我国外汇储备的要素结构与规模管理分析.doc

精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-我国外汇储备的要素结构与规模管理分析湖北经济学院金融学院贾晓培【摘要】本文主要根据我国现时外汇储备的增长和管理情况，介绍了改革开放以来我国对外汇管理的研究和外汇储备的构成要素。并就目前存在的一些关于储备的热点问题进行分析和探讨解决办法；其中关键是如何认清我国外汇储备的成分和如何合理有效利用。至于我国外汇储备是否过大或超额，本文根据实际情况综合各家观点进行了详细论述；以供读者参考和讨论。【关键词】高额外汇储备；适度规模；一般储备；特殊储备；国际游资20世纪80年代以来，我国外汇储备稳定增长；到2004年底，储备余额已从1980年底的-12.96亿美元增长到6099亿美元，2003年，我国外汇储备增加了1168.43亿美元。这相当于80年代的10年中外汇储备增加额的总和。2005年，外汇储备延续了03年的增长势头，截止9月末，我国外汇储备余额为7690亿美元，比上年末增加了1590亿美元。人们普遍估计，按照如此增速，超越日本而位居世界外汇储备第一仅是时间问题。一、我国外汇储备现行情况据分析预测，依据目前的趋势，中国外汇储备到年底将超过日本(约8500亿美元)成为外汇储备最多的国家；明年年底，中国外汇储备将超过1万亿美元。亚洲证券分析师蒋东义分析认为，高额外汇储备的背后是外资投资中国正在变为投机中国，并且情况已更加严峻。但这些高额外汇储备是如何形成的呢？首先我们先要了解近年来以来我国外汇储备增长过程，由此我们分三个阶段进行分析：（一）外汇储备较快增长阶段(1994年1997年)1994年，我国外汇管理体制进行了重大改革，实施了汇率并轨、取消外汇留成、银行结售汇制、成立银行间外汇交易市场等举措，国家外汇储备获得了较快的增长。至1997年底，我国外汇储备余额由1993年的211.99亿美元增长到1398.90亿美元，增加了5.6倍，国家外汇储备进入了较为宽松的时期。（一）外汇储备缓慢增长阶段(1998年2000年)1997年下半年，亚洲金融危机爆发，在其影响下，从1998年起，我国外汇储备增量明显减缓。1998年-2000年，国家外汇储备年增长额仅为50.97亿美元、97.15亿美元、108.99亿美元，只相当于1997年外汇储备增加额的14.62%、27.87%、31.27%。尽管如此，至2000年末，外汇储备还是相当可观的，增加到1655.74亿美元，居世界各国前列。（三）外汇储备大幅度增长阶段(2001年至今)从2001年起，我国外汇储备进入了大幅度增长阶段，且增长的速度十分惊人。2001年-2004年，国家外汇储备年增长额分别为465.91亿美元、742.42亿美元、1168.44亿美元和206.81亿美元，相当于2000年国家外汇储备增加额的427.4%、681.18%、1072.06%和1896.33%，国家外汇储备余额达6099.32亿美元。此外,从1980年到2004年，中国外汇储备增长了269倍。按照常规，一个国家的外汇储备平均不低于三个月的进口额，或者储备与进口之比保持在25%，保守的估计也在30%到40%之间。中国目前的外汇储备与进口之比已经超过了100%。足够的外汇储备表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，它对稳定汇率具有一定的作用；然而，如果一国外汇储备规模过大，往往会因大量的资源闲置而承受巨大的经济损失，损害经济增长的潜力，因此我国应保持适度外汇储备规模。二、适度规模研究分析与应用作为发展中国家的我国，一定的外汇储备除可以满足较大的对外支付需求外，还可增强我国的综合国力，提高我国国际资信；并为人民币实现自由兑换创造了必要条件。为此，如何给我国外汇储备定一个量，提供一个适合的范围是非常必要的。我们可以根据国外和国内有关专家、学者的研究对外汇储备的空间进行探讨。（一）国外对外汇储备适度规模的研究美国经济学家triffin教授最早对外汇储备的规模问题进行了研究。Triffin通过对12个主要贸易国家从1950年到1957年间的外汇储备变化情况进行了实证检验，得出：若排除一些短期或随机因素的影响，一国的外汇储备与它的贸易进口额之比，应保持一定的比例关系。这个比例应以40%为标准，以20%为底线。紧接着，60年代末期agaraual等经济学家提出了机会成本说。他们认为，持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率；一国持有的外汇储备超过国家的需要，就意味着一部分投资和消费的牺牲；因此，一国的储备需求应由其持有储备的边际成本和边际收益来决定，适度储备需求应是其持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的储备需求。此外，货币主义学派W.M.Brown和Johnson等经济学家,在特里芬比例基础上分别提出国际储备和国际收支差额比率与国际储备和国内货币供给比率等.该理论从货币供给角度来分析外汇储备规模适度问题,认为:外汇储备的需求主要由国内货币供给量增减来决定.随后,R.J.Carbaugh和C.D.Fan等经济学家在20世纪70年代中期提出了定性分析法.他们认为,影响一国外汇储备需求量的因素是多方面的,包括一国储备资产质量、各国经济政策的合作态度、一国依赖的国际清偿力的来源及稳定程度等.进入20世纪80年代中期,理论界兴起一种观点,认为外债规模与外汇储备之间应保持一定的正比例关系.换言之,一国应把外汇储备维持在其外债总额的40%左右。（二）我国对外汇储备适度规模的研究对于我国外汇储备的适度问题，近年来许多学者也进行了大量的研究。其中，吴丽华、刘嵘运用机会成本理论，对持有外汇储备的收益和成本进行了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平；马之周等提出了四种储备量的概念，即最低储备量、最高储备量、保险储备量和经常储备量，并相应提出外汇储备目标区概念；而刘斌以货币供给量决定论为理论基础，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进行了分析，并通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适度性的指标和安全界限值；时建人、王国林等以国际上衡量一国外汇储备是否充足的指标为依据测算出所谓的我国外汇储备适度规模。许承明在Frenkel的外汇储备需求模型基础上，结合我国的具体国情，首先通过历史数据来确定我国外汇储备实际持有量与各种具体变量之间存在的回归关系，在此基础上设定我国外汇储备需求模型，然后将储备需求代入动态调整模型，并通过回归方法确定最后的外汇储备需求方程。但到目前为止，国内学者无论是在测算外汇储备的适度规模还是估计外汇储备的目标区域上，仅从外汇储备的几种常见需求渠道来考虑，并不全面。鉴于此，刘莉亚在明确界定外汇储备规模适度概念的基础上，在许承明已有工作的启发下，运用统计学中回归方法与经济计量学中的协整方法，建立了一种比较适合我国适度外汇储备规模的需求模型，并依此来判断我国目前持有的外汇储备是否充足，或是否超量。此模型为：+-+-DFOREX=F(OPEN，DEBTSER，FDI，TOT，GDP，NETFORE，USLDNEI)在上式中,DFOREX表示适度的外汇储备规模,OPEN表示经常开放与对外依赖程度,DEBTSER表示外债的负担状况,FDI表示对外尚直接投资资金回流的外汇支付,TOT表示外贸条件,GDP 表示经济发展规模与速度,NETFORE表示对外融资能力,USLENDI表示持有外汇储备的机会成本.而等式上方的正负号是各解释变量一阶偏导的符号,表示各基本经济要素增加时,外汇储备适度规模的变动方向.在对我国外汇储备的实际测算中,统计结果显示在短期内外汇储备规模的变动的确是受上述几个因素的影响,然而不同变量对外汇储备实际规模产生显著影响的滞后期是不同的;也就是说,外汇储备的实际规模与计算出的适度规模之间始终都存在着一定的偏差。因此在这方面还有很大的研究空间，同时也需要不断地改进和完善！三、我国外汇储备的构成在确定储备规模的同时，了解我国外汇储备的构成，对如何运用和管理好这些资产具有重要的意义和作用。（一）不同储备的划分根据外汇储备性质的不同，我们可以将其划分一般储备与特殊储备。一般储备是指通过正常的经济活动所形成的储备，如经常帐户下的经济活动，正常的直接投资和证券投资所引致的外汇储备；而特殊储备是指那些可能对实际经济及运行产生不利影响的非正常资本流动，如投机性短期资本流动所引致的外汇储备变动；此类外汇储备容易受到短期不稳定因素的影响，它主要体现在国际收支平衡表中的其他投资帐户，净误差和遗漏帐户；其他的帐户也可能会有非正常资本流动的因素。（二）两种储备的构成一般储备的构成一般储备主要由经常项目差额、资本和金融项目差额(不计入其他投资差额)构成。但这并非一般储备的实际来源及其对储备总额的实际贡献，其中收支平衡表中的部分项目没有形成对外汇的实际供求或者存在高报或低报现象。如经常项目下主要受两方面因素的影响：（1）进出口单据误报：经济主体会采用出口低报或进口高报两种类型来实现资本外逃的目的或把资本向境内转移。（2）内部转移定价：企业可以通过制定高于或低于实际成本的内部价格来实现资本向境内外的转移。另外外商直接投资又与外商设备、技术投资和利润再投资有很大关系；按国际收支的编制方法，引进的设备和技术应记入经常项目的货物和服务帐户，因而这两种投资并没有形成资本和金融项下的外汇供给，从而导致资本帐户下的外汇收支顺差高于实际值。从资本和金融项目的角度看，利润再投资也没有形成金融帐户下的外汇供给，外商投资企业的利润直再投资是贷记资本和金融帐下的外商直接投资帐中，同时，借记经常帐户下的投资收益帐户。因此资本项目下的外汇收支顺差不会像国际收支平衡表反映的那么多。通过以上分析可以看出，经常项目对外汇储备的实际贡献应该是平衡表中的名义贡献加上所发生的误差。同理，金融和资本项目的实际贡献应是名义贡献除去误差。2.特殊储备的构成（1）其他投资项目：这是受短期不稳定因素影响的外汇流动的异动的主要体现，在此项目下，经济主体可以通过若干方式来调动资金；如进出口的预收贷款和延期付款,经济主体的外汇贷款和贸易融资的变化，金融机构之间的贷款和拆放、资金存放等。从国际收支平衡表的记录来看，我国其他投资项目的规模很大，这对外汇储备变动产生了很大的冲击。（2）误差和遗漏当此项为负值时，表明经济活动本应发生的外汇流入没有实现，实际上体现了资本外逃；但该项为正值时表明资本大部分为非正常渠道流入，这些流入的资本并没有进入统计记录。（3）其他项目除上述两项外，资本和金融帐户下的其他项目也在一定程度上说明了短期投机性资本的流动；如再外商直接投资帐户下，外商可以通过提前注资或虚假投资结汇套利的方式实现资金的流入，也可以通过各种方式如未来的股利分红转股、撤资来实现资金的流出；此外证券投资项目也可反映部分投机性资本流动，但我国对此管制很严，影响甚微。从总体来看，我国的特殊储备存在低估现象，即可以说资本外逃和资本非正常流入的数额应该更大一些。如此看来，我国现阶段高额的外汇储备对经济和社会发展的影响不可忽视。四、高额外汇储备可能产生的不利影响迫使人民币升值，不利于进出口发展。高外汇储备显示出，在外汇市场上，外汇供给大于需求，这将迫使本币升值，本币升值往往降低本国出口产品的竞争力，不利于就业和经济增长。导致资产价值高扬，易形成资产泡沫化。当实体经济不能支撑流入资本的获利要求或预期逆转时，这些流入资本会撤出，导致外汇储备迅速减少，资产缩水，本币贬值，引发金融危机，使经济崩溃或衰退，国民财富被洗劫。日元1980年代升值，是导致1990年代以来10多年的经济衰退的主要原因。高外汇储备的存在，使得人民币升值压力很大。2.增大货币供给，导致通货膨胀，降低宏观调控能力。外汇储备增加是货币投放的一条重要渠道，央行购进外汇储备，投放基础货币，通过货币乘数效应，往往成为导致通货膨胀的原因。并且，高外汇储备的两种主要影响是冲突的，使得央行的货币政策的空间和有效性减低。例如，央行为了降低高外汇储备对国内的影响，须通过回笼现金，或提高利率等方式，来减少货币供给。这样却增大了本币升值压力。相反，央行为了降低高外汇储备带来的本币升值压力，须通过降低利率等方式增加货币供给，这样就强化了第二种影响，央行货币政策的内外目标冲突。为了冲销外汇占款导致的基础货币快速增长，央行从2003年起开始发行票据自创负债，为此所支付的利息，便以供给更多基础货币的形式予以抵消。然而，此举如果循环往复，央行必将陷入一种“滚雪球”的困境，而货币政策也因此愈加失去主动调节的能力。例如今年上半年外汇储备增加了1010亿美元，我国相应的基础货币也被动的投放了8000多亿。3.持有外汇储备的机会成本较高。外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有是有机会成本的。持有外汇储备的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率。据测算，1994年国内资本生产率约为20%，而另一方面，我国外汇储备的平均收益率约为6%。从这个角度看，我国持有巨额外汇储备并同时还以高价从国外借入资金，其潜在的顺损失不容忽视。目前我国外汇储备主要以活期存款和国库券等方式，放在海外生息保值，套利套汇。这种行为的实质就是国际货币流通国无偿或是低息长期使用外汇储备国资源，使我国变相地成为资本输出国。因此，过量的外汇储备规模实际上也是一种资源的闲置，即放弃了国内众多的较高投资收益，形成外汇储备的巨额机会成本，无法实现货币这种经济资源的最佳配置。国内储备余额迅速增长但无法转化为投资，外汇储备在国外生息存在资金闲置，大量引资、举借外债使投资利润、利息收入大量抽逃等一系列的问题,都不利于国民经济的发展。4.持有高额外汇储备的国家会面临汇率波动风险。持有高额外汇储备的国家，特别是以美元为主要储备货币的国家，会因为国际外汇市场频繁的汇率波动导致外汇储备资产的极度贬值。在19971998年期间，日圆、德国马克对美元大幅度升值，其中日圆已升值为1985年的2.5倍，1994年我国928.06亿美元的外债余额中有52%是美元债务，21%是日圆债务，而美元储备占外汇储备近80%，出口结算也有70%多以美元计价，于是以日圆计价的进口要受损失，以美元计价的对日出口也要受损失，日圆债务的偿还损失就大的惊人，以日圆债务中10%用美元偿还计算，仅此一项就净损失达27亿美元，折合人民币220亿元。2004年11月26日，纽约市场欧元对美元汇率一度升至1比1.33的历史新高。至此，美元汇价从2002年以来已经贬值40%以上。我国外汇储备的80%为美元资产，其中，相当大一部分被用于购买美国国债和投资美国政府支持的房地产基金公司，为此，美元贬值无疑让这些资产严重缩水。5.外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织(IMF)的优惠贷款。根据IMF的有关规定，成员国发生外汇逆差时，可以从信托基金中提取相当于本国所缴纳份额的低息贷款，如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时，还可以获取相当于本国份额160%的中长期贷款，利率也较优惠。相反，外汇储备充足的国家不但不能享受这些优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。五、应对策略与解决建议面对如此庞大的外汇储备，如何管理和利用好关乎社会经济的可持续发展和人民的安居乐业；关乎国家的良性发展和繁荣稳定。为此本文给出几点建议以供参考：（一）增加进口力度，消耗外汇储备，缓解人民币升值压力。增加进口有利于我国充分利用国内国际两个市场，实现资源在全球范围内的优化配置。消耗外汇储备有利于减少贸易顺差，减轻人民币的升值压力。（二）创造最佳的外汇储备经济效益和社会效益。也就是要发挥大量的人民币储蓄和外汇储备对经济增长的积极作用,建立将储备转化为投资、将资金转化为资本的新机制。应制定更积极的对外投资战略,可以考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略结合。如推进我国有竞争力的企业走出去；成立美元技术创新基金,支持国内企业加强与跨国大公司的技术合作和开发；大力发展资本市场，促使更多的人民币储蓄和外汇储备向资本市场流动，等等。国家可考虑放开我国紧缺资源的物资进口配额，降低进口税率，鼓励大量进口紧缺资源物资；扩大进口先进技术、先进设备的免税范围，鼓励企业大量进行技术改造；加大石油和矿产等战略物资的进口。增加进口可消化部分外汇储备，进一步促进产业结构调整和技术进步，三是将一部分外汇储备用于扶持大型飞机制造业、电脑、电视、汽车工业、机械工业的发展，增强其国际竞争力。四是投资于教育、医疗与社会安全保障体系、环境保护以及国内经济、金融、商业的规范化、制度化、信息化等领域。（三）提高外汇储备运营效率。外汇储备经营与管理的总目标首先是要保持外汇储备资金的流动性,在此基础上再考虑保持外汇储备金的价值,并在保证流动性、保本的基础上寻求长期稳定的收益。在安排流动性时要考虑我国对外结算使用的货币、对外支付时间以及短期内国际国内政治、经济形势等因素的变化。同时，为了减少因汇率、利率变化而产生的外汇储备资产价值的减少,一般通过各种交易工具的协调运用、合理的资金安排等实现外汇储备资产的保值。最后在投资上不要以短期投机性交易为主要投资方式,而以投资性交易为主要投资方式,追求稳定长期的回报。（四）合理选择外汇储备的货币结构和资产结构。根据统计,我国外汇储备和个人外汇存款中,80%左右是美元;我国把大部分剩余的外汇用来购买美国债券,其中绝大部分购买的是美国国债、政府下属机构或者政府担保的债务。美国财政部资料表明,我国是除美国本国之外第4大拥有美国国债的国家。为防范风险,我国应尽快改变将外汇储备都压在美元和美国债券上的状况,增加欧元、日元等币种在我国外汇储备中的比重。同时，要根据进口产品和劳务及其他支付的需要，确定币种的数量、各种货币的比例。要注意汇率变化，不定期地调整各种货币的比例，即卖出软货币，买进硬货币。二是要改变单一债券投资方式。我国大部分外汇储备主要用于购买美国国债或政府担保的债券(不到2%的收益率)，风险很大。三是根据各国银行及其利率变化趋势，向利率高的银行存储，并规定必要的最高限额，实现存款银行多元化。四是做国际短期拆放，参加银团贷款，办理票据贴现。五是参加国际外汇保险保值。六是尝试由国际专门理财的管理公司代管。（五）注重对外汇储备的风险管理。要求外汇管理当局在外汇储备管理过程中建立和完善风险管理框架,应当运用先进的风险管理技术，建立完善的内部风险管理制度和风险披露制度。1.实施积极的外汇储备管理政策。国际经验表明，国家对外汇储备的管理政策有两种：一种是稳健的储备政策；另一种是充分利用的储备政策。当前，我国执行的是稳健的储备政策，决策部门应改变外汇储备越多越好的想法，实现由原来的稳健的储备政策向稳健与充分利用并重的储备政策调整，要以安全性、流动性、效益性和盈利性为原则，在保留一定比例的外汇储备作为支持贸易进口、外债和国内资本市场变化等支付需要的安全前提下，更好地实现股权、债权及信用支付等多元化投融资运用的战略。2.确定合理的外汇储备规模，减少外汇资源的低效和浪费。目前，国际上确定一国外汇储备水平的指标有三个：外汇储备支持外贸进口水平(3-6个月)、外汇储备支付外债能力(外汇储备与外债比率30%为警戒线)和外汇储备与GDP比率(2.4%)。依此为参照，以2003年为例，按4个月进口额计算我国需外汇储备约1300亿美元，按30%的外债备付金计算约需600亿美元，再加上2.4%的GDP，约需350亿美元，综合三项，我国的理想外汇储备规模约在2250亿美元左右。因此，目前的外汇储备额大大高于最优规模。（六）改善外商投资环境，继续做好吸引外资工作。外商直接投资不仅从资本项目影响外汇储备，而且通过进出口从经常项目影响外汇储备，对外汇储备作用很大，是所有利用外资方式中最具稳定性的因素。但是，外商直接投资对外汇储备影响具有滞后效应，我们在引进外资时不能急功近利，应多吸引能产生牵引效应的跨国公司和有良好资信的海外企业，进一步增加外汇储备的透明度和可控性；从而更好地管理和运用外汇储备！参考文献1刘莉亚.新兴市场国家（地区）金融危机理论研究M.上海：上海财经大学出版社，2004.102梅新育.国际游资与国际金融体系M.北京：人民出版社，2004.103李扬，余维彬.经济全球化与发展中国家的国际储备管理 J.经济学动态，2005，84李东云，宋芳秀.中国自愿与非自愿外汇储备的实证分析J.经济科学，2005，3（责任编辑：余前）2010年读书节活动方案一、 活动目的：书是人类的朋友，书是人类进步的阶梯！为了拓宽学生的知识面，通过开展“和书交朋友，遨游知识大海洋”系列读书活动，激发学生读书的兴趣，让每一个学生都想读书、爱读书、会读书，从小养成热爱书籍，博览群书的好习惯，并在读书实践活动中陶冶情操，获取真知，树立理想！ 二、活动目标： 1、通过活动，建立起以学校班级、个人为主的班级图书角和个人小书库。 2、通过活动，在校园内形成热爱读书的良好风气。 3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。4、通过活动，促进学生知识更新、思维活跃、综合实践能力的提高。 三、活动实施的计划 1、 做好读书登记簿 （1） 每个学生结合实际，准备一本读书登记簿，具体格式可让学生根据自己喜好来设计、装饰，使其生动活泼、各具特色，其中要有读书的内容、容量、实现时间、好词佳句集锦、心得体会等栏目，高年级可适当作读书笔记。 （2） 每个班级结合学生的计划和班级实际情况，也制定出相应的班级读书目标和读书成长规划书，其中要有措施、有保障、有效果、有考评，简洁明了，易于操作。 （3）中队会组织一次“读书交流会”展示同学们的读书登记簿并做出相应评价。 2、 举办读书展览： 各班级定期举办“读书博览会”，以“名人名言”、格言、谚语、经典名句、“书海拾贝”、“我最喜欢的”、“好书推荐”等形式，向同学们介绍看过的新书、好书、及书中的部分内容交流自己在读书活动中的心得体会,在班级中形成良好的读书氛围。 3、 出读书小报： 2010年读书节活动方案一、 活动目的：书是人类的朋友，书是人类进步的阶梯！为了拓宽学生的知识面，通过开展“和书交朋友，遨游知识大海洋”系列读书活动，激发学生读书的兴趣，让每一个学生都想读书、爱读书、会读书，从小养成热爱书籍，博览群书的好习惯，并在读书实践活动中陶冶情操，获取真知，树立理想！ 二、活动目标： 1、通过活动，建立起以学校班级、个人为主的班级图书角和个人小书库。 2、通过活动，在校园内形成热爱读书的良好风气。 3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。4、通过活动，促进学生知识更新、思维活跃、综合实践能力的提高。 三、活动实施的计划 1、 做好读书登记簿 （1） 每个学生结合实际，准备一本读书登记簿，具体格式可让学生根据自己喜好来设计、装饰，使其生动活泼、各具特色，其中要有读书的内容、容量、实现时间、好词佳句集锦、心得体会等栏目，高年级可适当作读书笔记。 （2） 每个班级结合学生的计划和班级实际情况，也制定出相应的班级读书目标和读书成长规划书，其中要有措施、有保障、有效果、有考评，简洁明了，易于操作。 （3）中队会组织一次“读书交流会”展示同学们的读书登记簿并做出相应评价。 2、 举办读书展览： 各班级定期举办“读书博览会”，以“名人名言”、格言、谚语、经典名句、“书海拾贝”、“我最喜欢的”、“好书推荐”等形式，向同学们介绍看过的新书、好书、及书中的部分内容交流自己在读书活动中的心得体会,在班级中形成良好的读书氛围。 3、 出读书小报： -精品 文档-