经济管理风险管理-08-.pptx

1金融危机金融危机：全部或大部分金融指标急剧、短暂的恶化全部或大部分金融指标急剧、短暂的恶化银行危机银行危机：系统性的银行挤兑导致大范围储蓄存款难以兑现成系统性的银行挤兑导致大范围储蓄存款难以兑现成现金，引起大批银行破产倒闭现金，引起大批银行破产倒闭货币危机货币危机：货币大幅贬值，从而造成一国金融资产价格波动，货币大幅贬值，从而造成一国金融资产价格波动，并影响企业和金融机构的资产质量并影响企业和金融机构的资产质量债务危机债务危机：较大规模的债务人不能按期支付利息和本金，从而较大规模的债务人不能按期支付利息和本金，从而危害了债权人稳定与健康的状态危害了债权人稳定与健康的状态21996年年：房地产泡沫：房地产公司还不起贷款，曼谷商业银：房地产泡沫：房地产公司还不起贷款，曼谷商业银行坏帐超过行坏帐超过50；挤提；挤提100亿泰铢；出口增幅仅为亿泰铢；出口增幅仅为3可降低泰铢汇率，提高出口可降低泰铢汇率，提高出口买一个美元要付更多泰铢，泰国负债可能进一步提高买一个美元要付更多泰铢，泰国负债可能进一步提高银行可能产生支付危机银行可能产生支付危机继续提高泰铢利率，保护泰铢不致贬值继续提高泰铢利率，保护泰铢不致贬值1997年年：泰国，：泰国，12高利率，高利率，900亿美元外债，占国内生产总值亿美元外债，占国内生产总值50以上，以上，其中一年期以下的短期外债其中一年期以下的短期外债400亿亿3宏观金融风险分析宏观金融风险分析经济运行经济运行机制因素机制因素制度与制度与政策因素政策因素国际因素国际因素经济经济全球化全球化国内因素分析国内因素分析国际因素分析国际因素分析未来因素分析未来因素分析4一、经济运行机制因素一、经济运行机制因素 1，经济周期波动、经济结构变动经济周期波动、经济结构变动 2，虚拟资本运行与经济泡沫虚拟资本运行与经济泡沫3，金融资产的过度波动性金融资产的过度波动性1，经济周期波动、经济结构变动经济周期波动、经济结构变动 消费、投资、出口消费、投资、出口 产业结构、贸易结构产业结构、贸易结构5实际经济和投资活动实际经济和投资活动是宏观金融风险最基是宏观金融风险最基本性的因素本性的因素直接影响直接影响间接影响间接影响产业的技术创新产业的技术创新2，虚拟资本运行与经济泡沫虚拟资本运行与经济泡沫 6 虚拟资本是指与实物资本相分离的、本身没有价值的、虚拟资本是指与实物资本相分离的、本身没有价值的、仅是取得一定收益权的凭证，如股票、债券、商业票据仅是取得一定收益权的凭证，如股票、债券、商业票据和其他可转让证券。和其他可转让证券。7流向证券市场的货币增量足以支持一定流向证券市场的货币增量足以支持一定规模的投资者购买证券，由于价格上升规模的投资者购买证券，由于价格上升而增加的收入与生产无关，则在一定时而增加的收入与生产无关，则在一定时期价格上涨以后，就产生了价格增值的期价格上涨以后，就产生了价格增值的泡沫。泡沫。信用机构规模与结构的变化，促进了虚拟资本的迅速膨胀信用机构规模与结构的变化，促进了虚拟资本的迅速膨胀 信用工具的迅速发展：信用工具的迅速发展：金融工具的虚拟性不断增强，规模金融工具的虚拟性不断增强，规模巨大且流动性强，且愈益突破国家限制，容易形成投机狂潮巨大且流动性强，且愈益突破国家限制，容易形成投机狂潮和过度经济泡沫和过度经济泡沫 多种融资方式的相互渗透，相互作用，促进金融资本的膨多种融资方式的相互渗透，相互作用，促进金融资本的膨胀和泡沫形成胀和泡沫形成;最主要是银行直接、间接进入证券市场最主要是银行直接、间接进入证券市场2.1 泡沫的形成泡沫的形成1)货币供给货币供给(2)信用制度信用制度82.2 泡沫的度量泡沫的度量 基础价值还原模型：基础价值还原模型：股价偏离基础价值的程度股价偏离基础价值的程度 市盈率市盈率 Q值：公司净资产的股市价值与重置价值之比值：公司净资产的股市价值与重置价值之比2.3 泡沫破裂的条件泡沫破裂的条件 向银行贷款量的增大向银行贷款量的增大 银行超额贷款银行超额贷款 社会流动资金来源枯竭；社会流动资金来源枯竭；预期值预期值 实物经济基础实物经济基础9 过度投机的存在过度投机的存在 宏观经济的不稳定性宏观经济的不稳定性 市场操纵机制的作用市场操纵机制的作用 交易和市场结构的某些技术交易和市场结构的某些技术性特征的影响性特征的影响股票市场的波动股票市场的波动金融资产价格的互动性金融资产价格的互动性通胀率通胀率 利率利率 汇率汇率 股价股价3 金融资产的过度波动性金融资产的过度波动性外汇市场汇率的波动外汇市场汇率的波动10亚洲金融危机香港：亚洲金融危机香港：i)低息借入港币，沽空恒生期指低息借入港币，沽空恒生期指ii)大量抛出港元大量抛出港元港府为捍卫联系汇率，港府为捍卫联系汇率，调高利率调高利率iii)利率提高利率提高恒生指数下降恒生指数下降买入期指买入期指案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机 东亚经济发展模式是通过大量动员资源而取得的经济增长，东亚经济发展模式是通过大量动员资源而取得的经济增长靠投入大量劳动力和资本，靠投入大量劳动力和资本，i)国内储蓄率提高，积累了投资所需的国内储蓄率提高，积累了投资所需的资金资金；ii)人口由农村转移到城市，提供了工业化进程所需的人口由农村转移到城市，提供了工业化进程所需的劳动力劳动力。而不是靠提高生产率，必将导致收益减少，因而这种发展而不是靠提高生产率，必将导致收益减少，因而这种发展模式前景有限模式前景有限东亚经济增长实乃一种神话。东亚经济增长实乃一种神话。-美国斯坦福大学，保罗美国斯坦福大学，保罗克鲁格曼克鲁格曼，“亚洲奇迹的亚洲奇迹的迷思迷思”，Foreign Affairs，1994地区地区香港地区香港地区韩国韩国新加坡新加坡中国台湾中国台湾年平均技术进步率年平均技术进步率2.3%1.7%0.2%2.6%生产函数，生产函数，1966199011案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机一、一、经济运行机制因素经济运行机制因素 长期以长期以经济高速增长经济高速增长为目标，实施为目标，实施相同的出口导向型发展战略相同的出口导向型发展战略；国际市场上同类产品激烈竞争、生产环境恶化，在产业结构调整国际市场上同类产品激烈竞争、生产环境恶化，在产业结构调整不利的条件下，形成资本向虚拟程度较高的部门转移，即经济的不利的条件下，形成资本向虚拟程度较高的部门转移，即经济的泡沫化。泡沫化。121，高速增长目标与经济的泡沫化，高速增长目标与经济的泡沫化i)放松金融管制，大量吸引外资放松金融管制，大量吸引外资 经常项目逆差经常项目逆差ii)经济过热经济过热 高通胀率高通胀率 相对物价水平过高，高估本币汇率，相对物价水平过高，高估本币汇率，有利于进口不利于出口有利于进口不利于出口 加剧经常项目逆差加剧经常项目逆差iii)经济过热使经济生活中的泡沫急剧膨胀经济过热使经济生活中的泡沫急剧膨胀关键因素：高资本投入关键因素：高资本投入132，相似的发展战略与经济结构，相似的发展战略与经济结构 以制造业为主的生产和出口以制造业为主的生产和出口 拉动经济增长拉动经济增长 缺陷：需要长期依赖国外资金以满足此类产业的投资需要和不缺陷：需要长期依赖国外资金以满足此类产业的投资需要和不断增加断增加 的产品进口需要的产品进口需要 长期外国资本净流入长期外国资本净流入 不利于出不利于出口增长口增长大量利用外资与出口导向的经济增长存在矛盾大量利用外资与出口导向的经济增长存在矛盾资本净流入资本净流入经常项目逆差、本币高估经常项目逆差、本币高估增加了本币的不稳定性增加了本币的不稳定性案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机143，没有跟随外部条件变化而进行内部调整，没有跟随外部条件变化而进行内部调整 国际市场需求锐减、中国汇率贬值带来竞争优势国际市场需求锐减、中国汇率贬值带来竞争优势 削价竞争削价竞争i)发展中国家技术水平落后，实行出口导向型发展战略的国家只发展中国家技术水平落后，实行出口导向型发展战略的国家只能大力发展技术水平低产品的生产和出口；能大力发展技术水平低产品的生产和出口；ii)发达国家的保护措施；发达国家的保护措施；iii)如果发展中国家都实施同样战略，将造成如果发展中国家都实施同样战略，将造成结构重复结构重复和和低效率恶低效率恶性竞争性竞争 降低出口型产业的收益水平，使在这些行业的投资降低出口型产业的收益水平，使在这些行业的投资无利可图，引起资本外流，或内、外资本流向投机性强的证券无利可图，引起资本外流，或内、外资本流向投机性强的证券市场和房地产市场，助长泡沫经济的形成。市场和房地产市场，助长泡沫经济的形成。案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机1 企业融资方式企业融资方式2 宏观经济政策宏观经济政策3 金融自由化金融自由化15二、制度与政策因素二、制度与政策因素 1 企业融资方式企业融资方式161.1 直接融资的优点与不足直接融资的优点与不足(1)需要建立较为完善的公司法人治理结构，风险约束和权利需要建立较为完善的公司法人治理结构，风险约束和权利制衡机制在一定程度上保障了企业正常经营和所有者的权益。制衡机制在一定程度上保障了企业正常经营和所有者的权益。(2)证券市场具有市场准入、信息披露、公平竞价交易、市证券市场具有市场准入、信息披露、公平竞价交易、市场监督制度等规范，在场监督制度等规范，在信息公开性信息公开性和和资金价格的竞争性资金价格的竞争性等方等方面优于贷款市场。面优于贷款市场。(3)如果借款者在企业股权结构中占较大份额，则运用企业如果借款者在企业股权结构中占较大份额，则运用企业借款从事高风险投资和产生道德风险的可能性大为减少。借款从事高风险投资和产生道德风险的可能性大为减少。不足：道德风险不足：道德风险直接融资的风险大还是间接融资的风险大？直接融资的风险大还是间接融资的风险大？59171.2 间接融资的优点与不足间接融资的优点与不足(1)银行具有信息收集的优势银行具有信息收集的优势(2)银行具有信息分析研究的规模经济特点银行具有信息分析研究的规模经济特点(3)在长期在长期“专业化专业化”的融资活动中，银行发展了的融资活动中，银行发展了一套专门的技能一套专门的技能解决信息不对称的途径：解决信息不对称的途径：有一批专门从事信息收集、加工和销售的私人机构有一批专门从事信息收集、加工和销售的私人机构 加强政府监管加强政府监管 发展金融中介机构发展金融中介机构 两者的合理选择和组合为金融风险的防范增加了手段、两者的合理选择和组合为金融风险的防范增加了手段、工具和机制保证。工具和机制保证。二、二、制度与政策因素制度与政策因素1，日、韩融资制度特征日、韩融资制度特征 经济赶超型的发展战略经济赶超型的发展战略 日本日本：利率限制、对金融机构严格分工：利率限制、对金融机构严格分工 韩国韩国完善间接融资体系大规模国外借款：完善间接融资体系大规模国外借款i)间接融资占优势间接融资占优势 (企业信贷融资占外部融资的绝大部分企业信贷融资占外部融资的绝大部分)ii)政府主导型政府主导型 (政府金融机构参与投融资活动政府金融机构参与投融资活动)iii)紧密的银企关系紧密的银企关系 (日本：主银行与企业交叉持股；日本：主银行与企业交叉持股；韩国：商业银行、开发银行及其他成为大企业的融资支柱韩国：商业银行、开发银行及其他成为大企业的融资支柱)18案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机192，实施效果与缺陷实施效果与缺陷 政府主导型、间接融资占优的融资制度，在特定经济条件下显示政府主导型间接融资占优的融资制度，在特定经济条件下显示出一定优势，但出一定优势，但 以效率损失为代价以效率损失为代价i)易引起贷款需求过度，增加央行货币投放，刺激通胀；易引起贷款需求过度，增加央行货币投放，刺激通胀；ii)企业对银行依赖企业对银行依赖降低贷款使用效率，增加银行风险降低贷款使用效率，增加银行风险iii)监督不利监督不利 iv)一定程度上限制了直接融资的发展，使金融风险主要集中一定程度上限制了直接融资的发展，使金融风险主要集中在信贷类的金融机构中，不能通过证券市场的资本运营得在信贷类的金融机构中，不能通过证券市场的资本运营得到化解和分散到化解和分散 形成资金低效使用和偿还困难形成资金低效使用和偿还困难市场化条件下，有转变倾向，但制度、法律、管理相对滞后，市场化条件下，有转变倾向，但制度、法律、管理相对滞后，使金融体系脆弱使金融体系脆弱资金融通、配置状态的优劣资金融通、配置状态的优劣2 宏观经济政策宏观经济政策20通过影响经济发展状况影响金融体系通过影响经济发展状况影响金融体系直接影响金融体系直接影响金融体系 货币政策货币政策财政政策财政政策汇率政策汇率政策21货币政策货币政策紧缩性货币政策：紧缩性货币政策：迫使银行过多持有准备金，从而影响其支付能力和流动迫使银行过多持有准备金，从而影响其支付能力和流动性，减弱其盈利水平；利率风险、信用风险性，减弱其盈利水平；利率风险、信用风险 影响银行的稳健性影响银行的稳健性放松的货币政策：放松的货币政策：可能造成资产价格泡沫和通货膨胀可能造成资产价格泡沫和通货膨胀22 主要通过影响借款人的经营状况，或影响银行主要通过影响借款人的经营状况，或影响银行的外汇偿还和交易，从而改变银行的盈利状况。的外汇偿还和交易，从而改变银行的盈利状况。汇率政策汇率政策人民币该不该升值人民币该不该升值？Ppta7、a8人民币该不该升值人民币该不该升值？2004年年10月底流入香港，令港股大升月底流入香港，令港股大升12%，目的为赌人民币升，目的为赌人民币升值值 11月，美国再加息月，美国再加息0.25%，但香港汇丰、恒生、渣打及花旗四大，但香港汇丰、恒生渣打及花旗四大银行的利息不加反减。这是自银行的利息不加反减。这是自1983年实行联系汇率制度以来首次年实行联系汇率制度以来首次出现的怪现象。一般来说，在联系汇率制度下，美国加息，香港出现的怪现象。一般来说，在联系汇率制度下，美国加息，香港也要跟随，否则资金就会流向美元套息，令港元汇价产生压力；也要跟随，否则资金就会流向美元套息，令港元汇价产生压力；不过，当时资金不但没有流回美国，反而涌入香港，使香港不但不过，当时资金不但没有流回美国，反而涌入香港，使香港不但不需要加息，四大银行还要借减息赶走银行结余的资金。不需要加息，四大银行还要借减息赶走银行结余的资金。ppta7人民币该不该升值人民币该不该升值？人民币升值憧憬不再人民币升值憧憬不再 全球热钱大规模撤离香港全球热钱大规模撤离香港 1月份的第一周：恒生指数连跌四天，合计下跌月份的第一周：恒生指数连跌四天，合计下跌655点，市值蒸点，市值蒸发发2000亿港元。亿港元。蝴蝶效应：美联储会议记录蝴蝶效应：美联储会议记录(1,5)：当前美国利息仍然：当前美国利息仍然“太低太低”，不足以抑制通货膨胀；利息长期偏低会释放大量资金，从而增，不足以抑制通货膨胀；利息长期偏低会释放大量资金，从而增加金融市场的风险。加金融市场的风险。26财政政策财政政策影响银行的盈利和调整贷款损失的积极性影响银行的盈利和调整贷款损失的积极性 如果税制规定不当，则会威胁银行的流动性和清偿能力如果税制规定不当，则会威胁银行的流动性和清偿能力 政府可能将银行作为一个融资渠道政府可能将银行作为一个融资渠道 有的政府对中央银行和商业银行强加以准财政的职能有的政府对中央银行和商业银行强加以准财政的职能2，汇率制度、宏观政策和金融开放的矛盾汇率制度、宏观政策和金融开放的矛盾i)固定汇率制及币值高估固定汇率制及币值高估 紧靠美元，不能与日元变化保持应有的互动关系紧靠美元，不能与日元变化保持应有的互动关系紧靠美元，不能与日元变化保持应有的互动关系紧靠美元，不能与日元变化保持应有的互动关系 高通胀使货币具有贬值倾向，如政府不主动调低，高通胀使货币具有贬值倾向，如政府不主动调低，高通胀使货币具有贬值倾向，如政府不主动调低，高通胀使货币具有贬值倾向，如政府不主动调低，则市场力量将迫使政府调低则市场力量将迫使政府调低则市场力量将迫使政府调低则市场力量将迫使政府调低ii)开放条件下固定汇率制与货币政策的冲突开放条件下固定汇率制与货币政策的冲突 增加外资信心，特别是外资在本国的直接投资增加外资信心，特别是外资在本国的直接投资增加外资信心，特别是外资在本国的直接投资增加外资信心，特别是外资在本国的直接投资 防止由于进口产品价格上升而导致通货膨胀防止由于进口产品价格上升而导致通货膨胀防止由于进口产品价格上升而导致通货膨胀防止由于进口产品价格上升而导致通货膨胀 有助于出口商的成本核算，从而有利于稳定出口有助于出口商的成本核算，从而有利于稳定出口有助于出口商的成本核算，从而有利于稳定出口有助于出口商的成本核算，从而有利于稳定出口27案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机代价：代价：无法有效实施本国货币政策、基本失去控制利率能力无法有效实施本国货币政策、基本失去控制利率能力无法有效实施本国货币政策、基本失去控制利率能力无法有效实施本国货币政策、基本失去控制利率能力 28案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机190A：货币政策的独立性：货币政策的独立性1：完全独立；：完全独立；0：无独立性：无独立性B：资本的控制程度：资本的控制程度1：完全流动；：完全流动；0完全控制：完全控制C：汇率：汇率1：固定；：固定；0：浮动：浮动美国：美国：B1，A1：C0香港：香港：B1，C1：A0蒙代尔三角形蒙代尔三角形无法直接影响货币供应量无法直接影响货币供应量无法直接影响货币供应量无法直接影响货币供应量 随着外汇储备的增加，泰央行采取的对冲：随着外汇储备的增加，泰央行采取的对冲：随着外汇储备的增加，泰央行采取的对冲：随着外汇储备的增加，泰央行采取的对冲：增加财政盈余；增加财政盈余；增加财政盈余；增加财政盈余；通过公开市场操作进行对冲。通过公开市场操作进行对冲。通过公开市场操作进行对冲。通过公开市场操作进行对冲。失去控制利率的能力失去控制利率的能力失去控制利率的能力失去控制利率的能力 1993199319931993，1994199419941994，经济过热，但央行无法提高利率，经济过热，但央行无法提高利率，经济过热，但央行无法提高利率，经济过热，但央行无法提高利率 1995199519951995，1996199619961996，经济不景气，但美元利率上升，也无法降低泰铢利，经济不景气，但美元利率上升，也无法降低泰铢利，经济不景气，但美元利率上升，也无法降低泰铢利，经济不景气，但美元利率上升，也无法降低泰铢利率率率率29案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机中国的财政风险中国的财政风险30“中国是个迷，但很管用中国是个迷，但很管用”；“几乎所有人都感觉中国有财政危机，但很少有人能说清究竟几乎所有人都感觉中国有财政危机，但很少有人能说清究竟”正方观点正方观点：“中国面对严重财政危机中国面对严重财政危机”原因原因：财政收入占财政收入占GDPGDP比重不断下降；比重不断下降；财政支出沉重，隐性支出严重；财政支出沉重，隐性支出严重；中央财政扩大收入有重重障碍中央财政扩大收入有重重障碍反方观点反方观点：只要政府能够确保财政赤字对：只要政府能够确保财政赤字对GDPGDP之比不大于之比不大于3 3，经济增，经济增长速度不小于长速度不小于7 7，中国的财政状况就不会恶化到因债务负担而出现危，中国的财政状况就不会恶化到因债务负担而出现危机的地步。机的地步。注重收入，缺乏效率分析注重收入，缺乏效率分析 国有银行、国有企业、国家财政国有银行、国有企业、国家财政 的三位一体性（国家信的三位一体性（国家信用风险）用风险）财政改革财政改革提高效率提高效率经济发展经济发展一般环境的风险一般环境的风险“目前，中国的财政情况是正常的、良好的。中国有一定目前，中国的财政情况是正常的、良好的。中国有一定的赤字，但随着经济不断发展，财政税收不断增长，加的赤字，但随着经济不断发展，财政税收不断增长，加上原先的固定资产，中国能化解和处理好这些不良资产。上原先的固定资产，中国能化解和处理好这些不良资产。”隐性债务问题隐性债务问题 银行不良资产、地方债务、国有企业亏损、社保基金银行不良资产、地方债务、国有企业亏损、社保基金缺口等缺口等 措施措施：银行金融改革、国有企业改革、控制地方政府：银行金融改革、国有企业改革、控制地方政府发债、农村费改税改革、严格预算法，发债、农村费改税改革、严格预算法，2003年年12月月26日日 08:10 中国新闻网中国新闻网3 金融自由化金融自由化32减少政府的行政干预程度，确立市场机制的调节作用减少政府的行政干预程度，确立市场机制的调节作用33阿根廷破产阿根廷破产 2001年年12月月23日，阿根廷代总统就职之后立即宣日，阿根廷代总统就职之后立即宣布停止偿付阿根廷外债：布停止偿付阿根廷外债：1500亿美元亿美元 市场平静地接受了这一事实，各大股市不受影响市场平静地接受了这一事实，各大股市不受影响 阿根廷的宏观经济指标尚可，问题出在阿根廷的阿根廷的宏观经济指标尚可，问题出在阿根廷的货币制度上。货币制度上。比索与美元1:1的时代货币局制度：20世纪80年代，阿根廷经济连年衰退，货币贬值，通货膨胀高企，1989年达3000。1991年，为控制通货膨胀，实行货币局制度。1，每发行一个比索，就要有一个美元的外汇储备作基础。2，自由兑换3，不能轻易改变一国经济要增长，货币供给量必须不断增加，但在货币局制度下，阿根廷比索流通量要增加，就必须有外国资本流入本国，而这就要求比索利率高于国际利率。高于国际的利率取决于阿根廷经济的发展前景以及国外投资者对此前景的判断以及对政府的信任程度危机：风险溢价上升、巴西调低汇率、政府财政赤字猛增。在各方面条件都非常顺利的情况下，阿根廷经济发展，外国资本流入，阿根廷货币供应增加，促进阿根廷经济进一步发展，进而吸引更多外国资本。但这种经济发展格局僵硬，容不得大的意外发生。增长潜力有限，因为比索利率及国内资本成本始终高于国际资本，因此，阿根廷产品在国际市场上要有竞争力，其产品必须有天然的垄断性，或者生产效率高，或者劳动力成本低。但这些条件并不易达到。1997年亚洲金融危机，国际资本提高了风险溢价；资金成本提高抑制了国内投资需求；巴西竞争；经济不景气之时，财政收入必然减少，同时面临更大支出压力四四 国际因素国际因素 资本流动的自由化资本流动的自由化资本外逃资本外逃3920042004年年6 6月月7 7日，国务院对日，国务院对离岸金融中心成为中国资本外逃离岸金融中心成为中国资本外逃“中转站中转站”报告作出批示。（报告作出批示。（商务部研究院研究报告商务部研究院研究报告中中国与离岸金融中心跨境资本流动问题研究国与离岸金融中心跨境资本流动问题研究）央行反洗钱局、国家外汇管理局管理检查司、银监会政策法央行反洗钱局、国家外汇管理局管理检查司、银监会政策法规部和证监会规部和证监会英属维尔京群岛、开曼群岛、西萨摩亚、百慕大等加勒比海英属维尔京群岛、开曼群岛、西萨摩亚、百慕大等加勒比海所属和太平洋所属的等众多全球著名的离岸金融中心所属和太平洋所属的等众多全球著名的离岸金融中心40“中转站中转站”已成已成“外资外资”主要来源主要来源 2003年，按照实际投资金额排行，英属维尔京群岛、西萨摩年，按照实际投资金额排行，英属维尔京群岛、西萨摩亚、开曼群岛分居中国大陆第二、第八、第九大外资来源地。亚、开曼群岛分居中国大陆第二、第八、第九大外资来源地。2004年第一季度，英属维尔京群岛、开曼群岛、萨摩亚对中国年第一季度，英属维尔京群岛、开曼群岛、萨摩亚对中国实际投资金额分别为实际投资金额分别为17.52亿美元、亿美元、7.52亿美元和亿美元和3.07亿美元，亿美元，在中国外资来源地中分别排行第二、第七、第九。在中国外资来源地中分别排行第二、第七、第九。ppta241负面影响负面影响1、为腐败分子、不良商人提供侵吞国有资产和公众财产的途径、为腐败分子、不良商人提供侵吞国有资产和公众财产的途径。大多数规模庞大的现代企业都是所有权与经营权大多数规模庞大的现代企业都是所有权与经营权“两权分离两权分离”的企业，因此存在代理风险，离岸金融中心为这种侵占行为提的企业，因此存在代理风险，离岸金融中心为这种侵占行为提供了便利的资产转移渠道。供了便利的资产转移渠道。(1)通过关联交易掏空上市公司资产通过关联交易掏空上市公司资产(2)隐蔽公司股权收购方的真实身份，低成本侵占公有股权。隐蔽公司股权收购方的真实身份，低成本侵占公有股权。并购：并购：政府监管部门紧急禁止通过管理层收购(MBO)转让国有股权，某些企业管理层便通过信托公司、离岸公司等其它表面上的非关联企业收购国有股权，从而规避监管部门的上述措施。42负面影响负面影响2、推动资本外逃规模进一步膨胀，进而对人民币汇率安排和货、推动资本外逃规模进一步膨胀，进而对人民币汇率安排和货币政策运作产生重大压力。币政策运作产生重大压力。离岸金融中心是中国大陆资本外逃然后回流的离岸金融中心是中国大陆资本外逃然后回流的“中转站中转站”，这在国际财经界属于公开的秘密。资本外逃是国际游资的重要这在国际财经界属于公开的秘密。资本外逃是国际游资的重要组成部分和来源，组成部分和来源，2002年下半年以来，国际游资大规模内流对年下半年以来，国际游资大规模内流对人民币汇率施加了沉重的升值压力，并严重干扰人民银行遏制人民币汇率施加了沉重的升值压力，并严重干扰人民银行遏制信贷规模增长失控的货币政策。信贷规模增长失控的货币政策。43负面影响负面影响3、造成潜在投资争议。、造成潜在投资争议。仰融与仰融与辽宁辽宁省政府争夺华晨股权，仰融一度借助其控制的香港省政府争夺华晨股权，仰融一度借助其控制的香港华博财务有限公司在华晨中国的注册地百慕大起诉华晨中国及华博财务有限公司在华晨中国的注册地百慕大起诉华晨中国及其四位董事，以及中国金融教育其四位董事，以及中国金融教育基金基金会、新华晨集团有限公司会、新华晨集团有限公司等。等。44负面影响负面影响4、便利公司欺诈。、便利公司欺诈。(1)虚增资产虚增资产(2)虚增经营业绩虚增经营业绩 上市恶意上市恶意“圈钱圈钱”，利用离岸金融中心对离岸公司的免税待遇，就可以低成本虚利用离岸金融中心对离岸公司的免税待遇，就可以低成本虚增经营业绩，增经营业绩，20012001年末以来，海外上市内地民营企业相继遭受财务造假质年末以来，海外上市内地民营企业相继遭受财务造假质疑，有些已被证实有商业犯罪行为，而这些企业全部是海外注疑，有些已被证实有商业犯罪行为，而这些企业全部是海外注册的离岸公司。册的离岸公司。45负面影响负面影响5、转嫁金融风险、转嫁金融风险 外资企业在华投资的增长和对外资企业国内信贷政策日趋宽外资企业在华投资的增长和对外资企业国内信贷政策日趋宽松，外资企业的信贷风险问题也日益显著。松，外资企业的信贷风险问题也日益显著。离岸公司无需公布其资产负债情况离岸公司无需公布其资产负债情况案例分析：亚洲金融危机案例分析：亚洲金融危机3，对外开放：对外债和短期资本流入的过度依赖性对外开放：对外债和短期资本流入的过度依赖性泰国：两年时间先后实现经常项目和资本项目的自由化泰国：两年时间先后实现经常项目和资本项目的自由化泰国：两年时间先后实现经常项目和资本项目的自由化泰国：两年时间先后实现经常项目和资本项目的自由化韩国：金融机构盲目扩大海外融资规模，包括大力引进短期韩国：金融机构盲目扩大海外融资规模，包括大力引进短期韩国：金融机构盲目扩大海外融资规模，包括大力引进短期韩国：金融机构盲目扩大海外融资规模，包括大力引进短期外债，又贷放给企业用于长期投资和证券投机外债，又贷放给企业用于长期投资和证券投机外债，又贷放给企业用于长期投资和证券投机外债，又贷放给企业用于长期投资和证券投机i)外债期限结构不合理外债期限结构不合理 46 表表41 外债总额占外债总额占GNP的比重的比重 单位：单位：47短期外债占外债总额和国际储备的比重短期外债占外债总额和国际储备的比重48显著上升显著上升除马来西亚外，其他三国一旦偿债资金出现问题外汇除马来西亚外，其他三国一旦偿债资金出现问题，外汇储备将不足以满足债务还本付息的需要，从而难以避免储备将不足以满足债务还本付息的需要，从而难以避免债务危机。债务危机。ii)资本流入结构不合理资本流入结构不合理外国直接投资比例小，短期贷款比例逐年增高外国直接投资比例小，短期贷款比例逐年增高外国直接投资比例小，短期贷款比例逐年增高外国直接投资比例小，短期贷款比例逐年增高一方面使本国货币在经济基本面决定贬值时反而升值从而加大了货一方面使本国货币在经济基本面决定贬值时反而升值从而加大了货一方面使本国货币在经济基本面决定贬值时反而升值从而加大了货一方面使本国货币在经济基本面决定贬值时反而升值从而加大了货币高估的程度；另一方面导致了这些国家货币供应量和贷款快币高估的程度；另一方面导致了这些国家货币供应量和贷款快币高估的程度；另一方面导致了这些国家货币供应量和贷款快币高估的程度；另一方面导致了这些国家货币供应量和贷款快速膨胀，使本国面临较大的游资快速外逃的风险速膨胀，使本国面临较大的游资快速外逃的风险速膨胀，使本国面临较大的游资快速外逃的风险速膨胀，使本国面临较大的游资快速外逃的风险 49iii)引进资金的投向和质量存在严重问题，使得最后无力引进资金的投向和质量存在严重问题，使得最后无力偿还债务而引发危机偿还债务而引发危机 非贸易服务业，无法通过贸易盈余偿还外债非贸易服务业，无法通过贸易盈余偿还外债非贸易服务业，无法通过贸易盈余偿还外债非贸易服务业，无法通过贸易盈余偿还外债 经常项目逆差经常项目逆差经常项目逆差经常项目逆差 大量投机资本追逐数量有限的房地产和股票，使出现大量投机资本追逐数量有限的房地产和股票，使出现大量投机资本追逐数量有限的房地产和股票，使出现大量投机资本追逐数量有限的房地产和股票，使出现泡沫，泡沫破裂时，依靠贷款的投资者和投机者陷入困境泡沫，泡沫破裂时，依靠贷款的投资者和投机者陷入困境泡沫，泡沫破裂时，依靠贷款的投资者和投机者陷入困境泡沫，泡沫破裂时，依靠贷款的投资者和投机者陷入困境 国内投资的过度膨胀使投资收益率下降，企业的财务国内投资的过度膨胀使投资收益率下降，企业的财务国内投资的过度膨胀使投资收益率下降，企业的财务国内投资的过度膨胀使投资收益率下降，企业的财务困境转为金融机构的不良资产困境转为金融机构的不良资产困境转为金融机构的不良资产困境转为金融机构的不良资产4 4 道道 防防 线线：1，资本没有对外开放：在资本流入、流出和证券发，资本没有对外开放：在资本流入、流出和证券发行、证券投资等方面我国目前仍实施管制，人民币行、证券投资等方面我国目前仍实施管制，人民币在资本项目下尚未实现自由兑换在资本项目下尚未实现自由兑换2，稳定的国际储备：我国对外贸易一直保持顺差，稳定的国际储备：我国对外贸易一直保持顺差，虽然顺差额有下降趋势虽然顺差额有下降趋势3，较高增长，较高增长4，物价稳中有降，物价稳中有降50五五 未来因素未来因素 51金融全球化中的风险因素金融全球化中的风险因素1，金融全球化在一定程度上加剧了资本的无序、大量流动，金融全球化在一定程度上加剧了资本的无序、大量流动2，金融全球化与各国货币政策的冲突，金融全球化与各国货币政策的冲突3，为国际游资的形成、发展及其风险制造创造了金融环境，为国际游资的形成、发展及其风险制造创造了金融环境4，给金融监管带来困难，给金融监管带来困难5，加剧了银行的脆弱性，加剧了银行的脆弱性6，加剧了金融的泡沫化，加剧了金融的泡沫化