上市公司并购整合风险防范策略研究.doc

1
上市公司并购融资风险防范策略研究
韩大涛 1 胡志海2
（1、2 广西大学 广西南宁 530004；1、南宁职业技术学院 商学院 广西南宁 530008；2、南宁国土资源交易中心 广西南宁 530022）
【摘要】目前我国的上市公司的规模还不是很大，上市公司要想增强公司的实力，就需要扩大企业的规模，采取兼并整合的方式是最快速的方式之一，所以企业的并购成为很普通规模扩张的方式，本文就上市公司并购中可能出现的风险进行探讨，从法律和制度上对企业并购进行合理化的探索。
【关键词】并购 上市公司 法律 制度
一、 上市公司并购研究综述
1、并购的定义
上市个公司并购是指上市公司的股权、法人、资产负债、收入等的结构发生根本性转移变化。并购会带来控制权的转移如借壳上市、公司合并，而企业重组有可能控制权不会转移变化。上市公司的并购类型可以分为:合并、分立、资产置换、资产整合、资产注入（置出）、借壳上市、债务重组等形式。
2、 并购的特点
许多上市并购在本质上即为证券的买卖，具有证券交易的性质，可以直接完成交易，企业并购涉及三方利益关系人,即收购方、出售者及目标公司或上市公司。由于各国在上市公司收购问题上所持态度不同，政府机关有时会介入某些交易关系，从而成为上市公司收购的特殊主体和参与者。但是,政府机关介入上市公司收购，目的在于评价交易的合法性，而非直接参与交易，更非从中获得利益,故不属于上市公司收购的直接主体。因此,上市公司收购行为属于市场行为范畴。
3、 并购的途径
上市公司的资产主要有:固定资产、现金、股份。要实现公司的并购，就要按照资产的流动性进行资产交易。例如：资产置换、发行股份购买资产、换股吸收合并等，用不同类型的资产进行对价交易，以实现资产的合理流动性，从而对目标公司获取控制权。
二、 国外公司并购的现状
在美国和英国等西方国家的经济发展中，企业并购是很普通的经济现象。比如，美国在经济发展中经历了五次大型的企业并购浪潮,现在企业并购是一种日常的经营行为了，连锁咖啡店运营商星巴克公司宣布，已经同意以约6。2亿美元的现金出价收购散茶零售商Teavana控股公司,对Teavana每股收购报价是15.50美元,相比其周二收盘价有53％的溢价。星巴克称籍以收购在增长中的全球茶饮料市场获得更大市场份额。在日本和欧洲一些国家并购也是扩大企业规模的有效途径。西方国家进行企业并购的主要原因有以下几个方面：
（1） 整合财务一致性。财务效益是指企业兼并后的财务统一性，指的是会计处理、企业税负和证券交易等产生的金钱效益。上市公司可以在企业的财务报表上进行一致性的财务显示，从而节约的企业的资源。
（2） 企业经营协调效应。是指上市公司提高并购会提高企业的经营效率,提高兼并相关企业产业链的横向企业或纵向方向的企业，可以改善企业的原材料或者销售方向,调整企业的上下游企业的关系,可以扩大企业的规模,取的规模效益。
（3） 调整上市公司的发展战略.上市公司通过企业并购可以调整企业的经营项目,进行企业的战略产业转移，做到未雨绸缪，规划企业发展的远景。
（4） 防范上市公司的风险。通过企业的并购可以做的多元化的经营，改善企业单一产品的现状，减少企业的财务风险，通过产业的有效配合，做到协调经营。
三、我国上市公司企业并购存在风险因素
近年来，由于经济结构的调整和低碳经济的崛起，中央对产业结构进行结构性调整企业并购重组越来越多，但出现的问题也与日俱增,并购企业之间的财务问题、人事安排问题、企业文化问题、越来越多的风险因数在并购企业潜伏着,不安全因数影响着企业并购的质量,对于企业的经营、整合风险加大。
（1） 并购企业之间的财务问题
公司的财务是公司的最重要的并购、整合。在财务上并购企业的动机有避税、筹资、企业价值增加、投机行为或者企业行为进入资本市场整合。但是不少企业收购的目标公司资产质量较差,企业报表虚假、长期以来积累的大量的不良资产，还存在大量的或有负债，信息不对称使得收购方对潜在的风险浑然不觉,收购这样的企业必然为将来的并购重组失败埋下伏笔.
(2）并购企业人事安排问题
被并购企业的人员安置问题是每个并购企业的最难处理的事情,企业被并购后从组织到管理都存在较大的变化,企业员工一时不适应新的企业结构，会产生普遍的抵制情绪，员工对新领导不信息，领导的指令不能及时的贯彻,领导层个一般员工信息不对称,会产生矛盾的激化，不利于企业的管理.在选择被并购企业新领导的时候，要选择一个具有专业的管理知识，同时在业务上精通被并购企业的领导，这样就可以在被并购企业迅速的打开局面。如果并购企业对被并购企业业务不熟悉,建议留用原来的主管，这样可以维持生产局面，减少员工的情绪.
(3）并购企业企业文化整合问题
每一个企业在长期的生产经营中会形成企业自身独特的企业文化，企业文化是被并购企业的灵魂。联想集团并购IBM就是因为不能整合对方的企业文化而失败，企业文化的融合可以培养员工对企业的认同感和责任心，但员工认同企业文化并非一日之功,是一个渐进的过程，要选择合适的企业文化，进行贯彻,重要有：可以制定新的企业文化，制定完善的考核制度，对贯彻企业文化好的员工进行奖励。
四、上市公司进行并购投资的动机探析
在资本市场中也没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，企业在进行并购活动中有多种动机，追求企业规模的扩张或者避税，最大的动机就是股东利益的最大化,对于企业的股东来说,只要并购的收益大于对企业并购的成本,对企业的股东来说满足股东利益最大化的原则.对于上市公司来说企业并购的动机有以下几个方面:
(1)并购的战略性考虑，如果并购企业想拥有被并购企业的核心技术,或者说被并购企业有并购企业想要的关键性资源，那么这项并购就是确定性的并购，并购企业就花费较大的成本去并购,甚至会不惜一切代价去并购。如果对并购企业是起到锦上添花的作用,那么并购投资者的积极性就不会太高。在并购活动中还要了解被并购企业的管理状况,企业技术的发展前景,收购了该企业对公司的成长性如何，收购者可以利用超额的现金流量增强成长性企业的发展。
（2）并购的操作性技术，管理层决定并购一家企业的时候，进行操作的合理性也是重要的考虑内容，通过并购活动可以增强企业的竞争力，增加企业的研发能力,减少企业的缺点;进行资产重合可以带来1+1大于2的效果,增强企业的互补性，弥补企业的缺点；或者开辟新的营销渠道,做出新的营销方案；也可能提高企业产品的市场占有率,提高产品盈利能力。
（3)财务战略考虑，并购的财务考虑是并购投资最重要的问题，许多上市公司认为立刻见效的高速增长不是他们并购收购企业的原因，在很多的情况下，如果每股盈余在并购收购后不是马上增长而是减少，经几年以后，比实现一定的增长率,可以抵消以前不利的影响，这种情况也可能比收购后立刻出现的高增长率还要有利,对上市公司来说还要重要.因为这样通过并购收购产生对未来更高收益的一种预期，而这种预期改变了上市公司在证券市场的形象,这种改变要比直接的收益对上市公司未来有积极的效果。被并购企业在融资方面的考虑一方面是好的盈利率，另一方面是税收上的优惠政策，在并购企业的过程中，上市公司会支出大量的费用,在税收产生很多的好处,所以，对于被并购企业来说融资上的意义是未来的潜在的收入，当然包括在税收上的得利。　
五、并购企业对被并购企业风险防范的策略
(一）并购企业对被并购企业调查的重要性及其内容
在企业并购中，可以说并购方没有被并购方了解公司的真实状况。存在的许多财务、法律问题有可能利用信息不对称误导投资者。律师可以利用其专业知识帮助并购企业规避各种陷阱：工资福利负担的陷阱、担保黑洞的陷阱、税务陷阱、注册资本出资不足的陷阱、环保陷阱投资并购不能陷阱等。
通过律师、注册会计师尽职调查，并购企业可以最大限度地掌握他们所要购买的股份或资产的全部真实情况，发现有关瑕疵和风险的重要事实,及时防范，平衡其信息不对称的不利地位,并根据律师、注册会计师专业结论和建议，综合确定企业买卖的价格,或在谈判中取得优势.在交易中越谨慎,此后面临的风险越低.
但是，要作到彻底详尽的调查是需要相当多的时间和人力投入的，而这是委托人的交易时限和成本所不能承受的.把这项任务交给律师事务所，律师会根据交易的性质、交易时间表、委托人的交易目的、工作成本、对被调查对象的熟悉程度等具体个案因素，与委托人共同协商确定调查范围。
（1)注册会计师调查的主要内容：
1、审查被并购企业的资产情况
主要核被并购公司的各项财产的权利是否有瑕疵，权属是否明确,是否设定了各种担保；董事会权利的行使、财产的转让是否有所限制等。
注册会计师对此审查的意义在于事先清理或融合被并购企业的的产权关系，确保并购无财务上的的后遗症。
2、明晰被并购企业的债权和债务
审查债权是否能实现，了解负债有多少，审核担保人是否有问题等等，这都会给投资方的责任增加不确定性.注册会计师的作用就在于对被并购公司的各种债权债务进行调查和分析判断，为并购投资公司进行谈判提供合理的依据。
（2)律师尽职调查主要包括内容：
1、被并购企业的主体资格
被并购公司是否依法成立并合法存续，包括其成立、注册资本交纳情况、年审、公司变更、注册登记、股东情况、有无吊销或注销等;查清其是否具备从事特定行业或经营项目的特定资质;本次投资并购是否取得了必要的行政批准文件等。
2、看申请知识产权：在一些被并购企业中，知识产权对公司具有关键性的价值。应注意审查其权属情况、可能存在的争议、权利期限、和有关侵权诉讼，以准确判断可能存在影响权利的风险。
3、审查重要合同
审查这些合同的具体内容和执行情况，执行的效果如何、会不会产生争议,签订人是不是合法，将来是否会对企业的经营产生重大影响;合同的格式是不上正确，合同的权利义务是否平衡，争议解决方式是否有利；违约责任如何约定的等等,出资方还应当关注目标公司在近期作出的有较大影响的合同与承诺。
（二）被并购企业对并购企业也应该积极的调查
作为被并购公司来讲，是尽职调查的对象，但不能被动的接受尽职调,作为融资方也需要聘请注册会计师和律师提供专业的尽职调查服务的。所起的作用主要有以下几个方面：
1、合理防范并购公司的调查行为，避免陷入并购误区。
被并购企业应该了解对并购方的经营能力、提供增值服务、资信情况、支付能力等进行调查，了解并购企业有无交易资格和经营的能力；同时还应注意了解并购方并购的真实目的，可以做到及时防范,特别并购方是同行业的时候更应注意,可以回避有些并购企业方出于掌握竞争对手挖走核心技术人员、商业秘密、争夺市场等目的而采取的虚假或者恶意并购行为。
2、被并购企业的可以某些法律风险和财务漏洞有效的弥补，增加公司价值.
融资方可以在注册会计师和律师的指导下，在调查前先聘请注册会计师和律师对本企业的财务和法律情况作摸底，提前发现潜在的问题和风险,可以予以解决。经过会计师和律师的指导,明显的问题和风险提前消除和可以有效的包装，企业的价值可以会得到有效的提高，投资方更加想进行兼并，并购交易自然会进行的更为顺利。
3、融资方应该合理合法的回答并购方提出的调查问题,避免并购方的疑虑。
上市公司在并购中都难免会有一些问题和风险，融资方只有避免投资方收购方的疑虑才能推进企业并购的顺利推进。融资方注册会计师和律师可以在投资方进行尽职调查过程时给予配合，在收购方提出和发现的问题及时给予合理的解释,让投资方了解公司财务和法律结构的资产负债、演变历史、可能存在的风险如何解决等;以及发展预期、财务状况、盈利开支预测、历史经营情况、公司的内部管理状况、客户资源和市场等等.
4、注册会计师和律师能保护被收购企业股东以及高级管理人员的利益.
在企业并购中，收购方处于强势地位,并购企业处于弱势，而企业股东和高管的利益都可能受到不同的影响：股东的失去发言权,丧失实际控制企业的地位，公司高管被解聘等等.这需要注册会计师和律师在投资并购中设计合适的条款来进行有效的平衡。
三 完善上市公司并购活动的法律和制度
我国的法律制度逐步完善，上市公司进行并购活动的有关法律还有待完善，对企业投资并购活动的规范和标准有待进行细化，如果上市公司在进行并购的活动中都按照国家的标准进行合理的投资,那么在公司并购的浪潮中，可以有效的进行规避很多财务和法律风险。融资方和投资方都在可以预期的范围内进行融合，文化、财务、管理都选择渐进的方式，对并购企业的双方都有利。
作者简介：
韩大涛 1979年5月 男 山东金乡人 ,南宁职业技术学院商学院教师,经济师，工商管理硕士，研究方向:金融与投融资管理
胡志海,1979年5月 男 广西玉林人，广西大学物理科学与工程技术学院2010级项目管理研究生班(工程硕士）
联系人:韩大涛 地址 广西大学西校园16栋311室 邮编 530004 电话[phone]