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浅谈我国风险投资的发展
  摘要：近年来，我国风险投资取得了一些实质性进展，促进了国家整体经济增长和技术创新，增强了国际竞争力，但同风险投资发达的国家相比尚处于起步阶段，规模较小，在发展过程中还存在许多现实问题需解决，在技术作为核心竞争力的知识经济中，风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的作用，以及它的高风险、高效益、高增长潜力的投资特点受到越来越多人的青睐。

关键词：风险投资概念、特点、发展、建议

一、风险投资的概念和特点
风险投资 (Venture Capital，也译为“创业投资”或“创业资本”)的涵义在学术界和风险投资业界并没有一个明确的界定，尤其是随着风险投资的巨大发展，风险投资的内涵始终在发生着变化。
广义的风险投资是指对一切开拓性、创造性经济活动的资金投入。例如，19世纪末20世纪初对美国铁路、钢铁等新兴工业的投资以及当前对高新技术产业的投资都可以称为风险投资。而狭义的风险投资一般是指对高科技企业的投资。
风险投资从广义上讲，是指向风险项目的投资;从狭义上讲，是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资，它集筹融资和投资于一体，汇供应资本和提供管理服务于一身。广义说和狭义说主要是对不同时期的风险投资内容的描述。
根据美国风险投资协会(NVCA)的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。英国风险投资协会(BVCA)对风险投资的定义是“指为未上市的企业提供股权资本但不以经营产品为目的的投资行为”。世界经济合作组织科技政策委员会1996年发表的《风险投资与创新》研究报告认为:风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。
我认为，风险投资是向具有高增长潜力的未上市企业进行的长期股权投资，它由投资者参与企业的管理但不以最终控制企业为目的，并在企业成熟，特别是企业实现首次公开上市(IPO，Initial Public Offering)后，退出企业以获取高资本收益的一种资本运营方式。风险投资家以专业知识主动参与经营，使被投资企业能够健全经营、迅速成长，风险投资家可于被投资企业经营成功后，将所持有的股票卖出收回资金，再投资于另一新创事业，周而复始进行长期投资并参与经营，风险投资家以获取股息，红利及资本利得为目的，其最大特征在于为获得巨额资本利得而愿意承担较大的风险。

二、我国风险投资的发展历程
1985 年中国新技术创业投资公司（中创公司）成立，标志着我国风险投资业的开始。但风险投资真正引起重视，是 1998 年民建中央向全国政协提交了《尽快发展我国风险投资事业》的提案（即“一号提案”）之后，1999 年中央颁布了《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》和《关于建立我国风险投资机制的若干意见》，我国的风险投资事业才真正作为新融资制度创新被系统地提出和广泛推进。
第一阶段：为酝酿期（1985—1996 年）。1985 年 9 月，国家科委、财政部共同成立了中国新技术创业投资公司，这是我国第一个专业的风险投资企业。1995—1996 年，风险投资发展迎来第一个发展浪潮，各地政府纷纷设立国有独资、合资创投机构，大公司和证券机构也参与进来，民间资金大量涌入，对中国高技术产业发展起到了巨大的推动作用。
第二阶段：为兴起期（1997—2001 年）。1998 年，我国风险投资事业迎来发展的第一个春天。民建中央主席成思危先生提出了《关于尽快发展我国风险投资事业》的提案，这是我国风险投资的一个重要的转折点，风险投资的发展由此掀起了高潮。国内由于改革开放的推进，来越多国外先进投资理念与投资方式被国人所熟知和接受，人们开始从事相关方面的投资，政府也出资兴办了一些具有风险投资公司性质的企业，用于风险投资项目的直接投资，以支
持风险投资行业的发展。
第三阶段：为调整期（2002—2003 年）。由于受全球经济局势整体恶化以及我国经济体制改革本身遗留的一些问题的影响，中国经济在这个时期整体处于比较低迷状态，国内投资的规模也随之下滑，风险投资的规模处于停
滞状态。
第四阶段：为复兴期（2004 年至今）。随着 2006 年《创业投资企业管理暂行办法》的正式颁布实施以及 2007 年新的《合伙企业法》和《外国投资者并购境内企业规定》的通过，风险投资进入了前所未有的迅猛发展时期。盛大网络的海外上市让人们意识到中国也可以发展自己的风险投资企业。中国的风险投资业在这一期间实现了飞速发展。
三、我国风险投资发展存在的问题
⑴政府在风险资本构成中占有比例过大，民间资本来源不足 在风险投资发展的初期阶段由政府引导建立风险机构，以提高风险 投资基金的信誉，提高投资者的信息和安全感是有必要的，但政府在风 险资本构成中不能占主导作用，要及时做出转变。毕竟政府资金软约束 性等特性，容易导致资金的低效使用和滥用。然而，我国风险资本构成 中，政府一直处在主导地位，虽说随着经济的发展政府直接出资转变为 政府和企业及外资机构并举的局面，然而，事实上，我国风险投资资本 构成依然不能摆脱政府主导的状况。
⑵现有风险投资政策和措施难以对境内外资金形成较大吸引力 首先我国创业板市场没有形成，使得风险投资的推出渠道不畅。相 对美国78． 6% 的资本退出方式选择公开上市，我国此比例仅为42． 31% 。正是由于资本退出渠道的不畅导致很多境外投资机构不愿意进入 中国风险投资市场。其次，我国缺乏对风险投资的税收优惠政策及金融 扶持。最后，我国不承认合伙制企业合法地位，导致我国风险投资活动 面临双重征税的窘境。另外没有针对国外投资公司出台相应的调整政 策，也导致国内环境缺乏对境外风险资本的吸引力。
⑶风险投资的发展缺少法律法规的保障 风险投资作为金融活动的一种，但其运行机制却很独特，必须出台 相应的法律法规规范风险投资行业运行机制，拓宽融资渠道。我国在进 入风险投资以后，也出台了相应的法律法规，然收效甚微。在我国，风 险投资行业的许多领域都无法可依。
⑷资本市场建设不完善 风险投资的目的是为了获得投资收益，而企业上市对投资公司来说 是最有利用可图的，然而，在我国那些风险投资公司扶持的企业很难达 到我国的要求，造成风险投资公司资本退出难度加大。
⑸风险投资人才缺乏 风险投资行业面临的实践操作异常复杂，不仅需要风险投资基金经 理人又专业的基础知识和专业的技巧而且还需要一定实践的经验。然 而，我国风险投资发展的时间短，投资经验缺乏，加上我国传统应试教 育束缚了人才的发展，导致我国风险投资人才匮乏，这是我国风险投资 行业难以达到国外同行水平的根本原因。
四、我国风险投资发展现状与美国的比较与借鉴
美国是风险投资的发源地,1946年美国哈佛大学商学院教授乔治·多里特和波士顿联邦储备银行行长拉尔夫·弗兰德斯等人成立了“美国研究与发展公司”(American Research Development Corporation),标志着现代风险投资业的诞生。1958年国会制定《中小企业投资法案》,基于该法案,建立中小企业投资公司(Small Business Investment Company,简称SBIC)制度,使创业者透过SBIC,获得资金的提供。在这一法案促进下,一些保险公司和金融机构加入了风险投资的行列。70年代后期,由于电子技术特别是计算机技术的迅速发展,越来越多的大公司、大银行和各种民间基金组织开始涉足高新技术风险投资业,有力地促进了美国高新技术产业的发展。进入80年代后,由于政府降低资本利得税率,允许退休基金投入风险投资基金,投资银行的参与及协助等原因,加上高新技术企业的蓬勃发展,美国的风险投资额大幅度增加。目前,美国的风险投资公司已达4 000多家,风险资本总额1 000多亿美元,10 000多家高技术企业依靠风险投资运转。
美国当前的风险资本主要来源于退休基金和养老基金等机构基金和少数大企业资本、个人资本。然而许多发展中国家风险投资的资金主要是由政府拨款，融资渠道过于狭窄。美国政府从战略角度出发，考虑到风险投资的长远发展，在适度利用政府启动资金的同时，又尽可能减少作为直接投资者参与这种以盈利为目的的活动，而是由看不见的手来制约风险投资。例如，制定相应的法律法规和政策措施来护持和推动风险投资的发展。1958 年，美国政府为推动风险投资业发展颁布《小企业投资法》，该法后来成为风险投资业最主要的法律依据，很多政策法规都是在其基础上制定出来的。在那以后，美国政府陆续出台许多相关的法律法规，对规范风险投资方式、主体、运行模式、支持体系的构建和退出方式的完善都提供了法律依据，不仅促进了民间投资的积极性，而且加快了高科技产业的飞
速发展。
表1：中国与美国创业风险投资产业的差异
差异性
中国
美国
资本来源的差异
政府财政拨款、国有独资企业 及国内企业资本
养老金、捐赠基金、个人家 族基金、银行和保险基金
资本规模的差异
创业风险投资资本规模相对 很小
创业风险投资资本规模相 对很小
法律法规的差异
法律规定禁止或限制养老基 金、保险基金、证券基金等，进 入创业风险投资产业
鼓励中小企业与社会资本 参与创业风险投资的运作
投资理念的差异
民间与企业对创业风险投资 的理念较为薄弱缺乏
普遍对专业风险投资有较 为专业的认识
（注：数据来源：中国风险投资网。）

中国与美国在创业风险投资资本来源与结构上存在着根本性的差异。从资本来源来看，虽然近年来外资创业风险投资基金在中国较为活跃——如果加上离岸资金的投入，外资投资运作甚至超越本土创投公司，但政府财政拨款、国有独资企业及国内企业资本仍是主要的资金来
源。而欧美国家以养老基金、捐赠基金、个人家族基金、银行和保险基金为主要风险资本的来源。从资本规模来看，中国创业风险投资资本规模相对较小。2008 年中国创业风险投资管理资本总额为 668.3 亿人民币，管理 5000 万人民币以下的创业风险投资机构占 32%，管理 5 亿元人民币以上的机构仅占 7.7%；而在美国，根据 VentureOne 公布的数据，2006 年仅计算获得风险投资的美国公司金额就达到 257.5 亿美元，融资规模在 5 亿美元到 10 亿美元之间的基金占整体基金的 12.1%，而融资规模在 10 亿美元以上的基金所占的比例亦达 4.4%，资金规模要远远大于中国。再从法律法规方面来看，中国的《保险法》、《商业银
行法》、《养老基金管理办法》等现有法律禁止或限制相关基金进入创业风险投资产业，而相关规定亦影响创业风险投资的发展，这进一步体现了中国与美国创业风险资本结
构的差异性。另外，自 2007 年 6 月 1 日起，《中华人民共和国合伙企业法》正式实施，但其适用对象是在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业，并不包括外资企业，这直接影响外资创业风险投资公司投资中国的意愿。在创业风险投资专业投资理念上，中国还应对专业经理人和富裕的个人或家族加强引导、学习与认识。在欧美各国，天使投资者或家族成立的创业风险投资基金在风险投资资本的供给上占有相当重要的地位，而在中国相关资金的来源则极为有限，所以，改善并加强中国民间投资者对创业风险投资理念的认识，也是创业风险投资产业未来发展的重要课题之一。
其实通过中国和美国风险投资的差异对比，不难发现我国风险存在以下问题
①政府资金比例过高,民间参与不足
国内的融资渠道仍以银行贷款为主，内资兵散粮少，游击战术。国内风投太过依赖政府方面的资金支持，民间资本进入风投领域存在很多制度障碍和法律制约。目前融资渠道狭窄，投资资本单一，风投的主体是政府，资金来源主要集中于政府财政专项拨款和金融机构贷款。在风险投资机构没有真正市场化的背景下，风险投资机构的投资行为极易受政府政策的影响，演变成政府行为。这种模式不能适应风险投资的特点和运作规律,无法建立有效的激励机制,也就无法实现风险投资的预期目标。
②风险投资企业规模小、数量小和资金实力不强
据有关资料统计,到1999年上半年,我国已相继成立了92家风险投资公司,注册资金为74亿元人民币,但真正投入的只有10左右,这些机构的风险投资仅占高科技企业融资额的3%左右,这表明我国的风险投资对高科技产业的支持力度还不够,没有起到推动我国科技成果产业化的作用。究其原因,主要表现在政府和社会对风险投资的认识不足,导致其面临多种障碍。基于上述原因,尚难以对高新技术产业化方面起到明显的作用。因而,只能支持一些投资少,风险低的短平快项目,受规模实力的限制,无法进行组合投资、平衡投资来分散风险,缺乏抗风险能力,资金难以快速滚动发展。
③风险资本严重不足,融资渠道狭窄不畅
国内的风险投资有很多中国特色。在国内，人民币基金的风投来源主要为国有保险、社保、企业年金等，但整体来说，风投资金来源比较少，起步相对来说也比较晚；另外，国内有限合伙人参与投资管理的热情很高，尤其是第一代创业家和企业家，他们对资金的控制欲望很强，也比较倾向于快进快出，往往用做实业的眼光来看待资本运作。受金融严格管制影响,风险资本来源单一;加上国家投入不足,资金来源问题始终是困扰风险投资机构的大问题。从融资角度看,难于融资是因为难在体制和机制上,而不是在缺乏资金上。
④缺少风险资本的退出渠道
风险投资不同于一般的股权投资,投资的目的不在于长期持有企业股权获利,而在于获取资本转让时高额的投资收益。可以说,没有风险资本的退出渠道就没有风险投资。风险投资的退出渠道主要是:公开上市、企业购并、股权回购和企业清算等形式。其中股票公开上市是风险投资项目最理想的退出方式。股票市场在股权流动、风险分散和价值评价等方面的作用,是其他形式不可替代的。目前中国证券主板市场门槛太高,法人股不能上市流通和交易,对于刚刚处于扩张阶段的高新技术企业存在着难以逾越的障碍,也与风险投资通过股权转让一次性撤出实现投资回报的特性相矛盾。故推出二板市场已成为风险投资发展的突破口。
⑤风险投资人才稀缺
风险投资是一种风险极大的特殊的投资活动。如果没有一批具有充分专业知识和经营技能的职业风险投资家,没有将风险投资家的责任、利益与项目运作的成败和收益紧密挂钩的激励体制,没有能够有效制约风险企业家的约束机制,风险投资活动是不可能成功的。由于中国的风险资金绝大部分是政府背景,经理人的选聘没有市场化,又缺乏对经理人员有效的激励与约束机制。其次,由于经理人员的工作经验加上信息沟通手段缺乏等制约因素的影响,从而容易造成好的项目擦肩而过,投资的项目风险高,导致失误的局面。
五、我国风险投资的发展
风险投资在世界范围内己经经历了几十年的发展，它对高新技术产业的发展起到了很大的推动作用。许多国家为了促进本国风险投资的发展，相继制定与鼓励支持风险投资有关的法律和政策，所以风险投资在发达国家有很多的成功实践，当今世界风险投资业蓬勃发展，其基本发展趋势体现在以下几个方面:

第一，风险资本来源渠道多元化。主要是国外风险资本，呈现多元化的筹资格局。从发达国家的情况来看，风险资金的来源渠道很多，如私人资本、抚恤基金、养老金以及保险公司和其他大公司的资本。近年来，随着高新技术创业企业的兴起，风险投资基金成为迅速发展的集资形式。
第二，风险投资投入与退出方式证券化。国外风险投资机构通常采用债务形式和股权形式相结合进行投资。近年来，更多地采用证券投入方式，即风险投资者按规范化的股票发行和上市转让制度，直接向创业企业投资人入股，购买其股票，取得相应的股权，作为投资、增值的舞台;投资回收是出售持有成功企业的升值股票，作为撤出创业企业的跳板，套现后获取高于投资几倍甚至数十倍的高额利润，进而寻求新的投资机会。

第三，高新技术创新投资主导化。为夺取竞争优势和提高综合国力，世界各国都致力于高新技术创新。高新技术创新具有高风险和高效益的特征，而风险投资公司的经营方针正是从高风险中追求利润，这就决定了高新技术创业企业必然成为风险投资的主导对象。世人瞩目的苹果计算机公司、数据处理公司等高科技企业，都是在初创阶段受到风险资本支持后发展起来的。

第四，风险投资管理日趋规范化。这主要表现在:(l)风险项目的筛选和评估程序化、全面化，以尽可能缩小风险，扩大成功几率;(2)投资组合分散化;(3)从战略管理到高层次决策等方面强化增值服务，帮助创业企业迅速成长。

第五，风险投资激励机制规范化。世界各国为激励风险投资业的发展，都规范化地用税收杠杆进行调节，来影响风险投资公司的利润水平。一些国家还对创业企业开发的新产品视其先进性实行减免税优惠，依靠利益机制间接地促进风险资本业的发展。

第六，各国风险投资政策的多样化。无论是发达国家还是发展中国家，世界上各国都针对自己国家风险投资的实际情况，采取不同的法律及政策，用来促进本国风险投资业的发展。

第七，风险投资日趋国际化。随着全球经济一体化进程的加快，风险投资日趋国际化。风险投资的国际化主要表现在两个方面:一方面，资本筹集国际化。许多国家采取“请进来”的策略，积极创造条件大力引进国外风险资本。另一方面，投资对象全球化，许多国家为了开拓国外新兴市场，也采取了各种各样鼓励本国风险投资“走出去”的策略。

六我国风险投资业发展的建议及对策
宏观上发挥政府的引导示范作用
首先明确政府直接出资介入风险投资个功能地位。通过政府直接出 资吸引、带动更多的民间资本参与到风险投资中来，弥补民间风险投资 的缺口，推动高新技术产业的健康稳定发展和产业结构优化升级。制定完善的税收优惠和金融支持政策，建立健全政府扶持机制,吸引境内外资本。但风险投资发展壮大以后，政府工作的重点转移到法律制度建设、金融支 持、税收激励方面。其次，建立风险投资阶段的相对前移机制。最后， 政府要建立功成身退机制。政府直接出资介入风险投资领域是目的的为 了扶持风险投资行业的发展，并不是以盈利为目的的，一旦政府投资的 风险企业能够独立运营，并有充足的民间资本共给是，政府要适时 退出。
加强人才的培养
加强风险投资的人才培养 知识信息时代的竞争是人才的竞争，风险投资行业需要的是一批高 素质、有丰富实践经验的人才，人才更是行业发展的关键。可以从以下 几个方面着手，第一，培养广大的人才群体。政府通过调控鼓励高校和 风险投资机构加强合作，培养具有综合素质的人才，以此来满足风险投 资业对人才的大量需求。
建立科学合理的人才激励机制。目前， 在风险投资行业中，公司职员可以购买个股，技术专家可以以技术入 股，以激励公司员工和吸引人才，此外还有，利润分层、股票期权等。
慎重选择投资项目
微观上企业要谨慎选择投资项目 风险投资资本退出难一方面是由于市场、法律等原因，一方面是由 于风险投资机构选项目的问题。风险投资机构在开始选择项目的时候就 要考虑到资本退出的问题，所以，将来以哪种方式退出，如何退出都要 计划好，不能犯目光短浅的错误。要谨慎的评估要投资的项目，对于那 些没有市场的创新产品，无论如何是不能选择的，选择有利于将来资本 退出的企业或行业。比如，如果将来准备以企业并购的方式退出资本， 就选择那些具有成长潜力，能够给某些大公司带来一定威胁或可能成为 某些大公司上下游公司的企业，当这些公司发展到一定程度，很容易就 被高价并购，从而实现风险资本退出。
构建合理顺畅的风险投资退出渠道
银行在为投资者寻求资本退出的过程中也发挥着很重要的作用。在风险企业准备以上市方式退出时，银行为它们提供上市策划方案、招股方案、包装、财务服务和股票的销售等服务。但从我国现阶段投资银行发展的现状来看，普遍规模小、管理落后、人才缺乏，其核心业务范围还集中在传统的经纪业务上，对现代银行投资业务涉及很少，根本不能满足风险资本日趋成熟的退出业务需求。因此，要不断拓展现代投资银行业务，为风险资本的退出提供更多更优质的服务。

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