2020年托育行业白皮书.pdf

证券研究报告证券研究报告 托育行业白皮书托育行业白皮书 2020 年年托育行业白皮书托育行业白皮书 2020.4.10 黄莞（分析师）黄莞（分析师）史玲林（研究助理）史玲林（研究助理）史玲林（研究助理）史玲林（研究助理）电话：[phone] 邮箱： 执业编号：A1310517050001 A1310118080004 A1310118080004 摘要摘要：过去一年过去一年，随着随着国务院发布关于促进国务院发布关于促进 3 岁以下婴幼儿照护服务发展的指导岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见意见 起起，托育行业托育行业进入政策规范化发展阶段。资本开始入场，行业创业热情突出进入政策规范化发展阶段。资本开始入场，行业创业热情突出。据不完全统计，据不完全统计，2019 年新设立年新设立早教早教&托育相关托育相关中心点中心点达达 1964 个个。本文旨在为从业本文旨在为从业者展示过去一年早教托育行业的发展情况，从政策实施把握风向，透过资本看行者展示过去一年早教托育行业的发展情况，从政策实施把握风向，透过资本看行业。同时，在逐步火热的市场格局下，对当下机构经营的危机与机遇业。同时，在逐步火热的市场格局下，对当下机构经营的危机与机遇进行进行深度分深度分析，总结出领先企业的成功做法，为机构经营实务提供细微建议。此外，针对析，总结出领先企业的成功做法，为机构经营实务提供细微建议。此外，针对 2020年爆发的新冠疫情，我们总结了年爆发的新冠疫情，我们总结了 30+企业的经验与行动，为企业自救提供企业的经验与行动，为企业自救提供参考参考。市场规模：市场规模：预计预计 2020 年年托育行业托育行业市场规模约市场规模约 980 亿元。亿元。人口方面，我国托育适龄人口基础大，2020 年适龄人口约 4472 万人。平均支出方面，我国人均教育文化娱乐支出过往 5 年也保持着年复合 9.77%的增速。渗透率方面，我国托育实际渗透率约 5%，但潜在需求率超 30%，增长空间巨大。随着新生儿下降趋势演进，行业驱动因素将随着新生儿下降趋势演进，行业驱动因素将由人口驱动转为消费驱动。长期来看，渗透率提升是行业扩容的主要因素。由人口驱动转为消费驱动。长期来看，渗透率提升是行业扩容的主要因素。2019 年年行业发展概况行业发展概况及及 2020 年发展展望年发展展望：（1）2019 年以来年以来国家托育相关指导意见及配套政策陆续出台，预期国家托育相关指导意见及配套政策陆续出台，预期 2020 年年重要的税收政策将在地方落实推进。重要的税收政策将在地方落实推进。根据测算，税收优惠后托育单店成熟期税后净利率预计可提升 5-6pct，投资回收期将缩短 5 个月左右。（2）资本市场整体趋冷，但对托育关注度提升）资本市场整体趋冷，但对托育关注度提升。2019 年 13 家企业获得融资。（3）行业创业热情突出）行业创业热情突出，供给快速提升供给快速提升，头部早教品牌加速布局托育头部早教品牌加速布局托育；短期短期竞争程度加剧，部分机构竞争程度加剧，部分机构出现出现资金链断裂资金链断裂情况情况。良好的单店模式良好的单店模式保障现金流充足，保障现金流充足，是企业是企业 2020 年获取竞争优势的基石年获取竞争优势的基石。我们认为选址、标准化服务运营流程、品牌营销等是影响企业单店盈利能力的重要因素。此外，单店模式的组合创新可提升企业单店盈利，托育+早教，社区托育或将成为 2020 年行业主流模式。2020 年新冠疫情下企业自救措施：年新冠疫情下企业自救措施：1 月月 29 日，日，国家卫健委国家卫健委通告通告 3 岁以下婴幼儿岁以下婴幼儿服务机构暂停线下业务。不同于服务机构暂停线下业务。不同于其他教育领域可通过在线方式减轻线下业务的现金流损失，托育由于服务的特殊其他教育领域可通过在线方式减轻线下业务的现金流损失，托育由于服务的特殊性，受停业影响颇深。性，受停业影响颇深。本文本文借鉴借鉴 30+企业疫情应对措施，总结出企业疫情应对措施，总结出 3 条核心自救措条核心自救措施。（施。（1）积极寻求外部资源支持：积极寻求外部资源支持：设立专项小组跟踪本市本区政策。短期注重股东增资、个人借款等应急措施，着手准备股权融资材料或银行借贷资料。（2）财务方）财务方面开源节流面开源节流：成本方面尽量控制人力租金投入，收入方面建议持续服务延期开班减少退费、优惠价提前报课续费等。（3）充分利用在线工具辅助教学工作：充分利用在线工具辅助教学工作：远程案头教研、员工培训，强化线上品宣及春招，保持用户互动等措施，保持原有业务持续开展以待疫情结束需求反弹。相关报告相关报告 1、一文带你读懂早教与托育两大千亿市场的异同和机遇-20190730 2、基于单店模型敏感性分析，看早教&托育谁更赚钱？-20191120 3、光明地平线（BFAM）商业模式剖析与中国 2B 早教业务实践思考-20180915 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 目录目录 前言.5 第一章：中国托育简史.6 1.1 中国托育行业发展历程.6 1.2 产业链.8 1.3 市场规模：预计 2020 年市场规模约 980 亿元.10 第二章：2019 年市场概览.11 2.1 政策：2019 年国家政策完善&地方政策进度，预期 2020 年重要的税收政策将在地方落实推进.11 2.2 资本加速进入托育市场，头部优质机构获得融资.13 2.2.1 资本市场趋冷，但对托育关注度提升.13 2.2.2 获投对象多为运营成熟机构，直营+加盟模式受资本青睐.15 2.2.3 重点获投机构成长案例分析：纽诺教育、多乐小熊、Morecare 茂楷.17 2.2.4 未获投机构的成立时间、成立地点分布及未获投优秀企业成长案例分析.20 2.3 部分机构资金链断裂，头部早教品牌加速布局托育.22 2.3.1 中心数快速上升，行业供给快速提升.23 2.3.2 部分企业盲目使用现金流扩张导致资金断裂，或为行业带来信任危机.23 2.3.3 头部早托品牌通过“直营+加盟”模式快速布局，短期竞争加剧.24 第三章：中国婴幼儿家庭画像.25 第四章：2020 年市场预期与发展策略.26 4.1 市场需求增速放缓，短期利好政策将持续加速出台，长期市场将由人口驱动转向消费驱动.26 4.2 托育市场向多元化转变，普惠成为主要趋势.28 4.3 行业发展趋势.28 4.3.1 托管+早教成为中心新运营模式.28 4.3.2 托育业态日渐多元，社区托育或将成为主流模式.29 第五章：对机构的经营建议.29 5.1 选址是决定托育机构成败的重要因素.29 5.2 将服务和运营流程标准化.30 5.3 重视品牌的建设和营销手段.31 第六章：2020 年新冠疫情下企业自救措施.32 6.1 积极寻求外部资源支持.32 6.1.1 金融工具：短期注重股东增资、个人借款等应急措施，着手准备股权融资材料或银行借贷资料.32 6.1.2 积极寻求政府政策支持：与政府部门多沟通，设立专项小组跟踪政策进度.33 6.2 财务开源节流.34 6.2.1 企业成本：协商第三方控制租金、人工成本，切忌注意员工情绪、防止疫情后离职潮.34 6.2.2 企业收入：持续服务减少退费率，优惠营销提前报课续课.35 6.3 远程案头教研、员工培训，强化线上品宣及春招，保持用户互动.35 第七章：风险提示.36 nQnRpNzRuM9PaO6MmOnNtRrRiNpPtPeRnMoNbRmNrPuOpMyRMYpNyQ 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 图表目录图表目录 图表 1 中国托育行业发展历程.6 图表 2 托育行业发展第三阶段我国人口出生率显著下降.7 图表 32011 年-2019 年中国新生人口数量变化.8 图表 4 我国托育行业产业链构成.9 图表 5 我国托育服务供给模式.9 图表 6 估算 2019 年托育市场规模约 930 亿元.10 图表 72019 年国家地方托育相关政策意见频出.11 图表 8 全国托育机构管理规范.12 图表 9 税收优惠政策实施后，单店成熟期税后净利率预计可提升 5-6pct.13 图表 10 股权投资市场资金募集情况.14 图表 11 股权投资市场资金投资情况.14 图表 12 一级市场教育投融资数量.14 图表 13 一级市场教育投融资情况.14 图表 14 早教托育投融资案例数量.15 图表 15 早教托育投融资金额(亿元）.15 图表 16 早教托育投融资案例数量.15 图表 17 早教托育投融资金额(亿元）.15 图表 182019 年托育行业共统计到 14 起投融资时间（至 2019 年 12 月 19 日）.16 图表 19 获投方多为直营+加盟模式的早托中心.17 图表 20 资方背景多样，屡现教育机构参投.17 图表 21 纽诺教育发展历程.17 图表 22 纽诺教育历史融资情况.18 图表 23 多乐小熊历史融资情况.19 图表 24Morecare 茂楷史融资情况.20 图表 25 未投获机构成立时间分布.20 图表 26 未投获机构地域分布情况.21 图表 27 全优加发展历程.21 图表 28 托育机构分布呈显著区域性.22 图表 29 各省份 2019 年新增注册的早教&托育中心.23 图表 302019 年早教&托育机构跑路事件频发.23 图表 31 早教头部品牌布局托育情况.24 图表 322015-1018 年中国女性就业人员占比.25 图表 33 中国与其他国家入托率对比.25 图表 342018 年 G20 各国 15 岁以上女性劳动参与率.25 图表 352019 年中国 0-3 岁婴幼儿照护方式选择.26 图表 362019 年中国 0-3 岁婴幼儿托育服务需求度.26 图表 372017-2021 年卫计委对放开二胎后出生人口数预测与实际出生人口数对比.27 图表 382018 年我国 10-35 岁各年龄段女性人数分布.27 图表 39OECD 国家 2017 年入托率和出生率散点图.27 图表 40 城镇居民人均教育文化娱乐支出.28 图表 41 此次中小企业能用于缓解资金压力的手段主要有银行借款、股东增资、个人借款、股权融资等 32 图表 42 企业股权融资流程及时间周期（约 4-5 个月）.33 图表 43 各省市疫情政策涉及内容.34 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 图表 44 微博上关于员工对被迫降薪的言论.35 图表 45 远程办公工具.36 图表 46 抖音短视频宣传.36 图表 47 贝尔科教公众号疫情安全科普.36 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第5页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 前言前言 过去一年，随着国务院发布关于促进过去一年，随着国务院发布关于促进 3 岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见起，托育行业进入岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见起，托育行业进入政策规范化发展阶段。资本开始入场，政策规范化发展阶段。资本开始入场，2019 年合计 13 家企业获得融资，其中积木宝贝、MoreCare 茂楷、乐融儿童之家均获得亿元及以上融资。行业创业热情突出，行业创业热情突出，据不完全统计，2019 年新设立早教&托育相关中心点达 1964 个，其中经营托育业务的 1528 个，经营早教业务的 489 个。2019 年 12 月甘肃发文鼓励家政、物业开办公益托育，潜在的新设立中心点数可能更多，放开范围可达 5396 家。从市场需求来看，极低的入托率和强烈的托育需求以及高的女性劳动参与率形成鲜明对比，供需差将从市场需求来看，极低的入托率和强烈的托育需求以及高的女性劳动参与率形成鲜明对比，供需差将推动托育行业进一步发展。推动托育行业进一步发展。和世界上其他国家进行横向对比，可以发现，中国目前 4.1%的入托率远低于其他国家，与此相驳的是较高的女性劳动参与率,以及较大的家庭婴幼儿照料负担。中国家庭的婴幼儿照顾方式仍以父母双方和家中长辈照顾为主。但由于中国幼儿家庭面临着新一代父母发展意愿和生育意愿间难以平衡，家中祖辈无力照料孩子、保姆带孩存在安全隐患等问题，对专业的婴幼儿托育服务的需求日趋强烈。据艾媒调查数据，65.2%的人有托育需求。随着新生人口回降与托育消费习惯的演进，长期市场将由人口驱动转向消费驱动。随着新生人口回降与托育消费习惯的演进，长期市场将由人口驱动转向消费驱动。消费驱动下托育市场向多元化形式转变，早教+托育、社区托育或将成为中心新运营模式。对托育机构实操运营来说，良好的单店盈利模型是其发展的根基，而选址是决定其单店成败的第一大元素，服务与运营流程的标准化、品牌的建设与营销等都是决定其盈利能力的重要因素。本文通过深度访谈、案例库分析、行业调研等多维度方式，旨在为从业者展示过去一年早教托育行业本文通过深度访谈、案例库分析、行业调研等多维度方式，旨在为从业者展示过去一年早教托育行业的发展情况，从政策实施去把握风向，透过资本看行业，并从投融资的各方背景和分类中找出脉络所在。的发展情况，从政策实施去把握风向，透过资本看行业，并从投融资的各方背景和分类中找出脉络所在。同时，在逐步火热的市场格局下，对当下机构经营的危机与机遇进行深度分析，总结出领先企业的成功做同时，在逐步火热的市场格局下，对当下机构经营的危机与机遇进行深度分析，总结出领先企业的成功做法和最佳实践，为机构经营实务提供细微建议。此外，针对法和最佳实践，为机构经营实务提供细微建议。此外，针对 2020 年爆发的新型冠状病毒疫情，我们总结了年爆发的新型冠状病毒疫情，我们总结了30+企业的经验与行动，为企业在疫情影响下的自救提供解决企业的经验与行动，为企业在疫情影响下的自救提供解决方案。方案。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第6页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 第一章第一章：中国托育简史中国托育简史 1.1 中国托育行业发展历程中国托育行业发展历程 随着随着社会社会发展，托育服务发展，托育服务慢慢成为了一个慢慢成为了一个世界性世界性议题。议题。十九世纪工业革命后，劳动力需求加大，需要大量的妇女青年参与到制造中，由此带来了对婴幼儿看护的需求，托育机构应运而生。19 世纪初期开始，德国、法国等地相继出现了各种形式的托育机构，随后的西方婴儿潮爆发更是为托育机构的发展提供了一个良好的契机。目前纵观各国的托育行业发展情况，我们可以发现，美、英、法、日等国婴幼儿托育行业发展较为成熟，均出台了一系列政策法规引导其发展，比如 2018 年英国接受托育服务的儿童超 3.2 万，日本将于 2019 年 10 月无偿提供公立托育服务等。近代以来，中国的近代以来，中国的婴幼儿婴幼儿教育教育也开始也开始由完全的家庭教育缓慢地向社会化教育转化。由完全的家庭教育缓慢地向社会化教育转化。我们我们回顾新中国成回顾新中国成立以来立以来托育机构托育机构的发展的发展历史历史，大致可以大致可以分为分为如下几个如下几个阶段。阶段。图表图表 1 中国托育行业发展历程中国托育行业发展历程 资料来源：国务院妇女儿童工作会、广证恒生 第一阶段：第一阶段：幼托机构启蒙期幼托机构启蒙期（1949-1976 年年）：）：新中国成立初期，全面恢复和发展生产的国家建设目标需要大量的劳动力投入，妇女们作为“未充分开发的”劳动力被视作新劳动力的重要来源之一，政府开始逐步重视起公共托育服务。伴随着一系列相关政策措施的出台，城镇社区和企事业单位兴办了的托儿所数量快速蹿升，据国务院妇女儿童工作会提供的数据显示，新中国成立出的 643 个托儿机构到 1956 年已经增至 5775 所。但到了 60 年代，伴随着社会的浮沉，政府对托育服务的关注逐渐淡化，托育服务经历一个短暂的缩减期。第二阶段：第二阶段：托育体系确立托育体系确立期（期（1977-1996 年）年）1978 年，党的十一届三中全会召开，国家进入了有中国特色社会主义建设时期的同时幼儿教育事业也进入新的发展阶段。1979 年五届人大二次会议 政府工作报告 中指出“要十分重视发展托儿所、幼儿园，妇女投入劳动，政府开始重视公共托育服务，引导建立托儿所 幼托机构启蒙期幼托机构启蒙期（1949-1976 年）年）企事业单位剥离社会职能，出生率下降等因素作用下，托儿所大幅减少 幼托幼托机构销匿机构销匿期期（1997-2010 年）年）托育体系确立托育体系确立期期（1977-1996 年）年）政策引导下托育体系逐步建立，托儿所数量稳步上升 市场重新起步市场重新起步期期（2010-2017 年）年）早教托育理念逐步深入，二胎政策进一步推行，托育市场重新起步 各种国家地方指南、意见、计划陆续出台，资本加速进入托育市场 托育行业爆发托育行业爆发期期（2018-）敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第7页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 加强幼儿教育”，随后教育部、卫生部、计委等 13 个单位联合召开全国托幼工作会议，做出了由国务院设立“托幼工作领导小组”的决定，以加强对托幼工作的领导；1980 年 11 月，卫生部颁发了城市托儿所工作条例（试行草案），确定了我国托儿所制度；1981 年 6 月，卫生部妇幼卫生局颁布三岁前小儿教养大纲（草案），提出了托儿所教养工作的具体任务。这一阶段伴随着相关制度、条例的推出，托育体系逐步确立，托儿所数量稳步上升。根据国家统计局1993 年发布的第三产业普查数据显示，在社会服务业中，1991 年独立设置的托儿所 9714 个，1992 年为10628 个，增长率高达 9.4%。第三阶段：第三阶段：幼托幼托机构销匿期（机构销匿期（1997-2010）90 年代起，国家开始强调家庭教育在儿童成长中的重要作用，托育行业的发展掉头向下。不过这并非根本原因，影响托育热度骤减的最主要原因是国家明确提出“企业不能办社会”的口号，自此企事业单位剥离社会职能，其主办的托儿所和幼儿园数量开始大幅度减少。原本这种剥离可以是托育自此开始市场化快速发展的契机，但从机制中脱离到市场大潮中后，却遭遇出生人口下降，以及管理归口部门不明确等现实，导致托育的市场化在此阶段并未形成，反而遭受了灭顶打击。2000 年集体性托幼机构减少 5 万家以上，到2010 年国家集体办托儿所基本消失，入托比例仅为 0.9%。图表图表 2 托育行业发展第三阶段我国人口出生率显著下降托育行业发展第三阶段我国人口出生率显著下降 数据来源：国家统计局、广证恒生 第四阶段：市场重新起步期（第四阶段：市场重新起步期（2010-2017 年）年）2010 年国务院关于当前发展学前教育的若干意见出台，国家对于学前教育责任的观念有所转变，明确了中央政府重新对托幼服务负有一定的投资责任。彼时，经历了第三阶段公办托儿所的销匿导致的市场冷却后，国内托育机构分布零散，基本没有太强的品牌化意识与动力。但随着金宝贝、美吉姆等一些优质品牌的引入和扩张，海外早教理念逐渐进入中国家长的视野，托育早教收到进一步的重视。2013 年 12 月，“单独二孩”政策依法启动实施，2016 年 1 月 1 日，正式放开“全面二孩”，托育的需求在这个阶段逐渐旺盛起来。此时，托育行业也开始重新起步：随着早教领域的竞争加剧，一些品牌开始寻求突破创新的业务模式，尝试全日制托管业务；此外，部分幼儿园也开始尝试年龄段的下探，涉猎托育领域。在这样的背景下，连锁品牌渐露头角，但行业整体还处于摸索阶段。16.57%15.64%14.64%14.03%13.38%12.86%12.41%12.29%12.40%12.09%12.10%12.14%11.95%11.90%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第8页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 第五阶段：托育行业爆发期（第五阶段：托育行业爆发期（2018-）最近几年我国开始逐渐出现经济增长放缓，人口红利减退的现象，人口老龄化问题凸显，预测到2030 年人口将进入负增长阶段。如何减缓负增长的到来，保持良好的经济增速成为了政府的核心关注点之一。作为积极应对老龄化的策略之一而提出的二胎政策在短时间提升了中国新生人口数，但效用没有持续太久，2018 年新生人口便出现了下滑。中国人民大学抽样调查显示，60.7%的一孩妈妈因为没人看孩子，而不愿生育二孩。而在有关部门组织的网上调查中，65.2%的家庭需要婴幼儿托育服务。因此，直接关乎孩子照顾问题的托育服务便成为了政策照顾重点。图表图表 32011 年年-2019 年中国新生人口数量变化年中国新生人口数量变化 数据来源：国家统计局、广证恒生 2017 年 11 月 18 日十九大报告提出，要在“幼有所育，学有所教”方面不断取得新进展，同年 12 月，中央经济会议明确提出，要解决好婴幼儿照顾和儿童早期教育服务问题；2018 年，国务院办公厅陆续提出，明确卫健委负责“指定促进三岁以下婴幼儿照顾服务发展的指导文件”，明确要“指定试试大力发展 3岁以下婴幼儿照顾服务的政策措施”，随后各种国家地方指南、意见、计划陆续出台，标志着托育行业正式进入爆发期。1.2 产业链产业链 早托行业主要针对早托行业主要针对 0-6 岁婴幼儿提供家庭教育、早期教育、托育服务等相关产业。岁婴幼儿提供家庭教育、早期教育、托育服务等相关产业。我国早托行业产业链可以分上游、中游、下游：上游由产品内容提供商、社区交流平台提供商和企业管理技术提供商组成，主要为早教中心和家长婴幼儿提供对应的产品。中游由早教中心和托育中心组成，主要为家长及婴幼儿提供早教和托育服务。1,615 1,574 1,604 1,635 1,640 1,687 1,655 1,786 1,723 1,523 1,465-2.54%1.91%1.93%0.31%2.87%-1.90%7.92%-3.53%-11.61%-3.81%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1,3501,4501,5501,6501,7501,8501,95020092010201120122013201420152016201720182019新生人口数（千万）同比增长率2011.11 双独二孩双独二孩 2013.12 单独二孩单独二孩 2015.10 全面放开二胎全面放开二胎 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第9页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 图表图表 4 我国托育行业产业链构成我国托育行业产业链构成 资料来源：广证恒生整理 其中其中托育服务托育服务供给模式可分为政府主导模式和市场主导模式。供给模式可分为政府主导模式和市场主导模式。政府模式下设有公益性托育机构、公办幼儿园向下兼容开设的托育服务以及国企事业单位开办的托儿所等；市场模式下的托育机构包括专业早托机构、民办幼儿园向下兼容开设的托育服务以及企业单位办的托儿所等。图表图表 5 我国托育我国托育服务供给模式服务供给模式 资料来源：广证恒生 托育服务供给模式托育服务供给模式政府模式政府模式公益性托育机构公益性托育机构公办幼儿园向下兼容开设的托育服务公办幼儿园向下兼容开设的托育服务国企事业单位开办的托儿所国企事业单位开办的托儿所市场模式市场模式专业早托机构专业早托机构民办幼儿园向下兼容开设的托育服务民办幼儿园向下兼容开设的托育服务企业单位办的托儿所企业单位办的托儿所 家长与婴幼儿家长与婴幼儿 早教中心早教中心 托育托育中心中心 产品内容提供商 社区交流平台提供商 企业管理技术提供商 上游 中游 下游 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第10页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 1.3 市场市场规模：预计规模：预计 2020 年市场规模约年市场规模约 980 亿元亿元 托育市场规模由适龄人口数量托育市场规模由适龄人口数量 平均支出（客单价）平均支出（客单价）渗透率计算所得，预计渗透率计算所得，预计 2020 年市场规模约年市场规模约 980 亿亿元。元。人口方面，我国托育市场适龄人口基础大，预计 2020 年适龄人口约 4472 万人。平均支出方面，我国人均教育文化娱乐支出过往 5 年也保持着年复合 9.77%的增速增长。渗透率方面，我国托育实际渗透率约5%，但潜在需求率超 30%，增长空间巨大。图表图表 6 估算估算 2019 年托育市场规模约年托育市场规模约 930 亿元亿元 数据来源：广证恒生 注：预测具体方式可参见广证恒生报告一文带你读懂早教与托育两大千亿市场的异同和机遇 618.79 730.34 835.19 905.38 932.65 981.80 1077.02 1182.07 1300.06 1428.23 1567.28 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第11页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 第二章第二章：2019 年市场概览年市场概览 2.1 政策：政策：2019 年国家政策完善年国家政策完善&地方政策进度，预期地方政策进度，预期 2020 年重要的年重要的税收政策将在地方落实推进税收政策将在地方落实推进 2019 年以来，国家托育相关年以来，国家托育相关指导意见及配套政策指导意见及配套政策陆续出台陆续出台，随后各省市地方也出台了一系列举措发展，随后各省市地方也出台了一系列举措发展托育托育服务。服务。图表图表 72019 年国家地方托育相关政策意见频出年国家地方托育相关政策意见频出 数据来源：公开资料、广证恒生整理 其中，2019 年 5 月，国务院发布关于促进 3 岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见，明确要求到2020 年前初步建立婴幼儿照护服务的政策法规体系和标准规范体系，并建成一批具有示范效应的婴幼儿照护服务机构，到 2025 年，婴幼儿照护服务的政策法规体系和标准规范体系基本健全，多元化、多样化、覆盖城乡的婴幼儿照护服务体系基本形成，从全国政策层面推动早教托育行业进入规范化发展阶段。2019 年10 月 14 日，国家卫生健康委发布托育机构设置标准（试行）和托育机构管理规范（试行），旨在加强托育机构专业化、规范化建设。此次政策严格设置了班级规模、生师比、用人资质、场地等要求。2019 年年 7 月月 吉林省吉林省人民政府办公厅发布关于促进 3岁以下婴幼儿照护服务发展的实施意见 2019 年年 1 月月 湖北省湖北省发布 婴幼儿日间照料托育机构服务规范 2019 年年 6 月月 内蒙古自治区内蒙古自治区发布内蒙古自治区人民政府办公厅关于促进 3 岁以下婴幼儿照护服务发展的实施意见 目标目标：2020 年建立标准服务规范；2025 年标准规范体系健全。主要任务：主要任务：加强家庭对婴幼儿的照顾的支持和指导 加大对区对婴幼儿服务力度 规范发展多种形式的婴幼儿照顾服务机构 2019 年年 5 月月 财政部发布 关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告 2019 年年 10 月月 国家卫健委发布 托育机构设置 标 准（试行）、托育机构管理规范（试行）2019 年年 10 月月 发改委、卫健委发布支持社会力量发展普惠托育服务专项行动实施方案（试行）2019 年年 5 月月 国务院发布国务院发布 关于促进关于促进 3岁以下婴幼儿岁以下婴幼儿照护服务发展照护服务发展的指导意见的指导意见 2020 2019 2019 年年 9 月月 住 建 部 发 布托儿所、幼儿园建筑设计规范修订版 2019 年年 3 月月 人力资源社会保障部颁布育婴员、保育员国家职业技能新标准 2019 年年 8 月月 江西省南昌市江西省南昌市制定 南昌市开展 3 岁以下婴幼儿照护服务机构建设试点的实施方案 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第12页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 图表图表 8 全国全国托育机构管理规范托育机构管理规范 项目项目 全国全国 出台时间出台时间 2019 年年 10 月月 发布部门 国家卫生健康委员会 班级规模班级规模 一般设置乳儿班（6-12 个月，10 人以下）、托小班（12-24 个月，15 人以下）、托大班（24-36 个月，20 人以下）三种班型。18 个月以上的婴幼儿可混合编班，每个班不超过 18 人。每个班的生活单元应当独立使用。人员配置人员配置 合理配备保育人员，与婴幼儿的比例应当不低于以下标准：乳儿班 1:3，托小班1:5，托大班 1:7。按有关托儿所卫生保健规定配保健人员、炊事人员。独立设置的机构应当至少有 1 名保安人员在岗。课程内容课程内容 应当配备符合婴幼儿月龄特点的家具、用具、玩具、图书和游戏材料等，并符合国家相关安全质量标准和环保标准。选址要求选址要求 应当有自有场地或租赁期不少于 3 年的场地。场地应当选择自然条件良好、交通便利、符合卫生和环保要求的建设用地，远离对婴幼儿成长有危害的建筑、设施及污染源，满足抗震、防火、疏散等要求。建筑面积建筑面积 应当设有室外活动场地，配备适宜的游戏设施，且有相应的安全防护设施。在保障安全的前提下，可利用附近的公共场地和设施。功能要求功能要求 建筑应当符合有关工程建设国家标准、行业标准，设置符合标准要求的生活用房，根据需要设置服务管理用房和供应用房。应设置符合标准要求的安全防护设施设备。机构负责人资质机构负责人资质 大专以上学历，有从事儿童保育教育、卫生健康等相关管理工作 3 年以上的经历，且经托育机构负责人岗位培训合格。育婴员育婴员/保育员资质保育员资质 保育人员应当具有婴幼儿照护经验或相关专业背景，受过婴幼儿保育相关培训和心理健康知识培训。保健员资质保健员资质 保健人员应当经过妇幼保健机构组织的卫生保健专业知识培训合格。资料来源：托育机构设置标准（试行）和托育机构管理规范（试行）、广证恒生 2019 年年 7 月，关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告发布，其中规定社区月，关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告发布，其中规定社区托育免征增值税，并减按托育免征增值税，并减按 90%征收企业所得税，这是在政策端对托育行业的最大利好消息。征收企业所得税，这是在政策端对托育行业的最大利好消息。税收优惠政策能够显著提高托育企业盈利能力，和投资回收速度。据我们测算，单店盈利模型层面看，成熟期税后净利成熟期税后净利率预计可提升率预计可提升 5-6pct；而投资回收周期方面，据我们测算，目前按 7 个月进入成熟期，即 90%满园状态，投资回报期约为 26.13 个月；而税收优惠实施后，同样条件下投资回报期测算约为 20.51 个月，即税收的税收的优惠政策可以让投资回收期优惠政策可以让投资回收期缩短缩短 5 个月左右个月左右。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第13页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 图表图表 9 税收优惠政策实施后，单店成熟期税后净利率预计可提升税收优惠政策实施后，单店成熟期税后净利率预计可提升 5-6pct 项目项目 税收优惠政策前税收优惠政策前 税收优惠项目税收优惠项目 税收优惠政策后税收优惠政策后 绝对额绝对额 占比占比 绝对额绝对额 占比占比 运营收入运营收入 528.00 100%528.00 100%学费收入学费收入 480.00 90.91%480.00 90.91%餐费餐费 48.00 9.09%48.00 9.09%不含税收入不含税收入 498.11 94.34%免增值税 528.00 100.00%运营成本运营成本 401.16 75.98%401.16 75.98%租金水电租金水电 77.76 14.73%77.76 14.73%人力成本人力成本 155.40 29.43%155.40 29.43%其他成本其他成本 48.00 9.09%48.00 9.09%销售费用销售费用 50.40 9.55%50.40 9.55%管理费用管理费用 52.80 10.00%52.80 10.00%折旧摊销折旧摊销 16.80 3.18%16.80 3.18%税费税费 6.23 1.18%2.64 0.50%税前净利润税前净利润 90.73 17.18%124.20 23.52%企业所得税企业所得税 22.68 4.30%减按 90%计应税额 27.95 5.29%税后净利润税后净利润 68.05 12.89%96.26 18.23%数据来源：广证恒生，具体模型数据参见广证恒生报告托育机构必读：税收新政能省多少钱？2.2 资本加速进入资本加速进入托育托育市场，头部优质机构获得融资市场，头部优质机构获得融资 2.2.1 资本市场趋冷，但对托育关注度提升资本市场趋冷，但对托育关注度提升 自自 2018 年以来，二级市场估值下滑叠加中美贸易摩擦，一级市场年以来，二级市场估值下滑叠加中美贸易摩擦，一级市场“募资难募资难”，机构，机构“持币观望持币观望”现象显现象显现，资金流入规模持续下跌，投资更趋于谨慎。头部投资机构投资放缓，企业融资周期将拉长。现，资金流入规模持续下跌，投资更趋于谨慎。头部投资机构投资放缓，企业融资周期将拉长。具体来看，2019 年前 11 月中国股权投资市场募资金额总额为 1.08 万亿元，同比下降 5.81%，较此前下滑程度放缓（2018 年募资金额同比下降 25.55%）。投资金额方面，2019 前 11 月全市场投资金额 7257.54 亿，同比下降 29.71%，呈加速下滑态势（2018 年投资金额同比下滑 10.93%）。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第14页共39页 托育行业白皮书托育行业白皮书 图表图表 10 股权投资市场资金募集情况股权投资市场资金募集情况 图表图表 11 股权投资市场资金投资情况股权投资市场资金投资情况 数据来源：清科、广证恒生 数据来源：清科、广证恒生 从一级市场的教育领域来看，从一级市场的教育领域来看，2019 年总体表现与全市场基本一致，整体趋于理性，大额投资涌向较成年总体表现与全市场基本一致，整体趋于理性，大额投资涌向较成熟标的。熟标的。从投融资数量看，教育投资自 2018 年 Q2 后投资事件数量下滑，市场回归理性。分年度来看，教育行业一级市场投资在 2014 至 2018 年保持高热度。2016 年达到顶峰 594 起，随后市场逐渐降温，教育投资市场趋于理性。截至 2019 年 11 月 30 日，2019 年教育投融资事件合计 282 起，较去年同期有所下降 38%（Q3 之前）。图表图表 12 一级市场教育投融资数量一级市场教育投融资数量 图表图表 13 一级市场教育投融资情况一级市场教育投融资情况 数据来源：IT 桔子、广证恒生 数据来源：IT 桔子、广证恒生 而在而在 2019 年，受益于政策出台，资本对托育的关注度提升。年，受益于政策出台，资本对托育的关注度提升。2019 年早教托育领域，线下实体服务机构完成投融资 15 起，累计融资约 4.5 亿元。包括积木宝贝、MoreCare 茂楷、小马快跑、时光企鹅、孩子国精致托育、乐融儿童之家、多乐小熊、三优亲子、稚子社、纽约国际儿童俱乐部、十牛小镇、纽诺教育、-120%-80%-40%0%40%80%120%0400080001200016000200002007200820092010201120122013201420152016201720182019前11个月外币基金募集金额（人民币亿元）人民币基金募集金额（人民币亿元）中国股权投资市场募集总额YOY-80%-40%0%40%80%120%160%04000800012000160002007200820092010201120