单元二公司增长率.pptx

一.企业增长模式企业增长模式完全依靠内部资金增长（靠内部积累）完全依靠内部资金增长（靠内部积累）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。比例增加借款，以此支持销售增长。企业增长的财务意义是资金增长。从资金来源上企业增长的财务意义是资金增长。从资金来源上看企业增长的实现方式有三种：看企业增长的实现方式有三种：企业增长率的内涵：一般指销售增长率企业增长率的内涵：一般指销售增长率 （一一）销售增长的外部销售增长的外部融资需求融资需求1.外部融资需求外部融资需求=经营资产增加经营资产增加-经营负债增加经营负债增加-留存收益增加留存收益增加 =新增销售额新增销售额(资产销售百分比资产销售百分比-负债销售百分比负债销售百分比)-计划销售额计划销售额计划销售净利率计划销售净利率(1-股利支付率股利支付率)例例,本年销售额本年销售额3000万元万元,计划新增销售额计划新增销售额1000万元万元,计划销售净计划销售净利率为利率为4.5%,股利支付率为股利支付率为30%,经营资产销售百分比经营资产销售百分比=66.67%经经营负债销售百分比营负债销售百分比=6.17%,需要外部融资多少才能维持增长需要外部融资多少才能维持增长?外部融资需求外部融资需求=1000(66.67%-6.17%)-40004.5%(1-30%)=479万万元元外部融资需求不仅取决于销售的增长外部融资需求不仅取决于销售的增长,还要看股利支付率、销售还要看股利支付率、销售净利率及企业资产与负债的管理能力净利率及企业资产与负债的管理能力（一一）销售增长的外部销售增长的外部融资需求融资需求2.外部融资销售增长比外部融资销售增长比 :销售每增长一元需要追加的外部融销售每增长一元需要追加的外部融资额资额外部融资需求外部融资需求 =新增销售额新增销售额(资产销售百分比资产销售百分比-负债销售百负债销售百分比分比)-计划销售额计划销售额计划销售净利率计划销售净利率(1-股利支付率股利支付率)=基期销售额基期销售额销售增长率销售增长率(资产销售百分比资产销售百分比-负债销售百分负债销售百分比比)-基期销售额基期销售额(1+增长率增长率)计划销售净利率计划销售净利率（1-股利支付股利支付率）率）外部融资销售增长比外部融资销售增长比=外部融资需求外部融资需求/(基期销售额基期销售额增长率增长率)=资产销售百分比资产销售百分比-负债销售百分比负债销售百分比-(1+增长率增长率)/增长率增长率计计划销售净利率划销售净利率（1-股利支付率股利支付率)上例外部融资销售增长比上例外部融资销售增长比=6667%-6.17%-(133.33%)33.33%4.5%(1-30%)=0.479=47.9%（二二）内含增长率）内含增长率(内部增长模式内部增长模式)内含增长率内含增长率是不从外部融资是不从外部融资,仅靠内部积累所能达到的增长率仅靠内部积累所能达到的增长率.即外部融资为零即外部融资为零外部融资销售增长比外部融资销售增长比=资产销售百分比资产销售百分比-负债销售百分比负债销售百分比-(1+增增长率长率)/增长率增长率计划销售净利率计划销售净利率（1-股利支付率股利支付率)=0如上例如上例,0=66.67%-6.17%-(1+增长率增长率)增长率增长率4.5%(1-30%)增长率增长率=5.493%即为即为内含增长率内含增长率。二.可持续增长率可持续增长率美国财务学家罗伯特美国财务学家罗伯特.希金斯（希金斯（Robert HigginsRobert Higgins）就公司增长问题和财务问题进行了深入的研究，就公司增长问题和财务问题进行了深入的研究，于于19771977年提出了可持续增长模型。年提出了可持续增长模型。可持续增长模型对一定条件下公司的增长速度受可持续增长模型对一定条件下公司的增长速度受经营水平、财务资源、融资政策的制约关系进行经营水平、财务资源、融资政策的制约关系进行了描述。了描述。该模型是制定销售增长率目标的有效方法，已被该模型是制定销售增长率目标的有效方法，已被许多公司广泛应用许多公司广泛应用希金斯的定义：可持续增长率是指在不需要希金斯的定义：可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。大比率。二.可持续增长率可持续增长率n可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。（平衡增长）策条件下公司销售所能增长的最大比率。（平衡增长）1公司目前的公司目前的资本结构资本结构是一个目标结构是一个目标结构,并且打算继续维持并且打算继续维持2目前的目前的股利政策股利政策是一个目标股利政策是一个目标股利政策,并且打算继续维持并且打算继续维持3不愿意或不打算发售新股不愿意或不打算发售新股,增加债务是其惟一的外部筹资来源；增加债务是其惟一的外部筹资来源；4公司的公司的销售净利率销售净利率将维持当前水平将维持当前水平,并且可以涵盖负债的利息；并且可以涵盖负债的利息；5公司的公司的资产周转率资产周转率将维持当前的水平。将维持当前的水平。n可持续增长率可持续增长率的的假设条件假设条件平衡增长下资产、负债和股东权益的关系平衡增长下资产、负债和股东权益的关系年初资产年初资产10001000万元万元年初负债年初负债400400万元万元年初股东权益年初股东权益600600万元万元新增资产新增资产500500万元万元新增负债新增负债200200万元万元新增股东权益新增股东权益300300万元万元 期末的权益资本期末的权益资本-期初的权益资本期初的权益资本 可持续增长率可持续增长率 =-期初的权益资本期初的权益资本 当期留存收益当期留存收益 =-期初的权益资本期初的权益资本 在在“符合可持续增长符合可持续增长”的条件下，下面关系式成立：的条件下，下面关系式成立：可持续增长率可持续增长率 =销售增长率销售增长率 =资产增资产增长率长率 =净资产净资产（权益资本）增长率（权益资本）增长率 =负债增负债增长率长率 =净利润净利润增长率增长率可持续增长率可持续增长率的计算的计算 1 1根据期初股东权益计算可持续增长率根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率可持续增长率=资产增长率资产增长率=净资产增长率净资产增长率=所有者权益本期增加额所有者权益本期增加额期初所有者权益期初所有者权益=本期净利润本期净利润本期收益留存比率本期收益留存比率期初股东权益期初股东权益=期初期初净资产收益率净资产收益率本期本期收益留存比率收益留存比率可持续增长率可持续增长率=年初净资产收益率年初净资产收益率留存比率留存比率=净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入年末总资产年末总资产年末总资产年末总资产年初净资产年初净资产留存比率留存比率=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率年初权益乘数年初权益乘数留存比率留存比率=销售净利率销售净利率年初权益乘数年初权益乘数留存比率留存比率可持续增长率的计算可持续增长率的计算根据期初股东权益计算可持续增长率根据期初股东权益计算可持续增长率单位单位:万元万元年度年度2005200520062006200720072008200820092009收入收入1000100011001100165016501375137515121512净利润净利润5050555582.582.568.7568.7575.6375.63留存利润留存利润3030333349.549.541.2541.2545.3845.38股东权益股东权益330330363363412.5412.545375453.75499.13499.13负债负债6060666623123182.582.590.7590.75总资产总资产390390429429643.5643.5536.25536.25589.88589.88可持续增长率的计算可持续增长率的计算销售净利率销售净利率5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.5412.5412.56412.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期初股东权益期初股东权益 1.31.31.31.7271.7271.31.31.31.3收益留存率收益留存率0.60.6 0.60.6 0.60.6 0.60.6 0.60.6可持续增长率可持续增长率10%10%10%10%13.4%13.4%10%10%10%10%实际增长率实际增长率/10%10%50%50%-16.67%-16.67%10%10%假如资金不足由外部借债解决，其他经营政策与财务政策都不变假如资金不足由外部借债解决，其他经营政策与财务政策都不变可持续增长率可持续增长率的计算的计算 2.根据期末股东权益计算可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率资产增加额资产增加额=股东权益增加额股东权益增加额+负债增加额负债增加额(1)假设资产周转率不变，则有：假设资产周转率不变，则有：资产增加额资产增加额/本期资产总额本期资产总额=销售增加额销售增加额/本期销售额，本期销售额，资产增加额（销售增加额本期销售额）资产增加额（销售增加额本期销售额）本期资产总额。本期资产总额。假设销售净利率不变，则有：假设销售净利率不变，则有：股东权益增加额股东权益增加额=收益留存率收益留存率（净利润（净利润/本期销售额）本期销售额）（基期销售额（基期销售额+销售增加额）销售增加额）假设财务结构不变即负债和股东权益同比例增加，则有：假设财务结构不变即负债和股东权益同比例增加，则有：负债的增加额负债的增加额=股东权益增加额股东权益增加额（负债（负债/股东权益）股东权益）=收益留存率收益留存率（净利润（净利润/本期销售额）本期销售额）（基期销售额（基期销售额+销售增加额）销售增加额）（负债（负债/股东权益）股东权益）将假设代入将假设代入(1)推导后得出：推导后得出：可持续增长率可持续增长率=销售增加额销售增加额/基期销售额基期销售额=收益留存率收益留存率销售净利率销售净利率（1+负债负债/股东权益）股东权益）（总资产（总资产/销售额）销售额）-收益留存率收益留存率销售净利率销售净利率（1+负债负债/股东权益）股东权益）2.根据期末股东权益计算可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率可持续增长率(g)=资产周转率资产周转率销售净利率销售净利率权益乘数权益乘数留存比率留存比率1-资产周转率资产周转率销售净利率销售净利率权益乘数权益乘数留存比率留存比率期末净资产收益率期末净资产收益率本期收益留存比率本期收益留存比率1-期末净资产收益率期末净资产收益率本期收益留存比率本期收益留存比率=根据期末股东权益计算可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率单位单位:万元万元年度年度2005200520062006200720072008200820092009收入收入10001000净利润净利润5050留存利润留存利润3030股东权益股东权益330330负债负债6060总资产总资产390390可持续增长率的计算可持续增长率的计算销售净利率销售净利率销售销售/总资产总资产总资产总资产/期末股东权益期末股东权益收益留存率收益留存率可持续增长率可持续增长率实际增长率实际增长率/10%10%50%50%-16.67%-16.67%10%10%假如资金不足由外部借债解决，其他经营政策与财务政策都不变假如资金不足由外部借债解决，其他经营政策与财务政策都不变三三.可持续增长率可持续增长率与实际增长率与实际增长率可持续增长率可持续增长率与与实际增长率实际增长率是两个概念。可持续增长率是企业是两个概念。可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。它们之间有一定联是本年销售额比上年销售额的增长百分比。它们之间有一定联系。系。1.如果某一年的如果某一年的经营效率和财务政策经营效率和财务政策与上年相同，则实际增与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率。例如，长率等于上年的可持续增长率。例如，2006年的经营效率和年的经营效率和财务政策与财务政策与2005年相同，年相同，2006年的实际增长率年的实际增长率(10)与根据与根据2005年有关财务比率计算的可持续增长率年有关财务比率计算的可持续增长率(10)相同。相同。(平衡平衡增长增长）三三.可持续增长率可持续增长率与实际增长率与实际增长率2.如果其一年的公式中的如果其一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加，个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率。例如，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率。例如，2007年年权益乘数提高权益乘数提高(其他比率不变其他比率不变)使得实际增长率上升到使得实际增长率上升到50，超过上年的可持续增长率超过上年的可持续增长率(10)。由此可见，超常增长是。由此可见，超常增长是“改改变变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。三三.可持续增长率可持续增长率与实际增长率与实际增长率3.如果某一年的公式中的如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。经营效率与财务政策的改变会影响当年的实际增长率与可持续增长率经营效率与财务政策的改变会影响当年的实际增长率与可持续增长率四四.高速增长能否持续高速增长能否持续?1.高速增长的资金来源分析高速增长的资金来源分析2.高速增长可持续的条件分析高速增长可持续的条件分析支持持续高增长的条件支持持续高增长的条件年度年度20052005200620062007200720082008收入收入100010001100110016501650净利润净利润5050555582.582.5留存利润留存利润3030333349.549.5股东权益股东权益330330363363412.5412.5负债负债60606666231231总资产总资产390390429429643.5643.5可持续增长率的计算可持续增长率的计算销售净利率销售净利率5%5%5%5%5%5%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.18181.18181.561.56收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10%10%10%10%13.64%13.64%实际增长率实际增长率/10%10%50%50%50.00%50.00%假设高假设高增长需增长需要的外要的外部资金部资金均来自均来自于借债于借债,分析分析08年的超年的超常增长常增长需要额需要额外负债外负债多少多少?五五.以权益资金支持高增长是否可行以权益资金支持高增长是否可行?n若经营效率与财务政策若经营效率与财务政策保持不变保持不变,高增长能提高高增长能提高股东财富吗股东财富吗?用权益资金支持高增长的有效性用权益资金支持高增长的有效性年度年度200520052006200620072007200820082009200920102010收入收入100010001100110016501650137513751512.51512.5净利润净利润5050555582.582.568.7568.7575.6375.63留存利润留存利润3030333349.549.541.2541.2545.3845.38筹集权益资本筹集权益资本B B股东权益股东权益330330363363412.5412.5453.75453.75499.13499.13A A负债负债6060666623123182.582.590.7590.75C C总资产总资产390390429429643.5643.5536.25536.25589.88589.88可持续增长率的计算可持续增长率的计算销售净利率销售净利率5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.56412.56412.56412.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.18181.18181.56001.56001.18181.18181.18181.18181.18181.1818收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.60.60.60.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10%10%10%10%13.64%13.64%10%10%10%10%10%10%实际增长率实际增长率/10%10%50%50%-16.67%-16.67%10%10%50%50%权益报酬率权益报酬率15.15%15.15%15.15%15.15%20%20%15.15%15.15%15.15%15.15%D D可持续增长率在企业管理决策中的重可持续增长率在企业管理决策中的重要应用要应用第一第一,明确了公司可持续增长率的影响因素明确了公司可持续增长率的影响因素公司可持续增长率是公司可持续增长率是4个财务指标共同作用的结果个财务指标共同作用的结果,也就是也就是企业目前的经营效率与财务政策综合作用的结果企业目前的经营效率与财务政策综合作用的结果 4个财务指标中的一个或几个上升个财务指标中的一个或几个上升,可持续增长率就会增加可持续增长率就会增加4个财务指标中的一个或几个下降个财务指标中的一个或几个下降,可持续增长率就会下降可持续增长率就会下降企业要提高持续增长率，必须充分兼顾企业要提高持续增长率，必须充分兼顾“经营效率经营效率+金融金融理性理性”实际上一个理智的企业在增长率问题上并没有多少回旋余实际上一个理智的企业在增长率问题上并没有多少回旋余地地 可持续增长率在企业管理决策可持续增长率在企业管理决策中的重要应用中的重要应用第二，确定资金平衡。第二，确定资金平衡。在其他因素不变的情况下，如果销在其他因素不变的情况下，如果销售增长率总是大于可持续增长率，则公司将发生售增长率总是大于可持续增长率，则公司将发生“现金赤现金赤字字”，说明公司面临筹资问题；如果销售增长率总是小于，说明公司面临筹资问题；如果销售增长率总是小于可持续增长率，则公司将发生可持续增长率，则公司将发生“现金过剩现金过剩”，说明公司面，说明公司面临投资问题。临投资问题。思考思考:某公司的财务数据如下某公司的财务数据如下:该公司适用的所得税税率为该公司适用的所得税税率为33%，要求总资产周转率，要求总资产周转率不低于不低于1.5次但不会高于次但不会高于3次次,资产负债率不超过资产负债率不超过60%。单位单位:万元万元年度年度20022002年年20032003年年销售收入销售收入1000100014001400税后利润税后利润50507070股利股利25252828股东权益股东权益250250292292资产负债率资产负债率50%50%58.28%58.28%要求：要求：（1）计算该公司）计算该公司2002年和年和2003年的销售净利率、总资产周转率、年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数、留存收益率和权益净利率（凡是涉及资产负债表数据权益乘数、留存收益率和权益净利率（凡是涉及资产负债表数据用年末数计算）；用年末数计算）；（2）计算该公司）计算该公司2002年的可持续增长率和年的可持续增长率和2003年的实际增长率；年的实际增长率；（3）对）对2003年实际增长超过可持续增长所需要的资金来源进行年实际增长超过可持续增长所需要的资金来源进行分析：分析：计算实际增长超过可持续增长增加的销售额和增加的资金需求计算实际增长超过可持续增长增加的销售额和增加的资金需求(假设不从外部股权融资假设不从外部股权融资)；分析留存收益率和权益乘数的变动，对超常增长所需要的资金分析留存收益率和权益乘数的变动，对超常增长所需要的资金的影响；的影响；（4）该公司）该公司2004年计划实现销售收入年计划实现销售收入1500万元，在不从外部万元，在不从外部进行股权融资，同时在保持财务政策和销售净利率不变的前提进行股权融资，同时在保持财务政策和销售净利率不变的前提下可否实现？下可否实现？如果该公司如果该公司2004年计划实现销售收入年计划实现销售收入1800万元，在不从外部万元，在不从外部进行股权融资，同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提进行股权融资，同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提下可否实现？下可否实现？年度年度20022002年年20032003年年销售净利率销售净利率5%5%5%5%总资产周转率总资产周转率2 2次次2 2次次权益乘数权益乘数2 22.402.40留存收益率留存收益率50%50%60%60%权益净利率权益净利率20%20%25%25%（1）计算该公司）计算该公司2002年和年和2003年的年的 相关指标相关指标（2）2002年的可持续增长率年的可持续增长率=11.11%2003年的实际增长率年的实际增长率=40%（3）该公司）该公司2003年的实际增长率年的实际增长率40%高于按高于按2002年数据计年数据计算的可持续增长率算的可持续增长率11.11%。实际增长超过可持续增长增加的销售额实际增长超过可持续增长增加的销售额=1400-1000（1+11.11%）=288.89（万元）（万元）实际增长超过可持续增长增加的资金需求实际增长超过可持续增长增加的资金需求=288.89/2=144.45(万元万元)超常增长所增加的留存收益超常增长所增加的留存收益=42-25(1+11.11%)=14.2225(万元万元)权益乘数的变动，对超常增长所增加的负债资金的影响权益乘数的变动，对超常增长所增加的负债资金的影响:144.45-14.2225=130.2275(万元万元)或或292(2.397-1)-250(1+11.11%)=130.149(万元万元)（4）2003年的可持续增长率年的可持续增长率=16.82%在不从外部进行股权融资，同时在保持财务政策和在不从外部进行股权融资，同时在保持财务政策和销售净利率不变的前提下，销售净利率不变的前提下，2004年年末预计资产总额年年末预计资产总额=预计股东权益预计股东权益权益乘数权益乘数=（292+15005%60%）2.4=808.8(万元万元),预计总资产预计总资产周转率周转率=1500/808.8=1.8546(次次),在在1.5次次3次之间，所次之间，所以可行。以可行。在不从外部进行股权融资，同时在保持经营效率和在不从外部进行股权融资，同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提下，留存收益率不变的前提下，2004年年末预计资产总额年年末预计资产总额=1800/2=900（万元），预计负债总额（万元），预计负债总额=资产总额资产总额-股东股东权益权益=900-（292+18005%60%）=554（万元）（万元）,资产资产负债率负债率=554/900=61.56%高于高于60%的要求的要求,所以，不可所以，不可行。行。