财务管理案例-5.doc

精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-名校商学院院长点评MBA案例九附注：红字内容是点评用友软件的高额现金股利分配案例案例目标本案例介绍了用友软件的发展历程和2001年度分配方案中出现大比例分红的背景和过程，以期说明企业对股利政策的选择依据以及股利政策对企业的影响。一、案例资料北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩，也就是“我要发”，果然上市当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元高出2倍有余，当日最高更是是创下了100元的辉煌价格，并以92元报收，创出中国股市新股上市首日最高明的收盘价。2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派出中分得3312万元！究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的，出于什么样的目的，是否符合用友软件的企业发展思路，是否具有大股东套现的嫌疑呢？（一）发展历程用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，两个年轻人全部的资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。1988年中关村实验区刚刚成立，王文京与苏启强的最初设想是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业，但是当时的高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式，所以他们放弃了并领取了个体工商户的营业执照。北京第一批私营企业的登记是在1989年，用友在1990年3月登记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万平方米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基础。创业艰难，在风险和困难而面前没有退却才有今天的成就。（二）发行上市用友是民营软件企业冲击资本市场的领跑者，在竞争中求生存之后才能谈得上求发展，在生存之路上，充足的资金是一个重要的保障。1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划，那时企业上市要经过审批，更重要的是取得上市的额度。几经试探，用友明白靠额度上市没有希望。后来为了扶持高新科技企业，凡拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业，也能够上市，用友紧赶慢赶通过了认证，接头按上市要求进行了股份制改造。民营出身加上软件行业的高风险使得借款筹资的成本高而且危险性大，股票筹资相对来说更受到青睐。改造之后的用友注册资本为7500万元人民币，北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。2001年3月16日，股票发行改革为核准制，用友有幸成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次发行将发行流通股2500万股，股票发行后，公司的注册资金为10000万元，由以上五公司和社会公众出资组成。这样，以上五公司的持股比例分别减少至41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、3.75%。董事长王文京在以上五公司中均占有较大比重的股份，分别为73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%。从1997年开始准备，到2001年上市，王文京曾经感叹，“作为一个民营企业，上市是非常不容易的，走了那么长时间”。2001年4月23日，用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万A股。凭借上市，用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8384万元飙升了10倍。2001年5月18日，用友软件在上海证券交易所上市，当天以76元开盘，瞬间下探73。88元后一路扶摇直上，当日最高价为100元，换手率高达85.6%。成交2140万股，成交总额为17.36 亿元，收盘于92元。用友软件是首家核准制下发行并上市的股票，发行价最高的股票，也是新股上市昔日开盘价最高的股票，此种情况与在香港创业板上市的深圳金蝶形成了鲜明对比。一则股评中使用了一句西方谚语，“富人的游戏，穷人的劳作。”（三）业务简介用友软件股份有限公司自1988提成立以来，一直专注于自有知识产权软件产品的开发与推广，主要从事财务软件、管理软件和其他企业应用软件产品的研发、销售和服务。用友具有较完整的产品线，并拥有较为健全的全国销售服务网络，其财务及企业管理软件在国内广泛应用。2001年5月用友软件在上海证券交易所挂牌上市，2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。1、用友公司是中国最大的管理软件/ERP软件供应商用友公司管理软件销售额稳居中国市场首位，在制造业、流通业、服务业、金融业、政府机构，用友软件都得到了广泛的应用，成为推动中国企业管理信息化和政府信息化的主流应用软件。根据中国电子信息产业发展研究院（CCID）发布的“2001-2002年中国软件市场研究报告”，用友软件摘取了2001-2002年度中国管理软件、财务软件、本土ERP软件市场占有率三项第一的桂冠，占有率分别为15.9%、20.9%、16.2%；根据互联通数据中心（IDC）的市场调查结果，用友软件为2001年度中国企业资源管理软件（ERM）的市场占有率第一。2、用友公司是中国最大的财务软件供应商用友公司财务软件市场占有率自1990年以来一直稳居中国市场首位，成为推动中国财务管理信息化的主流应用软件和实际应用标准，用友集中式财务管理软件已经成为集团型进行集中式管理的首选项产品。用友公司与中国工商银行总行的合作将使中国工商银行通过用友软件向客户提供电子银行服务。3、用友公司是中国最大的独立软件供应商根据CCID的统计，用友公司从1999年起就已经成为中国最大的独立软件供应商。用友公司现有25家分公司，2家海外全资子公司，9家控股子公司，3家参股子公司，同时设立15家办事处，形成了600多人的软件开发队伍和3000多人的企业规模。（四）2001年度财务状况2001年度，用友公司主营业务依然专注于软件产业，并注重于管理软件领域。公司从年初开始实施“全面升级、扩展发展”的业务战略，通过产品升级、服务升级、销售平台升级、人才升级和国际合作，实现了公司由财务软件产品和服务提供商向管理软件解决方案、产品和服务提供商的全面升级发展。1、主要财务数据2001年，公司实现主营业务收入32707万元，主营业务利润3044万元，与去年同期相比，分别增长了56.2%和55.9%，让要财务数据见表1。表1 用软件1999-2002年中期主要财务数据时间项目2002年中期2001年末期2000年末期1999年末期主营业务收入（万元）20490.4433348.3221288.5318514.36主营业务利润（万元）18561.0430443.6619523.8516740.18其他业务利润（万元）7.551.2518.8540.86营业利润（万元）2821.985010.512632.844226.28投资收益（万元）-61.146.95补贴收入（万元）1781.473132.902030.18118.13营业外收支（万元）7.36-110.9485.83-14.31利润总额（万元）4429.547923.944687.704337.05所得税（万元）504.82916.12689.73827.50净利润（万元）4011.887040.064004.293506.56获利能力指标：销售毛利润（%）92.5693.2193.3794.03主营业务利润率（%）90.5891.2991.7190.42销售净利润（%）19.5821.1118.8118.94总资产报酬率（%）3.566.0324.6427.04净资产收益率（%）3.857.0247.7645.22营运能力指标：应收账款周转率（次）6.8512.009.0911.33存货周转率（次）5.549.747.207.85固定资产周转率（次）-5.593.663.17股东权益周转率（次）0.200.612.642.38总资产周转率（次）0.180.501.461.40偿债能力指标：流动比率（倍）12.466.601.131.12速动比率（倍）12.436.581.111.07资产负债比率（%）7.2713.8248.1739.96股东权益比率（%）92.4485.8251.6059.80固定资产比率（%）6.615.4933.9947.02发展能力指标：主营业务收入增长率（%）53.6656.6514.9843.81营业利润增长率（%）31.5490.31-37.7060.40税后利润增长率（%）37.6975.8114.1960.00净资产增长率（%）2.091095.458.11-0.99总资产增长率（%）4.78618.6925.31-3.98续表时间项目2002年中期2001年末期2000年末期1999年末期现金流量指标：现金及现金等价物净增额（万元）-9024.4767300.561724.52-经营活动现金流量（万元）1543.7910329.344764.64-销售商品收到的现金（万元）23153.1440116.2224163.62-销售商品收到的现金占主营收比例%112.99120.29113.51-主营业务利润率连年高达90%以上，显示了用友软件雄厚的主营业务能力。资产负债比率明显低低，一方面说明了公司的资金雄厚，偿债能力强；一方面也说明对资金的使用并不是十分合理。由于根据合并报表数据计算，所以股东权益比率中的分子数（股东权益比率）未包含少数股东权益在内，致使资产负债率与股东权益比率相加并不等于1。用友软件2001年度财务报告中称：主营业务利润随公司业务规模的扩大与软件销售收入的增加而相应增加。净利润随公司软件销售收入的增加而相应增加。除此之外，由于发行新股募集的货币资金导致报告期的利息收入增加了人民币1294万元，净利润的增长幅度高于主营业务收入及利润的增长幅度。可以看到，用友的大部分投资项目仍在运作中。2、投资项目进展公司在2001年度使用募集资金的投资项目进展情况如表2所示：表2 用友公司2001年度投资项目进展募集资金的方式承诺投资项目计划投资总额实际投资金额完成进度A股发行用友企业级财务软件8.20版2828100%A股发行用友企业级财务软件9.0版301033%A股发行用友企业级财务软件10.0版29517%A股发行用友B/S版企业管理软件1.0版302067%A股发行用友B/S版企业管理软件2.0版29.54.515%A股发行用友软件发展研究中心30827%A股发行用友大型企业客户关系管理系统306.522%A股发行用友财经报表软件308.930%A股发行用友管理软件通用接口软件282456%A股发行用友网上结算系统279.535%A股发行用友决策支持管理驾驶窗软件307.826%A股发行行业（金融、电信、外贸）财务及业务管理应用系统301343%A股发行行业（医药）财务及业务管理应用系统225.625%A股发行行业（传媒、出版、图书）财务及业务管理应用系统3027%A股发行行业（零售、批发）财务及业务管理应用系统239.541%A股发行行业（运输、电力）财务及业务管理应用系统20630%A股发行行业（机械）财务及业务管理应用系统271244%A股发行行业（石油）财务及业务管理应用系统238.537%A股发行行业（服务）财务及业务管理应用系统281243%A股发行用友普及型财务软件2.0版302583%A股发行用友普及型财务软件3.0版29.51034%A股发行用友普及型财务软件4.0版29310%A股发行中小企业电子商务应用系统3011.538%A股发行用友内当家商务软件3.0版302.58%合 计673-用友软件董事长王文京在新股上市时曾表示，公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证，并已通过政府的项目审批，资金缺口8.03亿元，此外公司还有多个项目在进行谈判。但是在新股上市仅四个月后的2001年8月，公司就发布公告称巨额资金已挪作他用，在2001年度报告中对此作出了说明：据统计，2001年共有205家上市公司进行委托理财，涉及金额246亿元。其中被证监会查出的把募集资金又投入资本市场的公司数不胜数。公司于2001年4月23日首次发行人民币普通股2500万股，募集资金总额达91700万元。由于按照公司摹仿资金投资使用计划，这些资金将在3年内陆续投资使用，故在2001年笔2002年度将人有部分资金牌阶段性闲置状态。公司针对这一状况，在安全、积极的原则下，为保障投资人的投资回报，采取的措施包括：按照募集资金投资使用计划，进行项目投资：安排银行定期和活期存款；安排1亿元人民币购买国债，另外委托兴业证券股份有限公司管理2亿元人民币资金进行委托理财。另外，用友软件在发行A股前，曾于2001年3月21日与交通银行北京分行海淀新技术产业开发试验区运行订立借款合同，金额为人民币4500万元整，用于资金周转，利率为月息4.875,合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但仅过了一个多朋，在4月29日，公司就全部提前偿还该笔贷款。2001年度年报中显示公司长期负债仅为100万元，并无长期借款。3、2002年度计划2002年，公司继续将软件作为公司主营业务，关注其发展，以募集资金使用项目为基础，结合公司的资本优势，均衡当期业绩和核心能力建设，坚持基于业绩的管理，以高于行业平均增长速度，促进公司持续、快速、健康的发展。公司预计在2002年度结束后进行一次利润分配，2002年度其他时间不进行分配。根据公司的经营情况及发展计划，公司2002年度拟采用现金分红方式进行利润分配，分配比例不低于公司2002年度所实现净利润的75%。又一次大手笔的分红即将上演，如果2002年的分约力度能与2001年近似，则发起人的投资将可望基本收回。（五）派现风波北京用友软件股份有限公司2001年年度股东大会于2002年4月28日上午9时30分在北京市海淀区上地信息产业基地中国知识产权培训中心召开。出席会议的股东及股授权代表共15人，代表有表决权股份75692817股，占公司股份总额的75.69%，会议的召开符合公司法及公司章程的规定。会议由公司董事长王文京先生主持，以记者投票方式审议通过了以下决议：（四）审议通过公司2001年度利润分配方案：本公司2001年度净利润为70400601元，提取法宝盈余公积金7040060元，提取法定公益金3520030元，上年度结转利润286436元，期末可供股东分配的利润为60126947元。公司在2002年度对2001年度净利润进行一次分配，每10股派发现金6元（含税），共计派发现金股利6000万元，占本次可分配利润的99.79%，剩余126947元利润留待以后年度分配。此次分配不计提任意盈余公积金。本年度不进行公积金转增股本。赞成票7566.98万股，占出席会议有效表决权股份总数的99.97%；反对票16108股；弃权6900股。股东会仅有7名中小股东出席，并不是想象中那么热闹，由于股权较集中，分红方案没有任何悬念地顺利通过。但为澄清事实，董事长王文京特别让财务总监吴政平补充说明了高派现问题。吴班平解释说，首先此方案不是“超分配”，用友每股0.6元的分红是赢利来的，也是在保证今年有充足现金流的前提下制定的，这有利于投资者长期投资，而不是短期的炒作；其次，选择派现而没有选择送股，用友是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后，吴特别说明：“虽然发起人和流通股股东一样享受分红，但其实是两个概念，发起人只是法人公司拿到红利，具体某一个人拿多少，不宁再作决定。”但小股东的不满情绪还是让股东会一度陷入尴尬。一位高先生坦言：“我不同意这个方案，明显是对大股东有利，对小股东不利，为什么不考虑流通股的成本，不考虑小股东的利益。”他还建议，能否派出兼送股，“大股东要钱，小股东要股，相对平衡一下”。在投票表决时，高先生投了反对票，但他同时也对记者说，不会放弃用友，“用友的投资价值很大，我对它的未来很有信心”。王文京在股东会上一直为几位小股东介绍用友的发展规划。对此次分红风波，他认为，其实给股东最好的回报是把业绩做好，但同时他也表示，2002年分配会充分考虑各方股东的实际情况。作为没有决策权的小股东，从企业长远发展中得到的利益对他们并没有很大的吸引力，因此在正常市场条件下，应该偏好现金股利分配，而我国则刚好相反。2002年5月15日北京用友软件股份有限公司董事会公布了北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告公告中称：二、分红派息方案5、对于流通股个人股东，公司按20%的税率代扣个人所得税后实际派发现金红利为每股0.48元；对于流通股机构投资者及法人股股东，实际派发现金红利为每股0.6元。五、分红派息实施办法1、持有非流通股的法人股的现金红利由公司直接发放。2、社会公众股的现金红利委托中国证券登记结算公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位输了指定交易的证券营业部领取现金红利，示输指定交易的股东红利暂由中国证券登记结算公司上海分公司保管，待输指定交易后再进行派发。二、总评股利分配政策，是公司财务管理政策的重要组成部分。从分配的表现形式来讲，有股票股利和现金股利两种方式。一般来说，如果公司处于高速成长状态，有较好的投资机会，对资金的需求量大，同时面临资本限额的约束，可以采取股票股利政策，这样公司将收益留在企业，降低了从其他渠道筹集资金的压力。如果公司牌成熟期，没有大的投资项目，而且有充足的现金流入，则可以以现金将利润分配给股东，一方面可以以客观的收入吸引稳定股东，另一方面，可以避免发放股票股利对每股利润和控制权的稀释。从理论上来看股利政策的选择是简单的，实际经济生活中却是一件很复杂的事情。当然这也不是绝对的，在具体情况下，企业应根据自己的情况作出判断和选择。2000年以前，我国上市公司一直存在着较为严重的不分配现象，据统计，在这一现象达到顶峰的1999年，完全不分配的上市公司达到了沪深两市上市公司总数的59.4%，不实行现金分配的则更多。2000年底，出于保护中小股东权益、培育上市公司分配回报机制的目的，中国证监会提出把现金分约派息作茧自缚上市公司再筹资的必要条件。政策出台后，效果立竿见影，上市公司纷纷慷慨解囊。根据巨灵证券的统计信息，近几年实行现金股利政策的上市公司统计如表3：表3 1996年-2001年上市公司分红情况年份项目1996年1997年1998年1999年2000年2001年上市公司数5307458519471084998派现公司家数184226268297660641派现公司比例0.350.300.310.310.640.64*2001年的数据为截至2001年4月19日公布的年度报告数据用友软件也是现金分红比较明显的一个，2000年末期就有每10股派3元的分配，2001年度的分配则更是成为众人瞩目的焦点。根据上文用友软件主要财务数据表，可以发现用友软件2001提确实有能力、有理由派发如此高额的现金股利：（一）财务状况良好1、偿债能力公司的流动比率和速动比率都高于6，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有13%，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。2、经营成果公司的主营业利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到7.40.06万元，高于准备发放的现金股利。3、现金流量公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10329.34万元，说明净利润是有真实的现金保证的。公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。（二）投资项目并不急需资金虽然用友软件在上市之前曾表示，公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证，并已通过政府的项目审批，资金缺口为8.03亿元，此外公司还有多个项目在进行谈判。但是由于按照公司募集资金投资使用计划，这引起资金将在3年内陆续投入使用，故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态，那么在募集到巨额资金并取得良好收益后，将多余的资金以股利形式发放，也是无可厚非的。（三）其他原因1、高股利现金分红后，降低了公司的净资产规模，提高了净资产收益率，给予投资者积极的信号，促使股票价格上涨。2、稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的注意。3、保持控制权的稳定。当然，用友软件的这次高额分红也不能拔除控股股东为回避风险，尽快收回投资的短期化行为，而且这种行为是在法律和市场规则许可的范围内进行的。董事长王文京并不直接拥有用友软件的股票，但却几乎控股用友软件所有的法人股股东，上市之初，王文京间接持有用友软件5520万股法人股，占用友软件总股本的55.2%。在这次分红中，他作业大股东独自分篮子3312（600055.2%）万元的养大庞大金额。根据这样计算，王文京两年就可以收回投资。而其余小股东只能拿到总额为1500万元的现金。这样看来，派现的好处基本上落在大股东的身上。这是由于企业的股权结构造成的不公平现象。在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的现象。在中国的股票与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中，这样，董事会和股东大会的决策自然只会有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结构等诸多方面。要想从根本上解决大股东谋求自身利益最大化的问题，需要一个较长的时间来等待市场的成熟，等待企业制度改革的完成，等待政策法规的完善，等待广大中小投资者的素质提高参考文献搜狐财经频道上市公司资讯网站 3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错 C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。C成本报表是对外报告的会计报表。C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。C成本会计的对象是指成本核算。C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。XD当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本 中。D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。F“废品损失”账户月末没有余额。F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。()G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错G工资费用就是成本项目。()G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。()J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。()J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对 J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，XK可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。 S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。 S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。()W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对 Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。XY以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。XY原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。()Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对Z直接生产费用就是直接计人费用。XZ逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)-精品 文档-