2024年中期医药生物行业投资策略：长青资产穿越迷雾.pdf

2024年6月9日长青资产，穿越迷雾 2024年中期医药生物行业投资策略 行业评级：看好证券研究报告分析师孙建分析师吴天昊分析师郭双喜分析师王帅邮箱邮箱邮箱邮箱证书编号S1230520080006证书编号S1230523120004证书编号S1230521110002证书编号S1230523060003添加标题95%摘要摘要 21、24H2趋势趋势趋势：趋势：行业ROE处于历史低点，我们认为下半年竞争格局较好或品牌力较强药品、实现海外突破的医疗器械企业或延续稳定增长，连锁诊疗服务企业也处于景气逐步恢复阶段，行业集中度加速提升将体现在包括医药流通、连锁药店、制药企业中。驱动：驱动：医改政策，特别是DRG/DIP、集采、基药/医保目录衔接等；供给端创新药械上市及海外渠道拓展、营销体系优化；变化：变化：2024年医改重点任务发布，“三明经验”因地制宜推广、集采提质扩围、医保筹资和使用优化。2、行业复盘、行业复盘多数子领域呈现估值收缩：2024.6.7，医药板块PEttm28.4倍，较去年底低6倍；年初以来估值韧性排序：医药流通、线下药店、年初以来估值韧性排序：医药流通、线下药店、化学制剂、医疗耗材、中药中药、血液制品、医疗设备、体外诊断。3、投资建议、投资建议高质量破局：个股胜于赛道。高质量破局：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。4、风险提示、风险提示行业政策不确定性风险；产品研发失败的风险；贸易摩擦持续的风险。目录C O N T E N T S24H2趋势010203行业复盘投资建议304风险提示24H2趋势01Partone4添加标题95%2024年下半年医药基本面趋势判断年下半年医药基本面趋势判断0152024年的医药基本面能逐步走出低谷吗？年的医药基本面能逐步走出低谷吗？ROE（ttm）：）：2024Q1比2020Q1还要低，除了医院、中药、化学制剂等领域外，为什么医药几乎全部细分领域为什么医药几乎全部细分领域的的ROE比比2020Q1还要低？还要低？哪些趋势相对较好？哪些趋势相对较好？医院、中药、化学制剂、血液制品、医药流通。医院、中药、化学制剂、血液制品、医药流通。换句话说，多数细分领域我们自下而上选自下而上选股或许是更好的策略股或许是更好的策略。数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年医药各细分领域ROE（ttm）趋势变化添加标题95%2024年医药制造业工业增加值、收入、利润增速逐月改善年医药制造业工业增加值、收入、利润增速逐月改善016数据来源：wind，国家统计局，浙商证券研究所图：2006-2024年规模以上医药制造业工业增加值、收入、利润同比增速（%）添加标题95%价格改革：医疗的价格指数长期跑输价格改革：医疗的价格指数长期跑输CPI，下半年或延续，下半年或延续017数据来源：wind，国家统计局，浙商证券研究所图：2002-2024年医药医疗CPI（消费价格指数）趋势变化（%）添加标题95%量：渡过量：渡过2023H2医疗整顿，医疗整顿，2024H2诊疗量或持续恢复上行诊疗量或持续恢复上行018数据来源：wind，国家卫健委，浙商证券研究所图：2010-2023年医院诊疗人次变化（万人）添加标题95%医保收支分析医保收支分析019医保支付方式改革，特别是收入端筹资，依然在中期影响改革的趋势和节奏；我们也发现一些值得留意的变化，医保支付方式改革，特别是收入端筹资，依然在中期影响改革的趋势和节奏；我们也发现一些值得留意的变化，“腾笼换鸟腾笼换鸟”思路下，新质生产力（创新药、新技术）和医疗服务价格改革被重视。思路下，新质生产力（创新药、新技术）和医疗服务价格改革被重视。数据来源：wind，国务院官网，国家医保局，浙商证券研究所备注：2024年6月3日，国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务的通知，提到“深入推广三明医改经验”：研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜。https:/ 疫苗：新品接力过渡期，看好新品快速放量公司。净利率下降，现金流趋弱，新品接力期，费用率提升，期待成人苗、升级品种的放量。业绩趋势较好的主要是新品接力放量，比如百克生物的带疱疫苗、华兰疫苗的流感疫苗、康泰生物肺炎多糖结合疫苗放量，同步带动费用率优化。关注百克生物、华兰疫苗、康泰生物等。l 其他生物制品：看好重磅新品放量公司 关注：特宝生物、安科生物、西藏药业、通化东宝、凯因科技等。添加标题95%生物制品：血制品龙头经营改善、新品放量的疫苗企业弹性体生物制品：血制品龙头经营改善、新品放量的疫苗企业弹性体现现0328数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年生物制品部分公司ROE（ttm）趋势变化（%）添加标题95%血液制品：创新产品放量期公司更佳血液制品：创新产品放量期公司更佳0329XXXXXXXXXXXX：数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年其他生物制品部分公司ROE（ttm）趋势变化（%）生物制品：有创新产品放量支撑的公司更有机会生物制品：有创新产品放量支撑的公司更有机会0330数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所图：2024年生物制品板块个股PB-ROE（ttm）全景分析原料药：原料药：2024H2周期中把握成长周期中把握成长0331 原料药：资本开支趋弱，制剂弹性体现，原料药：资本开支趋弱，制剂弹性体现，2024H2周期中把握成长。周期中把握成长。对冲盈利能力波动周期中哪些力量：资本开支强度减弱、产品（一体化拓展）梯队化带来规模效应，对冲盈利能力波动周期中哪些力量：资本开支强度减弱、产品（一体化拓展）梯队化带来规模效应，盈利能力提升，盈利能力提升，我们的集采已经进入极具规模性的阶段，有制剂产品积累的公司也进入规模性放量的阶段，盈利能力或得到改善（奥锐特、普洛药业、新华制药）；下游需求回暖、产品矩阵丰富化、成本控制/规模效应体现的药用辅料公司。推荐：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，推荐：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药山河药辅、新华制药、国邦医药、新天地、森萱医药等。原料药：分化比较重，每个公司周期不同原料药：分化比较重，每个公司周期不同0332数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年原料药部分公司ROE（ttm）趋势变化（%）原料药：一体化拓展、产能效率提升的公司享估值溢价原料药：一体化拓展、产能效率提升的公司享估值溢价0333数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所图：2024年原料药板块个股PB-ROE（ttm）全景分析添加标题95%连锁药店：药价规范过程中，推荐管理优秀的药店龙头连锁药店：药价规范过程中，推荐管理优秀的药店龙头0334连锁药店：连锁药店：2024H2门诊统筹的增量、门诊统筹的增量、“四同四同”药价规范过程中的盈利能力或波动，看好管理优质的药店龙头；药价规范过程中的盈利能力或波动，看好管理优质的药店龙头；门店扩张中盈利能力能否持续提升？门店扩张中盈利能力能否持续提升？尽管影响药店短期成长性的更多是门店扩张节奏，但这背后更多是和扩张策略中的管理能力相关，我们更关注作为药价发现的重要终端，统筹账户相关产品定价政策的变化，这一点成为2024年下半年的重点，2023-2024Q1连锁药店随着需求正常化进程逐步恢复增长，抛开基数效应影响，管理优秀的公司，建议投资者作为布局的重点。推荐：老百姓、益丰药房、推荐：老百姓、益丰药房、大参林、健之佳。数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年其他生物制品部分公司ROE（ttm）趋势变化（%）连锁药店尽管一个赛道，分化也比较严重连锁药店：尽管一个赛道，分化也比较严重0335数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所图：2024年连锁药店板块个股PB-ROE（ttm）全景分析添加标题95%CXO：过渡期，择机布局，优选仿创：过渡期，择机布局，优选仿创CXO0336资本开支高强度、需求端波动，仿创资本开支高强度、需求端波动，仿创CXO显示更好的韧性，创新商业模式驱动下，盈利能力处于提升区间。显示更好的韧性，创新商业模式驱动下，盈利能力处于提升区间。推荐：百诚医药、阳光诺和推荐：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英等。数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年医药外包公司ROE（ttm）趋势变化（%）CXO：ROE处于较大的波动期，审慎看待当下估值处于较大的波动期，审慎看待当下估值0337数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所图：2024年医药外包个股PB-ROE（ttm）全景分析医疗器械：看好高端化、国际化属性的公司医疗器械：看好高端化、国际化属性的公司0338l 医疗设备：医疗设备：2024H2看好海外市场、高端产品拓展的公司看好海外市场、高端产品拓展的公司 2024年国内设备更新政策带来稳定市场空间，但实际需求释放在新的医疗环境下需跟踪评估，这一点也会影响公司营销策略及市场投入；海外增量市场拓展带来新增量，丰富的产品管线且持续高端化，我们看好龙头公司表现；受益于老龄化趋势、有比较强的品牌优势的家用医疗器械企业，值得持续投资，对于多应用场景但处于较高资本开支强度企业需要谨慎；推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜，关注戴维医疗、福瑞股份等。l 医疗耗材、体外诊断：依然看好国际化、高端化医疗耗材、体外诊断：依然看好国际化、高端化 医疗耗材：推荐南微医学南微医学、维力医疗、心脉医疗等，关注惠泰医疗惠泰医疗、山东药玻、安杰思、山东药玻、安杰思、三鑫医疗、爱博医疗。体外诊断：我们审慎看待医疗反腐下招投标恢复节奏，有海外拓展的公司或具备更强的增长韧性，同时行业持续规范过程中，NGS检测龙头有望加速拓展市场份额，推荐：新产业新产业、亚辉龙，关注普门科技普门科技、艾德生物艾德生物、九强九强生物生物、安图生物。添加标题95%医疗设备：医疗设备：2024H2看好海外市场、高端产品拓展的公司看好海外市场、高端产品拓展的公司0339数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年医疗设备公司ROE（ttm）趋势变化（%）医疗设备：医疗设备：2024H2看好海外市场、高端产品拓展的公司看好海外市场、高端产品拓展的公司0340数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所图：2024年医疗设备板块个股PB-ROE（ttm）全景分析添加标题95%医疗耗材：依然看好国际化、高端化医疗耗材：依然看好国际化、高端化0341数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所表：2017-2024年医疗耗材公司ROE（ttm）趋势变化（%）医疗耗材：依然看好国际化、高端化医疗耗材：依然看好国际化、高端化0342数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所图：2024年医疗耗材板块个股PB-ROE（ttm）全景分析添加标题95%体外诊断：国际化、体外诊断：国际化、NGS0343数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所表：2017-2024年体外诊断公司ROE（ttm）趋势变化（%）体外诊断：国际化、体外诊断：国际化、NGS0344数据来源：wind（截止2024年6月7日），浙商证券研究所图：2024年体外诊断板块个股PB-ROE（ttm）全景分析诊断服务：业务处于恢复通道诊断服务：业务处于恢复通道0345业绩呈持续下滑趋势，主要是受外部环境和信用减值影响，我们认为随着回款逐步改善，业绩有望逐步触底回升（金域医学、迪安诊断）。数据来源：wind，浙商证券研究所表：2017-2024年诊断服务板块公司ROE（ttm）趋势变化（%）风险提示04Partone46风险提示风险提示0447行业政策不确定性风险行业政策不确定性风险：医药行业是政策强监管行业，这是基于医药产品的特殊性，特别是产品使用的信息不对称性决定的，2018年以来药品集采、谈判、高值耗材集采等，都对医药产品的定价带来比较大的影响，而2024年随着DRG/DIP等政策的推进、医保监管水平的提升，医药政策依然存在不确定性，这一点也会给企业产品立项、营销策略确定等方面带来影响，进而带来业绩的不确定性，但我们认为政策的导向无疑是创新升级，真正的创新药械，必然引领行业走向，进而惠及病患，实现商业价值最大化；产品研发失败的风险产品研发失败的风险：随着药监、医保对于创新药械产品的鼓励，国内创新药械不断涌现，但基于创新药研发结果具备不确定性，因此存在创新药研发失败的风险，也会影响投资者对于相关公司价值的判断；贸易摩擦持续的风险贸易摩擦持续的风险：创新药械、原料药、医疗耗材、医药CXO等领域多存在出口，而贸易摩擦的持续，必然会导致对于相关公司出口业务的表现带来不确定性的风险。