净现值小于零，表明方案反过来计算出来的净现值小于零，表明方案本身的收益率低于投资人要求最低报酬率本身的收益率低于投资人要求最低报酬率（10%10%）；如果净现值正好等于零，表明方）；如果净现值正好等于零，表明方案本身的收益率刚刚达到设定的折现率。案本身的收益率刚刚达到设定的折现率。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理2 2、计算：、计算：（采用（采用逐步测试逼近法）逐步测试逼近法）例例3-33-3：企业投资一项设备，在第一年初支出：企业投资一项设备，在第一年初支出100100万万元，该项目第二年投产，在第二年到第八年每年现元，该项目第二年投产，在第二年到第八年每年现金净流量为金净流量为3636万元，第九年到第万元，第九年到第1111年的年每年现金年的年每年现金净流量为净流量为2525万元。万元。即：即：NCFNCF0 0-100-100，NCFNCF1 10 0，NCFNCF2-82-83636，NCFNCF9-109-102525，NCFNCF11113535。要求：计算方案本身的报酬率是多少？要求：计算方案本身的报酬率是多少？主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理讲解：讲解：要使：要使：NPV-100+36(P/A,R,8)-(P/A,R,1)+25(P/F,R,9)+25(P/F,R,10)+35(P/F,R,11)0求求R。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理逐步测算：逐步测算：测试次数测试次数r rNPVNPV1 110%10%91.838491.83842 230%30%-19.2799-19.27993 320%20%21.731321.73134 424%24%3.93183.93185 526%26%-3.0191-3.0191?0 0利用：利用：24%24%3.93183.9318R R0 026%26%-3.0191-3.0191 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理利用插值法利用插值法（R-24%）/（26%-24%）（）（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318)IRR24%+(3.9318-0)/3.9318-(-3.0191)(26%-24%)25.13%主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理3 3、评价标准：、评价标准：P159P1594 4、优缺点：、优缺点：（1 1）优点：）优点：非常注重资金时间价值，能够从非常注重资金时间价值，能够从 动态的角度直接反映投资项目的动态的角度直接反映投资项目的 实际收益水平，且不受行业基准实际收益水平，且不受行业基准 收益率高低的影响，比较客观。收益率高低的影响，比较客观。（2 2）缺点：）缺点：计算比较麻烦，而且当经营期大计算比较麻烦，而且当经营期大 量追加投资时，可能导致多个量追加投资时，可能导致多个IRRIRR，或偏高偏低，缺乏实际意义。或偏高偏低，缺乏实际意义。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（四）动态投资回收期法：（四）动态投资回收期法：1 1、概念：是指在考虑了资金的货币时间价值的条件、概念：是指在考虑了资金的货币时间价值的条件 下，以项目的净现金流量抵偿全部投资下，以项目的净现金流量抵偿全部投资 所需的时间。所需的时间。即使得即使得现金流入现值之和现金流入现值之和=现金流出现值之和现金流出现值之和时的时的N N。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理2 2、计算：、计算：动态投资回收期动态投资回收期=累计净现值出现正累计净现值出现正 值的年份数值的年份数-1-1+上年累计净现值的绝对值上年累计净现值的绝对值 当年净现金流量的现值当年净现金流量的现值如上例如上例3-13-1：A A方案的动态投资回收期方案的动态投资回收期=4-1+10504/24588=3.43=4-1+10504/24588=3.43B B方案的动态投资回收期方案的动态投资回收期=4-1+21665/27320=3.79=4-1+21665/27320=3.79 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理课堂练习课堂练习案例案例:某投资项目第一年年初投资某投资项目第一年年初投资300300万元，第二万元，第二年年初投资年年初投资150150万元，第二年开始经营，预计第万元，第二年开始经营，预计第二年至第七年各年经营活动的现金净流量依次为二年至第七年各年经营活动的现金净流量依次为100100万元、万元、130130万元、万元、160160万元、万元、140140万元、万元、110110万元、万元、8080万元。假设年贴现率为万元。假设年贴现率为10%10%。试计算该投资项。试计算该投资项目的净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收目的净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期。期。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理解答解答:（1 1）净现值（）净现值（NPVNPV）=479.67-436.36=43.31=479.67-436.36=43.31（2 2）获利能力指数（）获利能力指数（PIPI）=479.67436.36=109.93%=479.67436.36=109.93%（3 3）内含报酬率（）内含报酬率（IRRIRR）=12.79%=12.79%（4 4）（静态）投资回收期（）（静态）投资回收期（PPPP）=3.43=3.43年年（5 5）贴现投资回收期（）贴现投资回收期（DPPDPP）=4.96=4.96年年 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理指标指标净现净现值值获利指数获利指数内部收内部收益率益率相相对对指指标标/绝绝对对指指标标绝绝对对指标指标相对指标相对指标相对指相对指标标是是否否可可以以反反应应投投入产出的关系入产出的关系不能不能能能能能是是否否受受设设定定折折现现率的影响率的影响是是是是否否否否否否是是是否反映投资方案是否反映投资方案本身收益状况本身收益状况各种贴现指标的比较：各种贴现指标的比较：主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理六、投资决策方法的比较六、投资决策方法的比较（一）贴现法和非贴现法的比较：（一）贴现法和非贴现法的比较：1 1、资金时间价值上的区别：贴现法较非贴现法，、资金时间价值上的区别：贴现法较非贴现法，由于考虑了资金时间价值，决策更具科学性。由于考虑了资金时间价值，决策更具科学性。2 2、贴现法对寿命不等、资金投入时间不同和现金、贴现法对寿命不等、资金投入时间不同和现金 流量发生时间不同的投资方案具有鉴别能力，流量发生时间不同的投资方案具有鉴别能力，从而做出科学的决策；而非贴现法对上述情况从而做出科学的决策；而非贴现法对上述情况 不能作出鉴别。不能作出鉴别。3 3、非贴现指标中的会计收益率和静态回收期，由于、非贴现指标中的会计收益率和静态回收期，由于 没有考虑资金时间价值，因而，实际上是夸大了没有考虑资金时间价值，因而，实际上是夸大了 项目的赢利水平；而贴现指标中的内部报酬率是项目的赢利水平；而贴现指标中的内部报酬率是 以预计的现金流量为基础，考虑了资金时间价值以预计的现金流量为基础，考虑了资金时间价值 以后计算出的实际报酬率。以后计算出的实际报酬率。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（二）各种贴现法之间的比较（二）各种贴现法之间的比较1 1、净现值与内含报酬率法的比较、净现值与内含报酬率法的比较一般来讲，净现值与内含报酬率法做出的结论一般来讲，净现值与内含报酬率法做出的结论相同。相同。产生差异主要由于：产生差异主要由于：（1 1）初始投资额不一致。）初始投资额不一致。（2 2）现金流入的时间不一致，一个在最后几年）现金流入的时间不一致，一个在最后几年 流入的较多。流入的较多。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理 但引起以上差异的根本原因是共同的：但引起以上差异的根本原因是共同的：两种方法假定中期产生的现金流量进行重新两种方法假定中期产生的现金流量进行重新 投资时，会产生不同的报酬率，净现值假定投资时，会产生不同的报酬率，净现值假定 产生的现金流量重新投资时会产生相当于企产生的现金流量重新投资时会产生相当于企 业资金成本（折现率）的利润率，而内部报业资金成本（折现率）的利润率，而内部报 酬法却假定现金流入量重新投资产生的利润酬法却假定现金流入量重新投资产生的利润 率与此项目的特定的内部报酬率相同。率与此项目的特定的内部报酬率相同。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理例：假定有两个项目例：假定有两个项目D D和和E E项目，它们的初始投资成本项目，它们的初始投资成本 不同，详细情况见下表。要求比较两方案的净现不同，详细情况见下表。要求比较两方案的净现 值和内部报酬率。值和内部报酬率。指标指标年年项目项目D项目项目E初始投资初始投资011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726IRR17.28%24.03%资金成本资金成本14%14%主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理解解答答（1 1）采用净现值法，应采用）采用净现值法，应采用D D方案；方案；采用内部报酬率法，应采用采用内部报酬率法，应采用E E方案。方案。原因：原因：内部报酬率法内部报酬率法假定项目假定项目D D前两期的现金流量前两期的现金流量 再投资会产生与再投资会产生与17.28%17.28%相等的报酬率，而相等的报酬率，而 项目项目E E前两期的现金流量再投资则得到前两期的现金流量再投资则得到24%24%的报酬率。的报酬率。净现值法假定净现值法假定D D和和E E项目前两期的现金流量项目前两期的现金流量 再投资会产生相同的报酬率再投资会产生相同的报酬率14%14%。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理分别计算不同贴现率情况下的两个项目的净现值：分别计算不同贴现率情况下的两个项目的净现值：贴现率（贴现率（%）NPV（D）NPV（E）0400005150526150375110143502559154150152920-470063525-12400-142 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理4030201051015202530146.11.726-IRRD=17.2816.59IRR(E)=24贴现率贴现率%净净现现值值净现值分界点净现值分界点 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理 结结 论论 在贴现率小于在贴现率小于16.59%16.59%时时,利用净现值法和内部利用净现值法和内部报酬率法得出的报酬率法得出的结论相反结论相反,在没有资本限量的情况在没有资本限量的情况下下,应选择为企业带来最大收益的方案应选择为企业带来最大收益的方案,即即D D方案方案;当贴现率大于当贴现率大于16.59%16.59%时时,利用净现值法和内部报酬利用净现值法和内部报酬率法得出的率法得出的结论相同结论相同,即即E E方案优于方案优于D D方案。方案。总之，在没有资本限量的情况下，利用净现值法总之，在没有资本限量的情况下，利用净现值法总能作出正确的决策。总能作出正确的决策。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（二）净现值与现值指数法的比较（二）净现值与现值指数法的比较 由于净现值和现值指数使用的信息相同，在评由于净现值和现值指数使用的信息相同，在评价投资项目时，它们得出的结论常常一致，只是价投资项目时，它们得出的结论常常一致，只是有时也有分歧。有时也有分歧。1 1、当初始投资相同时：利用净现值和现值指数法、当初始投资相同时：利用净现值和现值指数法 得出的结论相同。得出的结论相同。2 2、只有初始投资不相同时，利用净现值和现值指、只有初始投资不相同时，利用净现值和现值指 数法得出的结论才会不相同。数法得出的结论才会不相同。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理例：假定有两个项目例：假定有两个项目D D 和和E E 项目，项目，它们的初始投资它们的初始投资 成本不同，详细情况见下表。要求比较两方案成本不同，详细情况见下表。要求比较两方案 的净现值和内部报酬率。的净现值和内部报酬率。指标指标年年项目项目D项目项目E初始投资初始投资011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726PI1.061.17资金成本资金成本14%14%主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理结论：结论：在没有资本限量的情况下，最高的净现值符合企业在没有资本限量的情况下，最高的净现值符合企业价值最大利益，所以在互斥选择决策中，应选择净价值最大利益，所以在互斥选择决策中，应选择净现值大的投资项目，也就是说，当现值指数和净现现值大的投资项目，也就是说，当现值指数和净现值作出不同结论时，应以净现值为准。值作出不同结论时，应以净现值为准。总之，在互斥选择中。利用净现值永远是正确的。总之，在互斥选择中。利用净现值永远是正确的。在独立项目的选择中，若无资本限量，净现值对在独立项目的选择中，若无资本限量，净现值对所有的独立项目都能得出正确的结论。所有的独立项目都能得出正确的结论。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理例：南光公司有五个投资项目，公司能够提供资金例：南光公司有五个投资项目，公司能够提供资金总额是总额是350350万元。有关资料如为（单位：万元）万元。有关资料如为（单位：万元）项目项目原始投资原始投资净现值净现值净现值率净现值率A项目项目1005050%B项目项目20011055%C项目项目502040%D项目项目1508053.3%E项目项目1007070%资本限量举例资本限量举例 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理解析：按照净现值率大小顺序排列解析：按照净现值率大小顺序排列项目项目原始投资原始投资净现值净现值净现值率净现值率E E项目项目100100707070%70%B B项目项目20020011011055%55%D D项目项目150150808053.3%53.3%A A项目项目100100505050%50%C C项目项目5050202040%40%投资额是总额限制投资额是总额限制350350万元万元E+B+CE+B+C，净现值合计，净现值合计70+110+2070+110+20200200E+D+AE+D+A，净现值合计，净现值合计70+80+5070+80+50200200B+D+CB+D+C，净现值合计，净现值合计110+80110+80190190B+A+CB+A+C，净现值合计，净现值合计110+50+20110+50+20180180所以所以E E、D D、C C组合和组合和E E、D D、A A组合都是最优组合。组合都是最优组合。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理第四节第四节 投资评价指标的应用投资评价指标的应用一、固定资产是否更新决策一、固定资产是否更新决策（一）在新旧设备未来可使用年限相同的情况下，（一）在新旧设备未来可使用年限相同的情况下，我们通过比较净现值来进行决策我们通过比较净现值来进行决策;（二）在新旧设备使用年限不同的情况下，我们（二）在新旧设备使用年限不同的情况下，我们通过比较新旧设备年平均成本来进行决策通过比较新旧设备年平均成本来进行决策.主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理 【例例】某公司有一台某公司有一台4年前购入的设备，购置成本年前购入的设备，购置成本100000元，估计仍然可以使用元，估计仍然可以使用6年。假定该设备已提年。假定该设备已提折旧折旧40000万元（直线法），帐面余额万元（直线法），帐面余额60000元，期元，期末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入200000元，每年付现成本为元，每年付现成本为150000元。元。现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已知新设备售价设备。已知新设备售价220000元，估计可使用元，估计可使用6年，年，期末残值为期末残值为40000元，若购入新设备，旧设备可折价元，若购入新设备，旧设备可折价30000元，年销售收入提高值元，年销售收入提高值250000元，每年还可节元，每年还可节约付现成本约付现成本10000元，若该公司资金成本率为元，若该公司资金成本率为12，所得税率为所得税率为40。试对设备是否应该更新进行决策。试对设备是否应该更新进行决策。新旧设备未来可使用年限相同新旧设备未来可使用年限相同 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（1）新设备年折旧（）新设备年折旧（22000040000）/6 30000元元 旧设备年折旧旧设备年折旧60000/610000元元 年折旧年折旧300001000020000元元（2）初始投资初始投资22000030000190000元元（3）下表表示公司由于更新设备而引起的各年）下表表示公司由于更新设备而引起的各年 营业现金流量的增量。营业现金流量的增量。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理各年营业现金流量增量表各年营业现金流量增量表 单位：元单位：元1-6年销售收入50000付现成本 10000折旧额20000税前净利40000所得税4016000税后净利24000营业净现金流量44000 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理 更新设备和继续使用旧设备两个方案的现金流量的增量：更新设备和继续使用旧设备两个方案的现金流量的增量：单位：万元单位：万元0 01 12 23 34 45 56 6初始投资初始投资1900019000营业净现营业净现金流量金流量440004400044000440004400044000440004400044000440004400044000期末现金期末现金流量流量4000040000现金流量现金流量1900019000440004400044000440004400044000440004400044000440008400084000 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理计算净现值计算净现值 NPV1900044000（P/A,12，6）84000（P/S，12，6）1900044000（P/A,12，6）84000（P/S，12，6）11166元元 可见使用新设备后，净现值可以增加可见使用新设备后，净现值可以增加11166元，元，所以应该更新旧设备。所以应该更新旧设备。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理新旧设备使用年限不同新旧设备使用年限不同 旧设备旧设备新设备新设备原值原值2200220024002400预计使用年限预计使用年限 10 10 10 10已经使用年限已经使用年限 4 4 0 0最终残值最终残值 200 200 300 300变现价值变现价值 600 600 2400 2400年运行成本年运行成本 700 700 400 400【例例】某企业有一个旧设备，工程技术人员某企业有一个旧设备，工程技术人员提出更新要求，资料如下：提出更新要求，资料如下：设备更新方案对比情况表设备更新方案对比情况表 单位：元单位：元假设该企业要求的最低报酬率是假设该企业要求的最低报酬率是15，试进行新，试进行新旧设备的更新决策。旧设备的更新决策。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（1）不考虑货币时间价值：）不考虑货币时间价值：旧设备年平均成本（旧设备年平均成本（6007006200）/6 767元元 新设备年平均成本（新设备年平均成本（240040010300）/10 610元元 新设备的年平均成本小于旧设备年平均成本，新设备的年平均成本小于旧设备年平均成本，所以选择新设备，更新旧设备。所以选择新设备，更新旧设备。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理（2）如果考虑货币时间价值）如果考虑货币时间价值F 主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理 计算先进流出的总现值，然后分摊给每一年计算先进流出的总现值，然后分摊给每一年 旧设备年平均成本旧设备年平均成本【600700（P/A，15，6）200（P/F，15，6）】/（P/A，15，6）【6007003.7842000.432】/3.784836元元 新设备年平均成本新设备年平均成本【2400400（P/A，15，10）300（P/F，15，10）】/（P/A，15，10）【24004005.0193000.247】/5.019863元元 新设备年平均成本大于旧设备年平均成本，因此新设备年平均成本大于旧设备年平均成本，因此选择继续使用旧设备。选择继续使用旧设备。主讲教师：李明伟主讲教师：李明伟财财务务管管理理 由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资额和残值摊消到每年，然后求和，也可以得投资额和残值摊消到每年，然后求和，也可以得到每年平均的现金流出量。到每年平均的现金流出量。平均年成本