中国企业海外并购的融资策略.doc

中国企业海外并购融资方略
▎ 来源 《上海国资》
文丨王蔚松(上海财经大学会计学院
我国企业在海外并购中日趋成熟,融资方略得到了多样化选择和综合应用。
实行 “ 走出去 ” 战略 , 参与全球市场资源配置 , 寻求竞争优势 , 已经成为中国企业 必然选择。根据普华永道今年 1月底公布《 中国企业并购回忆与 201 3年前瞻》汇报 , 中国大陆企业近五年来海外并购规模急剧扩大 , 并有明显上升趋 势。 , 中国大陆企业海外并购活动披露金额比 增长了 54%,到达了 创纪录 652亿美元。
然而 , 中国企业海外并购成功 , 很大程度上取决于与否有畅通融资渠道、最 小资本成本和融资风险 , 以及优化融资方式。本文将就我国企业海外并购中 融资方略进行探讨。
海外并购融资支付方式
企业海外并购融资需求在很大程度上取决于以何种支付手段来完毕并购交易 , 一般有现金并购、换股并购及混合并购等多种支付方式。
现金并购支付方式 , 是并购企业以一定数额现金 , 向目企业股东作出支付。 可以迅速完毕并购过程 , 防止并购企业股权稀释和控制权转移 , 有助于并购后企 业重组和整合。但其缺陷在于 , 并购规模要受企业即时付现能力限制 , 导致现 金流紧张 , 一般必须要靠负债或发行新股来募集现金。在跨国并购中 , 并购企业还 会面临货币可兑换性风险及汇率风险。对于目企业股东而言 , 现金支付标 价值明确 , 但无法继续分享并购后企业权益。
换股并购支付方式 , 是并购企业通过发行股票 , 并按一定换股比例互换目企业 股东持有股票 , 从而获取目企业财产权或控制权。它不受现金支付能力 限制 , 交易规模相对较大。但换股并购使并购企业股权构造发生了变化 , 稀释了
老股东对企业控制权 , 每股收益及每股净资产也会由此摊薄。对目企业股东 来说 , 可以继续维持对企业投资 , 并推迟纳税 , 但所获股价不确定。
混合并购支付方式 , 是并购企业运用多种支付工具 , 如现金、股票、认股权证、可 转换优先股和可转换债券等组合向目企业股东作出支付。 可以减少单纯现金 并购或换股并购支付方式不利 , 以迎合目企业股东需求。
海外并购融资途径
目前 , 海外并购融资途径重要有如下四种:
一是企业留存收益。
运用企业留存收益也许是最为便捷融资途径 , 尤其是在企业对国际金融市场不 熟悉 , 或存在着严重信息不对称时多为采用。其优势在于获得资金速度快 , 容 易得到目企业股东和所在国家(地区监管部门同意 , 但一般受限于金额较 小并购交易 , 由于假如所涉资金较大时也许会影响自身经营流动性以及受到 留存收益规模限制。
二是负债。
负债是海外并购企业融资重要渠道。由于海外并购金额巨大 , 需要通过引入多 个银行银团贷款 , 也称为辛迪加贷款。由获准经营贷款业务一家或数家银行 牵头、多家银行与非银行金融机构参与而构成 , 采用同一贷款协议 , 按约定期限 和条件向同一借款人提供融资贷款。在银团贷款中 , 借款并购企业除了支付利 息之外 , 还要支付管理费、参与费和按未提取贷款金额一定比例提取承诺费 及税金等。在欧洲中长期信贷市场上 , 有时还需要借方官方机构或政府出面担 保。银团贷款金额大、期限长 , 贷款条件较优惠。 3月我国华能企业并购 新加坡大士能源时 , 就重要依赖于境外银行和中国银行 (3.56, -0.16, -4.30%提 供银团贷款共 32.5亿新元。
较大规模并购还可以运用债券市场 , 国际债券分为外国债券和欧洲债券。外国 债券是指债务人在外国发行 , 以发行地货币标价债券;欧洲债券是借款人在
本国以外市场发行 , 以第三国货币为面值国际债券。欧洲债券并不是指在欧 洲发行债券 , 它并非局限于地理位置。
三是发售既有资产。
通过发售既有股权或资产也是并购融资方式之一 , 关键取决于资产销售与并购 相匹配 , 并且 , 把企业资源更好地集中到最需要地方。
四是发行股票。
伴随我国企业海外上市数量增长 , 为运用企业股票并购海外企业发明了条件 , 也 为海外并购深入扩张提供了资金。
我国企业海外并购融资方略积极探索
我国企业在海外并购中日趋成熟 , 融资方略得到了多样化选择和综合应用。下 面仅举几例加以阐明:
1 分阶段融资战略规划 , 完善海外并购良性发展。 近来 , 光明乳业 (16.66, 0.17, 1.03%公布公告称 , 其收购新西兰子企业新莱特已经在新西兰证券交易所申 请上市发行新股 , 融资规模约 3.6亿元人民币。 光明乳业曾在 收购了新莱 特 51%股份 , 据披露 , 收购约需 3.82亿元人民币现金 , 初期将以部分自有资金 , 部分 银行贷款方式处理。通过 3年多来发展 , 光明乳业已经完善了海外并购项目 造血机能 , 并寻求到当地融资支持。
2、民营企业积极争取地方政府扶植 , 拓宽并购融资渠道。目前 , 我国民营企业海 外并购体现突出 , 从并购项目数量上超过了国企。 例如 , 在中国汽车行业 , 民企尚没 有足够资金实力能进行大规模海外并购 , 但 吉利成功收购沃尔沃 , 重要 是其选择获得了政府支持。通过生产线落户上海、成都、大庆三地 , 吉利在地 方政府支持下获得了银行贷款。
3、多种融资方式组合运用。 , 联想集团 [微博 ]海外并购 IBM[微博 ] P C 业务 , 交易金额达 17.5亿美元 , 通过从渣打银行 [微博 ]、巴黎银行、荷兰银行以
及工商银行 (4.33, -0.15, -3.35%获得了 6亿美元银团贷款;向包括德克萨斯 太平洋集团等在内三家私募企业定向发行累积可转换优先股和认股权证方 式 , 获得了 3. 5亿美元和 27.3亿港元等。通过负债融资和权益融资两种形式 , 完 成了海外并购。
4. 创新筹资途径组合使用。 9月中联重科 (6.23, -0.08, -1.27%控股 C IFA60%股份 , 所需要 5.11亿欧元资本来源所有是通过设在香港特殊目 实体来完毕。 一是与高盛等三家投资银行共同投资方签订股权约定书 , 获得 2. 71亿欧元 , 其中中联重科只需支付 1.626亿欧元现金;二是得到包括意大利联合 圣保罗银行在内银团贷款 , 金额合计 2.4亿欧元。从而在最大程度上回避了并 购失败风险 , 同步大大减少了对中联重科业绩和股票价格负面影响。
灵活审慎地优化海外并购融资
1、积极防备海外并购汇率风险
海外并购企业选择何种币种并购融资 , 必须以对应货币作出现金偿还。选用目 标企业所在国币种重要长处 , 就在于可用当地货币收入来偿还当地货币负债; 以外汇负债来对冲外汇资产 , 从而减少并购外汇风险。
2、运用各国实际利率和税率差异
外部负债应当让位于高税率国家经营实体来承担。 假如本国税率不不小于海外并购 企业所在国税率时 , 目企业负债税屏蔽价值就要高于国内并购企业 , 这就可以 尽量让并购后目企业多负债 , 虽然海外企业负债较高 , 也可由母企业向海外公 司注入股权资金来调整资本构造。
由于各国资本市场之间存在着不平衡 , 海外融资资本成本也许不一样于国内 , 这取 决于各国资本市场监管程度、市场流动性、交易成本、利率市场化程度等。 海外并购融资应关注这些差异 , 及时捕捉低成本资金来源。
3、充足信息披露有助于减少融资成本
一项针对准备去欧洲债券市场进行海外并购融资调查表明 , 大多数企业在债券 和股票发行前都致力于提高其财务信息披露数量和质量 , 由于投资银行告诫他 们 , 充足信息披露可以减少融资成本和使证券发行成功。因此 , 融资企业积极要 求国际债券评级机构债券评级已经成为一种通例。