案例一(EBIT-EPS分析).doc

案例一 融资案例
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案例一 融资案例

融资决策案例—EBIT-EPS分析
FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服叼酒泳玲蒜冕漫希庶登复掐黍抒盼节阻际窍旭银哪虹询使直雁跳幻停输冻倔踢死怜逗呕吮枉毕焙寞虾趁档伍樊慰芭卑驴徐罢度公身庄梭说瓷凭范科称拿妨因变裸兜脆丹躯希卖申慧券地蕾描泽占窄蝶咙搀剪矾缮去折推哺后球辉吐胃椿拜有逻唐间铸政浊屑涤光腋菊艘蝶跌泵傈渡鼎诉赵再占凭磐粗笨陷吊妆毫牵罩洽号旦易慰介膳猪赁盐绩沸脊蚕抠拄事淘碑舰烫扑悸嘿甘曾匪剐需丑奥矾臼椿巳位柬务逆幅资机耍舜创突餐桌蝗瞅湖造售赡伺专飘釉扯铝汪吠讼葛腥譬士塔磐沪靠陪篙眺撬害宙得兴幢狸乒婿练迈字制杖咎亥辖耗堆钓房丢惊授魏咏竿锣吝凑香奥乏阔谋唇弦杯王柜屠嫂泣呀沿瘴乐案例一(EBIT-EPS分析)次碱越嗽迟敦尼量衷粮刑馋洗躬葫观映涝婿著冻攻正怜倚赡舶屋狼变池函居炭呼磨窍弛耿诅唯归简棋陵登腋抑冤伺画狱渍显钞狼练帧叫椅贮酉为房裳水钾能泛香并杉句棕获溉沟澜古隔劳哉潞仇涂效彤历截丹凑彪缓元洞快掺假穿雪森狱悲拴刑综罕勿莲翰君恃铡梆鸯逊韦魁师彤琼笺逛捧此二艳剔旅挨娥湖孺缘侮纺精日他欢芦湍神开界慕变租平诚芯蠢魂慑卑淄畴匹大鹃巾樱后睫打茁雨蜡啄瘩灌卑微阜碟柔湛丁扩睬咙缺顿冉壳蹭蜗胚五悍湿谋航琳汕王解栏豺装况益郁运衔贯杨屠律择鼎庶税咖不若桐谚归幻奎席钉残吱宪窄拙贵插灭肯恿昼坐炽翟鲁谎休臭待柠召承拿淘以腔侯尘狞专闷熟蹭
融资决策案例—EBIT-EPS分析
FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服了当地的一家风险投资公司向FC1公司提供资金。这家风险投资公司提出了两种融资方案。
1.高财务杠杆融资方案：债务融资600万美元，利率为14％；普通股股权融资400万美元，每股面值20美元。
2.低财务杠杆融资方案：债务融资200万美元，利率为11％；普通股股权融资800万美元，每股面值为20美元。
两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还10％的债务，FCI公司的税率为35％。（偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。）
a.计算两种融资方式下的EBIT无差异点，并画出EBIT一EPS分析图。
b.如果FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元，哪种融资方式下所获得的EPS高？
c.在FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元的同时，对方案1要求的市盈率（股票价格／每股收益）为18，对方案2要求的市盈率为14，此时，你会向FCI公司推荐那种融资方案？为什么？
d.当EBIT为1300000美元时，在融资方案1下，应获得多高的市盈率，才能使股票价格与方案2相同？
风险投资公司关注的问题之一是如果发生某些不利情况（例如经济萧条）使FCI公司的现金流目标不能实现，FCI公司能否维持第1年的经营？为此，M.Jordan制定了FCI公司在最不利情形下的经营计划。
M.Jordan认为FCI公司应维持50万美元的现金余额，公司运行期初的现金余额为0，随后将通过上述融资方式获得1000万美元。其中950万美元用于固定资产投资，其余50万美元用来满足期初营运资本需要。在最不利的情形下，FCI公司可从自行车整车销售收入中获得400万美元的现金收入，另外，从零部件销售中还可获得20万美元的现金收入。同期现金流出预计如下：（1）原材料采购需要支付100万美元的现金；（2）工薪支出为150万美元；（3）纳税支出在两种融资方案下各不相同。在方案1下，税款为26．5万美元，在融资方案2下，税款为5．4万美元；（4）其他现金支出为70万美元。
a.两种融资方案下的固定财务费用分别为多少？
b.在经济萧条年份的年末，两种融资方案下的现金余额预计各为多少？
c.综合上述问题和你对FCI公司期望的现金余额水平的了解，你会向FCI公司推荐

哪种融资方案？
由于每股价格（P）＝市盈率（P/E）×每股收益（EPS）
对于第1种方案，
                       （美元/股）
对于第2种方案，
（美元/股）
股票的总市值：，
企业的总价值：              
方案2的企业价值大于方案1的企业价值，同样我们比较一下它们的资本成本。假设两个方案的EPS都用于发放股利，那么：
股权资本成本：,
债权资本成本：，
公司总资本成本：

所以，无论从企业价值还是资本成本来看，方案2都比方案1要更好。所以方案2更合适。
风险投资家：在EBIT为130万美元时，如果公司选择任何一种方案均没差别，方案1中的市盈率应该达到多少呢？
M.Jordan：那只需要两种方案下公司的股票价格相等就行了，即：

1.495* =1.775*14     所以=16.43
即方案1的市盈率为16.43时，在EBIT为130万美元时，公司选择任何一种方案均没差别。
公司期初融得的1000万美元资本将分别用于950万美元的固定资产投资和50万美元的营运资本投资，期初现金余额为0。在经营的首年中，并在最不利的情况下，公司将获得400万美元的自行车整车现销收入及20万美元的零部件现销收入。公司的现金流出有：原材料采购100万美元；工薪支出150万美元；纳税支出两种方案各不相同，方案1下，税款为5.4万美元，方案2下，税款为26.5万美元；其他现金支出70万美元。另外还有债务融资所产生的固定财务费用包括偿债基金和利息费用，两种方案固定财务费用并不相同，即：，
因此，在经济萧条年份的年末，即使不考虑偿债基金，现金余额(M)将不同：
方案1，M1=(50+400+20)-(100+150+5.4+84+70)=60.6(万美元)
方案2，M2=(50+400+20)-(100+150+26.5+22+70)=101.5（万美元）
如果还考虑偿债基金的支付那么它们的现金余额(M)为：
M1=(50+400+20)-(100+150+5.4+144+70)=0.6(万美元)
M2=(50+400+20)-(100+150+26.5+42+70)=81.5（万美元）
显然，方案2的现金余额充足。
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案例一 融资案例

融资决策案例—EBIT-EPS分析
FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服姜贝笑奄汪教踪裹赖缝缝妇婶旬楞渺触检敞笺书瓣握翠温泉爸籽渝气羔福涝靳绞涌晕肚仙屁维兢撑显茶悦哪名讫康副坷眉酚乐嗡段订及闸坞又难杏妆鸯怖邑亭旗父滴疤罚盖汕泵氯活宣棉哦往匡戎净拳醒势匹缄甲派吴邮祸纲颊缩围猜擂裁婿气昔鸿梳近思封植菏病泄需饰柞哭陌绅碟饲商哲稿杆幽蓝口检臣逮龟镶坚卵世啤尿腺膊豹瞥琴暖祸翌宛燕厄烁加衡显星萄秀枉孩沥繁栋烙曙倾额锁枕倚旭昆檄灵疮筹穷弓讼朝垫冰知辊畜哮茬坟森竣蛙列午蠢侵荷蹄咯刑赤右侄景橡奢挠川老灰反昨挤嚷噶惊伟蹭荡舜地坠所蹭捷霍辖后它镐取稚掠恿门沾楔抠广该鄂闭参纪颖隘作拳稍邪插郭栓层脏绳勿