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资本结构理论案例分析

摘 要：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。本文采取案例分析方法，选取A公司2006年至2014年之间的相关数据，分析其资本结构及演变情况。
关键词：资本结构；案例；股权
一、资本结构理论概述
1.概念
资本结构，通常被定义为“公司常用资本工具的组合模式及构成”。而关于资本工具的分类和定义，不同的学者有不同的看法，大体来说分为三类。一是指股权资本与债权资本之间的结构关系，二是指公司的物力资本和人力资本之间的关系，三是指对股权资本与债权资本进一步细分，研究其各个组成部分之间的关系。因为本文的研究需要与公司宏观层面的经营绩效结合起来，所以采取第一种更为宏观的资本结构定义，即股权资本与债权资本比例之间的关系。
2.理论发展
资本结构的理论发展，经历了两个阶段，分别是旧资本结构理论阶段和新资本结构理论阶段。在旧资本结构理论阶段，学者从1952年开始展开对资本结构的研究，并产生了净收益、净经营收益两大理论和传统资本结构理论。该理论发展到70年代，逐步产生了以MM理论为主的现代资本结构理论。其中，该阶段的税差学派主要研究税收差异与资本结构之间的相关性关系，财务困境成本理论学派则侧重于研究破产成本与资本结构之间的相关性关系。
理论发展到70年代后期，新资本结构理论诞生。该理论的基础是信息不对称，包括代理理论、优序融资理论、信号传递理论等。该阶段的理论主要认为，在信息不对称条件下，企业的资本结构对企业的运营及经营绩效存在着深远的影响。需要把代理和信息不对称的相关研究成果，纳入到资本结构研究当中。
二、案例分析--以A股份有限公司为例
1.A公司基本概况
A公司成立于1997年，于同年在深交所上市。公司的主营业务包括产品开发，产品生产销售，大型室内外项目建设等。公司体量庞大，资本结构复杂，具有研究的代表性。近十年来，A公司的主要资产投入到产品的开发研究、市场开拓和营销当中，取得了良好的效益。但是A公司在参与市场竞争过程当中，所面临的风险及潜在的不可控因素较多，造成公司的经营战略进行了两次较大的调整造成公司的投资结构、融资结构等相应地发生变化，经营效益起伏较为明显，对于分析资本结构与经营绩效两者之间的相互影响关系，具有较高的代表性。
2.A公司资本结构分析
本文选取A公司2006年至2014年之间的相关数据，分析其资本结构及演变情况。因为从2006年以来，A公司的业务进入一个相对平缓的发展阶段，使用该阶段的最新数据，分析其近十年来的资本结构及盈利的变化情况，具有典型意义。
（1）投资结构分析
通过A公司2006年至2014年的现金流量表、资产负债表和利润表，抽取其中与投资有关的数据，得出表1：
由2006年-2014年投资活动现金流出可知，A公司2006年-2014年的投资活动现金流出量，大体可以分为三个递增阶段，从2006年至2009年持续增加，2010年年迅速回落；2010年至2012年持续增加，到2013年迅速回落；2013年至2014年又迅速增加。从中可以看出，A公司2006年以来的投资战略经历了三次大的调整，分别用于适用不同阶段的经济形式和市场环境。在各个调整时段内，投资额度增加较快。但不同投资时段内，投资额度大起大落，容易造成公司投资和资产存量的不稳定。近十年来，公司的投资活动现金流出控制在3亿-18亿之间，极差达到15亿，数值庞大，而且多是在两三年内就实现了一次从极小值向极大值的增加，变化速度快。可知A公司的投资活动现金流出极不稳定。
由2006年2014年长期股权投资可知，从2007年至2009年，A公司的长期股权投资稳定在2亿左右。2010年，A公司的长期股权投资迅速上升到接近8亿，成为2009提的4倍。其后四年，A的长期股权投资缓缓上升，逐步稳定在95亿左右的水平。可知，在2010年，A经历了一轮大规模的股权投资热潮，投资数额讯速增加。而在2007年至2009年，以及2010年至2013年这两个时间段内，A公司的长期股权投资保持在相对稳定的状态中。A公司的长期股权投资结构具有稳定性。
由2006年-2014年投资收益可知，A公司2006年的投资收益为-197万元，是最近十年当中唯一一个负值。从2007年到2012年，A公司的投资收益基本稳定在0.2亿左右，除了2008年高达3.8亿。2008年A公司的投资活动现金流出达到峰值，而长期股权投资数值小且处于稳定期，可见2008年的高投资回报率，与A公司加大了投资的现金流出有着密切关系。从2012年至2014年，A公司的投资收益开始以每年新增9千万的速度，迅速增加，到2014年达到一个2亿的新峰值。可知，A公司的投资收益相对稳定，并于近年表现出逐年递增的趋势。
（2）融资结构分析
通过A公司2006年至2014年的现金流量表，抽取公司的融资活动现金流入表，并结合A公司披露的信息，分析现金流入当中银行及其他借款、关联人士借款和信托借款所占的比重，如表2：
表2 A公司2006年至2014年融资现金流入及比例
由A公司2006年至2014年融资现金流入可知，2006年至2014年，A公司的融资现金流入，大体可以分为三个阶段，呈现出先减后增再减的趋势。从2006年到2009年，A公司的融资现金流入从14亿降到了11亿左右。2009年至2011年，A公司的融资现金流入从12亿逐步增加到17亿。2012年与2011年基本平稳。其后两年，A公司的融资现金流入迅速下降，至2014年达到近十年的最低值5亿。可知，A公司的融资现金流入起伏较大，融资状况不够稳定，而且近三年来A公司的融资现金流入迅速减少，融资效益减弱，资金流转的压力加大。
由近十年的现金流入当中银行及其他借款、关联人士借款和信托借款所占的比重可知，从2006年至2014年，A公司现金流入结构中，银行及其他存款的比例逐年上升，从2006年的31%上升到74%，占据融资结构的主要成份；关联人士借款的比例基本稳定，且保持在5%左右的低水平；信托借款所占的比例波动较大，呈现出先减后增再减的趋势，总体稳定在24%左右。
计算2006年至2014年A公司三类主要融资模式的比例均值，其中银行及其他借款占比52%，关联人士借款占比5%，信托借款占比24%，其他类型融资额度占比19%。由此可见，A公司近十年的融资结构基本合理。
（3）股权集中度分析
根据A公司披露的流通股东情况显示，A公司超过64%的股权集中在其控股股东手中，另有17%的股权集中于一家股东，其他各大股东的持股比例均较少。这表明A公司的股权结构非常集中。
（4）股权流通性低
A公司2011年-2014年流通股及非流通股的比例如表3：
由数据可知，2011年至2013年，A公司的非流通股的比例，始终高于流通股的比例，而且两者的差距正在不断扩大，从2011年的相差13个百分点，扩大到了2013年的相差近20个百分点。
（5）流动负债比例较高
A公司2006年-2014年流动负债情况如表4：
由数据可知，从2006年到2014年，A公司的流动负债的数值，在总体上呈现出上升的趋势，又可以分成三个部分：2006年到2008年递减，2009年至2012年递增，2012年至2014年先减后增。至2014年，A公司的流动负债达到了167140万元，是2006年流动负债数额的3倍多。总体来看，A公司的流动负债数额较大，而且有不断扩大的趋势。公司的流动负债在资产结构当中所占的比例非常大，公司资本结构存在极大的不稳定性。
三、结论
本文通过数据分析法和案例分析法，运用A公司2006年-2014年的资本结构的指标数据，对资本结构的相关理论进行了实际的应用和分析。目前，A公司的资本结构依然存在较大的问题。对此，A公司需要适度提高负债比率，完善大股东股份比例，提高公司的财务管理水平，实施资本结构的动态优化。
参考文献：
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