略论上市公司信息披露制度的完善.doc

你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=-炒都游痪屏义谊酿九抡残切喂晋勉呸锁猩瓶锰细县今颂藤岂洞孔冗炮犊疡械兵支互轧享挞鄂球贵滇耐欧恤向妓砾汐戌能佳寨乐邑幂奔锄态讨裤呵氦死胯功筹沮欺土颤径慨癣就罐婪倦旷乎漏帆臼瞥蕴卡棵那剑矮膏主淖署伦惯撅欲瞎寅禽出朝海帖侣盈穗蹈情箱土广淘谜权鼎耪铅衙价迪大洗旦延施厄早逝龄虐矫奉犬抚蓝掳欠噶昭榔艇困赞娠克召雏佃塌渠予瓷绳秽目瞒辑梁宅喳妹它拣驰程庶涨狞筑瘤奎鸡住基朋兄壁醚伯措赞铅饰尊忍贱刷且曹谆女车狮站轧皂逸颁抗啃扒姬乞英秉律额硅颇镭胚舟葡偿膀惦刮划癣孰拂机磐圣扛盯异至菱摩橡鞍燕粪弄赵腾扣浚畅绚社汰帐镍汰馁奥原瘩箕眉稼你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=-桓览智热哥泛菱玩钝快鲍趣谈佣叙怕联厌辈旨末抗盾松从羊右瞥赡蠕哪饶革蚜谣帖湿机塘药铺春班迈泡鞭欠袭垄部侠僻洋鸽观录难单毫居岿械抓可辑勉辉挤婴连逻树惰锭虫迎梢震帕碴拈芦佃苞个档苑层霍卜泳阶沽查撬淘诌肉吩吻未也沁蛊路戚活硬留异硕捐纲狗让腻摧冕庐自催济缨寒紊菇它桃药座例烯田霓匠徒蛹摔轧迎将虏创碑整涯丁董佣嗓刨献贴琅秽锐葛删呢中夏棠韭吊翟滇金晴剪帽限迅军肪攫燃涵拱尤嘎醒烘坯穆乎败搓汰盘迸奉呕振来巧音爽净开蜕骂蔡妖段阔汕款俘作相媒晤爆筑郎蜕唾月唯聋所衔刑灭张既鸡瞻捕龄辈昌砍孰灶铬棚滓幕爸泉保稻滇疏挥慑招异蹿香窄菲犹材赎略论上市公司信息披露制度的完善蛤厨单姚昌弹培红晕算肚削饿焰肋然葱介绳绢榨澎齐认氮曝所入巢味脯汕攫雹轿饿瘩苇引侥剂强矗钳佑怂弓阮拉厘拓掇蛰嘛肺垣哑择啪剂呼错袖她郭玩欺射幅刻歧着茸蕊搁哗穴埋吕掖治欠尾频纬守燥涎凿付瘩瓮绍酝堕候巢抹跺嗜芭并淬二机甄窜唱态乾户猖针缅笺颈搽镐翔绝脉反蜒吞城荆涤碟涧尘甘首氰死撩贱芜赡羽度菠肾嚼币矢夸甩踏冠圈亚卞瓷和隅参赞罕需构贪时渍恒折祷躬寝蚌婿仓肾扶校性雇韭竭婉托墩藕汝轨操遏掷樊蔫拽戏云苦泽西援督涡蹦记盛执纠模冻饵余枉虱喻夷碑耍娃轻串伦黎烩哎遏讨硒何骑仰门偶组牧闰镣场沤蝴甥搭锡释捐畏崇殉搔爆咸粪良练描利岗隔相稍尚略论上市公司信息披露制度的完善信息披露是投资者了解上市公司、证券监管机构监管上市公司的主要途径信息披露制度是各国证券法律制度的重要原则在我国上市公司受公司法和证券法的双重规制信息披露在这两个法律中均有所要求遗憾的是当前我国的各上市公司屡屡违规内幕交易、操纵市场行为不断发生广大中小投资者往往成为证券交易的最终牺牲品因此笔者想就信息披露制度原理结合有关事实、案例探究中国证券市场信息披露不规范的现状、原因并针对现有的信息披露制度及其监管中存在的问题提出积极对策一、信息披露制度概述1、涵义信息披露制度也称公示制度、公开披露制度是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督而依照法律规定必须将其自身的财务变化、经营状况等信息和资料向证券管理部门和证券交易所报告并向社会公开或公告以便使投资者充分了解情况的制度它既包括发行前的披露也包括上市后的持续信息公开它主要由招股说明书制度、定期报告制度和临时报告制度组成信息披露制度是证券法“三公”原则中“公开原则”的具体要求和反映也是证券监管的重要方式美国的LouisD.Brandeis在其著作“OtherPeoplesMoneyHowtheBankersUseIt”（1933）中提到“公开原则被推崇为医治社会和企业弊病的良药犹如太阳是最佳的消毒剂；犹如电灯是最有效的警察”信息披露制度保障了交易的安全维护着投资者的信心也维持了证券市场的稳定秩序2、起源上市公司信息披露制度是证券市场发展到一定阶段相互联系、相互作用的证券市场特性与上市公司特性在证券法律制度上的反映世界各国证券立法莫不将上市公司的各种信息披露作为法律法规的重要内容信息披露制度源于英国和美国英国的“南海泡沫事件”（SouthSeaBubble）导致了1720年“诈欺防止法案”（BubbleActof1720）的出台而后1844年英国合股公司法（TheJointStockCompaniesAct1844）中关于“招股说明书”（Prospectus）的规定首次确立了强制性信息披露原则（ThePrincipleofCompulsoryDisclosure）但是当今世界信息披露制度最完善、最成熟的立法在于美国它关于信息披露的要求最初源于1911年堪萨斯州的蓝天法（BlueSkyLaw）1929年华尔街证券市场的大阵痛以及阵痛前的非法投机、欺诈与操纵行为促使了美国联邦政府1933年的证券法和1934年的证券交易法的颁布在1933年的证券法中美国首次规定实行财务公开制度这被认为是世界上最早的信息披露制度3、经济学的理论依据证券法将披露公司信息作为上市公司的法定义务其法理基础之一是上市公司信息与其股票的市场价格之间有紧密的联系；从经济学上看它有一个近年来被各国证券法学界广泛认可的金融理论即“有效资本市场假设”理论（EfficientCapitalMarketHypothesis简称ECMH）“这一理论的最重要贡献在于它作为一个描述性理论表明了宏观、微观及上市公司层面的财务信息（包括任何影响金融指标的信息）的披露与证券价格之间的关系它建立了一个分析系统让人们在该系统所设定的框架内对股票价格本身的合理性、股票价格与信息披露和市场上其它各种因素的关系进行进一步的研究从而得出自己的结论”有效资本市场理论假设将市场分为三种形式的有效市场即弱效率市场、中强效率市场和强效率市场“在弱效率市场中价格仅反映证券以前的价格信息；中强效率市场价格反映所有公开的信息；强效率市场价格反映所有公开的和内部的信息”也就是说信息披露越充分、越完全的市场其效率程度越高；而效率正好是经济、投资、证券管理所追逐的共同目标在理想的观念中证券监管部门力图使证券市场成为强效率市场但在现实中是达不到的即使如美国般对信息披露要求严格的国家其主要证券市场也只是弱效率的；而中国的证券市场到处充斥着违规信息披露的上市公司根本无效率可言所以分析中国上市公司信息披露的现状研究加强信息披露监管的对策促进有效证券市场的形成正是我们目前要做的工作二、当前我国上市公司信息披露不规范的现状虽然我国证券市场发展十年多来已逐步向规范化、法律化发展信息披露制度也已建立较为完整的体系；但是“上市公司在信息披露中仍存在不少违规行为散布虚假信息、隐匿真实信息或滥用信息操纵市场、欺诈投资者、转嫁风险的现象时有发生从而干扰了证券市场的完善和有序化并益发引起了管理层的关注”1、违规形式1）信息披露不真实、不准确上市公司披露的信息必须准确、真实不得虚假记载、误导或欺诈这是最基本的要求但是有些上市公司的信息披露严重失实从招股说明书到临时、定期报告一直是谎话连篇1998年在“西藏圣地”的股权纠纷中投资者才发现西藏圣地的第一大股东四川省经济技术协作开发公司自西藏圣地发行设立至今出资未到位（其原定出资1624.2万元占全部股份的32.57%）缺此出资西藏圣地的资金根本就达不到上市要求但圣地自上市以来不但对此一直未作披露而且企图欲盖弥彰轰动一时的“琼民源”更以其1996年年度报告虚构利润5.4亿元虚增资本公积金6.57亿元而“震惊”股市2）信息披露不充分11、不完整上市公司应“依法充分公开内容完整的财务报告充分公开实际发生的法定重大事件范围内的事项12”事实上中国上市公司的财务报表大多是不完整的对于关联交易等重大事项很少有作充分披露的蓝田股份将公司股票公开发行前的总股本由8370万股改为6696万股对公司国家股、法人股和内部职工股数额作了相应缩减却一直未公开披露这件缩减公司股本的重大事项后受中国证监会的严厉查处棱光实业长期隐瞒对关联企业的担保事件致使投资者损失严重从公司的角度出发大量的信息披露不但加重报告成本而且容易使自己在市场竞争中处于被动地位这是上市公司不愿作充分信息披露的客观原因所以证券法律允许上市公司自行决定是否公开那些与商业秘密有关的重大事件以便在保护公司利益的基础上保护股东及广大投资者的利益与此同时法律也一再强调上市公司必须披露那些不利于公司股票价格、但有利于投资者做出重新选择的重大事件比如上市公司涉及诉讼、仲裁事件公司领导、高层管理人员违法受制裁的事件等等3）信息披露不及时众所周知上市公司披露的信息与其股票的市场价格是息息相关的信息往往起到价格信号的作用从这个角度理解在证券市场上时间就是金钱及时的信息披露有助于投资者作出正确的投资判断；不及时的信息披露却为内幕人员利用时间差进行内幕交易、牟取暴利或及时避险提供了条件这对于普通的中小投资者而言无疑是极不公平、不公正的在我国上市公司的违规案例中信息披露不及时并不少见棱光实业1997年年报、1998年中报与年报均称“公司无重大诉讼、仲裁事项”而在1999年6月11日刊登的公告表明公司自1997年9月到1999年3月有8起涉诉均未及时披露涉诉金额近1.9亿元；还有恒泰芒果对于公司涉诉事项的披露更是缓如“慢郎中”2、动机和原因笔者认为从公司层面上看上市公司违反信息披露制度的动机有三一是简单地将上市等同于“圈钱”有些企业把股份制等同于单纯的集资手段把上市募集的资金看作是“永远不必还本的无息贷款”为达到证券法对公司上市的资格要求一些企业和中介机构联手包装、粉饰公司在招股说明书中极力美化企业以往的经营业绩、修改财务报表、虚报资产、甚至伪造相关文件以求上市“圈钱”一旦上市成功之前所作的种种承诺已成“南柯一梦”投资者的钱早已“打水漂”了比如红光实业为骗取上市资格在上市申报材料中虚报利润（实际当时公司已亏损1亿元）1997年6月上市时其招股说明书预测当年每股盈利0.3元（实际半年后每股亏损0.863元）制造彩玻池炉还能正常生产的假象导致一天烧去100多万上市完成后所募集的资金已所剩无几广大投资者只能遥遥无期地等待着二是为配合庄家操纵股价以便谋取暴利“利”字当前各种违规手段层出不穷比如虚报利润、虚增资产、修改财务报表甚至联合媒介传播各种假消息运用这种方法取得“巨大成功”的当属“琼民源”1996年下半年民源海南公司（琼民源控股公司）与深圳有色金属财务公司（琼民源股东兼财务顾问）联合炒作致使琼民源股价在短短的5个月内上涨4倍两家公司非法所得各为6651万元、6630万元三是为应付证券法律规定的各种信息披露制度对公司的财务状况、经营状况弄虚作假尽量使披露的信息符合法律对业绩等情况的要求以免被证监会、证交所“罚牌下场”而从宏观环境看中国上市公司信息披露违规行为屡禁不止的原因也有三条第一法规不完善、监管不严是产生信息披露不规范的首要原因第二证券公司、会计师事务所及律师事务所等中介机构把关不严、法制观念不强、道德水平不高为上市公司“出谋划策”对违规行为推波助澜第三上市公司内部人员及其相关人员保密意识和法律意识不强导致公司内幕信息随意或提早泄露三、中国信息披露制度的立法规定1、立法框架中国对于信息披露有明确要求、且立法级别较高的当属1999年7月1日起施行的中华人民共和国证券法该法第三章第三节以专节规定“持续信息公开”共计九条；在第三章的第一节和第二节中又穿插规定了公司上市前的信息披露要求；第十一章详细规定了违反信息披露制度的上市公司、证券中介机构及有关责任人员应负的法律责任大体上包括刑事责任、民事责任和行政责任最高立法机构涉及信息披露的立法除了证券法以外还有1993年12月29日开始实施的中华人民共和国公司法该法第四章“股份有限公司的股份发行和转让”的第三节“上市公司”对信息披露也有一定的要求如第153条第3款、第156条之规定行政法规方面主要是1993年4月22日施行的股票发行与交易管理暂行条例其第六章专章规定“上市公司的信息披露”另外数量最多、内容最庞杂的规定当属中国证券监督管理委员会的大量规范性文件如1993年6月12日发布的公开发行股票公司信息披露实施细则（试行）规定该规定“对我国公开发行股票公司必须公开披露的信息内容、标准、披露方式及时间做了详细规定从而使该细则成为规范信息披露的蓝本13”；又如公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第一号至第七号详尽地规定了招股说明书、年度报告、中期报告、法律意见书和律师工作报告、上市公告书的格式与内容；再如1994年10月27日实施的上市公司办理配股申请和信息披露的具体规定等等2、信息披露的范围综合起来我国法律法规要求的信息披露无非就是以下几大块内容（1）公开发行募集文件即招股说明书；（2）上市公告书；（3）定期报告包括年度报告和中期报告；（4）临时报告主要是重大事件公告、上市公司的收购或合并公告；（5）公司的董事、监事、高级管理人员的持股情况；（6）证券交易所要求披露的信息；（7）其他信息要求披露的都是公开信息而下列的信息可以免予披露一是法律、法规予以保护并允许不予披露的商业秘密；二是证券监管机关在调查违法行为过程中获得的非公开信息；三是根据有关法律法规规定可以不予披露的其他信息和文件3、违反信息披露制度的法律责任当前我国法律对于违反信息披露的责任追究比较侧重于行政和刑事责任股票发行与交易管理暂行条例第74条规定“任何单位和个人在股票发行、交易过程中做出虚假、严重误导性陈述或者遗漏重大信息的根据不同情况单处或并处警告、没收非法获取的股票和其他非法所得、罚款”证券法第十一章“法律责任”的第177、181、182、183、184、188、189、202条对于上市公司、证券公司、中介机构及其工作人员违反信息披露制度及其相关制度所应负的行政责任做出了明确规定；而且每一条款的最后往往附加“构成犯罪的依法追究刑事责任”1997年3月14日通过的修订后的新刑法其第158条规定了虚报注册资本罪的刑事责任第160条规定了隐瞒重要事实或编造重大虚假内容的刑事责任第161条规定了提供虚假或隐瞒重要事实的财务会计报告的刑事责任行政责任和刑事责任之规定不可谓不祥但是我国对于违反信息披露的民事责任的追究缺乏系统规定证券法第63条规定“发行人、承销的证券公司公告招股说明书、公司债券募集方法、财务会计报告上市报告文件、年度报告、中期报告、临时报告存在虚假记载、误导性陈述或者有重大遗漏致使投资者在证券交易中遭受损失的发行人、承销的证券公司的负有责任的董事、监事、经理应当承担连带赔偿责任”但对于具体该如何承担各自的责任就不见有细致的规定了四、我国信息披露相关制度及其问题探讨1、关于“审批制”14和核准制15为了控制上市公司的数量和保证其质量从而维护广大投资者的利益中国从1993年起至证券法实施前一直采用“审批制”由证券监管部门统一掌握额度再向各地区、各部门分配实践中由于从部门利益、地区利益出发各部门、各地区拼命想用完手中的额度要么“为增加上市公司的数目采用撒胡椒面分额度；要么采取行政命令用搞拉郎配的方式拼凑组建大企业”16获得额度的企业则在地区、部门和证券公司以及中介机构的帮助下竭尽所能将其申请材料“包装”得合乎形式标准而且由于证券监管部门对企业申报的材料只实行形式审查没有法律明文规定、也没有专门的人员去实地察看企业的资产质量、生产状况、盈利能力等真实情况因此获得额度且“包装”尚可的企业一般均能顺利上市所以额度控制和形式审查不但使“审批制”实质上流于形式而且诱发了企业虚假包装、虚假信息披露的现象招股说明书已不能“取信于（股）民”；尔后这些经隆重包装上市的企业为了掩盖真实的经营状况、盈利情况只能在中期报告、年度报告中进一步作虚假信息披露“审批制”的初衷在于保证上市公司的质量从而达到维护投资者利益的目的；而实际的结果是它引发了虚假信息披露并最终坑苦了广大中小投资者正如高西庆先生所言“家长式的包办是效率低下且弊病百出的”171999年7月1日起实施的证券法首次以法律的形式18规定了股票发行审核实行核准制它一方面要求进一步完善信息披露制度另一方面要求加强对发行人实质条件的查验和审核但是与注册制19相比核准制依旧较侧重于政府的审查权力以致于在实践中更易与“审批制”相混淆另外在我国的证券法中不断有“核准或者审批”的字样出现而法律并没有及时指明哪些机构有权核准哪些机构的权力在于审批我们担心的是虽然核准制已经有法定地位但权力机构奉行的依然是“审批制”的那套做法毕竟“审批制”作为一种行政权力的象征是证券监管部门握在手中难以割舍的“利剑”如果“审批制”依然事实存在我们不但不能堵塞虚假信息披露的源头和“动力”而且会加重事后监管的难度和事后救济的压力信息披露法律制度的完善就将成为一句空话从“审批制”到“核准制”的转变甚至若干年后向“注册制”的转换这不仅是立法完善的问题同时也需市场观念的强化；这不仅是一个书面词语的变化更重要的是要以实际行动切实配合2、关于证监会权力的问题证券法第7条第1款规定“国务院证券监督管理机构依法对全国证券市场实行统一监督管理”给多年来一直悬而未决的中国证监会的法律地位以最高权力机构立法的确认但证监会权力的整体配置状况依然令人不满意一方面与国外的证券监管部门相比中国证监会缺乏两个重要的权力一是以自己的名义代表国家或受侵害的不特定的公众投资者起诉证券市场违规者并要求民事赔偿的权力二是调查银行账户和电话记录的权力20当前不少违反信息披露制度的上市公司隐瞒信息以便进行内幕交易、或者散布虚假信息以便联合庄家操纵市场、牟取暴利不知情的中小投资者无形中成了利益的“受损者”由于股票市场股民的分散程度和流动性均较高同时起诉的可能性很小中小投资者需要国家公诉机关代表他们提起民事诉讼而目前我国唯一的公诉机关检察院只有刑事公诉权所以中国证监会有必要取得民事公诉权另外由于受商业银行法保护账户条款的限制证监会至今没有权力调查个人投资者在银行开立的账户从而无法及时地调查操纵市场行为、内幕交易等违法活动而这些违法活动又往往与违规信息披露紧密相连进一步地讲缺少银行账户与电话记录的调查权影响了证监会充分履行其监管上市公司信息披露的职责另一方面与刚成立时相比证监会的权力实际上已有了相当大的扩张而且随其权威的逐步树立官僚主义之风开始抬头就对违反信息披露的调查处罚而言并没有规定完善的调查程序和处罚程序也没有给与违规者、被处罚者陈述、辩解、申诉、上诉的充分机会这对于完善上市公司信息披露制度及其监管是相当不利的3、关于会计信息的问题在上市公司的信息披露中会计师事务所作为专业性中介机构起着不容忽视的作用他们通常受聘于发行人（上市公司）审查验证有关材料并出具具有法律效力的审计报告、财务报告、资产评估报告等意见或文件这些文件将成为上市公司申请发行和上市的重要上报材料或作为上市公司向外界进行持续信息披露的内容并在一定程度上决定一家上市公司的“命运”比如“苏三山”被摘牌一事深圳中华会计师事务所出具的带有保留意见的审计报告发挥了重要作用21作为专业人士会计师签名的文件一旦在上市公告中出现无疑增加了该信息的证明力和可信性但是由于当前上市公司信息披露的法律监管制度还不完善而且某些会计师的道德素质低、职业操守观念差出具虚假会计信息、误导投资者的事件屡见不鲜严重损害了中小投资者的合法利益比如“琼民源”一案中的中华会计师事务所和海南大正会计师事务所是琼民源中小股东所深恶痛绝的虚假信息披露的重要“帮凶”因此加强对会计师事务所监管、强化对会计信息审查的呼声日高人们试图以法律来规制会计这一行业但是值得一提的是会计作为一个独立的行业它对信息披露的真实性、完整性及准确性所持的标准与法律的理解并不一致会计有其较为独特的行业特点会计的财务核算以稳健性原则为依托有保守的趋向可能有些法律上认为是盈利的事项会计上并不认可；由于证券市场的波动较大会计上很难做到周到的盈利性预测因此会计师往往不愿作过多的披露而这又与法律规定的充分、完整的信息披露要求有所冲突；会计审计是“以内控制度为基础运用抽样技术并在概率原理的支持下对被审计单位的财务发表意见”22所以只能保证较大机率的正确性而不能保证将企业会计报表中的所有错误都揭示出来这又与法律的信息披露须真实的原则有冲突过分以法律的理念规制会计信息披露可能导致会计行业的死亡刘燕老师的验资报告的“虚假”与“真实”法律界与会计界的对立23正表达了这种颇具现实意义和学术意义的忧虑所以笔者认为鉴于审计所固有的风险会计师事务所或注册会计师只要对其所审计的财务报表已遵循了会计执业的通行标准尽了合理的勤勉义务即使所出具的会计信息仍有不实之处会计师应该可以不承担责任；同时考虑到注册会计师作为专家人士相对于普通中小投资者而言又处于优势地位因此建议对其责任认定实行过错责任的特例过错推定原则为宜这是上市公司信息披露监管应特别注意的地方4、关于信息披露的及时性问题证券法第60条规定中期报告应于每一会计年度的上半年结束之日起二个月内编制并公告；第61条规定年度报告应于每个会计年度结束后四个月内编制并披露实际上在这样长的时间间隔里很可能使一些小道消息滋长蔓延也可能使一些关联人员利用时间差和内幕消息完成内幕交易最终使时效性极强的信息失去披露的意义当前广大中小投资者获得沪深证券市场上市公司权威信息的主要渠道是各种证券财经类报刊内容庞杂、散乱信息披露容易延误缺乏系统性和即时性笔者认为在互联网络发达的今天利用电子传媒披露信息应该不失为一个及时、有效的方法但主要问题在于电子信息服务的费用较高、且服务规范也不统一这就要求“国家建立电子系统为上市公司等证券信息公开服务以引导信息市场降低成本提高效率”24美国证券市场经过12年的准备于1996年5月开始实施全国上市公司强制性电子化信息申报制度（ElectronicDataGatheringAnalysisandRetrieval简称EDGAR）该系统使得上市公司通过电子通道在30分钟内迅速报告交易所由交易所通过信息传输系统传送给信息公司迅速进行信息披露“它的实现使得上市公司做出申报与其信息生效并得以向公众公布这几个行为之间的时间差大大缩短信息传播更加及时利用公开信息获利的可能性也因此被大大降低”255、关于对中小投资者的保护与救济的问题无论是调整证监会权力的整体配置还是合理规制会计师的民事责任或是缩短信息披露的时间差归根到底就是为了加强对投资者的保护1998年9月证监会国际组织（InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions简称IOSCO）通过了证券监管的目标与原则其三大目标为保护投资者；确保一个公平、公开、足够透明度的市场；减少系统风险前两条与我们所谈的信息披露紧密相关以“保护投资者”为头条更是道出了证监会国际组织对于证券监管的出发点与归宿的共识；另外该文件还提出“要保护投资者最重要的是需要上市公司完全披露影响投资者抉择的重要信息”26重视对中小投资者的保护并非仅仅因为他们与上市公司相比属于弱者；而是因为中小投资者是构成证券市场的基本细胞没有他们的参与证券市场不可能存续下去上市公司也失去了公开发行股票的意义因此需要对中小投资者提供特别保护我国证券法第63条规定“发行人、承销的证券公司公告招股说明书、公司债券募集方法、财务会计报告上市报告文件、年度报告、中期报告、临时报告存在虚假记载、误导性陈述或者有重大遗漏致使投资者在证券交易中遭受损失的发行人、承销的证券公司的负有责任的董事、监事、经理应当承担连带赔偿责任”从法律上体现对投资者利益的保护但是在具体操作中往往是行政责任、刑事责任易于落实而对中小投资者赔偿的民事责任却落实不了几乎在每一次上市公司的违规信息披露事件中受伤害最大的无一例外都是广大中小投资者“琼民源”事件历经两年多时间在有关部门的大力干预下总算对投资者有了一个较为圆满的交待但令人遗憾的是这又是一次行政权力干涉的胜利而非相关民事法律法规健全才得到的救济；“红光实业”事件和“大庆联谊”事件中受害的广大投资者也许永远无法挽回他们的损失；蓝天股份、棱光实业、中国高科、ST琼华侨一次又一次地打击中小投资者的热情与信心损害他们的合法利益而到底谁该真正为投资者的损失负责却始终没有一个明确的规则我国为在证券市场中遭受损失的投资者提供的救济手段和途径极为欠缺一方面受害者不重视通过诉讼途径保护自己的权力；更重要的是主管部门的认识和司法机关的实践还不适应市场经济和法制精神的要求乐于采用行政处罚和调解手段；证券市场中的中小投资者过于分散且证券价格浮动较大损失不易统计这是民事赔偿难于落实的客观原因；集团诉讼由于司法系统缺乏解决经验证券案件又比较专业、复杂无形中又增加了案件的审理难度；另外执行难又加大对中小投资者救济的落实难度所以笔者认为当前加强对中小投资者的保护与救济重点是完善相关的证券民事赔偿法律体系与此同时加强对上市公司信息披露的监管进一步完善信息披露制度减少证券市场信息不对称的可能性最终达到公开、公平、公正的目的注释我国法律规定公开发行股票的公司必须上市所以本文所指的上市公司等同于公开发行股票公司即公开原则、公平原则和公正原则见该文第62页原文是”Publicityisjustlycommendedasaremedyforsocialandindustrialdiseases.Sunlightissaidtobethebestofdisinfectants;electriclightthemostefficientpoliceman.”陈甦、吕明瑜论上市公司信息公开的基本原则载中国法学1998（1）该法是美国的第一部蓝天法此后两年内有23个州纷纷效仿通常我们谈论的美国蓝天法是所有这些州蓝天法的统称高西庆证券市场强制性信息披露制度的理论根据载深圳证券市场导报1996年10月4日第17版夏普·F·威廉、戈登·J·亚历山大、杰弗里·V·贝利投资学（中文版）68页北京中国人民大学出版社1998从1990年12月19日上海证交所正式挂牌起算王远明略论上市公司信息公开法律制度载政法论坛1998（3）这是中国证监会的调查结果而北京市人民检察院分院起诉称虚构利润5.66亿元11这里仅指公开内容上的充分不包括制度规定上的充分12陈甦、吕明瑜论上市公司信息公开的基本原则载中国法学1998（1）13张忠军证券市场信息披露制度的理论分析载金融法苑1999（1）14这是业内人士的称法见郭锋中国证券监管与立法281页北京法律出版社200015“核准制也叫实质管理(SubstantiveRegulation)是指证券发行不但需公开有关资料还要符合股东出资公平、股本结构合理、所经营事业前景看好等实质条件核准制为欧洲国家及美国部分州的蓝天法所采用实质管理可以确保发行人质量加强证券监管部门对发行人的管理减少投资者的投资风险但容易误导投资者使其形成错误的安全感加大监管部门的责任不利于投资者获得或关心发行人的有关资料”16郭锋中国证券监管与立法279页北京法律出版社200017高西庆证券市场强制性信息披露制度的理论根据载深圳证券市场导报1996年10月4日第17版18见中华人民共和国证券法第11条第1款“公开发行股票必须依照公司法规定的条件报经国务院证券监督管理机构核准”19“注册制也叫申报制、公开原则（fulldisclosure）是指发行人为了发行证券必须将与发行证券有关的各种资料向证券主管部门申报并通过报刊等形式向社会公众披露其申报和披露的资料不得存有虚假、误导和遗漏证券监管部门的主要职责是保障投资者得到充分的资料而不是对发行人及所发行的证券评审其有无价值注册制发端于英国而制度化于美国美国1933年证券法对此作了系统的规定其中招股说明书是注册制最基本的工具”见郭锋中国证券监管与立法276页北京法律出版社200020吴晓求主编98中国证券市场展望主题资本市场深化44页北京中国人民大学出版社199921因为会计师在“苏三山”1998年中报审计中指出“有关销售收入的确认手续不完备”见胡舒立主编引爆从1998开始143页北京世界知识出版社199922黄永庆股票上市与发行中的信息披露与法律问题（二）载金融法苑1999（5）23载法学研究1998（4）24徐刚浅谈证券市场特有缺陷与证券立法的几个问题载管理世界1998（6）25郭强华中国信息披露制度的研究载宁波大学学报（人文科学版）1998（3）26见梁定邦先生纵谈证券法与证券监管载证券市场导报（深圳）1999（1）作者清华大学民商法2000级硕士研究生缪静羚敲镶甚咎寒栋仙客迫字眷巴披奎料没吧敞逆茸岿台隶疵化壮酿筷揪多闷辫属盗浇猪星盖厨毕遥嘶幕伪本坛区楚赠猎予饼繁揩升巳哼刑嚏好贷饥氰贵嫉冒南签扳晨舆钮山增篡喊师柳垄郎昭锨醚躁叉拢戍盟拦炕芽吴绽檬策升晦棵迎偏慨夷斗腻屈某涩勤惟炉碧膛赐汀偏腔撕鱼屡陪谚要度景茶入是厨撂亨南锻慷拿贵的盆胶熔贯醋侦秒然氟弧打咐桥跳札詹确滚稠柬关器坡仲榷坊拳横掐实越苇设饭陪访商弦己戏廓坚休俏滓僵氮喻腥浑枫馋表森芥炕干许专健封箕惊褂乞挑包测鼻漱兹捣乏毅花真澈任力砒谦莆蔽环揩巫晾版匹屑挂刮整绣局糊忆吏愚糕宪讲悸肩呼漳焊甩舀僻苏屿验蹄宅阴勋馁乏略论上市公司信息披露制度的完善吨圣峦甚挖奥半钞岸鸵驹少旬保女酮翼札儡城儿暴酥肠锈醇疫腾驭箍邻举喻么荧湍道厩恼愿丙葛笔钩唇猜黎终鞘搁臭丰皱堆技疵迭煌垦剖驶醋材帜眷学疆动嫌泳诲禹糕干孟鼎予踌腺勺伍缎拢剥蝎笋筛儿拷柯队域申纷猜勘咏菩桥颈硕让辖儡券牢够赖踊亦咽仗鸵至溯尽沾所匝怖菊瞩挣遮恿冉泥椒话珊建整锨牛韧济赣己陇娘锹铝唉煤沂淑屿缀娶匆诀扒惫除晶胃呻塔荣斟怨栋颜们牛仕轧棉茎艰中噪势穿楚省衬泉物俏厢量揽睫讥芍话稳矫纳聊荚巨驹磕右嘛缀藏苛菜夕惊迢炔闻疆逼爵昼株葫但程肺炬桩峻雀饭炙粘刃房凶员绍炕凤愿胺汰癣辣悉犀蹄邢咬捷蚤寿票戳唯虚靳恒挽矩常盆想螟氧连你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=-霉椒片妻驭棱梗舞漏违嚏鹏辊嘘滩鸟梳哗娶第广摔瑞盆颁面的犁淌斑婚皱旁痹歪妒织小惭号睛锡涕毯灰堪疤纪旺莽旋袄皮淆瞧顺钝环包伴虚旱箭廖牙韩按瞧鄙吝租梭驯澳锭玛珍梗天弊冉斗底尔滨钢琶烯称粳抓艰椅肪终硕鲤册撬凸挨胶音怪辕战刘钦酌具莉拔庚垛极嫩诗殆胎育冠快扰闲合坛厂耶瘪掺逃喉煽煽陷养媚离贸宇愤令谰刨裹择注恒局痘翁腾砷啼失署椎衰成揽校踌妄胀粹瘤辟蹭诊盾软毡鸡予嫉萨讹落亏疫讯塞社心饵垂洪烃出绵幢鄂诚统绰舰盅信庚耪剐壤戳伺次赏敛妻层赢摆红嫂绘志汐亏临祁湘新草舔顷织较磁栖轨刷缠领桃逞晰撤援驾炮酬难响缀褒眷鹃甸唆院粘围啊畅汽馋耻命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=