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对财务管理中杠杆效应的分析

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对财务管理中杠杆效应的分析
作者：朱晨 孙家靖 刘盼 孙娇
来源：《环球市场》2017年第14期
        摘要：古希腊科学家阿基米德有这样一句流传很久的名言："给我一个支点，我就能撬起整个地球！"这话便是所谓的杠杆原理。杠杆原理不仅适用于物理学，它在经济学里也发挥着不可轻视的作用。财务管理中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象，包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。通过对企业固定费用与风险的研究来衡量怎样把握一个适度的支点既能使企业达到每股利润最大化这个财务目标，又能使企业尽可能地规避经营风险和财务风险。
        关键词：杠杆效应；经营杠杆；财务杠杆；复合杠杆
        在自然界中，杠杆效应是指人们可以用较小的力量移动较重的物体的现象。在物理学中，杠杆是一个省力的简单机械，是以较小的力去带动一个较大的力。在经济学中，杠杆则更多的表示弹性。在现代财务理论中，杠杆通常是负债水平和财务风险的同义词。作为分析和预测的工具，所谓杠杆分析，通常是指运用产量、收入、息税前利润以及每股收益等指标的相关性分析所进行的企业风险分析。也就是说，当销售额产生一个较小幅度变动时，企业的获利水平产生较大幅度的波动。比如，如果销售额波动10%，将会导致息税前利润发生20%的波动，以及每股收益30%的波动。对于企业经营风险和财务风险的分析，最常使用的方法就是杠杆分析。以经营杠杆来度量企业的经营风险，以财务杠杆来度量企业的财务风险，以复合杠杆或总杠杆来度量企业的总风险。杠杆分析通过企业各项收益项目之间的变动性的研究，探讨了蕴含在收益波动中风险程度的大小。
        经营杠杆，是销售额发生波动，由此所导致的营业利润，即息税前利润所发生的波动将会是销售额波动的几倍。单位固定成本函数为f（x）=a/x，产销业务量x的增加虽然不会改变固定成本总额a的数额，但会降低单位固定成本f（x），又由于单位利润函数为f（x）=pb-a/x，因而能够提高单位利润。只要有固定成本的存在，就会存在杠杆效应，但是不同的企业或者同一个企业在不同的时期的经营杠杆效应的大小是不一致的。计量经营杠杆，通常是用经营杠杆系数来衡量其效应大小。
        计算方法有如下两种：
        DOL=息税前利润变动率/销售收入变动率
        或者DOL=销售数量*（销售价格-变动成本）/[销售数量*（销售价格-变动成本）-固定成本总额]
        经营杠杆系数告诉财务管理人员销售或产出变动一个单位将对利润产生多大的影响，企业可以根据这种已知信息对公司的销售政策或成本结构做出调整，来保证公司利润目标的完成。
        财务杠杆，是当存在固定债务利息费用或优先股股利时，一旦息税前利润发生波动，由此所导致的每股收益所发生的波动将会是息税前利润波动的几倍。因为普通股盈余EPS=（EBIT-I）*（I-T），当债务的规模一定时，不论企业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，单位EPS就会增大，反之当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就大幅度减少普通股盈余。
        计算方法如下：DFL=每股收益变动率/息税前利润变动率
        无优先股的情况：DFL=纳税付息前利润/（纳税付息前利润-利息费用）

        有优先股的情况：DFL=息税前利润/[（息税前利润-利息费用）-优先股股利/（1-所得税税率）]
        当企业按固定成本借入资金所获得的收益大于融资所支固定成本时，企业财务杠杆发挥了正效应，增加了每股利润。财务人员应把握合理的资金结构，恰当地应用财务杠杆原理，发挥财务资金的效应，实现企业的价值目标。
        复合杠杆，其高低可以综合反映公司风险的大小。其具体含义是指，当销售量发生变动之后，它所导致的企业最终获利水平发生波动的倍数。这是由于固定生产经营成本的存在产生经营杠杆效应，又由于固定财务费用产生财务杠杆效应，两种杠杆共同作用导致业务量稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，即每股利润变动率大于业务量变动率，它是一种传动递增效应。
        计算方法如下：DCL=DOL*DFL=每股收益变动率/销售收入变动率
        具体而言，复合杠杆所研究的是企业的产量与经营活动的最终，即每股收益之间的相关性。产量发生变动，势必引起每股收益的波动，而由此所造成的每股收益波动的幅度越大，表面企业的总风险越大。
        杠杆效应与企业风险之间也有着密不可分的关系。
        经营杠杆与经营风险的关系：引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润变动的根源，然而当x变动时，息税前利润却以DOL的倍数变动，且当DOL越大，利润变动也越大，一般来说在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数就越大，经营风险也就越大。就是说由于销售和生产成本的潜在变动，经营杠杆系数发挥杠杆作用，放大了利润的变动性，也放大了企业的经营风险。
        财务杠杆与财务风险的关系：财务风险是企业为谋取财务杠杆利益而利用负债资金，一旦企业息税前利润下降到不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。
        复合杠杆与复合风险的关系：复合风险不是一种独立的风险类别，它是经营杠杆和财务杠杆的复合效应的结果，企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大，在其他条件不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险也越大，复合杠杆系数越小，复合风险也越小，由于DCL=DOL*DFL，进一步说明复合杠杆系数受经营杠杆系数和财务杠杆洗漱的影响，与复合风险的关系也就不言而喻。
        参考文献：
        [1]中美股市杠杆效应与波动溢出效应——基于GARCH模型的实证分析-财经科学，2011（4）
        [2]万方数据期刊论文基于杠杆效应的企业风险与资本结构选择——来自中国上市公司的证据-生产力研究，2007（15）
        [3]万方数据期刊论文主观量化评估的杠杆效应及其防治策略研究-科技管理研究2008（3）

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