2019年中国军民融合白皮书.pdf

2019 年中国军民融合白皮书 2019 年 1 月 2019 年中国军民融合白皮书 引言引言 建设巩固国防和强大军队是中国现代化建设的战略任务，是国家和平发展的安全保障。近十年来，我国国防工业建设开始进入补偿式发展阶段。特别是自2015年军民融合上升为国家战略以来，伴随着军队改革逐步深化，许多民营企业加入军工配套体系，打破了军工的封闭环境，将国防科技工业根植于国民经济体系之中，全面推进经济、科技、教育、人才等各个领域的军民融合。为推动国防科技工业体系开放，引入更具活力的竞争机制，国务院、中央军委以及地方各级政府或部门相继出台了一系列政策法规，涵盖了军转民、民参军两大方向。投中研究院秉承专业严谨的研究风格，对军民融合产业及投资机构进行了深度调研，通过调研数十家涉猎军工行业 VC/PE 机构投资业绩、投资逻辑及投资经验，分析军工行业现阶段武器装备采购定价、产业链发展模式及投资机会，发布研究报告2019 年中国军民融合白皮书，以供各方参考。投中研究院 2019 年 3 月 2019 年中国军民融合白皮书 目录目录 1 军民融合发展现状及趋势.1 1.1 军民融合政策体系变化及现状.1 1.2 近十年军费开支的变化及展望.5 1.3 军民融合发展主要驱动因素及变化.8 2 2018 年军民融合领域投融资情况分析.13 2.1 投资情况.13 2.2 并购情况.18 2.3IPO 情况.20 3 军民融合产业链及投资机会分析.22 3.1 武器装备定价及采购模式.22 3.2 军民融合产业链分析及军品定价机制改革对产业链的影响.27 3.3 军民融合参与方投资机会分析.29 4 军民融合案例分析.37 4.1 华控基金践行“大军工”概念，深度布局各个军工板块及产业链.37 4.2 浩蓝行远参与首家国家级军工央企混改试点.40 4.3 深创投深度探索军民融合股权投资两大模式.42 2019 年中国军民融合白皮书 1 2019 年中国军民融合年中国军民融合白皮书白皮书 1 军民融合军民融合发展发展现状及现状及趋势趋势 1.1 军民融合政策体系变化及现状军民融合政策体系变化及现状 军民融合政策体系是随着时代发展不断完善，并逐渐向实践深度迈进，在不同时期根据当前所处的环境不同，制定的战略方针也略有不同。总体来讲，我国军民融合经历了初创期、探索期和发展期三个阶段：（一）初创期 20 世纪 50-70 年代，处于“军民结合”阶段。虽然“在生产上要注意军民两用，平时为民用生产，一旦有事就可把民用生产转化为军用生产”，但军民融合初创期武器装备生产实行计划经济管理体制，由国家指定的企事业单位从事各项武器装备科研生产任务，非指定单位不得从事该项科研生产。国防工业相关单位长期被动服从于行政指令计划，我军的武器装备科研生产基本上处于“军民分离”状态。1958 年，国家提出“军民结合，平战结合”方针后，开始对国防科技工业进行管理机构改革，从而拉开了军转民的序幕。这一时期，国防工业与国民经济各成体系，虽然国务院、中央军委批准国防工业实行中央与地方双重领导的管理体制，但军队、政府间职能不清，加上国家实行面向国防建设服务的战略，使得国防工业依然独立于民用，还是民用为军用服务，为发展武器装备业服务。（二）探索期 20 世纪 70 年代至 21 世纪初，进入“军民一体化”阶段。邓小平提出“军民结合、平战结合、军品优先、以民养军”的十六字方针后，国防科技工业开始实行军民结合，要求国防工业服从和服务于国家经济建设大局，为经济建设服务，以四个现代化建设带动国防现代化。国防科技工业为与国民经济相结合，实行了公司制和市场化改革，将航天、航空、兵器、舰船等军工总公司改组为 10 个集团公司，实行合同制，实现了政企分开、供需分开、从而使我国国防工业走上了“军民兼容”、“军民结合”的道路。这一时期军民融合发展驱取得了显著成效，国防科技发展对国家科技进步的带动作用逐渐增强，同时带动了 2019 年中国军民融合白皮书 2 国内材料、元器件、集成电路等一大批民用产业的发展。（三）发展期 即 2015 年至今，我国正处于从军民融合向军民融合深度发展加速迈进阶段，“军民融合”已上升为国家战略。2015 年 3 月十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议强调“把军民融合发展上升为国家战略，开创强军新局面，加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局”。2017 年 9 月，“军民融合”作为重要内容写入了党的十九大报告；2017 年 12 月，国务院办公厅印发关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见，意见明确除战略武器等特殊领域外，在确保安全保密的前提下，支持符合要求的各类投资主体参与军工企业股份制改造，明确鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司，建立军工独立董事制度，探索建立国家特殊管理股制度。表1：1997年-2017年国家级、省部级和军队级军民融合相关政策 政策层级政策层级 政策名称政策名称 颁布时间颁布时间 相关条文相关条文 国家级 中华人民共和国国防法 1997-3-14 总则第四条“国家在集中力量进行经济建设的同时，加强国防建设，促进国防建设与经济建设协调发展”国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公经济发展的若干意见（非公 36条）2005-2-19 允许非公有资本进入国防科技工业建设领域。关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见 2010-5-7 鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域 关于建立和完善军民结合、寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见 2010-10-24 大力发展军民结合产业和军工优势产业；促进军民结合产业与国家相关产业基地融合发展；加速军工和民用技术相互转化 国务院中央军委关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见 2010-11 建立起分工协作、有机衔接、运转高效的军民结合部际协调机制，用三至五年的时间，基本实现国防科技与民用科技、国防科技工业与民用工业的互通、互动、互补；基本实现从事武器装备科研生产的各类企事业单位在财政投入、税收政策、市场准入、军工固定资产投资方面的公平化，军品市场退出制度健全完善，军民资源开放共享；培育合格的市场竞争主体，军工企业股份制改造基本完成，军工科研院所改革取得积极进展；装备竞争性采购、集中采购、一体化采购工作稳步推进；军民结合产业快速发展，武器装备发 2019 年中国军民融合白皮书 3 展的产业基础明显增强 关于深化国防和军队改革的意见 2016-1-1 强调军民融合发展。着眼形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，构建统一领导、军地协调、顺畅高效的组织管理体系，国家主导、需求牵引、市场运作相统一的工作运行体系，系统完备、衔接配套、有效激励的政策制度体系。分类推进相关领域改革，健全军民融合发展法规制度和创新发展机制 2016 年国防科工局军民融合专项行动计划 2016-2-28 通过实施专项行动计划，进一步优化体制机制和政策制度环境，大力推进国防科技工业军民融合发展进程。出台顶层规划和系列政策措施，建立组织实施体系；进一步健全军民科技协同创新机制，推进强基工程，夯实创新基础；扩大军工开放，进一步深化技术、产品和资本的“民参军”；推动资源共享，初步实现军工科技资源向社会开放以及与民口科技资源的互通；落地一批军转民项目，推动军工服务国民经济发展 关于经济建设和国防建设融合发展的意见 2016-3-25 必须采取有力措施，推动经济建设和国防建设融合发展。加强统一领导，搞好军地协调。落实军民融合发展战略是各级党委、政府和军事机关的共同责任 推进装备领域军民融合深度发展的思路举措 2017-2-24 开展军民融合创新政策先行先试方案论证，设立联合基金，在军事航天领域探索开展采购商业服务试点。降低准入门槛，实现“武器装备质量管理体系认证”与“装备承制单位资格审查”两证融合管理，实现“两证合一”。扩大民企参与范围，调整武器装备科研生产许可目录，继续缩减许可范围，减少许可项目数量。制定装备采购信息发布管理办法，优化采购信息网，完成第二批涉密查询点建设并运行。制定装备采购竞争失利补偿管理办法，开展竞争采购失利补偿试点，发布并适时调整更新竞争性采购负面清单。开展承制单位合同履约信誉等级评定试点，淘汰在质量、保密、信誉以及经营状况等方面存在重大问题的企业，进一步规范完善预警和退出机制 “十三五”科技军民融合发展专项规划 2017-4-12 到 2020 年，基本形成军民科技协同创新体系，推动形成全要素、多领域、高效益的军民科技深度融合发展格局。关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见 2017-11-23 统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，牢固树立和贯彻落实新发展理念，以军民融合发展战略为引领，突出问题导向，聚焦重点领域，完善政策法规，落实改革举措，推进军民结合、寓军于民的武器装备科研生产体系建设，实现军民资源互通共享和相互支 2019 年中国军民融合白皮书 4 撑、有效转化，推动国防科技工业军民融合深度发展，建设中国特色先进国防科技工业体系 省部级 关于推进军工企业股份制改革的指导意见 2007-5-17 鼓励和支持以民为主，从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，具备条件的军工企业可以在国内外资本市场上融资 关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见 2008-10-30 鼓励和引导非公有资本进入国防科技工业建设领域；鼓励和引导非公有制企业参与军品科研生产任务的竞争和项目合作；鼓励和引导非公有制企业参与军工企业改组改制；鼓励非公有制企业参与军民两用高技术开发及其产业化 鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见 2012-6-30 鼓励和引导民间资本进入国防科技工业的原则和领域；允许民营企业按有关规定参与承担武器装备科研生产任务；鼓励民间资本进入国防科技工业投资建设领域；引导和支持民间资本有序参与军工企业的改组改制；鼓励民间资本参与军民两用技术开发 关于鼓励和引导民间资本进入国防科技工 业领域的实施意见 2012-11-20 军工企业的改组改制：引导和支持民间资本有序参与。允许民间资本根据相关规定，参与军工企业股份制改造。军工企业改制改组引入民间资本涉及武器装备及其科研生产能力的，需征求国防科工 局、总装备部的意见 工业和信息化部关于促进军民融合式发展的指导意见 2014-4-3 到 2020 年，形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系，军工与民口资源的互动共享基本实现，先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高，社会资本进入军工领域取得新进展，军民结合高技术产业规模不断提升 2017 年国防科工局军民融合专项行动计划 2017-6-22 提出六个方面 30 项年度重点工作。在强化顶层设计方面，要继续推进国防科技工业军民融合发展相关政策和规划印发实施，落实全面创新改革试验工作，推动军工融入区域经济发展；在深化“民参军”方面，将着力促进资本层面的“民参军”，并围绕投资、税收、准入等领域，继续优化有利于民营企业发展的政策环境；在推进军转民方面，将大力加强军工技术成果转化，调动社会积极性发展军工高技术产业，并提出支持赣南等原中央苏区振兴发展；在促进军民资源共享方面，将重点推进航天资源军地共享共用，开放一批军工计量仪器设备，继续开展国家公共服务平台建设、军民协同创新机制建设和军民标准通用化等工作；在军工自主可控发展方面，要求立足社会资源，实施“319”专项行动、军工高端制造装备创新工程和专用软件自主化行动等；在动员和应急方面，提出加强生产动员和保障能力建设，推动完善核应急体系 2019 年中国军民融合白皮书 5 关于进一步推进军民一体化装备维修保障建设工作的意见 2009-9-15 建立宏观统筹协调机制。根据军队现代化建设和军事斗争准备对装备建设的总需求，由总装备部会同国防科技工业局制定军民一体化装备维修保障建设总体规划，由军兵种装备部、总部分管有关装备的部门会同军工集团公司、地方政府国防科技工业管理部门制定军民一体化装备维修保障实施计划 军队级 关于加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域的措施意见 2014-5-20 实施分类审查准入。第三类是军选民用产品的承制单位，申请企业需建立国家标准质量管理体系，只进行资格审查（以文件审查形式为主）。对参与军选民用产品招标竞争的企业不设特别资格限制，凡产品及服务符合招标要求的企业均可参加投标，中标企业经资格审查后，可注册第三类装备承制单位资格 数据来源：公开信息 1.2 近十年军费开支的变化及展望近十年军费开支的变化及展望 我国从 1999 年至 2018 年国防军费开支及增速如下：表3：1999年-2018年国防军费开支及增速 年份年份 国防军费（亿元）国防军费（亿元）较上年同比增幅较上年同比增幅%1999 1076-2000 1207 12.17 2001 1410.04 16.82 2002 1708 21.13 2003 1853 8.5 2004 2200 18.73 2005 2446.56 11.21 2007 3482.77 42.35 2008 4099.4 17.71 2009 4829.85 17.82 2010 5176 7.2 2011 5835.97 12.75 2012 6503.11 11.43 2013 7201.97 10.75 2014 8082.3 12.22 2015 8868.5 9.7 2016 9543.54 7.6 2017 10226.35 7.2 2018 11069.51 8.1 数据来源：各年中央和地方预算执行情况与预算草案的报告 2019 年中国军民融合白皮书 6 纵观我国近十年军费开支变化和增速，军费开支逐年增长，增速变化起伏不定。2018年根据财政部预算草案，国防支出预算将增长 8.1%，是 2014 年以来首次触底回升，且这是在财政收入预算增速明显进一步放缓的条件下达到的，表明财政对于国防军工这一块的高度重视。十九大指出：“确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。”“力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。”本次军改标志着中国的国防建设正站在新的历史起点，是中国多军种实现战略转型的战略期，预计 2019 年军费将在 2018 年基础上实现理性增长。从全球主要军事国家 2017 年军费开支占 GDP 情况来看，美国军费总量居世界第一，军费占 GDP 比例长期维持在 3%-5%；中国军费总量居世界第二，军费占 GDP 比例却长期低于 2%，与世界其他军事国家差距明显；沙特阿拉伯军费总量居世界第三，军费占GDP 比例达到 7%-14%水平，一方面源于沙特阿拉伯极端落后的军工产业使其极度依赖武器进口，另一方面由于中东长期动乱的局势加强了其国防需求；印度军费总量居世界第四，军费占 GDP 比例维持在 2%-3%；俄罗斯军费总量略低于法国，居世界第六，但军费占 GDP 比例维持在 3%-6%，近年来受经济形势和地缘冲突等多方面影响，占比呈上涨趋势。图1：2017年全球各国军费支出 01000200030004000500060007000单位：亿美元单位：亿美元数据来源：SIPRI投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 7 图2：全球军费开支排名前五国家（按2016年不变汇率计算）图3：全球主要军事国家军费开支占GDP比例 虽然我国军费开支占 GDP 比例显著低于美、俄等世界军事强国以及印度、沙特阿拉伯等发展中国家的水平，但考虑到未来中国的国防政策以及未来 10 年中国的国际地位，参考可比国家军费与 GDP 的关系，我国军费预算未来提升空间较大。在本次军改中，压减老旧装备部队，精简机关和非战斗机构人员成为了重点，我国军费支出机构将逐渐优化，军费的有效性将进一步加强，军费未来会被重点用在“提升战斗力”的建设上，军费开支02000400060008000199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017单位：亿美元单位：亿美元美国中国印度俄罗斯沙特阿拉伯数据来源：SIPRI投中研究院，2018.120%2%4%6%8%10%12%14%16%19921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017美国中国印度俄罗斯沙特阿拉伯数据来源：SIPRI投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 8 的合理增长为我国国防力量提升提供了强有力的保障，我国军工行业将迎来巨大发展机遇。1.3 军民融合军民融合发展发展主要驱动主要驱动因素因素及及变化变化 1.3.1 军民融合是军民融合是发展高精尖技术的抓手发展高精尖技术的抓手 2013 年 11 月党的十八届三中全会通过的中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定首次将国防和军队改革纳入到中国改革开放总体部署的范畴，明确国防和军队的改革任务包括了编制调整改革、军队体制调整改革和军民融合深度发展三个任务，要求在“国家层面建立推动军民融合发展的统一领导、军地协调、需求对接和资源共享机制”。党中央进一步深化军民融合的出发点，在于增强国民经济在和平和战争状态转换的能力，由于应用领域和管理体制的原因，科学技术通常都被划分为民用和军用两大领域。这种划分导致了科技资源的配置效率较低。据调查，我国 50%的军用技术均具有转化为民用技术的潜力。而如果将军用技术转化为民用技术，首先能够带动民营经济的发展，技术进步是促进经济发展的有效途径，而技术进步的关键在于科技成果转化。科技中介机构作为推动科技成果转化的助力器，可以使技术这个重要资源得到有效配置，实现资源的合理利用，从而为加快经济发展做出贡献。其次军用技术通过军民融合，更能够和既有民用技术相互促进，反作用于国防前沿技术的开发。军民技术融合需要较高层面的国防科技资源配置市场化程度，同时也需要完善知识产权保护和技术开发体制信息网络。才能有效降低军事技术和民用技术相互转化的难度，降低转化中存在的信息不对称性。1.3.2 国防力量国防力量强大强大是是海外利益拓展海外利益拓展的的保障保障 从 20 世纪 70 年代末开始，伴随中国改革开放的实行，发展经济以提高综合国力成为中国最为关注的工作，经济利益成为占据主导地位的国家利益，改革开放奠定了实现国家利益的坚实台阶。随着中国与国际社会相互关系的深化，中国追求海外利益沿着全球化路径蔓延，拓展海外利益既能增强中国自身经济实力，提高国际影响力，又能使相关国家与中国形成“利益共同体”，使双边和多边友好合作关系持续、稳固，有利于营造良好的国际环境。联合国贸发会议（UNCTAD）2018 世界投资报告显示，2017 年全球外国直接投资流出流量 1.43 万亿美元，年末存量 30.84 万亿美元。以此为基数计算，2017 年中国对外 2019 年中国军民融合白皮书 9 直接投资分别占全球当年流量、存量的 11.1%和 5.9%，流量位列按全球国家（地区）排名的第 3 位，占比较上年下降 2.4 个百分点，存量由 2016 年的第 6 位跃升至第 2 位，占比提升 0.7 个百分点。如下图所示：图4：2017年中国与全球主要国家（地区）流量对比 2017 年中国对外直接投资统计公告中表示，2017 年中国对外投资下降是由于中国政府加强对企业对外投资的真实性、合规性审查，市场主体对外投资更趋成熟和回归理性，中国企业对外投资增速放缓，结构进一步优化。但 2017 年对外直接投资 1582.9 亿美元仍为历史第二高位（仅次于 2016 年），是 2002 年流量的 58.6 倍，占全球比重连续两年超过一成，中国对外投资在全球外国直接投资中的影响力不断扩大。从双向投资情况看，中国对外直接投资流量已连续三年高于吸引外资。05001000150020002500300035004000印度新加坡韩国俄罗斯西班牙法国加拿大德国中国英国中国日本美国单位：亿美元单位：亿美元数据来源：2017年中国对外直接投资统计公告投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 10 图5：2002-2017年中国对外直接投资流量情况 图6：2017年全球主要对外投资国家（地区）流量占比情况 2017 年末，中国对外直接投资存量 18090.4 亿美元，较上年末增加 4516.5 亿美元，是 2002 年末存量的 60.5 倍，占全球外国直接投资流出存量的份额由 2002 年的 0.4%提升至 5.9%，排名由第 25 位上升至第 2 位，仅次于美国（7.8 万亿美元）。从存量规模上看，中国与美国差距较大，仅相当于美国的 23.2%；与位列前六的中国香港、德国、荷兰、英国比较接近。05001000150020002500单位：亿美元单位：亿美元数据来源：2017年中国对外直接投资统计公告投中研究院，2018.12美国日本中国英国中国香港德国加拿大英属维尔京法国卢森堡西班牙俄罗斯韩国开曼群岛新加坡其他数据来源：2017年中国对外直接投资统计公告投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 11 图7：2017年中国与全球主要国家（地区）存量对比 图8：2002-2017年中国对外直接投资存量情况 020000400006000080000100000韩国巴西俄罗斯新加坡瑞士法国加拿大日本英国荷兰德国中国香港中国美国单位：亿美元单位：亿美元数据来源：2017年中国对外直接投资统计公告投中研究院，2018.1205000100001500020000单位：亿美元单位：亿美元数据来源：2017年中国对外直接投资统计公告投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 12 图9：2017年末全球主要经济体对外直接投资存量占比 综上所述，对外直接投资无论是从流量还是存量来看，中国在全球主要对外投资国家（地区）中均位居前五，连续 15 年来稳步增长，中国海外利益拓展需求突显。随着中国改革深化、综合国力增强、产业机构调整步伐加快，贸易投资便利化水平持续提升，对外开放平台建设深入推进，中国企业海外资产将继续增加、跨国经营能力和水平将不断提升，中国对外投资合作业务将保持稳中求进、有序健康的发展态势。美国欧盟日本加拿大中国中国香港俄罗斯澳大利亚新加坡韩国其他数据来源：2017年中国对外直接投资统计公告投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 13 2 2018 年军民融合领域投融资情况分析年军民融合领域投融资情况分析 2.1 投资情况投资情况 随着军民融合的深化，股权投资在军工领域的参与度也日益提高，近年来各类专注于军民融合领域的股权投资基金在全国遍地开花，积极在全国各军民融合发展产业优势地区挖掘项目资源，深入领会新时代军民融合发展的核心要义，针对性开展产业投资策略深化工作。与此相呼应，一批军工领域头部机构也随之布局，以达晨财智、华控基金等机构为代表不断扩大市场影响力。表3：2015-2018Q3各地军民融合基金成立情况 政府引导基金政府引导基金/产业基金产业基金 成立时间 基金名称 基金规模（亿元）2017 中央企业国创投资引导基金 1500 2017 河南省军民融合产业投资基金 500 2016 国华军民融合产业发展基金 首期 302，预计超过 1000 2015 中船重工军民融合产业投资基金 200 2016 贵州省军民融合产业发展基金 100 2017 湖北长江航天产业投资基金 100 2018 山东军民融合产业基金 100 2018 山西太行军民融合产业基金 100 2016 四川军民融合基金 100 2017 四川天府弘威军民融合产业发展股权投资基金 100 2017 佛山军民融合创新产业基金 100 2017 上海市军民融合产业投资基金 首期 40 2017 陕西省军民融合产业基金 30 2018 重庆首支军民融合专项基金 30 2018 成都军民融合产业投资基金 20 2017 湖州市军民融合产业基金 12 2016 河北省军民融合产业投资基金 10.1 VC/PE 基金 2018 北京华控产业投资基金 35 2016 军民融合成果转化基金 30 2017 西部军民融合创投基金 10 2017 重庆上创科微股权投资基金 3 2018 四川盈创德弘航空创业投资基金 3 2018 航空工业军民融合基金 1.4 2019 年中国军民融合白皮书 14 图10：投中2017年度最佳军工领域投资机构TOP10榜单 为推动军民结合产业集聚化、规模化发展，工业和信息化部自 2009 年起，依托国家新型工业化产业示范基地创建工作，分批次开展了国家级军民结合产业基地的培育和认定。2010 年 1 月至 2018 年 12 月，共有 8 个批次，累计 36 个国家级军民结合产业基地落地，分布于 22 个省份及直辖市。整体上看，国家级军民结合产业基地的东中西部分布极为均衡，其中东部有基地 12 个、中部有基地 11 个、西部有基地 13 个，其中湖南、湖北、四川和陕西各有 3 个，河北、辽宁、福建、安徽、贵州和重庆各自有 2 个，其他省市为 1个。随着军民融合概念的推进，未建立国家级军民融合产业基地的各省市也都在积极参与，如宁夏回族自治区在银川军民融合产业园探索推进高分中心和北斗中心“两星（心）”融合建设和运营新模式，广西省桂林电子科技大学与陆军特种作战学院签署军民融合战略合作框架协议等，军民融合趋势在全国不断蔓延。2019 年中国军民融合白皮书 15 图11：国家级军民融合产业基地分布 据不完全统计，2014-2018 第三季度末军民融合领域共发生 409 起投融资事件，主要发生在上述 22 个建有国家级军民融合产业基地的省份，其中，北京以 49 起成为军民融合标的的热门选择城市。按投资事件数量来看，地域间相差较为悬殊，位列前十位省市的投资事件数量总额超过 300 起，约占总数的 73.84%。北京、陕西、广东、四川投资数量均在 40 起以上，远超其他地区成为军民融合投资的主要发力点。北京市是全国科技创新中心，同时又是全国军事资源的集中地，有利于构建北京高精尖产业体系和军民融合国防科技工业协调共同发展；陕西是我国航天动力之乡和兵器工业重镇，也是军工电子、水中兵器和核燃料的重要研制生产基地，众多的军工企业和科研院所集聚着各领域的高精尖技术，人才资源丰富，有利于将军工优势资源转化为产业竞争力；广东省内深圳、佛山、珠海等市积极推进政策落地，开展产业园建设；四川省拥有雄厚的军工实力，在全国 8 个全面创新改革试验区中，四川是以军民融合深度发展为核心任务的省级行政区域。数据来源：国家军民融合公共服务平台 投中研究院整理，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 16 图12：2014-2018Q3获得融资军工企业标的地域分布TOP10 投资事件数量变动方面，2014-2018Q3 期间，峰值出现在 2015-2016 年间，2017 年起有明显的回落。投资金额变动方面，在剔除中国重工增资 219.63 亿元拟通过债转股实现市场化的个例以外，总体趋势与投资数量变动情况较为匹配，预计 2018 年全年投资金额较上年相比将出现大幅下跌。投中研究院认为，该变动趋势的原因在于军工行业正处于一个发展速度较快的成长期，2015 年提出的很多理念和政策支持在 2016 年开始逐渐落地，如 2016 年 7 月份出台了关于经济建设和国防建设融合发展的意见，明确了军民融合发展的重点任务和主要思路。政策利好的加持为投资机构指明业务开拓方向和保障，使得VC/PE 在军工市场的动向愈发活跃。进入 2017 年以来，“资本寒冬”使得无论是 LP 还是GP 在投资选择上都越发谨慎，军工行业也不例外，经济大环境的下行同样导致股权投资缩水。但考虑到军工企业产品的需求度及稳定性，未来仍有大量的发展空间。0102030405060北京市陕西省广东省四川省湖北省江苏省湖南省辽宁省安徽省河北省数据来源：CVsource，现场调研投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 17 图13：2014-2018Q3军工企业发生融资次数 图14：2014-2018Q3军工企业发生融资总额 军工产品一般具有研发时间长，前期成本投入高、盈利周期长的特点，综合考虑基金的存续期限及盈利需求，机构投资者可能更偏好已经具有一定规模或阶段性成果的军工企业。数据显示 2014-2018Q3 年间，成长期企业成为投资者最受青睐的标的，占比约37.16%，与早期军工企业占比 29.34%相差不大。但进入 2018 年以来，特别是民参军方向上，早期军工企业所占比重越来越大。由于一级市场估值居高不下，且受限于军工产品-100%-40%20%80%140%02040608010012014020142015201620172018.9当年发生融资事件数（起）增长率（%）数据来源：CVsource投中研究院，2018.12-100%-60%-20%20%60%100%010203040506020142015201620172018.9当年发生融资总额（亿元）增长率（%）数据来源：CVsource 投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 18 本身的封闭性与保密性，相较于具有巨大成长空间和可能性的早中期项目而言，优质的成熟期标的更难获取，投资阶段前移或将成为新的趋势。除此之外，部分头部 VC/PE 机构开始尝试控股收购民参军企业，主要原因在于目前一二级市场估值倒挂情况显著，小市值公司在市场上的比例不断上升，VC/PE 机构也逐步由财务性投资人向产业投资人方向转变，更好的实现产业链上下游的对接和协调。图15：2014-2018Q3获得投资军工企业融资轮次分布 2.2 并购情况并购情况 并购重组是军工企业参与产业整合、实现产业升级的重要方式，同时也是 VC/PE 投资人实现退出的主要手段。自军民融合战略提出以来，军工企业并购市场呈现两大特点：一是参与并购数量及平均单笔交易额逐年增加，二是参与民营企业比重逐步上升。企业价值看涨及参与人数的增加为参与军工投资的 VC/PE 机构，特别是参与民参军企业投资的机构拓宽了退出路径。早期早期成长期成长期成熟期成熟期战略融资战略融资数据来源：CVsource投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 19 图16：2014-2018Q3参与并购军工企业数量分布（被并购方）投中研究院通过对 2014-2018Q3 年间 130 家参与并购的军工企业调研发现，其中约有 86.15%的事件为非控制权收购，并购事件数量总体呈现上升趋势。2018 年国内二级市场进入下行周期后企业并购事件数量产生了明显增长。同时自 2015 年军民融合战略提出以来，平均单笔并购金额也逐年增加，由 2015 年的 3.42 亿元增长至 2017 年 7.7 亿元，复合增长率 31.07%。这一方面是由于政策红利持续为军工资本市场带来利好，另一方面在于随着“资本寒冬”的到来，二级市场表现低迷及市场流动性的降低使市场估值通常更趋于回归理性，企业之间抱团取暖过冬的需求在经济周期下行时期更为旺盛。03691201020304020142015201620172018.9并购事件数（起）平均单笔并购金额（亿元）数据来源：CVsource投中研究院，2018.120%20%40%60%80%20142015201620172018.9数据来源：CVsource投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 20 图17：2014-2018Q3参与并购的军工民营企业占比（被并购方）数据显示，军民融合当前进程中，以被并购方为统计基础，参与并购的国有企业数量要少于民营企业，民参军得到了迅速的发展。在共计 130 次并购案例中，国有企业参与 55次，占比约 42.31%；民营企业参与 75 次，占比约 57.69%。自 2014 年始，民营企业陆续通过并购重组进入军工领域，占当年并购案例数量比例由 31.25%提升至 71.79%，民参军企业并购退出增长势头强劲。随着军民融合概念的深化和铺开，民参军将成为军工行业发展的新常态，为 VC/PE 机构并购退出提供更多的可能性。2.3IPO 情况情况 由于行业的保密性质，军工企业对 IPO上市的要求较为严格。据公开信息显示，军工子版块中，2014-2018Q3 累计共 58 家军工企业成功登陆 A 股市场，其中国有企业 8 家，民营企业 50 家，募集的资金主要用于扩大生产规模、补充流动资金和偿还银行贷款。所有IPO 的军工企业中，共有 12 家于上市前曾获 VC/PE 机构融资，机构参与度仅为20.69%，近 80%的企业未借助 VC/PE 机构资本助力独立上市，其中又以民营企业居多，股权投资在民参军 IPO 路径中仍留有大量空白地带。图18：2014-2018Q3军工企业IPO数量分布 与其他产业相比，目前仍有相当数量的民营军工企业对股权投融资缺乏足够了解，企业圈子相对绝缘和独立，导致了投资的高壁垒。就其自身而言，民营企业更多的参与低附0510152020142015201620172018当年IPO军工企业总数量有投资机构成功退出军工企业IPO数量数据来源：CVsource，公开信息整理投中研究院，2018.12 2019 年中国军民融合白皮书 21 加值产业链环节，制造成本上升、创新瓶颈、竞争激烈是其当下面临的主要问题。但同时，与国有企业相比民营军工企业具备成长性高、响应速度快、售后服务好、价格成本低等优势，是现有军工生产体系的重要补充。VC/PE 机构凭借自身的资本优势和丰富的增值服务，可以协助民营企业打破困境，有效加速民参军企业 IPO 进程，特别是在民营军工企业参与度不断提高的大环境下，VC/PE 机构在参与民参军 IPO 方向上将大有可为。2019 年中国军民融合白皮书 22 3 军军民民融合融合产业链及投资机会分析产业链及投资机会分析 3.1 武器装备定价及采购模式武器装备定价及采购模式 3.1.1 武器武器装备定价装备定价 武器装备等军用特殊品具备非竞争性和非排他性的公共物品。由于公共物品的特殊性，军品与普通商品在价值量和价格确定上存在较大差异，无法单纯依赖市场机制定价，需要政府与军队的行政干预，体现国家“保本、低利、免税”政策。军品合同通常为指令性合同，军工企业除生产工作，还承担一定的科研工作。军品市场属于特殊的双垄断市场，军品价格是企业和行政部门不断博弈的结果。自建国以来，我国军品定价机制先后进行了多次改革。大体经过了无偿调拨、实际成本加成、计划成本加成、多种定价方式并存及装备购置目标价格管理机制的 5 个阶段。“成本加成”始终是大型武器装备整机/总体类产品的主要定价方式，但该“成本”的含义一直在发生变化。从最初的“实际成本”，到军方审价的“计划成本”，目前演变为军方论证的“装备购置目标价格”，“加成”在原来固定比例加成的基础上又加入了激励约束利润，对军工企业降低成本予以激励。表4：我国军品定价机制改革的历史演变 时间时间 军品定价模式军品定价模式 军品定价要点军品定价要点 1949-1953 无偿调拨 不计成本和利润 1953-1956 实际成本加成 实际成本（1+5%）1956-1978 计划成本加成 计划成本（1+5%）1978-2013 多种定价方式并存 军品定价成本（1+5%）、竞标定价、询价定价 2013-至今 推行装备购置目标价格管理 定价成本+5%目标价格+激励利润、竞标定价、询价定价 数据来源：装备采购方式与程序管理规定、全军武器装备采购信息网 1996 年颁发的军品价格管理办法中指出“成本加成”定价机制，即按产品单位成本加上一定比例的利润制定产品价格的方法。军工领域总装现在仍多使用传统定价成