资产管理公司上市流通.docx

陆总、张博！昨天在工行竞标的过程中，对方问了我们两个问题，即分别为是否曾经具有证券化的经历与如何销售。昨天在飞机上仔细分析后发现，工行的同事点到了信托公司在资产证券化过程中所面临三个最大软肋的其中两个。我昨天思考后得出，在资产证券化的过程中，信托公司面临最关键的三个障碍分别是，一、产品与风险防范的功能设计；二、承销；三、维持市场的交易额，即做市商功能。另外，通过美国经验得出，在资产证券化过程中最盈利，也是最关键的环节是承销与做市商。昨天早上与卢总、王赟聊天时，我们曾经提到，资产证券化主要基于信托法实现真实出售、破产隔离功能、融资与改善发行方的资产负债结构即可。至于选择股权、债券还是混合型形式不是最关键的，具体项目可以具体分析。由于在当前中国的金融法中，仅信托法具备真实出售与破产隔离的功能，这是信托公司相对券商在证券化中最大的优势，但是2013年3月15日，证监会颁布的证券公司资产证券化业务管理规定中明确了证券化投资者与证券公司在业务实践中是委托代理关系，直接明确了资产计划的独立性与风险隔离。这就意味着，证券公司有可能在资产证券化行列扮演SPV的角色。另外，证券公司在承销与做市商方面的优势远胜于信托公司，这是我们当前在资产证券化行业最大的竞争者。信贷资产证券化试点管理办法第二条规定，信托机构应当依照本办法和信托合同的约定，分别委托贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其它为证券化交易提供服务的机构履行相应的职责。一方面，接受发起机构的信托，运用资产证券化资产，成为SPV的运作机构；另一方面，又委托各相关机构，履行贷款管理、资金保管、证券托管、证券承销的职能。这条法规说明，信托公司在证券化过正中，占据重要地位，但是由于承销和做市商功能的不完善而无法掌握主动权。这是我们虽然短期内有优势，但是最终却掌握不了话语权的核心。在竞标SPV时，我们没有优势。由于信托法规定，信托产品不允许上市流通。但是，由于信托法规定，信贷资产证券化当前仅可在银行间债券市场流通，当前尚无法在资本市场发行流通。但是，未来在资本市场流通是必然的趋势，今年3月份国务院已经要求，相关部门探讨信贷资产证券化产品在资本市场流通的课题。因此，在未来天量的MBS与ABS业务中，信托公司如若要分得一杯羹，必须不仅扮演软弱的SPV角色，更需要在承销与做市商领域下手。原因有四，一、中国分业监管的体制短期内不会改变，因为美国也未能够总结出如何高效实施混业监管的经验，中国更无法谈起。所以，我们将会长期承受分业监管的弊端对金融业混业经营趋势的制衡。因此，作为企业我们只能在市场层面探讨如何在各个监管机构之间获取利益。二、能够对未来现金流进行折现的证券化模式是金融发展的必然趋势，各个金融机构必须接受这个现实。三、非信托领域的金融机构都在探讨如何“泛信托化”，其实这是反应了金融混业经营的发展趋势，所以，信托公司也应该探讨如何“泛证券化”。四、在中国更有市场潜力的ABS受证监会管理，信托公司不但在上市流通领域绕不开证监会，而且在ABS过程中发挥SPV功能都要依靠证监会。所以，信托公司也必须顺应这个潮流，接受发展趋势，提早做好准备。在当前掌管资产总量第一的银行业，由于各种原因而不得不让利的过程中，信托公司所掌握的资产应该参与这轮利益的再次分配，必须通过业务创新来获取一定的利益，不能银行在大规模放利的时刻，而信托公司掌握着巨额资产却眼睁睁的看着获利机会的流失。另外，在中国更有潜力的ABS也在跃跃欲试，这是另一个盈利蓝海，也是未来信托公司的一个赢利点。但是，当前证券公司以专项资产管理计划形式发行的企业资产证券化产品，在沪深证券交易所大宗交易市场挂牌交易，主要服务于非金融企业融资，而信托公司很难入手。基于此，既然我们无法改变中国的金融监管格局，只有在认可监管格局的前提下，探讨如何从中盈利。我建议我们是否可以探讨，借助当前资管牌照放开导致证券资管公司可以做公募业务的机会。华宝是否可以根据资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定组建全资的资产管理公司，通过其打通资本市场的渠道，暂时在上、深交所大额交易平台发行专项资产管理计划。由于信托产品不允许上市流通，但是信托公司通过购买资产管理公司发行的专项资产管理计划产品，将信托资金转移至资产管理公司，然后资产管理公司拿信托资金来购买证券化产品。不但能够实现承销的目的，通过买卖证券化产品来实现做市商的功能。这种结构设计有几个优点：第一、回避了信托法对信托产品上市流通的限制，通过将信托资金转移为专项资产管理计划产品后，在上、深交所的综合协议交易平台上市流通，从而打通信托产品的流通渠道。这种思路主要是模仿美国的存托凭证模式。第二、将信托资金投入到证券化的行列中来，不但信托公司能够在信托渠道与SPV方面盈利，而且还在承销与做市商环节获利，几乎通吃证券化系列的所有利润点。第三、通过资产管理公司运行证券产品可以通过有限责任来回避刚性兑付的限制。第四，资产管理公司还可以买卖其他信托公司发行的证券化产品。第五、资产管理公司发行受益凭证来购买信托产品，信托资产购买受益权证，这样信托公司就能够从资本市场融资，也能够发挥做市商的功能，直接打通信托公司与资本市场的通道。另外，做大资产证券化业务，掌握核心赢利点。中融信托在过去的几年中，通过构建和控股第三方理财而占据了销售渠道优势后取得了急速发展的成果，所以我们这次必须借助好这轮资产证券化浪潮，将创新做在前面，抢占市场话语权。据媒体报道，爱建信托设立资管合资公司，上海信托设立全资资产管理公司、中融信托也设立了自己的资产管理公司。别的信托公司我暂时未细究。 3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错 C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。C成本报表是对外报告的会计报表。C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。C成本会计的对象是指成本核算。C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。XD当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本 中。D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。F“废品损失”账户月末没有余额。F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。()G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错G工资费用就是成本项目。()G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。()J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。()J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对 J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，XK可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。 S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。 S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。()W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对 Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。XY以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。XY原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。()Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对Z直接生产费用就是直接计人费用。XZ逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)