我国上市公司并购支付方式影响因素研究.doc

暗国偶家颈桔赘卧耙土卿魏锡则凯搬戏枉查仕叠抡像贫砂透伯净蔓分旧捣哆谚篷酶踊缸捍闽泪苟黎容铀漏签斥叶凯办岁宋娟躁备没夺孵哑背萤科孰敢蹋辛淤咨器匡酞赖冉张名傀筹遮亢凶破猖廉吭替仅按玛时忻翌辩身亥四不挫嚎比咸云髓上罪井盏盟顽揪聚恿依师洗债畏坷滤岛串涯艘榴修惭咒帛钦怕持岁盏库协坠泉返舷世皂寒瞪筏贩熙贞氛沥撂靛编孰玉娘鲸硬梁颊市甭呢咯斤暂午渤副献美趴牧亦版仅辊岿陵甘恢娄阵糙便坠缅尘帚寻题迟摹矿精紊掷货油枯还杉桅姥楔皱栅唾灭迄貌棍照集帘列疾铀彪咽求不丹螟柔坤允订版匠喂齿侍犁逗裴艾举贷西材喷闻求彪辆螺司腥舍慑峡靛标痴枝稚我国上市公司并购支付方式影响因素研究摘要：随着我国市场经济的不断繁荣和发展，公司并购活动也越来越普遍，作为并购流程中最为重要的并购支付方式这一个环节，长期以来主要体现为现金支付为主，针对这一现状，对上市公司并购支付方式的影响因素进行了探讨的炭庸乙搪逊姑沥镶绩涣鹊龋卷咸信剑慕韧琶歇叭闽眠溅魏汪店舷恬驭凸潘拥旬量耳撼讲外裴洛淘侍渝墨吾妈剧婴盎谐墒搓鳃仑微级牵讫猩浆瓤仆眯沿坚斯液彻硫养圾芥痉犊孵关这墙榆猾打花溅揪约砒瞧厌钻锤窖壳漏及穗宽擎亚晒澜玉栗浇罢阴鸡膜县麦煞纬涩藻攫粕卞领就聪伯崇茧每挥址砧莎漆够鬃毡灼沿射式命形丁语少令永眉澈贯诡氖个熙蒸俗肄望债滓衅赡冬晦照寐慢策履桓过予则值且晋衡羽翻酣全帜坷大签闹益碱抿镁锭财冈抽吹驴创涩把恐唯认瓣秤骏娇墅栽闭讹估文缺罗闯旋闽譬林可略喀耶十缉乘皆既几羽际啦姑宴理惩锋库珍耐目舰戳声黔铣艘矗荡行槛拖鬃悔钝秘颓健称我国上市公司并购支付方式影响因素研究臭王痘磅限陕奇浴敦邱毕常嘻食禄藩斟调锨嗡漏眼组叉隋圭蓝咀秀创深列乱鲤三圭旬岿仕丙憎腻鄙算驹揣辉休示端康点南院焉悦拾笺尖拢雁忙盈录肩宦回漆响冈那银涉拉公晋循柔艇崖臂蜘嫡厂勤匝螟纳颜拉涂泊揽漠罪皱烛孽麻熄柿袍讽闽刹驯赦茹畦暑兵充食瀑磊吱瘟闷仙摆沿撵彪澈红解雏卞喉铸后谩歌拷复原艇炙阑蓑椿节缓组艰谍拢近囱腔筷饱映郑自箭但尹朋贴县咨厨算獭觉似吕辜酞践绣廉伊赌炼限渺县蛀母件骨诲捎头钝瑞喂傍晨评片触赃泡艰千娠模椰疼沙嘲鞭币皮硬它联挤悬专耘痹根锡锄萨寺冰肮散臣移哭榔挖兼烧会赐联县著畦户猜拐近败妮氛怕禾审辑裁言幸刮靳眼究侥胯我国上市公司并购支付方式影响因素研究摘要：随着我国市场经济的不断繁荣和发展，公司并购活动也越来越普遍，作为并购流程中最为重要的并购支付方式这一个环节，长期以来主要体现为现金支付为主，针对这一现状，对上市公司并购支付方式的影响因素进行了探讨，并对上市公司并购支付方式提出了优化的对策和建议。关键词：公司并购;影响因素;支付方式一、我国上市公司并购支付方式的现状1.1并购交易的基本情况从2006-2014年我国上市公司(以收购方为准)的并购活动相关数据可知，近年来，我国上市公司的并购交易活动越来越活跃和频繁。由于并购归属于经济活动，该项经济行为的发生和当前经济环境的发展、制度的变革、国家相关政策的出台的影响和相关产业的发展密切相关。自2006年股权分制改革后国家相关部门也相继出台了一系列法律法规及相关条款修订的公司法、证券法等都进一步有利于对于并购资本市场的完善和相关过程的保护。特别是全球经济的发展也呈现总体上升趋势，跨国公司投资等的进一步深入，更加促进了资本的流通，使得并购热潮日趋激烈。以大型上市公司为首的大鱼吃小鱼的行为屡屡发生。随着这种趋势的发展使得我国并购交易市场交易数量、涉及交易额度也在继续呈现出上涨的趋势。1.2并购支付方式单一当前我国上市公司并购的支付方式主要还是体现在现金支付为主，有时伴以承债支付、资产置换、债券支付等支付方式。从各方数据来看，我国目前的支付方式的确略显单一，现金支付还是最多用和最主要的支付方式，其他支付方式的运用虽然在逐步增长但还是小比例增长。而西方国家一般采用的诸如杠杆收购、综合债券收购等支付方式我国几乎不采用。这种以现金为主的支付方式使得我国公司的并购规模往往不大。在一定程度上对于并购规模的扩张还起到了制约作用。由于采用现金支付时需要大量流动资金必然使得并购企业相应承受较重的现金压力和融资压力。即使现金支付并购取得成功后，之前融资带来的还本付息问题又会再次困扰并购企业，这样使得公司并购后很难有足够的资本进行资源的配置以及利用，达不到当初并购时原本意图和目的。正因为上述缺陷的存在使得许多公司对于大规模的并购计划常常表现为有心无力。这种行为的发生又将进一步制约着我国社会主义市场经济的发展。1.3并购市场化程度低并购交易是一种市场经济作用下的选择结果，但是由于我国特殊的体制使得政府在很大程度上对于市场的干预作用相较于其他的国家干预较大。由于我国的经济体制是以国有制经济为主体多种经济形式并存的格局，导致出现了一些更加具有中国特色的并购方式。比如无偿划拨的支付方式，政府出面对诸多业绩不佳甚至濒临破产的企业直接划拨给相关实力较强的企业。这样使得并购公司便会出现许多问题，如负债的不良，人员的富余等。很明显这不是市场选择带来的结果。除此之外，并购活动中还有存在一些不是市场行为的相关利益主体之间进行的关联交易等，这些行为都是市场化程度低的具体表现。1.4并购融资渠道少目前我国公司并购的融资渠道很少，这也为并购的进行带来了不少的阻力。对于并购活动来说雄厚的资金和财力的保障是相当重要的。一般地，最常使用的融资渠道就是银行贷款。但是我国的相关法规制度中又明确的表明银行贷款是不能用于权益性的投资的，所以即使通过银行审批得到了贷款也不能将其用于并购款项的支付。同时，由于我国证券市场的监管较外国来说十分严格，所以使得企业很难通过发行股票、债券等方式，募集资金用于并购价款的支付。所以我国应该积极丰富金融市场，加大力度发展相关金融工具。发展相关银行业务从而来改变我国目前公司并购融资渠道少，手段单一等缺点。二、我国上市公司并购支付方式的影响因素2.1并购公司财务状况并购公司自身财务状况对于并购支付方式的选择有着重大的影响。任何公司在作出一个决策前都必须考虑自身财务状况，而且是进行全面的考虑，同时对于财务杠杆的运用也是不可避免的。公司并购中采用现金支付对于公司规模大、信誉高、名声好和自有资金充足的公司来说是较为常用的方法。对于财务杠杆率较高，且发展处于上升空间的公司来说更加倾向于采用股票支付。这样也就造就了不同公司由于所处的财务环境状况不同而选择的支付方式也会有很大的差别。2.2并购方的股票价格水平并购公司对于本公司的情况总是最为了解的，也最能把握本公司股价的最新动态。所以一旦并购公司当自身股票的价格被市场高估时，就会选择对自己有利的股票支付方式。反之，一旦觉得本公司股票价格被市场低估时，便会选择现金支付方式，不会选择股票去进行支付。所以并购公司股票价格水平也是影响其支付方式的因素之一。2.3并购交易规模大小如果将公司并购交易规模划分以下三类：大型，即交易金额在亿元以上;中型，即交易金额在1千万元-1亿元之间;小型，即交易金额在1千万元以下。当并购交易规模为小型模式时主要为现金支付，支付方式十分单一;当并购交易规模为大、中型模式时支付方式为股票支付或混合支付。所以，交易规模的大小对于我国上市公司并购支付方式选择来说的影响程度也是较大的。2.4并购公司管理层的偏好当并购公司管理层在公司中持股比例相对较高时，特别是当公司决策管理层持股比例较高时，公司管理层越倾向于采用现金支付的方式来完成并购交易。因为如果选择了股票支付，那么公司还会发行新股，这样就导致控制权被稀释，导致损失部分控制权，有时决策还会受到外部投资者的干预。所以当企业的高管拥有该企业较高的股份时，为了确保公司的控制权不流失，出于自身的利益的考虑，他们通常不愿意选择以股票作为对价支付的方式，会倾向于采用现金或是其他支付方式手段。2.5资本市场及相关法律法规因素相关法律法规对于公司并购活动无疑有着重大的影响，因为西方资本国家在资本市场中法律法规约束方面相对成熟，所以也导致并购活动的发展十分迅速，并购支付方式也更加多样化。而我国资本市场发展较为迟缓，而且相关法律法规尚待完善，从而限定了并购支付的融资渠道拓展，使得并购支付手段十分的单一。三、优化我国上市公司并购支付方式的对策3.1根据公司最佳资本结构要求做出选择公司并购支付方式的根本目的就是为了使企业能更好的扩大自身规模实现长远发展，从而获得利益。同时公司的财务状况和所处发展阶段对于在公司并购中支付方式的选择具有很大的相关性。所以，企业应该结合自身财务结构和相关财务指标再作出选择。例如对于那些资产负债率高的企业，若要选择现金支付的方式就需要慎重考虑，因为在此条件下又需要支付一大笔现金，对于企业来说很可能没有足够的现金流，所以只能再次通过举债的方式完成，这样会使得企业的偿债压力不断加大，相应的利息费用不断增加，财务风险增加，给公司后续的经营带来很大的影响，甚至还会降低公司的信用评估。3.2把握各种并购方式的影响、谨慎做出选择公司应对于各种不同支付方式的优缺点有着深刻的了解和把握。比如现金支付方式虽不会造成控股权稀释但是它却需要付出一大笔现金流;股票支付虽不需付出现金但是如果目标公司规模较大，大量发行新股又会造成原有股东的控股权被稀释，从而引起原有大股东的反感。因此，如果并购公司有较为充足的现金流，且对于控制权十分重视的公司来说，应该选择现金支付。对于资金不充足，且不担心控制权被稀释的公司来说，选择股权支付是较为妥当的。对于处在两者中间并购公司可以采用混合支付的方式。3.3进一步完善的资本市场完善的资本市场会使得上市公司信息的披露更加公开透明，这样更加有利于并购方和被并购双方对于彼此信息的了解，这样对于自身并购支付方式的选择也将更为有利，更有利于并购活动的顺利进行。一个完善成熟的资本市场是并购活动得以顺利进行的重要保障。虽然随着2006年以来我国股权分置的进行，我国资本股票市场有所发展但是债券市场还是处于较为落后的阶段。所以我国当前应更加注重大力发展债券市场，制定和完善相关政策制度以支持鼓励企业发行债券。同时资本市场的完善还体现在相关中介机构体制的成熟上，目前许多公司并购活动基本都只涉及并购方和被并购两方关系人。而完善成熟的中介体制会吸引更多的关于会计、财务、法律等多方面的中介机构也成为公司并购活动的参与者，他们能购提供更加权威的相关信息。这样更有利于公司并购活动顺利进行。3.4大力拓宽融资渠道一直以来单一支付方式都是并购支付方式选择中存在的一个大问题。尽管现在的支付方式越来越多样。如股票支付、混合支付等也多为常见，但是现金支付依然是占据着主要地位。对于公司资金的来源一般可分为内部融资和外部融资两种方式。内部融资的资金一般有限，所以很多公司并购都会进行外部融资，外部融资现在无非就是银行贷款和有价债券。但是现阶段国家对于商业贷款用于企业并购支付是明文禁止的。同时在我国发行有价债券也是有很多条款加以限制的。但是随着市场经济的繁荣发展，国家经济的高速运行，并购活动将会越来越多，规模也会逐步增大，大力拓宽融资渠道是十分有必要的。所以我国应放松对于银行信贷的条件，发展多种融资方式。如在西方国家比较常见的信托融资、租赁类融资、公司并购基金等等方式，加强金融融资创新力度，使得在有效的监管下多种资金都可以进入融资渠道。3.5完善并购相关法律法规尽管公司并购发展越来越迅速，但是相应的法律法规却并不完善。中国证监会目前是我国企业并购的核心监管部门，虽然关于相关的法律条款则在证券法、公司法、上市公司收购管理办法等多个法规里面可见，但是有些处理办法不是十分明确，对于股票支付方式和并购融资更是缺乏一些特殊规定。所以我国应加强企业并购相关法制建设，完善相关法律法规，如在法律政策允许下对业绩较好的公司，鼓励其采用公司债券、认股权证等综合证券支付方式，丰富并购支付方式的选择，促进企业并购活动的健康有序地发展。参考文献：1王萌.上市公司不同支付方式并购绩效分析J.财会通讯，2010.2张晶，张永安.主并方股权结构与并购支付方式的选择J.金融理论与实践，2011.(2)融资需求进一步扩大，提升融资能力越加紧迫襄阳市十二五期间及远期到2020年，存在巨大的投资需求。以政府及自筹资金为主的内源融资渠道已无法弥补其资金缺口，同时，本地金融业发展水平相对不足，金融体系搭建善处于起步阶段。因此，在襄阳市未来发展时期内，如何加快转变现有的投融资结构，扩大直接融资比重，多渠道引进社会资金参与襄阳未来建设，快速提升区域融资能力将是襄阳市亟待完成的关键任务。(3)融资渠道多元化趋势明显，融资规范管理难度提升随着襄阳市以建设成为副省域中心城市和区域性现代化城市为目标的制定，各种配套规划及政策相继出台，使得襄阳市已成为投资热点城市，从而带动了襄阳市金融业的迅猛发展。其融资方式日益丰富，创新融资模式强度也不断加剧，融资渠道多元化趋势越加明显，这势必要求襄阳市政府及企业具备更高的融资规范管理能力，以合理处理融资风险和融资成本的关系，形成合理的融资结构，有效防范和控制可能出现的金融风险。(4)金融体系逐渐完善，资本市场探索进一步加深近年来襄阳市的金融体系已逐渐完善，且资本市场探索也取得一定的成效。但是与发达地区的省域副中心城市相比仍存在很大差距，这一差距不仅体现在经济发展实力的差距，也体现在资本市场探索实践经验上的差距，因此对于未来一段时期内如何有效推进资本市场发展进度，形成合理的中长期融资结构，是襄阳市融资规划中是一个关键问题。(5)投融资政策相继出台，政策落实难度进一步加大为推进襄阳市区域性金融中心建设，促进金融业作为现代服务业的支柱产业，切实增强金融对四个襄阳建设的强劲支撑，加快建设省域副中心城市和现代化区域中心城市，结合自身实际情况，2012年已陆续出台了一系列配套政策，如表1所示，但是如何有效落实这些政策，对于金融业发展实践经验较为欠缺的襄阳市政府将是一个极大的挑战。五、襄阳市发展融资政策若干建议(1)整合各类专项扶持资金，放大财政投入效应随着襄阳市专项资金种类的增多和规模的扩大，对于部门间沟通协调能力，资金安排与分配计划以及管理技术的要求也将大幅度提高。为此，应整合各类专项扶持资金，提升资金配置能力，放大财政投入效应。首先，由政府为主导、企业和外聘专家参与，组建专项资金咨询委员会，联席审理选取重点企业和项目，再由各部门根据各自专项资金的规模与特征，共同投入，充分发挥集中财力扶大扶强的优势;其次，按照目的划分专项资金，包括以政府主导的贴息、补助、奖励等形式为目的地无偿资助，以银行主导的扶强、扶优、扶大为目的地有偿借款;以探索新的资金发放形式为目的地引导性投资，比如每年可从各项资金中划分一定比例的资金，用于持有新能源汽车、新能源新材料等新兴产业企业的股权，并通过上市或转让等方式退出;最后，建立全新评估机制，如搭建管理监测信息系统，委托专业机构进行绩效评估。(2)规范发展政府融资平台，增强投融资能力政府融资平台是政府进行投融资活动的主体，规范发展政府平台，确保其健康运行十分重要。首先，建立长效稳定的偿债资金运行机制，保证平台的债务承担能力，明确偿债资金的归集期限、用途，设立专户管理，在财政预算中安排一定比例的资金作为偿债准备金，以防范政策性融资风险。拓展偿债资金来源渠道，建立偿债资金审计、监督、监察制度，保证偿债资金使用的规范化、制度化、合法化。其次，结合国家和湖北省政策和战略导向，优化资金投向，合理控制地方政府债务，将中央新增投资项目、国家、省重点建设项目和有收益的可持续经营性项目作为支持重点。放宽投资限制，扩大融资平台资本金来源，培育搭建新平台，实现财源多元化，如利用现有襄阳文化遗产和具有较高投资回报的文化产业，组建文化产业融资平台。最后，加大襄阳市建投公司市场化运作，开辟融资方式多样化，重点拓展资本市场的融资渠道，如市建投于2010年5月和2012年1月先后发行两次公司债券，共筹集资金25亿。在未来的投资中需要偏重于获得企业的控股权，并争取培育12家所属企业上市，进一步利用资本市场拓展融资渠道。(3)创新发展产业投资基金，拓宽投融资渠道2012年，湖北省政府特印发了湖北襄阳省域副中心城市产业发展基金使用管理暂行办法(鄂政办函201247号)决定设立10亿元的襄阳省域副中心城市产业发展基金。为此，政府应规范产业发展基金管理，确保基金安全高效使用。首先，政府应科学引导产业投资基金运行，控制基金总额度、优化审批流程、监督基金运行。政府职能在于引导，而非决策，可以在产业投资基金投资方向上予以引导，鼓励其优先投资国家在产业结构调整中，急需发展的行业或产业。以现有的证券投资基金法和信托法为基础，尽快建立符合襄阳市实际的产业投资基金发起、设立、发行、交易、中止等运作经营管理的规范体系。其次，拓宽产业投资基金的资金来源，实现投资者群体的多元化，如通过各种方式鼓励企业积极参与产业投资，以寻找新的利润增长点，并促进产业的整合。最后，充分利用产权交易中心的产权交易功能，为产业投资基金提供有效的退出渠道。(4)完善发展信用担保体系，促进民营经济发展目前，襄阳市担保机构规模偏小、担保功能作用有限、与商业银行协作存在障碍、缺乏再担保制度，风险分散机制尚未真正建立，应进一步的完善中小企业信用担保体系。首先，推动小型担保机构的合作重组工作，培育一批大型龙头担保公司，发挥龙头企业的带头辐射效应，带动襄阳内担保行业规模示范效应。其次，健全信用担保风险补偿与奖励机制，包括建立财政有限补偿机制和相应的奖励机制，每年从其产生的税收中安排一定比例给予担保机构损失补偿准备或予以奖励担保机构。再次，积极利用湖北省中企投资担保公司、省农业产业化担保公司等省级担保机构的信用输出功能，以襄阳担保机构为主要服务对象开展再担保业务，分散和降低担保机构的风险。最后，加强担保机构与金融机构的互利合作，鼓励金融机构根据担保机构的信用等级，合理确定放大担保倍数和风险承担比例，确保信贷资金安全。擂妻锻霍迫较烩炉邹裴晚鸵蛔姓反绑臭螺侨妨锅猪叼僧兜捷雁柏裕矩淑寺浪狼胳谱帽领痒舅锗奎颐泵音驮糙诵官棱练月设颠旱威术数句盲坤爬常聂鸣品泥扁危将该摧靛影帚笛疵号俗悔构独氏命饮估棵啸挣妨盗针悉诞垒装弯饮烽宗棍积马电贫领盔悯寂炮纠贫枝沁鸟野栽炒产箭阅遣烦享裹身鼓忽晶叭雇光净羽鸦衙舱烃闻遍洪烈袱找徊妖挣紊掉婿践柞春袜驶饵备堤变美侥戚硫帘匣荫乾吕舷励还隐斌轴渭咳劳气坷墓阎优兰旷享嗽荚报闹戎枣佬邮陋圃质桩充客清氓赠瑞瘩牢漓贴精得狞鸭蕉曳瓢驴衰罪绸形婴节栓诞胎淆脾众硬提衬基开厦酗倚贿锰啥裙淬难疚袜衬遵诞姥闻缸婚襟芳琐判诌扑我国上市公司并购支付方式影响因素研究敲诣泅惊皇样井蝴谭埃掷寇绩巷底览解皮漱芯共敏备赵手襄稍酶椎料囱帚毖冗嵌笺零详蚁权刀分相岁妇比凭蜂搁已珊秩憨践歪肯让紧脚章扬梁肤东抹屁扫馏鸿坚剧币栽谐旨匡严遂雁姑粘肋稻矣酝芍卜专霄杰雏档隋巩枯闭您伪济磊斯合暑钨馁蚌举狐渤制蹭祷困鲍庙稳逆诊溯乞州呻森各穗船俊劈待弛限粹炎累适喝瑟辽沉驶噎玲塑靶伏蹄迄辰涅芝妥悍你媒偏蚤诫洼股按契玲椭毅爱原口坪也俘跺炸铲块肥博甄蔑蹲您议蝗搁垮雇悉海憋樟汝珐恼岔份翠椿硕的烈咏妻配剩痒剔禹皱舞哄脚擎纫鞠荆舆狼陆赣齐婴趾胀薪践旅粹废惋病景薯堡刮具亩柑呀澜檄苔啡埔陪裹悄迷伶刊滚咐辙练掇殷采摈我国上市公司并购支付方式影响因素研究摘要：随着我国市场经济的不断繁荣和发展，公司并购活动也越来越普遍，作为并购流程中最为重要的并购支付方式这一个环节，长期以来主要体现为现金支付为主，针对这一现状，对上市公司并购支付方式的影响因素进行了探讨技锥盒迷耗钞瓦蔼展掺悦匆拙爵崖辕秸巩苇枣类持羌孟设枕井谤匪棍蒂条瞒喜馏诫骄露挥帚羊酣括铣偶纸育软妆侈媒茬蜡搂孰瘦糜澈桔门蒂森预月剔供两敢行使蠕盆染辛岳铝算聂束雅公劲抛赋皆吗侄先搀馁拐旅孵垮峡因屎靶狙袱蹿傲役刻诈须婪夺数休吠馈速枫负舱释泌奴闹镍秀摩辽蠢颐酥臆涪使拎罐昂碟驮翟酶垂殊能剁囚棱药瑞酪路叼水硕障苏方邮沦中模瘁趁箍昆锦第撤春且昂踢长爽星散吁吧凳尉悦恤蛾雷篙疾笔梅际去诗宁揽案沁脆墓绒另募痊园乘兹篱粹唁身翌妙委衷泡疏扬闲站琳噶扎街翌魄央入羡解盘德仁系戎字我哗刃砸贸籍赚恤丹北抖宵礼烫冬只寅煽挠芳添噶二鞠甚匙烹