浅析上市公司融资偏好问题.doc

福州外语外贸学院
本科毕业论文（设计）

题 目: 浅析上市公司融资偏好问题__
系 (部)：_____________ 财会系 _____________________
年 级：_______________2012级______________________
专 业：______________财务管理______________________
姓 名：_______________陈友连 ______________________
学 号：_____________2012401013224___________
指导老师：________________ 王平_______________________
职 称：________________副教授______________________

二〇一六 年 五 月 一 日

独创性声明

本毕业设计（论文）是本人在导师指导下独立完成的。文中引用他人研究成果的部分已在标注中说明；其他同志对本论文（设计）的启发和贡献均已在谢辞中体现；其它内容及成果为本人独立完成。特此声明。

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论文作者签名： 指导教师签名： 日期：

III

浅析上市公司融资偏好问题

内 容 摘 要

资产不仅仅是公司发展的命脉，还是公司生产经营的首要推动力和持续推动力。一个公司的创建、经营和发展，一定是以一遍遍的投资、融资和再融资为提前的。由此可见，融资关系到上市公司发展的命脉，而与之关联的融资结构也有着非常大的作用，因此融资结构相关的问题一直是国内外学者们讨论的热点。我国上市公司主要是在主板、创业板以及中小板上市。本文侧重对2016年前中国主板上市企业的融资症结开展研究,观察中国主板上市企业对股权融资有偏好，并按照股权融资，债权融资，内源融资的顺序进行融资的。发现这种现象产生的原因和消极影响进行分析，并提出相应对策。本文第一部分为引言，主要是说明选题意义和选题背景，以及国内外专业人士对上市企业融资的探索。第二阶段提到当前中国上市企业的融资当前的基本情况，第三部分讲的是产生股权融资偏好的原因，第四部分为股权融资偏好现象产生的消极影响，第五部分提出减少国有股持有，使股权融资成本低现象有所改善、健全上市企业的绩效制度、加强政府监管力度，全面提高债券行业，拓展债权融资渠道等相关对策，希望本文的研究对我国主板上市公司的融资行为的选择起到参考的作用。

关键词:主板上市公司 融资结构 融资偏好 股权融资

Analysis on the financing Preference of Listing Corporation

Abstract

Assets are not only the lifeblood of the company's development, but also the main driving force of the company's production and operation and continuous driving force. Investment, financing and refinancing are the necessary conditions for the creation, production and development of the company. This shows that the financing relationship to the lifeblood of the development of listing Corporation, and associated with the financing structure also has a very big role, so the issue of financing structure has been a hot topic at home and abroad scholars. Listing Corporation in China is mainly in the main board, gem and small plates listed. This paper focuses on 2016 China listed on the main board of the company's financing problem research, found that the Chinese company listed on the main board of the preference of equity financing, the specific financing order is: equity financing first, followed by the debt financing. Finally, the endogenous financing. In view of the causes and the negative effects of this phenomenon, and puts forward the corresponding countermeasures. The first part of this paper is the introduction, which mainly explains the significance of the topic and the background of the selected topic, as well as the domestic and foreign scholars' research on the financing of listing Corporation. The second part points out the current financing situation of the listed companies in our country at present. The third part speak is cause of equity financing preference, the fourth part is the phenomenon of equity financing preference of negative effects. The fifth part put forward to reduce the state-owned shares held, low cost of equity financing to improve and perfect the governance mechanism of listed companies, to improve the government's regulatory measures, vigorously develop the bond market, expand financing channels etc. relevant countermeasures, in the hope that the choice of the financing behavior of listed company on the main board of the our country the research can be used for reference.
Key word: Main board listing Corporation, Financing structure ,Financing Preference ,Equity financing

目 录

一、引言 1
（一）选题背景及选题意义 1
（二）国内外关于上市公司融资的研究 1
二、我国上市公司融资现状 3
（一）股权融资偏好明显，债券融资比例相对较低 3
三、上市公司股权融资偏好现象产生的原因 5
（一）股权融资成本比债券融资成本相对优势较大 5
（二）公司内部人员控制导致股权融资偏好 5
（三）资本市场制度不完善 6
四、上市公司股权融资偏好产生的消极影响 7
（一）不利于资本市场资源配置的优化，降低资金使用效率 7
（二）导致公司债券融资比例大大减少，加剧公司治理结构失衡 8
（三）不利于公司的可持续发展 8
五、改变上市公司股权融资偏好的对策 9
(一)减少国有股持有，使股权融资成本偏低现象得到改善 9
（二）完善上市公司的治理结构，建立有效内部的内部机制 9
（三）加快资本市场的发展 10
结 论 12
​参考文献 13
致 辞 14

一、引言
（一）选题背景及选题意义
一个公司的创建、经营和发展，一定是以一遍遍的投资、融资和再融资为提前的。资产不仅仅是公司发展的命脉，还是公司生产经营的首要推动力和持续推动力。伴随着金融市场的迅速发展和中国市场经济体制的逐渐完善，上市公司身处在动态的市场环境之中作为市场经济的主体，计划经济的融资手段终于得到了根本的改变，对于上市企业来说，发展的关键在于融资效率的提升。因为经济发展的需求，许多新的融资方式也慢慢出现，渠道也就变得复杂了些。目前，企业有内源性融资和外源性融资，外源性融资有可以分为股权融资和债权融资。我国上市公司分为主板、中小板以及创业板3个板块。作为“国民经济晴雨表”的主板市场不仅可以反映目前经济发展的情况，还对经济的发展起着主导的作用，是资本市场中必不可少的组成。所以，本文重点分析2016年前的我国主板上市公司募金的情况。股权融资已经成为主板上市企业的较为偏好的方式，因其融资成本比较低，没有到期日，也没有强制规定发放股利的日期和金额，而且利用股票进行融资，公司还没有什么融资风险，大部分的融资风险都是由大股东来承担的。但是，经过国内外学者们长期的研究发现，对于股权融资的偏好，也会给企业产生较多的不良影响。因此，对于融资的规模和程度，企业一定要做好把控，还要评估融资成本，融资风险以及融资条件，融资手段等。对于融资偏好，本文对原因和产生的消极影响进行分析，并提出相应的解决对策，希望本文的研究对我国主板上市公司的融资行为的选择有可以借鉴的地方。
（二）国内外关于上市公司融资的研究
1.国外有关上市公司融资的研究
莫蒂里安尼与米勒 (1958)发表了MM学说，开创了现代资本结构理论的先河。在不考虑税收的前提下，资本结构与企业总价值没有任何关系，这是其理论的主要内容——资本结构无关论。不过该结论是在市场完善的情况下进行合理的推断的。随着对理论的不断探索和发展，研究假设的条件也放宽开来，提出了修正的MM学说——资本框架有关论，米勒模型——考虑个人所得税的资本理论。
迈尔斯(1984 )是以信号传递学理论为基础，提出了啄序融资学说。信息往往存在不对称的现象， “内部人”获得的信号与投资者获得的信号是有偏差的。投资者得到的信息往往已经失真，交易成本环节也不能够真实有效，不能够评估股票的价格，使得投资行为不能够进一步开展。公司股票价格比预期要高的情况下，“内部人”选择发行股票。
弗兰克和Goyal (2003)选取美国在1971年到1998年上市的公司，并且这些公司持续进行交易，对这些公司进行实证的研究。得到的结论与优序融资理论刚好相反。弗兰克和Goyal 认为，使用较多为外部融资方式，一般内部融资打不到投资的相关要求。上市公司在需要大量资金的时候，首先采用的是发行股票达到目的而不是采用发行债券。需要指出的是优序融资理论，在规模较大的上市企业中也能体现出来。
弗兰克和Goyal（2007）认为，公司融资顺序的改变受到代理成本的影响。代理成本存在的前提下，要想收回成本以及获得利润不能够依靠认购新发行的股票。文章对优序融资理论的适用环境和条件进行了说明。在公司融资决策中，也受到政策环境的影响，这是一个关键的因素。
旺格和琳（2010）从市场投资者获得的信息和股东的信息不对称的角度出发，并结合道德风险，对优序融资理论进行了深入的研究。与优序融资学说相反，对企业外部融资顺序进行合理的总结，股权融资优先，之后为债务融资。
2.国内关于上市公司融资的研究
我国的学者研究上市公司融资起步的比较晚，大部分的学者研究的是上市公司融资结构的特征，或是研究上市公司的融资，或是上市公司的资本结构与融资的关系。
姚利辉，曹立新，刘桂（2010）就对上市公司进行融资偏好的分析表明，在我国，有着很大的股权融资偏好。这也是债券市场发展不力的后果。他们认为上市公司应发展多元化的融资方式，债权融资应与股权融资二者有机的结合起来，并且上市企业在斟酌采用的融资方式时，外国的融资方式和资本结构理论只能作为参考，应该取其精华，弃其糟粕。发展出一条具有中国特色的成功的融资道路。
沈晓华、张谊浩（2011）对股改前后的上市公司的融资偏好进行比较研究，研究发现：股权分置改革对上市公司融资偏好的作用显著，没有完成股权分置改革的上市公司尤其偏爱于股权融资，有些上市公司，完成了股权分置改革，这些公司对债权融资尤为偏好。在上市公司的融资过程中，破产风险对其融资偏好的作用也是非常显著的，破产风险高的上市公司尤其偏爱于股权融资，破产风险低的上市公司则尤其偏爱于债权融资。
卜倩、张洁瑛（2012）对我国上市公司资本结构进行研究发现，我国上市公司以外源融资为主，股权融资相对债券融资多，长期负债较少，流动负债较多。而公司不健全的治理结构和不合理的利润分配以及资本市场的发展不完善是造成上市公司资本结构上述问题的主要原因。针对这种现象，他们认为上市公司应该将投资人的利益最大化，股权结构不断的优化，完善治理框架。与此同时，对于股市政府要出面监督，积极的开拓债市场及增加债券品种。
熊杰、史东 辉、张冬梅（2013）对上市公司的融资偏好进行研究，他们认为内源融资较外源融资的比重偏低及强烈的股权融资偏好是我国上市公司融资的主要现状。而经营状况的不理想、资本市场发展不均衡以及股权融资成本较债权融资成本低是造成股权融资偏好的主要原因。他们认为针对严重的股权融资偏好，我们应该从内外环境建设改善它。就外部环境建设而言，应该加大资本市场监督管理，完善法律制度环境，加强投资者素质，改善投资者的投资动机。就内部环境建设而言，公司应该打破“一股独大”状况，促进公司股权结构多样化，培养新的一批优秀的机构投资者， 创建有效的内部激机制来激励和约束经理人。
石七林、汪文生、王娟（2014）对我国煤炭上市公司的融资偏好进行研究发现：煤炭上市公司融资最优先考虑的是留存收益； 其成长能力越快，股权融资偏好程度就越强；煤炭行业公司的股权越集中，股东对该上市公司的融资偏好的影响程度也越大。
从玉玲（2015）对我国上市公司股票融资偏好进行探究，他认为我国在股权融资的偏好上表现的很明显，股权融资采用配股和增发的方式，公司债券相对较少的融资特征。而造成这样现象的直接原因是股权融资成本低于债权融资但根本原因是公司的内部治理结构不完善，而资本市场制度不完善是客观原因。
二、我国上市公司融资现状
自20世纪90年代以来，我国股票市场的发展不断的进步着，但是我国上市公司的发展却受我国政府政策与法律法规、我国特殊市场经济环境的约束，而且还受不完善的市场制度直接或间接的影响。我国上市公司的融资偏好和国有企业的融资偏好，是国内学者在研究融资结构时会常常研究的两个方向。我国上市公司大多数是由国有企业通过股改制度形成的，原国有企业与股改后的上市公司的融资结构存在较大的不同，其次不对称的信息也同样对融资结构的选择造成影响。在融资方式的选择上面，融资成本起到了关键的作用。本文重点以主板上市公司作为参考，来研究上市公司的融资偏好。国内外上市公司有融资方式有两种，一种内源融资，另一种是外源融资。公司内部融通资金称为内源融资，留存收益和折旧构成内源融资。股权融资和债券融资称为外源融资。目前，我过主板上市公司以下主要有特征：
（一）股权融资偏好明显，债券融资比例相对较低
传统的融资优序理论指出，在融资过程中，内源融资是优先考虑的，之后才是债权融资，股权融资是最后考虑的。根据上述这一顺序进行融资产生了一个较为系统的融资理论。然而，在实际选择融资方式上和该理论有所不同，我国上市公司有明显的“重外轻内,重股轻债”的融资特征，其融资顺序为：先股权融资再债权融资，最后才选择内源融资。由表2-12000年～2012年我国上市公司融资结构比例）可以看出，我国上市公司数是这10多年来不断增加，但内源比例一直在10%～20%之间徘徊，而外源融资比例却高到80%以上，充分体现了“重外源轻内源”的融资特征。此外，从表2-1还可以看出，从2000年至2012年（除了2003年～2006年），我国上市公司股权融资占外源融资的比重基本在50%左右，而债券融资基本上在30%。每年股权融资和债权融资所占的比重逐步拉开距离。2003年到2006年，虽然债权融资所占的比重有了显著的上升，两者之间的差距比较小，但是股权融资比重仍然比较大。2007年后，两者之间的差距又一次拉开，进一步的加剧了这一融资偏好现象由此可见，对股权融资过度偏好是我国上市公司当前现状，形成了“先外源后内源，先股权后债权”的融资特征。
表2-1 2000年～2012年我国上市公司融资结构比例
年份(年)
公司数（家）

内源融资比例（%）
外源融资比例（%）
股权融资比例%
债权融资比例%
2000
1088
17.19
57.10
25.71
2001
1160
17.28
55.70
27.02
2002
1224
17.35
53.52
29.13
2003
1287
18.80
48.46
32.74
2004
1377
15.92
45.43
3874
2005
1381
17.12
43.13
39.15
2006
1434
16.53
44.40
39.07
2007
1550
13.83
56.22
29.55
2008
1625
13.69
56.89
29.42
2009
1718
15.41
68.32
16.27
2010
2063
17.84
60.80
21.36
2011
2342
16.22
63.11
20.67
2012
2494
19.31
51.17
29.52
注：数据来源于《中国上市公司融资偏好影响因素研究》.刘一鸣.2014.5
（二）我国股权融资方式主要为增发和配股
当前，股权融资方式是配股和增发。配股是指上市公司以向原来股东发放新股票的方式来筹集资金。增发是指上市公司通过向投资者发行额外股票的融资行为。根据表2-1统计可知上市公司偏好股权融资，不仅仅如此，企业在进行股权融资时，更多的喜好采用增发和配股。通过配股来融资是相对比较容易实现的，因为配股只是向原股东发放新股的融资行为，原股东的权益和持股比例是不会受影响的，而增发则会影响原股东持股比例。尽管如此，上市公司却喜欢将增发作为首要选择的融资。原因在于使用增发进行融资时，上市公司可以选择较高的发行价格，而且股票发行价格还不会受限制，这样上市公司就可以在股票市场上融到更多的资金。从表2-2上海证券交易所统计可以看出，从2005年第三次股改后我国主板上市公司主要以增发的方式进行股权融资，而且公司数逐年增加，且以配股进行融资的公司相对较少。
表2-2 2005～2015年配股和增发的公司数（单位：个）
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
增发
4
32
115
74
75
76
84
88
159
184
308
配股
1
3
5
6
5
16
5
5
8
6
1
注：数据来源于上海证券交易所（
三、上市公司股权融资偏好现象产生的原因
（一）股权融资成本比债券融资成本优势大
1.股权融资花费成本低于债券融资成本
在融资方式的选择上，融资成本需要考虑进来，成为影响因素，而且还是导致股权融资偏好的直接原因。外源融资中主要有债权融资成本和股权融资。股权融资成本主要由公司控制的动力成本、股票的发行费用以及股利等组成。债权融资的成本主要是由发行成本、利息率、发行费用等组成。对于股权融资而言，首先股东会承担股权融资的风险，公司不承担还本责任，在经营未获利时管理层有权决定不分配股利以及何时分配股利，就算是分红也是只是象征性的，一般都是以较低的利率支付股利。其次，进行股权融资的融资费用很低，无论上市公司发现新股还是配股，其发行费率都不大。选择债权融资方式进行融资的公司，不仅期末要还本付息给债权人，而且支付的利息率还比较高，发行企业债券的利率相对比较高。当前我国实际情况来说，债权融资的利息成本就已经比股权融资成本要高，所以股权融资在不支付或很少支付股息的情况下其成本是低于债权融资。因此，上市公司偏好于股权融资。
2.股权融资为软性约束，债券融资为硬性约束
预期收益率是企业在进行新项目投资向银行借款或者发行债券最重要的依据，它对企业融资行为有硬性的约束，对资金投入方向有确切的使用途径限制，对融资项目的审查程序也比较严格，相关的政府部门对资金的使用情况有严格的审计监督程序。相反，股权融资对上市公司来说是一种权益资本，对于的股利的分配，是由管理层进行决定的，还本责任公司进行承担。在中国股利政策执行不规范以及企业资料显示不完整的状况下，从上市公司的角度来说，股权融资产生软性约束。从外源融资来说，股权融资成本优势较为明显，在面临许多个融资方式选择时，上市公司势必会“喜欢”具有软性约束的股权融资，“讨厌”存在硬性约束的债权融资，因此股权融资偏好是不可避免的。
（二）公司内部人员控制导致股权融资偏好
因为大部分上市公司是由国有企业改制后才上市的，这导致了上市公司股票绝大部分是国有股，股东掌握着股权也就意味着掌握公司的权利，权利大小与股票多少有着直接的关系，意味着有多少的说话权和控制权。由于国有股占总股数比例是最大的，所以国有股股东对公司拥有绝对控制权，从而导致我国上市公司目前存在着“一股独大”的现象。由国有企业股改后上市公司的董事会成员大多数是公司的管理层人员担任，这样就造成公司“代理链”过长。由于公司“代理链”过长，造成了国有股股东对公司的有效控制只能在行政上，无法在产权控制。
同时对公司经理人也没办法进行实质监控，导致“内部人控制”现象比较普遍。对于经理层来说公司发展的越好，收益越多，那么他获得的好处就越多。如果公司破产了，经理人的权益不仅会失去， 甚至会使经理人名声受到损害。上市公司利用债权进行融资不仅会减少公司的流动资产，而且会使公司的破产风险增加，这是经理人最怕的一点。因此，经理人会舍弃债权融资，选择股权融资。
（三）资本市场制度不完善
资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场，发达及完善的资本市场是企业在进行适当融资行为选择的条件。目前，资本市场制度不完善，主要表现：证券市场发展缓慢和证券发行交易行政化、计划化、审批化。
1.债券市场发展缓慢
在我国股票市场快速发展和规模扩大的时候，我国的债券市场却并没有同股票市场一样速度的发展。而且发展的非常缓慢而且发行规模过小，债券品种单一，债券市场发行的程序和条件还非常复杂繁琐。债券市场因为发展缓慢，发行规模较小和债券品种单一无法解决企业实际的需求，所以导致上市公司债券发行的动力及积极性降低了不少，阻碍了债券市场的发展。也是因为债券品种单一和融资渠道还不畅通，所以上市公司就自然而然的选择了股权融资。根据表3-1的2012年《中国证券期货统计年鉴》对上市公司股权融资和债权融资的归纳可以发现，在2005之前股票市场融资金大大的超过了债券市场融资金额，但是在2005年以后债券市场融资金额数量突然快速上涨，这是因为2005年国家实行第三次股改，并发布“国九条”，加快了债券市场的繁荣，债券市场融资速度快速上升，2011年债券市场融资数量超过了股票市场的融资数量。但从整体来看出，除了2005年和2011年债券市场融资数量超过股票市场融资数量外，其他年份债券市场融资数量远远不及股票市场融资数量，这说明我国上市公司依然偏好股权融资。
表3-1 我国上市公司股权融资和债权融资对比表（单位：亿元）
年份
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
股票
1177.15
1301.91
1882.51
5554.25
8680.17
8852.21
6124.69
17953.66
18683.01
债券
358.00
327.00
2046.50
3938.30
5058.50
8435.40
5864.40
15491.45
21850.71
注：数据来源于2012年《中国证券期货统计年鉴》.
2.证券发放交易行政化、计划化、审批化
很长时间以来，中国证券发行和交易具有行政化、计划化、审批化的特点，在很大的程度上限制了中国资本市场的发展。发股票或者债券，首先要提报计划，之后等待审批。2016年3月起《证券法》已经将股票发行实行注册制，但本文重点分析的是2016以前我国上市公司的状况，虽然说近几年我国实行的是核准制，但实质上还是审批制。在实行核准制时，在发行额度上和规模上没有对股票和债券进行控制，不对，对于上市公司还要进行相关的审核，这一制度较为严格，对企业盈利的能力进行审核。在这一审核过程中，往往最为困难和耗时，企业在相当长的一段时间没有办法上市。在股市市场较差的时候，政府往往会为了稳定市场而停止新股发行，这既不能保持市场的平稳运行，也会积累更多的拟上市公司，没有办法解决消化。在中国，公司债券和企业债券市场出现了越来越多的问题，可以说是步步把关，全方面审批，使债券市场进步如同龟速，当前情况下，资本市场的作用和效率很难得到发挥。由于债券市场审批比较难而且多头管理，所以上市公司在进行融资时就自然偏好股票市场，从而导致股权融资偏好。此外，长期以来的审批制度和配额制度，使主板上市公司在进行配股时，监管机构没有严格的审批配股的资金投入方向，从而导致主板上市公司常常改变配股资金的投入方向。与此同时，不合理的审批制度导致上市公司在融资时，常常会忽略融资结构是否合理，只关注股权融资成本低于债券融资成本，使在选择上偏好股权融资，放弃了债券融资。
四、上市公司股权融资偏好产生的消极影响
（一）阻碍资本市场资源分配进一步优化，资金利用使用率降低
资金是企业发展的关键资源，在我国，企业资金比较短缺，对我国来讲资金是一种稀缺资源，所以我们应该有效的使用资金。股票市场是融资的主要场地，它的存在是为了建立一种机制，使资源配置得到优化，即将资金引导到急需资金同时可以将资金充分运用的企业中去。但是，由于我国证券市场刚成立就承担为服务国企改革的使命，证券市场功能定位出现偏差，从而导致证券市场被各个企业看成是“圈钱”最好的场所。通过一些看起来合法的手段取得不属于自己的资金，称之为“圈钱”。由于圈钱现象的存在，导致了资金没有的到合理的配置。很多的公司是为了融资而融资，他们为了取得大量在资金，通过非法（如操纵利润），通过配股或增发的形式取得巨额的资金。在筹集大量资金以后，有些上市公司因为没有较为明确的资金投入方向，因此，资金没有得到合理的利用，造成了浪费，这也是投资效率低的原因之一。还有些上市公司在取得巨额资金后将其投入与该公司主业完全没关系的产业中去，或者是没按招股说明书上规定的相关项目投入，这样不仅是欺骗了投资者，而且资金不能最大限度的体现它的价值和作用。有些上市公司甚至将筹集的资金以委托代理等形式，将资金投入到证券市场进行投机炒作。上述这些上市公司的行为导致了资金的大量浪费，不仅资金的作用没有得到真正的发挥，资金使用效率降低，而且还扭曲证券市场资源配置的功能，使证券市场的震荡更为严重。
说起“圈钱”，这十年来我国主板上市公司不乏有典型的例子。如；北生药业（600556）和云南铜业（000878）。2008年10月31日，上交所公开谴责北生药业，罗列出信息披露义务没有及时履行、变更股市筹集来的资金用途、大股东占用资金、不承认关联交易、存在违反规定的关联交易等五条违规现象。据报道，北生药业在2001年上市后，一路向好，直至2006年公司突然成了亏损大户，原因在于大股东疯狂掏空资产。最后，北生药业被迫进行重组。2014年4月云南铜业集团向公众宣布利用大约30个亿的搁在一边不用的钱去购买银行短期风险低的保本型理财产品。但是根据他们公司2013年的年报可以看出，该公司在2013年资产亏本15个亿，并且在2014年也依然在亏损。云南铜业在公司如此严重亏损的情况下，利用股市募集的资金不务正业的购买理财，这无疑又是一个典型的“圈钱”行为。
（二）导致公司债券融资比例大大减少，加剧公司治理结构失衡 
在我国，主板上市公司由于企业管理层的内部控制产生股权融资偏好这一现象。这一现象产生后，使得公司内部的控制加剧，两者是相互作用的。
1.股权代表着股东对公司的权力，债权人对企业的权力则是通过债权体现的。在我国，求偿权这一方面来说，债权人与股东比较为优先。股票融资偏好这一严重的现象，使得融资结构中，债权融资比重大大减少，导致不合理的融资结构。使债权本身具有的督促和约束作用受到削弱，还使债权人在公司治理的方面的参与权受到限制，同时上市公司管理层的实际权力也被人为的扩大了不少。 
2.融资过程中，对于股权融资偏好这一现象，会导致股权集中程度越来越小，在这种情况下大股东的控制权会受到一定范围的削减，从这个方面说股权融资偏好的这种现象应该是比较好的。在中国特色的经济体制下，股权融资偏好会增加管理层的控制权，从而加剧了公司的治理结构失衡，这就产生了“内部控制导致股权融资偏好，股权融资偏好有进一步加剧了内部控制”的恶性循环
（三）不利于公司的可持续发展
企业适量的负债是其持续的发展的前提条件。因为负债不仅可以节税，具有一定的财务杠杆作用，而且负债融资存在的破产机制还可以约束企业经理的行为。因为负债期末要进行还本付息，这对企业的经理层来说是一种压力，这样经理层就不会滥用资金，可以在一定程度上提升资金使用效率，并做出能使公司赢利能力提高的最佳决策。这样就有助于企业内部控制问题的解决，使道德风险降低，代理成本减少，有利于企业今后的发展。但由于我国上市公司严重偏好股权融资，使得企业的债权融资的比例大大降低，债权融资所带来的节税、财务杠杆和信息传递功能也无法得到充分利用，企业也会缺乏债权融资所具有的激励、约束机制。如果企业没有明显的业务经营的提升，那么股权资本的过度扩张会稀释股权，必定会导致企业每股收益的减少。由于股权融资成本偏低，而且还不需要偿还本金，在股票市场上融资相对比较简单。这样就弱化了对公司经营管理者的约束作用和监督作用，导致公司经营管理者不会珍惜筹集的资金，对其随意使用和闲置，有些甚至将资金投入股市进行投机，造成资金的使用效率降低。虽然说在不支付或很少支付股息的情况下，股权融资成本是小于债权融资成本的。但从长远看，如果企业不给投资者相应的回报，那么企业也很难在获得投资者的信任，投资者就不会再继续的支持企业，企业也很难得到可持续发展。由此可见，我国上市公司“重股权融资、轻债权融资”的融资特征不利于上市公司的持续发展。
五、改变上市公司股权融资偏好的对策
(一)减少国有股持有，使股权融资成本偏低现象得到改善
如今，我国绝大多数的主板上市公司是由之前的国有企业转变而来的，上市公司绝大部分的股票都是国有股。无法流通的国有股，导致了过高的股票流通价格和过高股票发行价格，最终导致股权融资成本偏低。上市公司要想解决股票流通价格偏高的现象，可以将无法流通的国有股和公众股放在同一股票市场上流通，无法流通的国有股数量减少，股票市场上流通的股票总数增加了，那么股票的流通价格自然就会有所降低。与此同时，企业还可以根据自身的经营情况来决定是不是要上市发行股票或者增发配股，这样就可以使得股票发行价格降低，同时提高股权融资的成本，从而改善股权融资成本偏低的现象。对于上市公司的同股不同权的现象，也可以通过流通国有股来解决，促进同股同权。将国有股进行流通可以使市场淘汰机制发挥出来，对上市公司经营者产生一定的外部约束力，可以在某些方面限制上市公司经营者的行为，有利于公司的发展。
（二）完善上市公司的治理结构，建立有效内部的内部机制
目前，主板上市公司存在“一股独大”和内部控制的问题，因此上市公司应该完善内部治理机制，建立有效的内部约束机制。
1.优化公司股权结构
主板上市公司“一股独大”这一局面，是由于较多的国有企业进行转变，成为上市公司的。国有股占的比重大，国有股股东在公司的融资决策、股利分配政策等重大问题上掌握了决定权，小股东的诉求很难得到满足。国有股的股转债、回购、转让等方式有利于减少国有股的持股比例，使上市公司可以有合理股权融资，有助于股权结构的优化。
2.建立有效的激励机制
当前，主板上市公司还存在着一个较为普遍的现象——经理层内部控制，由于债权融资存在破产风险的增加、流动资金的枯竭的可能性，所以经理人偏好股权融资。经理层对公司有决策权，经理层偏好股权融资意味着上市公司也很大可能会偏好股权融资，所以加强对经理层的管理非常重要。长期以来，公司由于缺少经理层的有效激励机制，导致经理人不顾公司利益，追求个人利益，在职任意消费，使股东利益受到损害，导致公司内部治理效率下降。因此，我们应该对经理层建立有效激励机制。可以建立股权激励机制，即增加经理人的持股比例，这样他们就可以深刻的体会到自己也是公司的一分子。这样一来，他们在做决策的时候就会以公司利益最大化的角度出发，同时也可以使他们和大股东之间的利益冲突问题得到改善。此外，还可以利用对经理人的价值肯定，提高工资等方式来激励他们。
3.建立有效的内部约束机制。
上市公司的股权融资偏好由于管理层的内部控制导致的。因此，要想改变这一现象，就需要从改善“内部控制”的角度出发。内部控制，反映了公司的约束机制不够完善，所以上市公司应该完善公司的内部机制。完善内部约束机制要从监事会中人员构成来展开，除了员工、股东，还需要加入更多的相关人员，使利益关联方增多，将监事会的规模进行扩大，职权范围也要增大，对其中成员的来源要进行优化，提高成员的素质。
4.完善和推广独立董事制度。
作为企业管理最重要的机构——董事会，它也是重要的决策机构，董事会决定公司内部管理机构的相关设置，有权决定经理层人员的聘用。因此，董事会的决策公正公平是非常重要的，有利于减轻“内部控制”的现象。加强董事会的独立性，可以根据公司实际的需要增加一些独立的专家型外部董事，来优化董事会结构。独立董事意见的公正、客观，有利于确保董事会在运行的公平、公正、公开，确保必要