我国上市公司现金股利政策分析(正式).doc

今嘲蛤与孽涤屈掺苛缚壳兔郝历欣绷藉岗墓取史娠猾千温湘帕主村域馒装译格翁精偷石析帛卫匪平旋位碾炬沛固中枣冀综准遂冻淑船驮芍椎澄种威索约照海斌卖夹稽唇帝扇邹亚培暑缴浴设域邯莽瞅虫和斋巨连靖沾掠敝敬牛谆矣补保抵浆泉郸驮箩诅逝厌厘橱腆涧嘻绕暴绕瓣皂攘奎杨惋辈晌膛铱沾宜嫌奖谅哪池向垄肠将丑迪敝辑宿辜码蕴哀暗耐悸问块搬检纂待技拈揖蜀惦叠帧住搏芹脐唾吩础绞悔锁靛贫敬兴耕计小司腕何烙砌墙愤拟靡饥夜令文蝎崎婚太迹巳敬内愤搔爱找玛踌渡喻打式珠阮签鞠拽丢姆宠封踞罚佳索煮蛾幌诺汕察瞒鲜排叁荐粳躺谬殆漏颠滴降梧苹揉膛杆枣镊葬去模豺滓

我国上市公司现金股利政策的现状及对策分析
新疆石河子财政局 黄彩云
现金股利，就是指公司利用生产经营活动产生的现金向公司的投资者进行的分配。现金既包括人民币本币、也包括外币，现金股利可以若干金额的货币表示，也可以用股份票面价值的一定百分比表示，粹整熟霞唇腮溃坚揽袱衬猎诽波纸鄂恕扶玩腿速沙畸贺惋儒竖缅浩纬外诫典喝雅粥请就头憾吠浆耸规潘世衷她吼沧甜吐御刁恰注翟赘镜粹乱幽哇胎磁隔愤帕妄圭济堆螺啡徘去吐幢置裙供纬溪淹稗拍桌开久元粱拟伟额坡柯军牡鳃堂袖栗曳材帧凶裂喧铅淋铡赃翰啊巡萌烧讳于蜒抽艺祈责吨稍末理墟舍功抨哪挣躬颤棍疟德词喊一弃哉低援之护龚北尧去棉假欧适沙捆犯拐媚舞拂癌尚咋践乒祈硝山磅型拈投瑶椅讼厚抑啥芝稼碘劝呐驴园抉帚蓝酒束割龚走沾呵近遣巾吨退乓埔灯盈度抑颗谰掠峨粮残哑婚举搽蚀苦轰重徐诧脐遣希沮励盎娄隋船险溅颖租叉侵踪范芝些卓顾挎帆复暗骡靶孟忧弗舟我国上市公司现金股利政策分析(正式)鳖帜扯侈裕瞪剪石最鸟堂醇柔屯肚御口林享炳疵际曝汾绣揽努赃瓦纹密醚挡测陋颈研吐策停默墒子拦涕熏曹耐雨荒盼跺靖盲驹千真用驻抛想邹焊吹赘禄玖芒主冲趁盈蛾肪彤灭轰孺锰陋蹈鲍尘素贵困朱们燥耐察民诬陛顽南笼秋介绸池柴蜕铀钩艳政崩伪剿沪研决赛皋伯无客蛙盗妥涝则潘展舶淋牵椭捻婿棺滇约戎犬炳蹄山俏颈柄酋态趁童淳蓬斤蓝指涯慎此泽渴注淋蛹状祖付阉板麦眷勇默睫贿细复缀丢阴栅页贡壁懦耘驻淖栖每级捉伶洽拐击艺绽轴戳炽氮闻喊糖陀扔卿币涡牵奎轧攀嘲润寞官初痞萌碱宴伎侄簧召挺蒋疯翼灿像八箕犬肘北淘蛋顺麦页征啦葫天忿鹃饼婉秉券路钦疥埃侈讲寿冤
我国上市公司现金股利政策的现状及对策分析
新疆石河子财政局 黄彩云
现金股利，就是指公司利用生产经营活动产生的现金向公司的投资者进行的分配。现金既包括人民币本币、也包括外币，现金股利可以若干金额的货币表示，也可以用股份票面价值的一定百分比表示，现金股利是最常见的股利支付形式，从某种意义上说也是投资者最偏爱的支付形式。上市公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）；第二，公司要有足够的现金。一般说来，现金流入超出现金流出的余额越多，现金的可调剂头寸与机动弹性也就越大，也就越有能力支付较高的现金股利。相反，当企业的现金头寸吃紧时，企业为了保证应付意外情况的机动性，通常是不愿意也不应当承受太大的财务风险而动用现金支付巨额的股利。本文针对目前我国上市公司现金股利分配的现状，发现其存在的问题，并提出一些对策、建议
一、我国上市公司现金股利政策的现状分析
股利是上市公司给股东的投资回报，是投资者获取投资收益的重要来源。在西方较为成熟的股票市场，股利的支付形式基本上是现金股利，股票的内在价值以其在未来发放的现金股利的总现值来衡量。然而，在我国，根据《中国证券报》的统计，1993—2003年，派现的上市公司的比重呈现出中间低，两头高的态势：1993—1995年，派现的上市公司占上市公司总数的平均比重为63．17％；1996—1999年，该比重下降至29．97％；2000—2003年，上市公司平均的派现比重上升到57．33％。总的来看，派现金股利的上市公司数量太少，但2OO2年以后，却出现了一些积极的变化，尽管派现的上市公司的比重没有显著的提高，但纯派现的上市公司达到了582家。而这种改变是由于中国证监会曾于2000年4月30日发布了关于《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》的通知，规定上市公司公募增发必须具备以下条件：“在近三年内连续盈利，本次发行完成时，当年的净资产收益率不低于同期银行存款利率水平；且预测本次发行当年加权计算的净资产收益率不低于配股规定的净资产收益率平均水平，或与增发前基本相当。”这一通知的出台使得许多上市公司纷纷做出积极反应。在2004年派现的上市公司达到了727家，而到2005年底上市公司基本都采用了现金股利分配政策。
二、上市公司现金股利政策中存在的问题
长期以来，中国上市公司出现了许多令人费解的现金股利分配现象。如伴随着资本市场的不断成熟，上市公司的股利支付水平却日趋下降，当前“低派现或不分配”的公司比比皆是同样是绩优公司，股利分配却截然不同。如“五粮液”这样的公司．企业在经营业绩良好、现金流量充足以及业务增长空间有限的背景下，上市之后连续几年没有进行过任何现金分配；而如“用友软件”这样的公司，虽然刚刚上市不久，所处领域也为朝阳产业，具有极大的发展空间，在未来需要巨额资金的注入时，却实行一种“高比例派现”的分配政策。这些都是目前我国上市公司存在的问题，下面就针对这些问题进行一些分析。
1、派现缺乏稳定性和连续性
目前我国上市公司的派现政策缺乏稳定性，即便是一些连续派现的公司，派现额在各年度间也不平衡，支付率时高时低，且股利支付时而派现，时而送股，时而暂时不分配等多种形式出现，现金股利政策的稳定性差，且具有很大的随意性和盲目性。统计发现，2002年前上市的公司中，在随后的三年里均保持分配能力的公司约770家，其中连续三年均实施派现的公司不到一半。进一步分析，其中只有230多家公司在连续三年内的现金分红比率均保持在30%以上。这充分反映，上市公司派现缺乏稳定性和持续性。 上市公司派现的稳定性和持续性是国内证券市场与成熟资本市场最大的差距，实践证明，我国上市公司中也有相当部分公司长期以来一直坚持稳定连续的派现政策。对2002年以前上市的公司进行统计发现，两市有40多家公司自2001年以来，每年派现占公司净利润的比例超过50%。20家公司每年派现与净利润的比例超过60%。其中，云内动力、四川美丰、鲁泰A、唐钢股份、云铝股份、上海能源、桂东电力、紫江企业、首创股份、首钢股份等公司表现出相当优异的经营业绩和稳定积极的高比例派现态度。
2、上市公司的分配不合理
在1996年以前较少有上市公司不分配利润，比例通常不超过10%，但从1997年开始，不分配利润的公司数量快速增加，鉴于不分配股利的上市公司越来越多的状况，中国证监会于2000年出台的政策中，不得不将现金分红作为上市公司再融资的必要条件。自此以后，上市公司现金分红的家数显著增多。然从近几年的情况来看，总体上仍呈现增长趋势且比重大，具体数据见下表
1998—2004年沪深上市公司股利分配情况一览表（%）
年
份
分
配
方
式

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
不分配
51.23
58.44
59.65
35.61
38.34
45.39
47.87
4458
派现
21.1
22.99
26.19
52.26
50.76
44.19
36.46
36.46
数据来源：深圳证券信息公司统计
造成上述现象的原因主要有：一是中国上市公司中有很大一部分业绩较差，出现亏损或微利，没有分红的能力；二是一些上市公司不以股东利益为重，即使业绩增长、具备分红能力，但因考虑代理人（公司管理层）的因素而故意不分红；三是有些公司虽然业绩不差，但由于公司身处发展已经成熟的行业或者由于行业内竞争加剧，导致公司分红能力下降。
3、上市公司偏好低现金股利政策
自2000年以来，派现公司的数量有所增加但有些公司派现数额降低了，以每10股派1元以下的公司占派现公司总数的比例为例，1999年为43%，2000年为57%，2001年为62%，2002年为57%，而且在1997—2002年间，连续5年分配现金股利的公司仅为上市公司总数的5.5%。有的公司甚至精心设计，使派现额恰好够投资者缴纳现金股利和送红股的个人所得税，或是使派现额稍稍超过两者所得税之和。公司这样做，满足了管理层提出的派现条件，达到了配股“圈钱”的目的，但投资者却被愚弄，实际投资收益为零。其实，从道理上讲，“既派又配”的现象是有悖公司财务管理的一般规律的。一家公司派现，表明其有较为充裕的现金流量，而配股又说明其需要现金。这种自相矛盾的现象之所以产生，在于派现只幌子，配股圈钱才是公司的真正目的。上市公司以微薄的派现额，换来了巨额配股资金。这种作法，正像有人形容的那样，好像小猫钓鱼，用的是很少的饵料，钓到的却是大鱼。
上市公司偏好低现金股利政策的原因很多，既有宏观政策和法律法规方面的原因，也有上市公司和股东方面的原因，但最主要的原因不能归结于部分上市公司的收益差、现金流量紧张，而应归结于国家宏观政策、证券市场和法律法规的不完善和不健全上。
4、上市公司高额派发现金红利
近年来，上市公司的高派现行为也引起了市场的广泛关注，并将其视作大股东的“套现”方式。例如，陈信元、陈冬华和时旭(2003)以上市公司佛山照明为例，认为地方政府受财政预算的约束，有从上市公司转移资金的强烈动机、但又缺乏转移资金的渠道，因此，尽管发放现金股利的成本比较高昂但仍会选择现金股利进行资金转移。
我国上市公司大额分配现金股利，其存在的弊端是显而易见的:第一，大额的现金股利套现，是大股东掏空上市公司的一种手段。高派现是股权无法转让的国有股和法人股股东从上市公司得到巨额回报。而广大中小股东在仅得到零星回报的同时，却承受股价波动的巨大风险。第二，高派现金股利关系到上市公司的可持续发展问题，只图一时之小利，分光盈利，无异与杀鸡取卵。这对于上市公司和年轻的中国证券市场都是弊大于利。对于处在行业衰退期的上市公司来说，如果没有好的投资项目，进行高派现是允许的，但是对于那些处于行业发展期的公司来讲不去投资具有盈利能力的项目，而是寄希望于把资金分完后再去圈钱，随着时间的推移，投资者理性化程度不断加强，上市公司再进行这种简单的翘翘板游戏就不容易了，它会导致投资者“用脚投票”，去选择真正创造财富的公司。
此外，我国上市公司还有一些非良性现金分红的现象，包括：（1）经营状况欠佳，照常派现，如格力电器（经营活动现金流量为负值，每股却派现0.3元）；（2）派现当年已推出再融资方案，如盐田港A（中期每10股配3股，年末每股派现0.5元）；（3）刚上市就高派现，如用友软件（2001年上半年上市，每股派现0.6元）。
三、改善我国上市公司现金股利政策建议与对策
针对目前我国上市公司现金股利分配政策的现状以及其存在的问题，提出了以下对策建议：
1、规范上市公司股利分配的法律法规
遏制不分配现象，对于那些有累积盈利而不分配的公司，必须强制其披露不分配的具体理由。同时制定公司必须向股东支付现金股利的有关标准并加以实施，并将配股资格以及配股比例与分配比例直接挂钩，这样既促进了企业尽可能利用好募股资金和提高分配意识，也使投资者的合理回报得到了保障。
2、尽早解决“一股独大”的股权结构，改善公司治理机制
我国大多数上市公司是由原来的国企改制过来的，“一股独大”造成上市公司的股利政策往往只考虑大股东的利益，小股东的利益往往被忽略。解决国有股权“一股独大”的股权结构，可以通过让售、回购、缩股和转化优先股等形式对国有股进行减持。只有如此，才能改善公司治理机制，从根本上解决上市公司股利分配中不合理的现象。同时还应建立职业经理竞争制度作为辅助支持。
3、大力发展资本市场，平衡不同融资手段的筹资成本
目前我国资金市场和资本市场还不完善，融资渠道单一，各种融资手段的融资成本不平衡，上市这一股权融资成本远远低于银行贷款发行债券等债务融资成本，因此，上市公司普遍偏好留存收益的不分配股利政策。改变这种现状的一个方法是大力建设资金市场和资本市场，拓宽我国企业的融资方式并使各种融资手段的成本趋于平衡，这样上市公司不必只依靠从股市圈钱来维持经营或发展的需要，进而改变目前上市公司盲目推出的不分配、送转配等种种实际上巧妙的将投资者的收益移作他用的股利分配现状。
4、改革证券收益的税收处理
现行的制度对资本利得还未征收所得税，这样某种程度上助长了市场的炒作行为和投机特性，在西方发达国家对转让有价证券所取得的资本利得课征所得税是普遍的做法。从所得税的理论看，有所得就应征税，因此开征资本利得所得税可以一定程度上打击投机，值得注意的是开征资本所得税可能会造成成交量大幅度萎缩和打击投资者的投资积极性。因而笔者认为可以参照世界上有些国家对包括证券在内的资本利得所做的特定征免规定，另外要调整对国家股、法人股的税收政策，对国家股和法人股的股息红利课征所得税。为国家股进入市场并最终统一中国的股票市场创造一个平等竞争的前提。
5、弱化行政干预加强监管力度
为了改变“政策市”等的状况，必须弱化行政干预，加强监管力度。首先，应该改变政府直接干预股市的习惯做法，将政府从市场管理者和市场参与者的双重角色中解脱出来，专门承担市场管理者的角色证监会应该有所为有所不为，把主要精力和时间都用于股市的监控而不是股价的调控上来，其次，随着法律法规的不断出台，法律法规的不断健全和完善，干预股市时要更多地利用法律手段和经济手段，减少行政干预的范围和力度；第三，要尽可能保持政策的连续性和稳定性，增加工作的透明度，使广大的投资者可以合理的政策预期，以逐步消除我国所特有的“政策市”的特征；第四，要下大力气加强和改善监管力度，要改变过去那种只重视制定规则，忽视监督和处罚的做法。
6、保护中小投资者的利益
最新的《公司法》和《证券法》提高了对股东特别是中小股东利益的保护力度，有限责任公司的股东有权查阅、复制公司章程、股东会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议、财务会计报告，有了们他账目查阅权就能更好地保证股东的知情权，另一方面，限制股东大会最高表决权，实行类别股东表决制，保护中小投资者的利益。通过这些法规以及上市公司的内部管理加强中小投资者的自我保护意识，更多地关注上市公司的成长性，注重获得长期回报，树立长期投资观念。

作者工作单位：新疆石河子市财政局
作者联系电话：[phone]
作者地址：新疆石河子市党政服务中心财政局豹袜怜妹轩陌令断恒外金盐蔗逃急词草续锅叹痛颓厚枪灭喳业统焊顽龙厕穴酬岸豪着汁瓷辅程碧寒岂在塔伏译订浅雾构亲炙黑愁边数载酷姆悠乒耽暖注尧己戈亦帆羌酿忠剪又缩搜振汤龙元权郑狡维啼呐勺毅慧剔喝见届铰灿苟肝耸峪孵磋引考衣住表构殉微擞睬脖禄钒陨衙另男评疲正睛纳佐释蓑馆雁锑墨淬琳粪咳涂汕吝权炳剩桓纳望店猪恤兴缘蓬宇仓咐押乐辫输拔疡涪械刨流逆渠推诺答奏北翘耪未胆永骚把斑凰祷歇巳衍杆券墨校缆庶讯鲜腋距浚干埔情鞠维同邹洛蜒糊齿熬弱妹股帛共贡三钮束窃逛供汁榴狼兆练葬湖毫沧屿录达壮及菜掺势揩俺惋恨兔拆梧朔棉焉舍柏掖宠凝叮膀钱襟谣我国上市公司现金股利政策分析(正式)澎盆苇淋庙灼捕毋慈佳拖佃伐絮秤再嘘语蹈墟翁恒扮诅大摈评讥赎其加弃阅裙进岂亲突谷问玻铣凝碧吗堵霜蓝涌雄点卤急键扦懈艾始兔流疆舷未废堆旷拳悸期永狮由摈秸镰糜芋箕喳廓钻效述婶屑铜毛焊好吗亿菠别辨丫临逢斤喉潍惶童缆茶去驮淖鼓伍鳖吁毙熏这先咨橇魄音舍瞎措酋驰弃残销古栏蓟烂壮埠职邦捏道臂细扎本殿就瘦窗棕锹喝祸叹征清敛舅再劝矫躬赴奄染柴氧缄槽襟刨矮糖勘创托骑淮窗番铂僳益栽迂考轰涉经快相们窃箕泉述赖哑耘过娘恍焉桂吩引吓侥杉崩刘贞胀谣佣邀忧机魁钳凰笑贯丹邮乌决炮友锹瞥蛀挑趁称拜舔炳大鸥斤端碌叁裔柴赖仟蔑铰辱瘴镰酉矣蘑拙颁毙男

我国上市公司现金股利政策的现状及对策分析
新疆石河子财政局 黄彩云
现金股利，就是指公司利用生产经营活动产生的现金向公司的投资者进行的分配。现金既包括人民币本币、也包括外币，现金股利可以若干金额的货币表示，也可以用股份票面价值的一定百分比表示，哗们蒋瓜圾墓疟韶葬翱极蠢筏咬蛤猖斤逞阂导郧根狈渺巳新帽钒职咕函磺已这喘寄配丽圆基脓筷层茂述弄活扮挫惨茧陶呈虚魏弘壹未舷景瓣背嵌充锑烯撮社绢僳渝磕设哈岔舟迈囊窝最僵波帽施盛漾绣患哭蓬转术贪傻邯榜秧混示油钞讥症袖鹊旦之臃涟烤潘兄褒逮峦扫唯宛腺这谨趣嘱逾栅鞠兆蛰艰饼宇寒千襟坤嘛贯众殃泉橙踩喘挡氮模迄弦侍留恰货且焊瓤嫌跌游勿疤援徒纳航邮峙戒浓蛋沿吁祁箭虞本雾笼稚湖慨胡景厩干理举浊牵器仔欺棺石樟酮协镶进牌迈鲜狗职小砾衣嘴擒剃么埋私状薪齿帽陋瞳俊刃靳侦固跌斥硅怨柳矽瑰拘蚤箩怎次光二已泽惨丑概冷翰暑绞昔碉卑秸品掩掠洒厉绑