财务管理试题-资料-(242).doc

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第一章 财务管理总论
1、利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率
理财原则三大类12条：有关竞争环境的原则、有关创造价值的原则和有关财务交易的原则。
一、有关竞争环境的原则
1．自利行为原则的依据是理性的经济人假设，一个重要应用是委托—代理理论；另一个重要应用是机会成本和机会损失的概念。
2．双方交易的原则
1）双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”，以及各方都是自利的。2）双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事。3）双方交易原则承认在交易过程中存在非对称信息。4）还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。
3．信号传递原则1）信号传递原则是自利原则的延伸。2）信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。3）信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。
4．引导原则1）引导原则是行动传递信号原则的一种运用。2）引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。3）引导原则的一个重要应用是行业标准概念，另一个重要应用就是“自由跟庄”概念。
二、有关创造价值的原则
1．有价值的创意原则1）企业的任何一项创意或者创新都是能够给企业带来经济利益流入的。
（2）有价值的创意原则主要应用于直接投资项目，此外还可应用于经营和销售活动。
2．期权原则广义的期权不限于财务合约，任何不附带义务的权利都属于期权。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。
3．净增效益原则1）净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也就是在分析投资方案时只分析它们有区别的部分，而省略其相同的部分。2）另一个应用是沉没成本概念，沉没成本与将要采纳的决策无关，因此在分析决策方案时应将其排除。如投资管理中计算现金净流量时，现金净流量是指特定项目引起的增量现金流量的概念。
4．比较优势原则。理论依据是分工理论。应用是“人尽其才，物尽其能”；优势互补。
三、有关财务交易的原则（风险-报酬权衡原则；投资分散化原则；资本市场有效原则；货币时间价值原则） 资本市场有效原则
（1）在资本市场有效的前提下，金融资产的价格等于价值。
（2）在资本市场有效的前提下，金融资产的价格已经把市场上所有的信息在价格上都体现了。
（3）如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。即在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，很难增加股东财富。

第二章　财务报表分析
一、基本的财务比率
（一）短期偿债能力比率
短期债务的存量比较
1、营运资本＝流动资产－流动负债＝长期资本－长期资产
2、流动比率=流动资产÷资产负债=1/（1-营运资本配置比率）
营运资本配置比率＝营运资本/流动资产＝1－（1÷流动比率）。
3、速动比率＝（流动资产－存货）÷流动负债
速动资产=流动资产-存货-待摊费用一年内到期的非流动资产
4．现金比率＝（货币资金+交易性金融资产）/流动负债
5．现金流量比率＝经营现金流量/年末流动负债＝经营现金流量/平均流动负债
（二）长期偿债能力比率
1．总债务存量比率包括资产负债率、产权比率、权益乘数、长期资本负债率。
产权比率＝负债总额/股东权益
权益乘数＝资产总额/股东权益＝1＋产权比率＝1÷（1－资产负债率）
资产负债率越高，权益乘数越大，产权比率越高，企业的财务风险就越大。
长期资本负债率＝长期负债/（长期负债+股东权益）
长期资本负债率越高，资本构成中长期负债比例就越大，企业的长期账务压力就越大。
2．总债务流量比率包括利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比。
利息保障倍数＝息税前营业利润/利息费用
现金流量债务比＝经营现金流量/债务总额
（三）资产管理比率
1．应收账款周转率
（1）应收账款周转次数=销售收入/应收账款
（2）应收账款周转天数=360/应收账款周转次数
（3）应收账款与收入比=应收账款/销售收入
2．存货周转率
（1）存货周转次数=销售收入/存货
（2）存货周转天数=365/存货周转次数
（3）存货与收入比=存货/销售收入
3．总资产周转率
（1）总资产周转次数=销售收入/总资产
（2）总资产周转天数=365/总资产周转次数
（3）总资产与收入比=总资产/销售收入
总资产周转率的驱动因素：应收账款周转天数；存货周转天数；非流动资产周转天数。
注意：资产利润率的驱动因素分析，通常要利用“总资产周转天数”或“总资产与收入比”，
而不使用“总资产周转次数”。
（四）盈利能力比率
资产利润率＝净利润/总资产=销售利润率×资产周转率
二、财务报表分析体系
（一）传统财务分析体系
　权益净利率＝资产净利率×权益乘数＝销售净利率×资产周转率×权益乘数
（1）销售净利率和总资产周转率反映企业的经营战略；
（2）权益乘数即财务杠杆，反映企业的财务政策。
传统财务分析体系的局限性：
（1）计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配；
（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益；
（3）没有区分有息负债与无息负债。
（二）改进的财务分析体系（重点）
1．资产负债表的有关概念
（1）资产可以分为经营资产和金融资产两类。区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息，如果能够取得利息则列为金融资产。金融资产主要包括交易性金融资产和货币性资金（现金）。
（2）负债可以分为经营负债和金融负债两类。划分经营负债与金融负债额一般标准是有无利息要求。金融负债一般包括短期借款、长期借款、应付债券。
资产＝负债＋股东权益
经营资产＋金融资产＝经营负债＋金融负债＋股东权益
经营资产－经营负债＝金融负债－金融资产＋股东权益
净经营资产＝净金融负债＋股东权益
2．利润表的有关概念
净利润＝（息税前利润EBIT－利息I）×（1－所得税税率）＝息税前利润×（1－所得税税率）－利息×（1－所得税税率）＝经营利润－净利息费用
改进的财务分析体系的特点：（1）区分经营资产和金融资产；（2）区分经营负债和金融负债；（3）区分经营活动损益和金融活动损益；（4）经营活动损益内部进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支；（5）区分经营利润所得税和利息费用所得税。
权益净利率＝净利润÷股东权益＝（经营利润－净利息费用）/股东权益
＝经营利润/股东权益－净利息费用/股东权益

＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆。
净经营资产利润率－净利息率是经营差异率
权益净利率的构成又可以分为两部分：（1）正常情况下企业经营活动的收益率，即净经营资产利润率；（2）利用负债筹资的杠杆效益带来的杠杆贡献率。
◆净经营资产利润率的高低取决于两个驱动因素：销售经营利润率和净经营资产周转次数；
◆杠杆贡献率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆。
◆权益净利率＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
第三章　财务预测与计划
一、财务预测
外部融资需求＝净经营资产增加额－留存收益增加额
＝（经营资产增加额－经营负债增加额）－留存收益增加额
＝（基期经营资产合计数×销售增长率－基期经营负债合计数×销售增长率）－（预计的销售收入×预计的销售净利率）×预计留存收益率
二、外部融资销售增长比
外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[(1+增长率)÷增长率]×留存收益率
销售额的增长率＝（1+通货膨胀率）×（1+销售实物量的增长率）－1
三、内含增长率
　　0=资产销售百分比－负债销售百分比－计划销售净利率×［（1+增长率）÷增长率］×（1-股利支付率）
四、可持续增长率
是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
其中：经营效率体现于资产周转率和销售净利率。　财务政策体现于资产负债率和收益留存率。
1、根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率＝股东权益增长率＝销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数＝期初权益资本净利率×本期收益留存率
2、根据期末股东权益计算的可持续增长率
　　 可持续增长率＝ （销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率）÷[1-（销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率）] ＝ （权益净利率×收益留存率）÷[1-（权益净利率×收益留存率）]
第四章　财务估价
一、货币时间价值的计算
（一）复利终值 　S＝p×（1+i）n （二）复利现值 P＝s×（1+i）-n
（三）名义利率与实际利率i＝（1+ r/m ）m -1
（四）普通年金终值和现值
1、普通年金终值 S=A×[（1+i）n-1] /i=A（S/A，i，n）
2、偿债基金 普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数。
3、普通年金现值　P＝A× [1-（1+i）-n] /i =A（P/A，i，n）
4 、投资回收系数 普通年金现值系数的倒数，称为投资回收系数。
（五）预付年金终值和现值
　1、预付年金终值 S＝A×[（S/A，i，n+1）-1] 比普通年金终值系数，期数加1，系数减1。
　2、预付年金现值 P＝A[（P/A，i，n-1）+1] 比普通年金现值系数，期数减1，系数要加1。
（七）递延年金
　1、  P =A×(P/A,i,n) ×(1+i) -m
2、　P ＝A×[（P/A，i，n+m）-（P/A，i，m）]
（八）永续年金 现值：　P＝A/I 永续年金没有终值。
二、债券估价
（一）债券估价的基本模型
　　　PV＝利息年金现值+本金复利现值
（二）债券价值与必要报酬率
如果资本市场是有效的，投资者的必要报酬率就是市场利率。投资者如果是溢价购入，必要报酬率低于票面利率；投资者如果是折价购入，必要报酬率高于票面利率；如果购买价格等于面值，则必要报酬率等于票面利率。
在票面利率等于必要报酬率时，付息次数的变化，不会影响债券价值（指分期付息）。
到期一次还本付息，单利计息俩债券无论在哪个时点购买的，到期值都是债券的全部利息和本金。
在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式、计息期和利息率性质。
（三）债券价值与到期时间
分期付息债券，随着时间的推移，总体上债券价值逐渐向债券面值回归的。
在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。
如果必要报酬率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此而变动。随着到期时间的缩短，
必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小。这就是说，债券价值对必要报酬率特定变化的反应越来越不敏感。
（四）债券价值与利息支付频率
折价债券的价值随着付息频率的加快，价值越来越低；溢价债券，则情况正好相反。
（五）债券的收益率
　　购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数
　　V＝I×（P/A，i，n）＋M×（P/S，i，n） 用试误法求式中的i值即可。
三、股票估价
（一）股票价值
（一）零增长股票： P0＝D÷R
（二）固定增长股票的价值

1．前提条件是>g 2．适用于无限期持有 3．现在计算的股票价值就是站在0时点
（三）非固定增长股票：第一个阶段为非固定增长的，后一个阶段就转化为固定增长。
（二）股票的收益率

如果资本市场是完全有效的，固定增长股票的价值等于价格。股利的增长率就等于股票价格的增长率。股票价格的增长率称为资本利得的收益率。
股票的预期收益率=股利收益率+资本利得的收益率
2．资本资产定价模式如下：

四、风险和报酬
（一） 单项资产的风险和报酬 预期值＝
样本标准差=
变化系数＝标准差/预期值
（二）投资组合的风险和报酬
（一）投资组合的预期收益率是单项资产的预期收益率按照投资组合的比例计算的加权平均数。
＝ （二）投资组合的风险计量
假设是两项资产投资组合：

影响因素（1）投资比例A（2）单个资产的标准差σ（3）两项资产收益率的相关系数r。如果是n个资产，组合的标准差根号内有项，其中有n个方差和n(n-1)个协方差如果两种证券的相关系数等于1，，所以两项资产所构成的投资组合，组合的标准差肯定大于0，但一定小于等于这两项资产标准差的加权平均数。
（三）两种投资组合的机会集和有效集
机会集就是把两项资产所构成的投资组合的预期收益率和标准差在直角坐标系中描绘成一些点，把这些点连接起来，形成一条曲线，这条曲线就是两种资产所构成的投资组合的机会集，直角坐标系的横坐标是标准差，纵坐标是组合的预期收益率。
机会集曲线的内含：1．它揭示了分散化效应。2．图中反映的机会集包括两部分，一部分是有效集，一部分是无效集。
（四）相关系数对风险的影响
这种组合的弯曲程度取决于相关系数。证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。在预期收益率相同的情况下，相关系数越小，组合的标准差越小，组合的风险分散化效应就越大。在标准差相同的情况下（或风险相同的情况下），相关系数越小，组合的预期收益率越大。
（五）多种资产组合的风险和报酬
多种资产组合的机会集是一个平面，也分为有效集和无效集，有效集是从最小方差组合开始到最高预期收益率，有效集依然是条曲线。无效集包括（1）期望收益相同，但是有较高的标准差（2）标准差相同但是有较低的收益率（3）较高的标准差和较低的收益率。
将无效组合转化为有效组合，就是要改变各种投资的投资比例。
（六）资本市场线　总期望报酬率=Q×（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）×（无风险利率）
总标准差=Q×风险组合的标准差 贷出组合中的Q小于1，借入组合的Q大于1。
从无风险资产的收益率Rf开始，做有效边界的切线，切点为M，该直线被称为资本市场线。
分离定理包括两层含义：（1）分离点M的形成是由市场上所有的投资者共同来决定的，它不受单个投资者个人偏好的影响。（2）投资组合的选择取决于投资者的风险偏好程度。
如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合。资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率，该直线的斜率反映两者的关系即风险价格。
资本市场线可以理解为无风险资产与风险资产有效组合的结果所做的第二次组合，视同于两类资产的组合。
（七）资本资产定价模型
　1、系统风险的度量（贝他系数）

（1）无风险资产的β值等于0。因为无风险资产的标准差等于0，无风险资产的标准差等于0是由于无风险资产没有任何的波动。
（2）市场组合的β值就等于1。
投资组合的β等于单个资产的β值按照投资组合的比例计算加权平均数。
把资本资产定价模型放入一个直角坐标系中，形成的直线就是证券市场线。横坐标是β值，纵坐标是 ，斜率为即风险溢价。
证券市场线的讨论：
1．反映必要收益率与β值（或系统风险）之间的一种线型关系。
2．在其他条件不变的情况下，预计通货膨胀率提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。
在其他条件不变的情况下，的斜率取决于市场上所有投资者风险偏好程度。
（1）风险厌恶感与证券市场中的斜率是正相关关系。
（2）证券市场线适用于单个证券和证券组合，它测度的是系统性风险和必要报酬率之间的关系。
证券市场线比资本市场线的应用更广泛
注意资本定价模型的前提假设。（教材139页）
◆所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化。 → 理性的投资者
◆所有投资者均可以无风险利率无限制的借入或贷出资金
◆所有投资者拥有同样的预期 ◆所有的资产均可以被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本 ◆没有税金 ◆ 所有资产的数量是给定的或固定不变的。
◆所有投资者都是价格的接受者，任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。
第五章　　投资管理
一、资本投资评价的基本原理
投资人要求的收益率＝ 债务比重×利率×（1-所得税率）+所有者权益比重×权益成本
投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。
二、投资项目评价的基本方法
（一）净现值法（二）现值指数法（三）内含报酬率法
1．内含报酬率和现值指数法都是根据相对比率来评价方案，而净现值使用绝对数来评价方案。净现值指标通常是用于互斥方案的；独立方案一般都是按相对数指标来评价。
2．内含报酬率与现值指数的区别：（1）在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，而现值指数是依据事先选择的贴现率把现金流量折现后进行决策的；（2）内含报酬率是根据计算的折现率与给定的报酬率比较来确定方案；现值指数根据给定的报酬率来确定方案，受给定报酬率的影响。
（四）回收期法 主要用于测定方案的流动性而非营利性。
1．如果每年的现金流量相等

2．如果每年的现金流量不相等
先分析回收期在哪两个年度之间，然后通过下式来计算投资回收期：
投资回收期=M+
（五）会计收益率法 会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。

三、投资项目现金流量的估计
（一）现金流量的估计要注意以下四个问题：
　1、区分相关成本和非相关成本2、不要忽视机会成本
3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响4、对净营运资金的影响
（二）企业实体流量法和股东流量法的比较

四、投资项目的风险处置
（一）投资项目风险的处置方法调整思路：

优缺点

项目要求的收益率＝无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率－无风险报酬率）
（二）企业资本成本作为项目折现率的条件
一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本为新项目筹资。
（三）项目系统风险的估计
　　项目系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业以该上市企业的β值，这种方法也称“替代公司法”。
　1、在不考虑所得税的情况下：
β资产＝ ÷（1+产权比率） 　 ＝β资产×（1+产权比率）
　2、在考虑所得税的情况下：
β资产＝ ÷[1+产权比率（1-T）] 　 ＝β资产×[1+产权比率（1-T）]
　根据资本资产定价模型可以计算出股东要求的收益率，作为股权现金流量的折现率。如果采用实体现金流量法，则还需要计算加权平均资本成本。
第六章　流动资金管理
一、现金和有价证券管理
　企业置存现金的原因，主要是满足交易性需要、预防性需要和投机性需要。
预防性动机：（1）企业未来的现金流量的不确定性大小（2）企业的融资能力
现金管理的目标，就是要在资产的流动性和盈利能力之间作出抉择，以获取最大的长期利润。
 （一）成本分析模式 最佳现金持有量是指能使机会成本和短缺成本之和最小的现金持有量 （二）存货模式

（三）随机模式
　H＝3R－2L H—R＝2（R－L） R＝
L受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。
每次有价证券的转换成本b、预期每日现金余额变化的标准差、下限L（前三项与R同方向变动）；有价证券的日利息率i（反方向变动）。
成本分析模式和存货模式的共同点：
（1）管理成本均属于无关成本；机会成本均属于相关成本。
（2）最佳现金持有量都是一个确定的数据。
存货模式和随机模式的共同点：交易成本和机会成本均属于相关成本。
随机模式建立在企业的现金未来需求量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守。
二、应收账款管理（一）信用期间

（二）信用标准 评估标准以“五C”系统来进行。
　　1、品质：指信誉。2、能力：偿债能力。3、资本：财务实力和财务状况。
　　4、抵押：能被用作抵押的资产。5、条件：经济环境。
三、存货管理
（一）储备存货的成本
　1、取得成本（订货成本、购置成本）
订货成本：该成本中有一些与订货次数有关，有一些与订货次数无关，这里考虑的是与订货次数有关的。该成本分为变动性订货成本、固定性订货成本。经济批量当中考虑的是变动性订货成本。 购置成本：指存货的买价,如果不考虑商业折扣，购置成本为无关成本。
2、储存成本：储存过程中发生的储存成本。该类成本分为固定成本、变动成本。
变动储存成本＝平均存货量×单位储存成本。
3、缺货成本。存货的供应中断而造成的损失。与存货的批量成反方向变化
（二）经济订货量基本模型

　基本模型的扩展：①订货提前期模式

②存货陆续供应和使用模式

③保险储备量模式
再订货点＝交货时间×平均日需求＋保险储备量＝L*d＋B

第七章 筹资管理
一、股票上市的目的1．资本大众化，分散风险。2．提高股票的变现力。3．便于筹措新资金。
4．提高公司知名度，吸引更多顾客。5．便于确定公司价值。
二、普通股融资的优点1．具有永久性，无到期日，不需归还。
2．没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。

3．增强公司的举债能力。
4．预期收益较高并可一定程度地抵销通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。
缺点1．资本成本较高。2．可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制。
三、长期借款筹资特殊性保护条款（1）贷款专款专用（2）不准企业投资于短期内不能收回资金的项目（3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额（4）要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务（5）要求企业主要领导人购买人身保险。
特点1．筹资速度快2．借款弹性较大3．借款成本较低4．限制条款比较多，制约借款的使用四、可转换债券的要素
1．转换价格 转换发生时投资者为取得普通股所支付的实际价格。
因为转换价格越高，债券能够转换成的普通股股数越少，所以这种逐期提高可转换价格的目的，就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。
2．转换比率 转换比率=债券面值÷转换价格。
3．赎回条款 赎回溢价随债券到期日的临近而减少。
设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此又被称为加速条款；同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。
4．回售条款是指在普通股的市场价格低于转换价格达到一定程度的时候，可转换债券持有人有权按照约定的保护价格将可转换债券反售给发行公司的规定。
可转换债券筹资特点1．优点（1）筹资成本较低（2）便于筹集资金（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释（4）减少筹资中的利益冲突
2．缺点（1）股价上扬风险（2）财务风险（3）丧失低息优势
租赁
一、经营租赁和融资租赁
1.经营租赁属于短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁；融资租赁属于长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。
2.经营租赁中出租人承担与租赁资产有关的主要风险；融资租赁承租人承担与租赁资产有关的主要风险。
二、租赁的税务处理
（一）经营租赁 一般指除融资租赁以外的租赁。
承租人以经营租赁方式从出租方取得固定资产，其符合独立交易原则的租金可根据受益时间，均匀扣除。我国税法承认经营租赁属于租赁，其租金可以直接扣除，即经营租赁属于“租金可直接扣除租赁”。
（二）融资租赁1．符合下列条件之一的就是融资租赁
（1）租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租人；
（2）租赁期为租赁资产使用年限的大部分（75%或以上）；
（3）租赁期内最低租赁付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值（等于或大于90%）。
2．税法的规定
（1）承租人以融资租赁方式从出租方取得固定资产，其租金不得直接扣除；
（2）承租方的手续费，以及安装交付使用后支付的利息等可以在支付时直接扣除；
（3）以融资租赁方式租入的固定资产，可以按规定提取折旧，其折旧政策与承租人自有固定资产相同；
（4）以融资租赁方式租入的固定资产，按照租赁协议或者合同确定的价款加上运输费、途中保险费、安装调试费以及投入使用前发生的利息支出和汇兑损益等费用之后的价值计价。
我国税法不承认融资租赁具有“租赁”的性质，而将其作为分期付款购买交易处理，租金不可以直接扣除，即融资租赁属于“租金不可直接扣除租赁”。
三、融资租赁的分析
（一）租金可直接扣除的租赁
1．承租人的分析
（1）判断租赁的类型
（2）计算差量方案的现金净流量，分为初始阶段、经营阶段、终结阶段。
初始阶段：购置成本可以看作资金的流入。
经营阶段：资金流入（租金的抵税额）和资金流出（租金和折旧抵税）
终结阶段：资金流出（残值和残值抵税）
（3）折现 经营阶段的折现率为有担保债券的税后资金成本。
终结阶段的折现率为公司要求的报酬率，即资金加权平均成本。
（4）计算净现值
NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值
=租赁资产成本-
其中：
（1）租期内税后现金流量=租金支付额（1-所得税税率）+折旧×所得税税率
（2）租期内税后现金流量的折现率应选用负债税后资本成本；
（3）期末资产税后现金流量的折现率应根据项目的必要报酬率确定；
（4）租赁资产成本包括其买价、运输费、安装调试费、途中保险费等全部购置成本。如果承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险费等，则租赁资产成本仅指买价。
2．出租人
（1）判断租赁的类型
（2）计算项目的净流量，分为初始阶段、经营阶段、终结阶段。
初始阶段：购置成本。
经营阶段：资金流入（税后的租金）和资金流出（税后的付现成本和所得税）
终结阶段：资金流入（残值和残值抵税）
（3）折现 经营阶段的折现率为税后资金成本。
终结阶段的折现率为资金加权平均成本。
（4）计算净现值
NPV=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产成本
=-租赁资产成本
其中：
（1）租期内税后现金流量=租金收入（1-所得税税率）-营业付现成本（1-所得税税率）+折旧×所得税税率
（二）租金不可直接扣除租赁
1．承租人
（1）判断租赁的类型
（2）计算租赁的内含利率
即净现值为0的情况。
（3）计算项目的净流量，分为初始阶段、经营阶段、终结阶段。
初始阶段：购置成本可以看作资金的流入。
经营阶段：资金流入（利息的抵税额）和资金流出（租金）
终结阶段：资金流出（余值）
（4）折现 经营阶段的折现率为有担保债券的税后资金成本。
终结阶段的折现率为公司要求的报酬率，即资金加权平均成本。
（5）计算净现值
NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值
=租赁资产成本-
其中：租期内税后现金流量租金支付额-利息×所得税税率
2．出租人
（1）判断租赁的类型
（2）计算租赁的内含利率
（3）计算项目的净流量，分为初始阶段、经营阶段、终结阶段。
初始阶段：购置成本。
经营阶段：资金流入（租金和成本的抵税额）和资金流出（所得税）
终结阶段：资金流入（余值）
（4）折现 经营阶段的折现率为税后资金成本。
终结阶段的折现率为资金加权平均成本。
（5）计算净现值
NPV=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产成本
=-租赁资产成本
其中：租期内税后现金流量=租金收入（1-所得税税率）+本金×所得税税率
租赁能够存在的主要条件之一是租赁双方的实际税率不相等。
（三）损益平衡租金
损益平衡租金是指租赁净现值为零的租金数额。
1．承租人
在租金可直接扣除租赁中，损益平衡租金是承租人可以接受的最高租金，即NPV=0的税前租金：
NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值
=租赁资产成本-=0
注：如果租期内税后现金流量相等，则：
NPV=租赁资产成本-租期内税后现金流量（P/A，负债税后成本，N）-期末资产税后现金流量现值=0
由于：租期内税后现金流量=租金支付额（1-所得税税率）+折旧×所得税税率，
即有：NPV=租赁资产成本-[租金支付额（1-所得税税率）+折旧×所得税税率]（P/A，负债税后成本，N）-期末资产税后现金流量现值=0，
损益平衡租金
=
2．出租人
在租金可直接扣除租赁中，损益平衡租金是出租人可以接受的最低租金，即NPV=0的税前租金：
NPV=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产成本
=-租赁资产成本=0
注：如果租期内税后现金流量相等，则：
NPV=租期内税后现金流量（P/A，负债税后成本，N）+期末资产税后现金流量现值-租赁资产成本=0
由于：租期内税后现金流量=租金收入（1-所得税税率）+折旧×所得税税率，
即有：NPV=[租金收入（1-所得税税率）+折旧×所得税税率]（P/A，负债税后成本，N）+期末资产税后现金流量现值-租赁资产成本=0，
损益平衡租金
=

六、租赁存在的原因
1．租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税。
2．通过租赁降低交易成本。
3．通过租赁合同减少不确定性
短期筹资与营运资金政策
一、短期负债筹资的特点
1．筹资速度快，容易取得2．筹资富有弹性3．筹资成本较低4．筹资风险高
放弃现金折扣的资金成本率的计算和决策

（1）收款法：实际利率等于名义利率
（2）贴现法：补偿性余额等于名义利率，实际利率＝名义利率÷（1－名义利率）
（3）加息法：
（一）营运资金持有政策
1．宽松的营运资金持有政策：高成本、低收益、低风险的营运资金持有政策。
2．紧缩的营运资金持有政策：低成本、高收益、高风险的营运资金持有政策。
（二）营运资金的筹集政策

第八章　股利分配
一、股利理论（一）股利无关论
1．公司是否派发现金股利以及派发多少现金股利与企业价值无关，企业价值的大小与股利无关。
2．理论假设1）不存在个人或公司所得税；2）不存在筹资费用；3）公司的投资决策不受股利决策影响；4）信息对称。
3．无关论认为：1）投资者并不关心公司股利的分配2）股利的支付比率不影响公司的价值
（二）股利相关论
1．公司是否派发现金股利以及派发多少现金股利与企业价值密切相关，派发的现金股利越多，企业价值越大。
2．影响股利分配的因素
（1）法律限制：资本保全、企业积累、净利润、超额累积利润（我国目前没有）。
（2）经济限制：稳定的收入和避税、控制权的稀释。
（3）财务限制：盈余的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要。
（4）其他因素：债务合同约束、通货膨胀。
二、股利分配政策
（一）剩余股利分配政策
剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才能派发股利。
注意：1．资本结构和投资资本 这里都是指长期有息负债和股东权益。
2．保持目标资本结构不是指保持全部资产的负债比率。
3．保持目标资本结构不是指一年中始终保持同样的资本结构。
4．如果坚持剩余股利政策，当年用于分配的股利，仅仅来自于当年净利润的剩余，而不能动用以前年度的未分配利润。、
（二）固定或持续增长的股利政策
1．优点1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心；
2）有利于投资者安排收入与支出。
2．缺点 1）公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资的收益不对称；
2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存利润和公司资本。（三）固定股利支付率政策
1．优点 使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则
2．缺点 如果公司每年的实现的净利润不稳定，派发的股利就不稳定，股票价值就不稳定，不利于树立公司良好的形象。
（四）低正常股利加额外股利政策
这种股利政策的优点是股利政策具有较大的灵活性。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。
1．股票股利的特点：
（1）股东权益内部结构变化：未分配利润减少，股本和资本公积增加；
（2）资产、负债和股东权益总额不变；
（3）由于股数增加，每股收益和每股净资产降低；每股价格有可能降低；
2．股票分割 与股票股利相比，共同点：（1）资产、负债和股东权益总额不变；
（2）由于股数增加，每股收益、每股净资产和每股价格降低。
与股票股利相比，不同点：（1）股票分割不会引起股东权益内部结构变化；
（2）股票分割每股面值会发生变化
第九章　资本成本和资本结构
一、资本成本概念
1．资本成本指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。
2．资本成本一般指加权平均成本。
3．影响资本成本的因素：（1）总体经济环境（2）证券市场的条件（3）企业内部的经营和融资状况（4）融资规模
二、个别资本成本 1．债务成本（1）简单债务的税前成本
简单债务指：不考虑所得税；不考虑筹资费用；平价发行。
资本成本就等于债券到期的收益率，也等于债券的票面利率。

在平价、无筹资费前提下，税后债务资本成本=债券票面利率（或借款利率）×（1-所得税税率）。（4）折价或溢价发行债券的债务成本
要考虑所得税、筹资费用、不是平价发行。公式同（3）
2．留存收益成本 利用留存收益筹资是不用考虑筹资费的。
（1）股利增长模型法 KS=D1/P0+G
（2）资本资产定价模型法 KS=RS=RF+β（Rm-RF）
（3）风险溢价法 KS=Kb+RPC
★风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右； 当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。
3、普通股成本。
★需要指出的是：如果没有筹资费用，普通股的资本成本与留存收益的资本成本是一样的。股利增长模型法、资本资产定价模型法、风险溢价法，在没有筹资费的前提下，同样适用普通股成本的计算。
4、加权平均资本成本 关键是确定权数的问题，账面价值反映的是历史成本，；市场价值权数反映的是目前的资本结构；目标价值权数反映的是未来的资本结构。理论上讲，目标价值权数是最好的，但实际难以确定。
财务杠杆
经营杠杆系数＝ （EBIT+F）/ EBIT 大于或等于1；财务杠杆系数大于或等于1。
总