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我国shibor影响因素的实证分析

摘 要：对于金融市场的研究，主要从利率出发。利率作为资本的价格，是调整和监控金融市场的重要因素之一。然而影响利率的因素众多，除了经济因素，還有很多社会因素。本文为简化分析，不考虑非市场因素，仅仅考虑金融市场上的因素对利率的影响。并且以Shibor为研究对象，将其作为基准利率，利用Eviews软件，采用最小二乘法，并消除自相关等误差，得出Shibor与主要因素的关系式，定量衡量影响利率的因素，并根据结论得出相关建议。
关键词：Shibor；Eviews；银行同业拆借率；CPI；货币供给
一、研究背景与意义
我国于2007年1月4日正式公开发布上海银行间同业拆借利率，即Shibor，一经发布，便在金融市场上发挥着重要的作用。同业拆借，是基于中央银行存款准备金的规定应运而生的，是商业银行在货币市场上调整资本盈缺的重要的融资方式，其利率可看做是融通资金的利率。Shibor作为我国的基准利率对我国金融市场起着至关重要的作用。与其他利率相比，Shibor能及时的反映出货币市场上的资金供求关系，这是它成为存贷款利率的决定指标的最重要的原因之一，同时，央行能够通过Shibor的微调进行货币政策调控，在整个金融市场中具有导向作用。研究Shibor的影响因素，运作机制，对我国经济政策的制定有现实意义。
二、模型设定

1.相关变量的选取
首先是Shibor期限选择。国内外众多学者都肯定了Shibor作为基准利率的合理性与有效性，但Shibor的种类较多，因此需要对其的品种加以选择。通过查找资料，发现我国Shibor7天成交量最大，说明在不同期限的Shibor产品中，其使用范围最广，影响最大。因此选取该期限作为研究分析。其次是因变量的选择。通过查阅相关资料，影响Shibor的因素较多，但大部分学者还是主要只考虑部分因素。在阅读大量文献后最终选取银行间同业拆借利率、汇率、居民消费价格指数、社会融资增量、货币供给量M2作为影响因素建立模型。
2.相关变量说明
首先是银行间同业拆借利率：同业拆借加权平均利率是一种加权平均利率。将银行间同业拆借市场的最终成交的拆借交易利率加权平均求得。其次选取汇率主要是因为自从我国加入WTO以来，国际化进程不断加快。国际交易规模不断增加，进出口对我国经济影响程度加大。同时人民币加入SDR，意味着中国的经济将更多地受到汇率的影响。因此中央银行调节利率时，需要考虑国际因素。汇率作为国际交易价格波动的主要因素，对货币市场的波动也有不可忽视的作用。此外考虑居民消费价格水平CPI的原因是人们的实际购买力会受到通货膨胀的影响。物价水平意味影响着实际利率，从而对消费者和投资者的行为会造成影响。社会融资增量也是不可忽视的因素。社会融资增量能反映社会对货币的供给与需求的关系。同时，社会融资的难易程度也反映了一定时间政府的政策支持方向。对于货币供给M2，主要是因为Shibor由货币市场上银行间借贷资本的供求关系决定，货币供给主要由广义货币M2衡量。货币供给会影响消费者的储蓄与投资、消费的比重。
3.符号说明
为了建立模型，对主要变量进行符号说明。其中将上海银行间同业拆解率作为被解释变量Y，HL为汇率，RZZL为社会融资增量，TYCJ为银行间同业拆借率，M2为货币供应量，CPI为居民消费价格指数，为随机扰动项。除以上因素外，政治波动，自然因素等不可抗力也会影响Shibor，为了简化分析，将此类不可控的因素作为误差扰动项。
表 主要变量符号及意义
初步建立模型
Y=C+C1*HL+C2*RZZL+C3*TYCJ+C4*M2+C5*CPI+ε
三、数据的收集
数据来源于中国人民银行官网，时间为1991年到2008年，对象为我国城镇居民。收其中居民消费物价指数2013.12为100，其他年份以此为基础计算。
四、模型的估计与调整
1.采用最小二乘法拟合
利用Eviews软件得出结果如下：
Y=-13.08134-0.129709*hl1.78E-05*RZZL+0.810603*TYCJ-1.87E-06*M2+0.162485*CPI
根据结果，发现该模型对样本数据的拟合程度比较高。对于因素与被解释变量之间的关系通过考察T检验。同业拆借率t值的绝对值均大于2，表明对shibor有显著影响。整体分析中的F检验说明汇率、银行间同业拆借率、社会融资增量、货币供应量M2、居民消费价格指数CPI联合起来对shibor有显著影响，模型线性关系显著。该模型的不足之处也显而易见，由于仅仅只有银行间同业拆借率的t统计量通过检验，其余均未通过，可能存在多重共线性，现对其进行计量经济检验。
2.计量经济检验
由于选择的影响因素过多，在解释变量之间，它们并不是相互独立的，一个因素的变动，不仅能影响被解释变量，同时会对其他因素造成一定的影响。使得这些因素各自对Shibor的影响效果就不能确定。因此需要对多重共线性加以处理，首先分析各个因素之间的相关程度利用Eviews软件中的cor命令可以直接得出结果。结果表明，各解释变量之间彼此的相关性较强，对结果有影响。为了消除多重共线性的影响，采用逐步回归的思想从一元开始建立回归模型。
3.消除多重共线性
首先建立一元回归模型。对于一元模型，最重要的是选择最主要的解释变量。根据理论分析，银行间同业拆借率应是shibor的主要影响因素，相关系数检验也表明，银行间同业拆借率与shibor的相关性最强。所以，以Y=a+bX+ε作为最基本的模型。其次采用逐步回归的思想，引入其余变量，将不同模型比较。主要从以下几个方面比较：调整的判定系数，F检验，T检验。其中调整的判定系数越接近1，F检验通过和变量的T检验通过则说明模型相比较而言比较好。最终确定居民储蓄存款函数为：
根据模型的判定系数，表明模型对样本数据拟合优度高。通过F检验，可知解释变量对Y有顯著影响，模型线性关系显著。考虑T检验：在显著性α=0.1时，t检验均通过，说明各因素对shibor影响显著。
4.其余检验
对模型进行自相关检验，采用偏自相关系数与DW检验以及BG检验，其中BG检验主要观察滞后期为1和滞后期为二的情况，结果均表明该模型不存在自相关，不需要修正。
5.异方差检验
对于异方差检验，主要考虑怀特检验，其结果是表明不存在异方差性。所以最终模型估计结果为：
该模型表示，当银行同业拆借利率上升1%时，shibor会上升0.989102%，社会融资增量增加时，Shibor会增加1.95E-05%，货币供给增加时Shibor会减少2.35E-06%。
五、原因分析
Shibor作为一种银行间同业拆借利率，尽管波动幅度有差异，但显然与银行间同业拆借利率的大体趋势同增同降。货币供给增加时，央行会降低利率，才能使得居民因为利率的下降而减少储蓄转而投资，使得货币供给增加，符合现实情况；社会融资增加时，说明经济过热，央行为了调节供给与需求的平衡，会提高利率，使得公众减少投资增加储蓄。
六、政策建议
根据“看不见的手”的观念，市场能自发调节，使其更加有效率。但由于经济全球化的趋势，市场经济更多的被混合经济所取代单纯的依赖市场往往会导致经济的不稳定。作为资本的价格，利率受多方面的影响，根据建立模型，政府可以通过考虑影响同业拆借、货币供给、融资增量来影响Shibor，而这些因素恰好在政府的可控制范围内。政府可以通过中央银行的货币政策，影响投资者从银行借得资金的难易程度。为了减少坏账存在的可能性，政府还可以通过考察投资者的信用程度，来作为衡量借的数量与期限的标准。当经济出现通货膨胀时，政府可以通过减少货币供给，增大同业拆借的难度与门槛，减少融资增量使得需求减少，抑制经济过热。当经济萧条时，市场不能有效地自我调节的情况下，政府可以采取措施促进消费者投资，缩短经济周期中经济衰退的周期时间。
七、不足
本文所建立的模型为线性模型，过于简单，并且在实际中绝对的线性模型是很少存在的，此外，随着经济的增长与世界一体化的趋势，政治、政策等因素的影响越来越显著，将其纳入随机扰动项的因素忽略了它们的影响。因此模型过于简单。同时，数据的选取也存在不合理的地方，第一是选取的是城镇居民，忽略了非城镇居民，同时，时间段较短，数据较落后，在2008年之前，与如今的经济形势存在脱节的地方。同时，2008年之后金融市场发生了很多重要事件，该数据未能反映。因此需要对模型收集更多的数据加以完善。
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-全文完-