中国经济下行中的产业结构调整.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年12月06日中国经济下行中的产业结构调整中国经济下行中的产业结构调整1宏观研究 专题报告 证券分析师：李智能0755-S0980516060001证券分析师：董德志021-S0980513100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国产业结构剧烈调整未引发失业问题的原因分析01中国产业结构调整时经济维持韧性的原因分析02目录2当前中国产业结构与海外发达国家的比较和展望03vUjWiYnVeXvZqRoPbRbP9PsQpPmOnPkPmNpNkPoOsM7NnMqPxNtRmPuOmNrR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容分目录：第一部分 中国产业结构剧烈调整未引发失业问题的原因分析中国产业结构剧烈调整未引发失业问题的原因分析 中国产业结构剧烈调整时期的经济增长和失业率表现；英国产业结构剧烈调整时期的经济增长和失业率表现；中国产业结构剧烈调整时期三大产业的增长表现；3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2002年以来中国经济增速主要经历了两个平台期第一个增速平台：2002-2011年，中国实际GDP同比平均约为10.7%；2012-2018年，中国实际GDP同比平均约为7.2%，较前一平台下降3.5个百分点；2019年中国实际GDP同比约为6.0%，较前一平台下降1.2个百分点。2020-2021年第一产业和第二产业实际GDP平均增速高于2019年，但第三产业实际GDP平均增速明显低于2019年。4图1：2002年以来，中国经济增速主要经历了两个平台期资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理若无疫情影响还会继续回落吗？第一个增速平台第二个增速平台第三个增速平台？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2012-2018年中国产业结构出现剧烈调整2012-2018年这7年间第二产业GDP占比明显下降约7.4个百分点，平均每年回落约1.1个百分点；2012-2018年这7年间第三产业GDP占比明显上升约8.4个百分点，平均每年上升1.2个百分点；一般的经济逻辑：产业结构的剧烈调整往往伴随大量企业的破产倒闭，很可能带来严重的失业问题；2012-2018年中国经济结构出现剧烈调整但却未出现明显的失业问题；5图2：2002年以来，中国三大产业GDP占比变化一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图3：2002年以来中国城镇登记失业率一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容英国：产业结构剧烈调整带来严重的失业问题1980-1993年，英国工业增加值（包含建筑业，相当于中国的第二产业）占比平均每年回落1.1个百分点，服务业增加值占比平均每年上升约0.9个百分点，英国的经济结构出现剧烈调整；1980-1993年，英国失业救济率创下有数据以来的最高值，且远高于新冠疫情期间的水平；6图4：1980-1996年英国产业结构变动剧烈资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图5：1971年以来英国失业救济率一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中、英两国产业结构剧烈调整时期的经济增长表现对比2012-2018年中国经济结构剧烈调整过程中，整体实际GDP增速持续下行但趋势缓和，波动较小，最低增速与最高增速差距约1.2个百分点；1980-1994年英国经济结构剧烈调整过程中，整体实际GDP增速波动很大，最低增速与最高增速差距约6.9个百分点；中国产业结构剧烈调整过程中经济增速并未失速下行或是没有出现严重失业问题的主要原因中国产业结构剧烈调整过程中经济增速并未失速下行或是没有出现严重失业问题的主要原因；这个比较很好地证明了这个比较很好地证明了“稳增长稳增长=稳就业稳就业”，当前国内政府对就业的重视实质上就是对稳增长的重视。，当前国内政府对就业的重视实质上就是对稳增长的重视。7图6：2012-2018年中国实际GDP增速波动非常小资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图7：1980-1994年英国实际GDP增速波动很大资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国第一产业GDP增速长期维持相对稳定格局20022012年中国第一产业增加值占比大幅回落，平均每年回落0.41个百分点；2012-2018年，中国第一产业增加值占比继续回落，平均每年回落0.14个百分点，回落速度趋缓；2012-20182012-2018年中国第一产业实际年中国第一产业实际GDPGDP同比增速有所回落，但回落趋势较缓和，最高增速与最低增速差距约同比增速有所回落，但回落趋势较缓和，最高增速与最低增速差距约1.21.2个百分点，个百分点，和类似时期英国的整体和类似时期英国的整体GDPGDP增速变动幅度相比较为稳定；增速变动幅度相比较为稳定；在人口持续流出背景下，中国第一产业在人口持续流出背景下，中国第一产业GDPGDP增速长期维持相对稳定，其中政府起到非常重要的作用（例如技术推广）。增速长期维持相对稳定，其中政府起到非常重要的作用（例如技术推广）。8图8：第一产业不变价GDP占比逐渐回落资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图9：第一产业年度不变价GDP增速一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国第二产业GDP增速明显下行但未进入失速状态2002-2012年中国第二产业增加值占比上升，平均每年上升0.12个百分点；2012-2018年，中国第二产业增加值占比大幅下降，平均每年下降1.06个百分点；2012-20182012-2018年中国第二产业实际年中国第二产业实际GDPGDP同比增速明显回落，最高增速与最低增速差距约同比增速明显回落，最高增速与最低增速差距约2.62.6个百分点，但和类似时期英国的个百分点，但和类似时期英国的整体整体GDPGDP增速变动幅度相比仍显得很有韧性；增速变动幅度相比仍显得很有韧性；9图10：第二产业不变价GDP占比先上升后明显回落资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图11：第二产业年度不变价GDP增速一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2012-2018年中国第三产业GDP增速维持稳定格局2002-2012年中国第三产业增加值占比上升，平均每年上升0.29个百分点；2012-2018年，中国第三产业增加值占比大幅上升，平均每年上升1.20个百分点；2012-20182012-2018年中国第三产业实际年中国第三产业实际GDPGDP同比增速先上升再回落至期初水平，最高增速与最低增速差距约同比增速先上升再回落至期初水平，最高增速与最低增速差距约0.80.8个百分点，和类个百分点，和类似时期英国的整体似时期英国的整体GDPGDP增速相比显得异常稳定；增速相比显得异常稳定；2012-20182012-2018年中国第三产业年中国第三产业GDPGDP走势与第二产业相比有非常明显的差异，走出了独立行情，其中政府的作用亦不容忽视。走势与第二产业相比有非常明显的差异，走出了独立行情，其中政府的作用亦不容忽视。10图12：第三产业不变价GDP占比持续上升资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图13：第三产业年度不变价GDP增速一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国和英国产业结构剧烈调整对比总结 2012-20182012-2018年中国第二产业年中国第二产业GDPGDP占比平均每年回落占比平均每年回落1.11.1个百分点，第三产业个百分点，第三产业GDPGDP占比平均每年占比平均每年上升上升1.21.2个百分点，整体实际个百分点，整体实际GDPGDP增速持续下行但趋势缓和，最低增速与最高增速差距约增速持续下行但趋势缓和，最低增速与最高增速差距约1.21.2个百分点；个百分点；2012-2018年中国第二产业实际GDP增速持续下行，最高增速与最低增速差距约2.6个百分点；2012-2018年中国第三产业实际GDP增速并未回落，最高增速与最低增速差距约0.8个百分点；1980-19931980-1993年，英国工业增加值占比平均每年回落年，英国工业增加值占比平均每年回落1.11.1个百分点，服务业增加值占比平均每个百分点，服务业增加值占比平均每年上升约年上升约0.90.9个百分点，整体实际个百分点，整体实际GDPGDP增速呈现震荡格局，增速呈现震荡格局，最低增速与最高增速差距约最低增速与最高增速差距约6.96.9个百分点；个百分点；虽然没有找到英国第二产业和第三产业的实际GDP增速数据，但从占比变化和整体实际GDP波动幅度来看，英国产业结构剧烈调整时期，其第二产业GDP增速或失速下行，第三产业GDP增速或也出现较明显下行，因此形成了较明显的失业问题；11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容分目录：第二部分 中国产业结构剧烈调整时经济增速维持韧性的原因分析中国产业结构剧烈调整时经济增速维持韧性的原因分析 2012-2018年第二产业GDP占比回落的细节一览；2012-2018年第三产业GDP占比上升的细节一览；2012-2018年拖累和拉动中国经济增长的因素总结；12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2012-2018年中国第二产业主要是采矿业、制造业GDP占比下降2012-2018年采矿业、制造业现价GDP占比平均每年下降0.22、0.65个百分点；2012-2018年公用事业现价GDP占比平均每年下降0.01个百分点；2012-2018年建筑业现价GDP占比平均每年上升0.03个百分点；13图14：中国第二产业各分项现价增加值占比一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2012-2018年中国采矿业占比下降的细分项2012-2018年中国煤炭开采和洗选GDP占比平均每年下降0.11个百分点；2012-2018年中国石油和天然气开采GDP占比平均每年下降0.06个百分点；2012-2018年中国金属矿采选产品GDP占比平均每年下降0.05个百分点；2012-2018年中国非金属矿和其他矿采选占比平均每年下降0.01个百分点；14图15：采矿业各分项增加值占整体GDP比例一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容制造业下属分类我们将中国制造业大致划分为四个下属分类：下游消费品、中间产品、装备制造、电气机械电子设备和仪器仪表；以2020年中国制造业各分类GDP占比来看，中间产品占比最大；15图16：中国制造业分类与比例一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2012-2018年中国制造业四个分项的GDP占比均下降2012-2018年中国中间产品GDP占比平均每年下降0.12个百分点；2012-2018年中国下游消费品GDP占比平均每年下降0.32个百分点；2012-2018年中国装备制造GDP占比平均每年下降0.16个百分点；2012-2018年中国电气机械、电子设备和仪器仪表GDP占比平均每年下降0.07个百分点；16图17：制造业各分项增加值占整体GDP比例一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容下游消费品各分项GDP占比一览2012-2018年中国纺织、服装鞋帽皮革羽绒及其制品GDP占比平均每年下降0.14个百分点；2012-2018年中国食品和烟草GDP占比平均每年下降0.13个百分点；17图18：下游消费品各分项GDP占比一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中间产品各分项GDP占比一览2012-2018年中国金属冶炼和压延加工品GDP占比平均每年下降0.10个百分点；2012-2018年中国化学产品GDP占比平均每年下降0.05个百分点；18图19：中间产品各分项GDP占比一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容装备制造各分项GDP占比一览2012-2018年中国通用、专用设备GDP占比平均每年下降0.11个百分点；2012-2018年中国交通运输设备GDP占比平均每年下降0.05个百分点，主要是船舶及相关装置GDP占比下降；19图20：装备制造各分项GDP占比一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电气机械、电子设备和仪器仪表各分项GDP占比一览2012-2018年中国电气机械、电子设备和仪器仪表制造中仅计算机行业GDP占比下降较明显；2012-2018年中国电气机械、电子设备和仪器仪表制造中通信设备行业GDP占比上升较明显；20图21：电气机械、电子设备和仪器仪表各分项GDP占比一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容建筑业各分项GDP占比一览2012-2018年房屋建筑GDP占比平均每年下降0.04个百分点；2012-2018年土木工程建筑GDP占比平均每年上升0.07个百分点；21图22：建筑业各分项GDP占比一览资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2012-2018年第三产业中多个分项的GDP占比明显上升2012-2018年，第三产业中多个分项的GDP增速高于整体GDP增速为稳定经济增长做出重大贡献；下图列举的行业2012-2018年GDP占比平均每年上升的幅度均达到0.2个百分点或更高的水平；22图23：2012-2018年第三产业中多个分项的GDP占比明显上升资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国产业结构剧烈调整时期经济增速维持韧性的原因分析2012-20182012-2018年第二产业年第二产业GDPGDP占比回落中的细节：占比回落中的细节：能源和金属矿开采、附加值较低的下游消费品和计算机制造、产能投资相关的装备制造、高污染高耗能的原材料制造行业GDP占比明显下降，表明这些行业的GDP增速明显低于整体GDP增速，是这个时期第二产业GDP增长的主要拖累；而高附加值的通信设备、仪器仪表制造以及和基建密切相关的土木工程建筑、非金属矿物制品的GDP占比上升，表明这些行业的GDP增速高于整体GDP增速，是这个时期第二产业GDP增长的主要拉动。2012-20182012-2018年第三产业年第三产业GDPGDP占比上升中的细节：占比上升中的细节：和人流、物流相关的交通运输、仓储和邮政业GDP占比明显上升，新兴的信息服务、商务服务、综合技术服务、居民服务行业GDP占比明显上升，教育、卫生、公共管理等政府相关服务GDP占比明显上升，此外房地产GDP占比明显上升（脱离了房屋建筑业GDP占比下降的基本面，或主要是房企的商品房销售增值贡献）。综上，综上，2012-20182012-2018年年中国产业结构剧烈调整时经济增速之所以能维持韧性，既有政府中国产业结构剧烈调整时经济增速之所以能维持韧性，既有政府“有形的手有形的手”进行托底，这包括大力发展基建投资，降低人流、物流成本，加大教育、卫进行托底，这包括大力发展基建投资，降低人流、物流成本，加大教育、卫生、社会保障投入等等措施；与此同时，也有高附加值制造行业、新兴服务产业的快速生、社会保障投入等等措施；与此同时，也有高附加值制造行业、新兴服务产业的快速发展这些市场自发力量的拉动；此外值得关注的是，中国第三产业的快速发展可能降低发展这些市场自发力量的拉动；此外值得关注的是，中国第三产业的快速发展可能降低了第二产业运转的交易成本，从而更好地塑造了中国第二产业增长的韧性。了第二产业运转的交易成本，从而更好地塑造了中国第二产业增长的韧性。23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容分目录：第三部分 当前中国产业结构与海外发达国家的比较和展望当前中国产业结构与海外发达国家的比较和展望 当前中国第一产业占比明显高于海外发达国家；当前中国第二产业占比明显高于海外发达国家；当前中国第三产业占比明显低于海外发达国家；24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前中国第一产业GDP占比明显高于海外发达国家当前海外发达国家农业增加值占GDP比重在2%以下，而当前中国第一产业GDP占比（7.5%左右）仍明显偏高，预计后续占比仍会继续回落；粮食安全如何保障：人力资源向其他产业转移的趋势不可逆，需要在种植、养殖技术等生产效率相关领域上突破，其中政府会继续发挥降低交易成本的作用；近两年中国第一产业固定资产投资增速开始回升或表明中国第一产业生产效率改善方面取得成效，但预计人力资源投入变化仍是第一产业GDP增长的决定性力量，因此第一产业GDP增速中枢可能仍会随着人口转移逐渐下移。25图24：美日英法德五国农业增加值占GDP比重一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前中国第二产业GDP占比明显高于海外发达国家当前海外发达国家工业增加值占GDP比重差异较大，美英法三国较低（16%-19%），日德两国较高（26%-30%）；当前中国第二产业GDP占比约为38%，仍远高于海外发达国家的水平，未来或继续下降；考虑到当前国内处于明显供给过剩、需求不足的状态，因此未来中国第二产业GDP增速变化方向取决于需求的变化，而最重要的内需或与国内分配制度的优化密切相关（优化后消费倾向高的人群获得更多收入，有利于消费增长），而分配制度优化恰好是未来中国高质量发展格局中的重要内容之一，因此我们对国内第二产业的发展保持乐观，未来其GDP增速有望稳定在5%-6%之间的平台上，其GDP占比回落的速度或偏慢；26图25：美日英法德五国工业增加值占GDP比重一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前中国第三产业GDP占比明显低于海外发达国家当前海外发达国家工业增加值占GDP比重差异较大，美国很高（80%+），日英法三国居中（70%左右），德国较低（63%）；当前中国第三产业GDP占比约为54%，仍远低于海外发达国家的水平，未来占比或继续上升，这意味着未来较长一段时间里，国内第三产业GDP增速仍将高于整体GDP增速；从中国第三产业内部结构来看，信息服务、综合技术服务、政府相关服务这三部分（在第三产业中占比约为40%）或与中国科技创新、分配制度优化密切相关，对下一阶段中国的高质量发展将起到关键作用，政府政策和企业激励环境或均有利于这些行业的发展。27图26：美日英法德五国服务业增加值占GDP比重一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理