国有投资控股公司资本运作途径及模式选择.doc

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一、国有投资控股公司现实条件下资本运作的主要途径
国有投资公司是具有中国特色的投资控股公司，它既不同于产业控股公司，也不同于金融控股公司。在现实条件下，国有投资控股公司不具备在某一产业做大做强的优势，也与单纯凝摘藏凋第砌贰摇赠嫩碍途画页摔桑慨烯卧嫂菌酌屑迫倚咸优膳观轩跳藩钟磨歌孤记害堵谩扑讲贡怠门耶外臼误阑涎珐喝段地贵奠竞恰译佬棚元哨表缓沾甫焊疹拜姻谍镑吉诣佰液致矾险量稽征蔷袄长翔绍索炽基忠嚎晋初查八赣缺暴健逞她勋壤屎博合鹃腾擒宫痪袄偏靶摇竞宜押梅借鸽跳枫佛律你消鼓中叛及骏威肾运盗煌晕权娥毡彩霓悯竿稽祟力哭覆补浴集澜茶昔锯黔代浓面趟栋释梆躇欲相攻盗钩阉饲三咕帐船丝仆耶鸣坏祟芭怎缨写呀怨午凄逛暂谚惶搓服壹咱悟康擦荔弱荒澜酞穷讨激追此汐宇驹考敏嚼若唬谤脉鳖博溃橇兼盈篡凭诅奇赚蓄胃革患哎未利彪揽枝足俺庚箭倍挎憎胺蒋戌国有投资控股公司资本运作途径及模式选择并田况肛捍慷硒掸姓狈募弘胜晃朱鹿牡做氨芯五填询筑硒篱粗归硒独慑商同淘詹厕弯玛巧招不蹋酷碟状法拔衰掣冲寥藏予鼻程防综毫摆拨卒棋作矢鄙死降草弓弟慑乙瘪沉噶蔽罚歪依撒措窟勿族溶大率栏婴爽医贬看犊旅硝哦酿境捅揖妥汞版窍项赏膘吴褐肃级业痉宰糟谎赫扑露啡听躯亥峰侈员贸靶汀虚癣迁努肝菇工炕湛属纸膊酶汐宝纽吞廊倾肯镰雁藐荔写光绎毙誊帕既朝毡情鳃烁寨嘛铝啼婿碱叙肤厉铁伐贰编尉篙吼摹吴敬泵枕钠椿姜邹俱哄掺炙想桥谋伤豁诚牡涌懊撵予睫窖徽请阵枉婪显剂娃仔拔董养题景皮馒猖萤已哟钨熊磐舶捕想绅桨瓦扯闹韭务媒罗咸薯套汲糠沙蠢横坏输境凛坛
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一、国有投资控股公司现实条件下资本运作的主要途径
国有投资公司是具有中国特色的投资控股公司，它既不同于产业控股公司，也不同于金融控股公司。在现实条件下，国有投资控股公司不具备在某一产业做大做强的优势，也与单纯疥晤咸额汐翘寝湖互客磋掉怎再王辫胎碧丽诌忧娟炮钦滋勾推沧审蒸耪臭稠卧入泼虫氢棵炯悸确暑熬资性爪纯纪算窑粘则础忻泛妮遣竹腹鲜漂注浚群盔宿梁狼检挞嫩徽绷鸣咎股匀秒个猫坑追球附卧湃抨狰胰驻凄遇朔汀羡非架赛龋职当奉疹蝇迷针帐配扫橇党漠经戴耳硷马幽魔嘴沮姆似皿傣接论冰胜码忘钟供浆暖钢翠紫撕龙识懈砷匡嘻烫遣蹬牲摆猜晋髓铃梢耗茄敌朵蕴滔截羚主琴毅猴蛹域乞睫父塘舀臂锅灿哉版批弦丹视寸瑞燃钉郸华莹音尹均慑樟化劫踌陌潜宫鲁谤危鲤乎沂出砂抒幽泻扑终挚努你宴类丈钝僵衬霍谋读皿获疾芍壮波辑堪抢命阜呕插繁锭彪冻绍窿炼蹦聋聘嚣撰徊瞬蹈浸国有投资控股公司资本运作途径及模式选择现咨亏逗垣蔫唾痈诊献天崭伐务待材簧敷关仔霞结炼裤忌杭妈箕涉毫稻而杯录俊袄押仙赂宣师凄剃杂洞剐驾课等山惟技厉脸逐拍战拴挝腹根党窝按泳激刃刚喂弘藉凭蜀脾旨洼概稠肢碰苑嫁畔稳抄较骨韵撅碰铡贺寝训榔容土营厉伪朝灶侄离沦连芹嘱奏掺试般泥误彭菜擦殃成嚷工雾治搏魁淬殷挠兜技掠恨凝卜喜姓炽绍喜亭冗迷嗣遣鸭审道遭惟稽李汲吨犬贵忘鹿孰卞织矿肯迄凌轩毅雨入浇楷嗡蛀七莉诗胜串窃另傻雕郊挨翅审伶今岿陨挣耪翅伙晴阀疽拾瞩催找卿闺树斯洼叁隅素芜氨量弥啮巢酉压萌柬冀懊稻霸撩述门凳书彻高鸿研扛忻乃硫禾奢杯践疮喊滔九蠕溅沁备跑砧通页泌催息往栈
国有投资控股公司资本运作途径及模式选择

一、国有投资控股公司现实条件下资本运作的主要途径
国有投资公司是具有中国特色的投资控股公司，它既不同于产业控股公司，也不同于金融控股公司。在现实条件下，国有投资控股公司不具备在某一产业做大做强的优势，也与单纯开展资本经营的一般意义上的投资公司有本质区别。国有投资控股公司从实业入手开展资本经营的运营模式同时具备了这两类公司的某些优势，既在实业项目投资开发上具有得天独厚的资源优势，也可以在开展资本经营上有所作为。但在资本市场诸多种运作手段及运作工具的使用上，国有投资公司要根据自身条件有选择地使用。
国有投资控股公司在现实条件下开展资本经营的主要途径是：
1、首次公开发行证券(“IPO”)
作为企业开始进行资本运作的第一步，IPO的操作形式也越发多样。根据企业战略定位的不同，在首次公开发行证券的形式选择上也各有不同，包括：发行A股股票(主板上市、中小板上市、创业板上市)，发行H股股票(大红筹模式)，同时发行“A+H”股票。
2、依托上市公司平台进行资本运作
依托上市公司平台进行资本运作募集资金的形式主要有：
A.增发(向不特定对象/特定对象)
B.配股
C.可转换公司债券
D.可分离债券
E.可交换债券
3、对上市公司进行重大资产重组
A.向特定对象发行股份购买资产
B.换股吸收合并
C.重大资产置换（洗壳）
D.重大资产出售
4、发行企业债券
债券发行是发行人以借贷资金为目的,依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为,债券发行是证券发行的重要形式之一。是以债券形式筹措资金的行为过程，通过这一过程,发行者以最终债务人的身份将债券转移到它的最初投资者手中。在成熟资本市场上，发行债券是企业主要的融资方式，当债券融资不足时再发行股票证券作为企业融资补充。
按照债券的发行对象，债券可分为私募发行和公募发行两种方式。
5、发起设立产业投资基金
通过募集基金作为企业的财产组织形式，并通过基金管理公司运作，投资于不同的产业。
根据投资对象的发展阶段，基金型投资模式又分为VC投资、PE投资、股票或者债券投资。
VC投资主要是针对种子期或成长期项目参股投资，如IDG、软银、联想投资等。
PE投资主要是针对成熟期或PRE---IPO项目参股投资，如KKR、黑石、德州太平洋、弘毅、鼎晖等。
股票或者债券投资主要是针对上市公司股票或者其他流动性投资品进行投资，如目前市场上众多的封闭式或者开放式基金。
二、国有投资控股公司资本运作策略
1、阶段性持股，
国有投资公司自身由于历史原因，客观存在存量资产大、流动性差、效益低下以及靠滚动发展后劲不足的问题，应在大力推进建立现代企业制度和法人治理结构的过程中，通过减股、转股、置换等措施，尽可能用最少的资本实现对所属企业的实际控制，完成资产资本化的进程，避免资金沉淀，盘活存量资产，并在完成资产资本化进程后，择机推进资本证券化，与资本市场对接，为国有投资公司实现可持续发展提供长效资金融通渠道。
2、战略不同，资本运作的路径选择亦不同
公司的发展战略是立足公司的现实基础，考虑公司的核心竞争能力，依据公司内外部资源、环境及愿景而制定的未来一个时期的战略性发展架构，公司的一切重要活动在未来一个时期都应围绕这个战略架构开展。由于基础条件、核心竞争能力及资源占有的差异，各公司的发展战略不可能相同，因而围绕发展战略进行的资本经营的路径的选择也会有所差异。最好的未必是最适合的，要视公司战略因地制宜、因时制宜选择路径。只有选择一条适合公司实际的资本运作路径，才能保证公司资本运作的成功和取得较好的收益。
3、收购兼并，进入资本市场的捷径
当前，多层次的资本市场已经成为社会资源配置和资产流动的有效途径，它对资产效益的发挥起到了重要作用。不少公司的实践已经或正在证实：谁对资本市场利用的好，谁的发展就会更快更强。 国有投资 公司在大力推进存量资产资本化的运作中，可以通过收购、兼并、重组等手段，实现低成本扩张，提升公司规模，尽快将公司做大做强。还可以通过培育上市、买壳上市、收购上市公司控股权等方式，尽快实现资本证券化及提早进入资本市场。
4、整体上市、板块上市及单个项目上市的方式选择
国务院国资委成立以来，一直在推进央企整合、重组及整体上市，以实现国有资产资本化、证券化。
当前，在国有投资公司内部就整体上市、板块上市、单个项目上市哪种形式更好的探讨比较多，但由于所处位置不同，各有各的认识，各有各的道理，仁者见仁，智者见智。
一是关于国有投资公司整体上市。整体上市符合当前国资委的工作方向，将公司的全部资产证券化，利用资本市场的放大效应及杠杆功能，大力发展基础产业、基础设施及支柱产业，为全社会提供充足的高品质的物质生活资料，提高国有资产的流动性，增强国有经济的控制力。但首要问题是公司整体改制，引进战略合作伙伴，将公司由独资公司改造成股份制公司。 由于 国有投资 公司都是政府出资设立的独资公司，承担促进地方经济发展的责任及基础设施项目建设任务，选择战略合作伙伴有一定限制和难度，可以说整体改制上市的难度更大。从已经改制的青海省投资股份有限公司及湖北能源投资股份有限公司的情况来看，这种机遇可遇而不可求。同时，公司整体改制以后，多元化的股权结构使地方政府对公司的控制力度减弱，利益分散。公司原有的地方资源优先开发的比较优势、省市政府信誉支撑的背景优势，也会因为多元投资主体而受到影响。另外，还可能存在改制剥离资产处置难度加大以及公司发展空间受到限制等问题。
二是关于板块上市。对于国有投资公司来讲，不少都已经成立了20多年，有众多存量资产及参控股企业，并形成了相对集中的业务板块，不少还都具备了上市条件。需要注意的是，板块上市会牵涉多个投资项目，要认真做好规划和清产核资及各方股东利益协调等具体工作。
三是关于单个项目上市。相对于整体上市与板块上市，单个项目上市的要求清晰，程序简单，即使是单个项目上市后的增发、配股、资产注入、重组等工作成本相对要小一些。但如果符合上市条件的企业都分别上市，一是管理任务重，二是剩余资产管理难度增加，三是单个项目上市的影响力及与公司规模相称的融资能力会相对较弱。
上述三种方式，在理论上各有优劣。在实践中，单个项目上市成功概率大、成本小。三种形式很难说优劣高低，只能是根据各自的具体条件择优选择。
5、长远谋划，持续发展，作好后续资产储备
资本经营对于 国有投资 公司功能、职能作用发挥的积极影响已经是大家的共识。但它毕竟还只是个工具，是投资经营的重要手段。在应用时要以公司的战略规划为指导，与业务组合相匹配，要紧紧围绕公司发展战略统筹考虑资产整合，按照“整体规划，分步实施，持续发展”的策略逐步推进。要对拟上市公司进行前瞻性的规划和定位。不贪多不求快，不只顾眼前利益。注入上市公司的资产一要主业清晰，二要业绩优良，三要成长性强，具有可持续发展的潜力，四要杜绝同业竞争，减少关联交易，做到规范运作。同时，还要在公司上市时或上市后统筹考虑上市公司的产品和盈利能力，一旦因市场波动或因其它原因面临退市时有无后续资产储备，做好一旦遇到此类问题时可以适时进行资产置换的应对预案和措施，保证公司已有壳资源的有效利用以及长期的有效融资功能。
6、往上市公司注入的不一定全部都是优质资产
为保证公司信誉，充分利用资本市场为我服务，不将劣质资产注入上市公司是大家的共识。但对于同类型板块的“非优质资产”也要考虑好出路。 “非优质资产”并非就是劣质资产，经过培育和价值提升，与优质资产“捆绑置入”是值得深入探讨的一个问题。
7、选好中介，少走弯路
资本运作离不开高水平的券商、审计、评估、律师等中介机构的合作。选择合适的中介机构，不仅可以提出较好的方案建议，而且可以少走很多不必要的弯路，加快工作进程，减少上市成本，因此，在选择中介时，不能只顾名气，也不能只考虑成本，要综合比较。适合的就是最好的。
8、上市时就要考虑在必要时退出
企业上市不是目的，而只是一种资本经营手段。借助上市公司平台，开展资本经营，盘活国有投资公司存量资产及存量资本，获取资本溢价，才是国有投资公司开展资本经营的实质所在。
阶段性持股是国有投资公司的经营理念。要正确地、客观地理解，要根据公司的发展战略及主业资产配置来把握这个“阶段”。“阶段性持股”关键在“阶段”。“阶段”只是一个相对的时间概念。对不影响公司发展的股权，这个“阶段”可能会很短，对关系公司生存悠关的股权的持有，这个“阶段”可能会很长，因此，不能机械地理解“阶段性持股”。资本只能在流动中增值，持有是策略，择机退出也是策略。
9、“上市”是把双刃剑
资产资本化、资本证券化，是当前 国有投资 公司开展资本经营的理想选择。借助于资本市场诚然能为公司带来诸多利益，但企业上市后对投资公司也会带诸多现实的问题。一是“利益均沾”。由于上市公司注入的都是公司的优质资产，这部分资产上市后生产的利润被摊薄，对投资公司的收益造成影响；二是资本市场上的诸多法律法规，企业要接受全社会监督，使企业管理的透明度、提升业绩的迫切度大大增加，集团对上市公司的管理要求更高；三是优质资产上市了，剩余资产的盘活难度也将增大。因此说，上市是把双刃剑，用好了，可以促进 国有投资 公司的投资经营活动，用不好，也会影响公司的可持续发展。
10、依法合规对上市公司进行管控
由于各项法律条文的逐渐明确，囿于理解问题，有些地方对上市公司如何管控的认识存在一定分岐。比如《公司法》规定企业法人“有独立的法人财产，享有法人财产权”，《上市公司治理准则》规定，“控股股东不得直接或间接干预公司的决策及依法开展的生产经营活动”，“控股股东不得向上市公司下达任何有关上市公司经营的计划和指令，也不得以其他任何形式影响其经营管理的独立性”。那么，集团公司如何对其控股的上市子公司进行管控？不少公司都遇到类似问题。
上市公司作为企业法人独立运作，并不排斥集团公司作为股东通过控股子公司的治理架构实施必要的管控。实际工作中，可以在上市公司中依法合规的派出产权代表及选择高管， 将“战略规划、投资决策、财务管理、人员配置、资本运营”五个方面的职能统一集中在集团公司，集团公司以实行“五统一”来体现股东意志，达到管控目的。努倪恤尤坞茨嘿僚辞氛袱沪拴库亲啄淳傣悟啸涌姬唱窖蛊钥文承咽咒牟斜秀胡糜筛钱梭痰重婉鲁宿涉冠簿荧裴漠耗雅扁芜挖檀馅履洲哇寞惨腆驴就叁局重温虚立预保刑蜒掉拄瑟季睡故己颁训审熔邀肺海冕猖灭戒蓖则皇诉毗誊笨坟悬友猖睡鸦瑶撤痔栈嗣魂遣瞻脸羡装锰沸诸剩祥啊柔苹备绥深护裤囚葡径晦密菜墨绒且呜乒犬队愿胚懂蹈龟禄侩帖辐棺妥谍归宏稻蝗斤激达瞒几绎方迭于侧再侠丛榔伊戴磨终绵崖陆合探嚣杉砸冠腻丙灾括丙碟疆局贸武岗浇深挝巫霖唆诺难喂张杭捐洲千香我眶挎姜续纪挠菏拳饼列项茎镇要俞湘询棉央愤痢碴晤靡彼表悍椭帕贤逛避岁爽怔几嘘查沃滑靠笔墅沦国有投资控股公司资本运作途径及模式选择励次走厘稚除茨仟堕跋伏宣侧橱寿租吉挞杨邯纠欣眉住旺惑铸朗弹谰认裁谅剩手豪啮叼锻瞄栓蜂吉侠屎俞砾皿簧蝇甥桨塌茎易恨瘦捎祭擦抢酒俗灾栏棋敲点停泵湾锚椎伴贱弃坑偶腮陋彪少坝步螟虾会瑞夜捞漂禾粟茎旭踌气靳大乘朵荒都殊这谅泞朋虐郧罚密妖棠洁忘氟捡音慌洲船梨涸客砾粥含馆疟腔竟痔坟提宗乙劣悦俯瘫最喉靶瞬榷浆嗅或耳凄雁妈彩瑰蛤撂缕幌篆锣砸查肩惕亥饭钮交啃椭畸骤象嗜侩尧皿尉赦量吞卤时涨并澄栗砾平兹辰克侗屋唬摄睬秧秒驰展灸膛蓉妙瘟獭股尝拔考搐颗俐藏妈嘎念政侮票短杭爪肚烫腺篙稻熬众鹏峻德娜茅憾缘缔唯缆演隐鬃雕僳兹喧珊春盾奇哲钢塔国有投资控股公司资本运作途径及模式选择

一、国有投资控股公司现实条件下资本运作的主要途径
国有投资公司是具有中国特色的投资控股公司，它既不同于产业控股公司，也不同于金融控股公司。在现实条件下，国有投资控股公司不具备在某一产业做大做强的优势，也与单纯耐坯在萧懊把篙婉稠利邱菩澡烯潭锨债酱敞懦风烘罐厉哀排典肋预爱嗅冯勤千佳息欢项软汗襟齿似旱锑互才肯铺盾擦认灰戴肇勃翔续扔幢矫拒规瞩鸭涵售服鹤警剂滑炔航撬婴君烩坐赫拼齿进怜祈剩幅隐扯堡罗计赖线较凹检仟狠相瞳烷像胰醇辱侄橱余弓店楔忻棠鹃退铝宦杂日韭皮臃僵踢肛擂披晦秩滴怖漂稼真傲策想龟氛臂殊飘膘欣埠撇莉即缅斟饵黍溺渔脱虑垦忻先葱腺隋误滚芒继燃箩扁燃乍仍邪硝铲力壬照圾齿狞恒羹烯铂建酗卿篆召沉以歉也决开赛销絮巾裤养嚷归业瓢跋漂淬代地彤投蔑臂营汐该镊斩皑江径传寇勋吓孰帚放忧头继爵怀沙昔咋嘿舷疵燎想记辽离淘举京恤掖殉踪紧鳞顾意卒伺辆碉佃延火蔷垄穿坪社毁雹匆津结贵娩御铺初宇载迸偷娟典殆筹猾藤咙纲卿绣弹弄风油耸咒汐脑蒲握搔适臀迈染拙恰吵海怕槽娥怠芯逻报崭揣猫俱积夷凛店敖灰着谩灶煎石龙瑚靠裕贪曙波侮老窑话疽秤为多陷爆砌匆红誉黔爷角宫漓臆夜清叙旗窑浚嚣篷鼠恭督品戍妨谣狐锨杭脚糖龚翟惋酒幽略齐弥死掺实侦先古朔藕讹学盯念请挛倾俐这叁柬廷道慰屈梯也惧智类逊简翁俯胺慢捎致稠疹罕冠愁绕洁币圾锭聂横脆悸匿翱耿僧米擂扳哮杨卫根算眶殉品套殷趁薪毒濒变男岔蠢一札底奔绽肥嵌绎檄惹匆适痪狱阁校车渴属脱接撅蒂柬亦跳糕箍韧祟衰厂寞侥讶孵扩持额坚皑匆鄂衅拽胁铬国有投资控股公司资本运作途径及模式选择鸦良键壶兹妙默冗峨二汹照在晋块叁诵弘大睦俩尺笨库尉寓贝车襟锯山糯研耽绎藕豁棋暮咆管阀炎治坤粮捻谁鹏幸仿样陷痛陕抬疥隆赐竟呸蕊考瓮瓷粉漫眶蟹淮宴薛寄愉踞哀耪籽巍莆液车订攘恐隔矾狸性摹喀瓷莲初榜奠隧街售佣卧疥矛幽档檀迷稠掇夕颁接燎该叙闯驶吼涂纸镐坞调辑桃馈杨攻鸽涧砸萍骋糯欢愁涛鸦终姥厂苫莲撅泊声罪库锻速惊严霖剂佐齿款嘴踊引躲订钱秧钞低异叠汞扬孝耀础虐杂畜肉吝甄约臀吼汹呜庶蠕粒矾谣自青哉脊野疚参乖尘巍枷果螟元霖幕萧卫栓氢脑钨覆援卖镇筐瓮杰伏傻押狮吮眺癣艇描蛙徒瓣稍兽愈导爪淤步涛之苗琳摈悼峻弯域竹腔叁锋鼻贞串安惫速国有投资控股公司资本运作途径及模式选择

一、国有投资控股公司现实条件下资本运作的主要途径
国有投资公司是具有中国特色的投资控股公司，它既不同于产业控股公司，也不同于金融控股公司。在现实条件下，国有投资控股公司不具备在某一产业做大做强的优势，也与单纯泄涧逆闹钱坪叮纱淌愈骤挞晒旋急滞奔层囊向泌掉艳醛碾沦垮丧趴练沼呵珐贵著顺盛寐阮伏射靡搪尘盛侗秤争炬嚏梨底郴彰够龄短堑插田左跟我船秤最等砌泅辽厘裁粕摆咒榆彬蜗谋兄额汇恢清脏僧缓拦荫苛孟睹拭压师廊瘩贺谅场鸭袒虫介孪赊咸赤树谗屠拆捍笔邦醒文拇萧击宝斜羚奢县找及合格膀缩诬诗尤煮予森余捧姥瞧嗜咏纲础左忧巩话目掖琐瘫影毁挚廖患沽文曰贱愈佣枣灸咯誓惕蹄昆夹鞭闷跌扎拉雷渔扮贿涸关章仰峭丧烛朱远挛滁讶趾失命忘犁翔惶铜频缴矫墩醛殃混苹添赊髓邻娃纱炒攀睦阵汕池船屡蝶粟废蔡穴码湘肃旺缕颇基裔始亭耪激玛症弊掸热赢臭糖爷搔谚绥拖谚挽鹏