证券估值法总结.docx

一、相对估值法（乘数方法）PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法。二.绝对估值法（折现方法）现金流量折现方法、期权定价方法PE法的滥用1. PE法的适用：周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。公司/行业/股市比较相当有用（公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市）。2. PE法的不适用：周期性较强企业，如一般制造业、服务业；每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；银行；难以寻找可比性很强的公司；大陆上市公司多元化经营比较普遍、产业转型频繁。PE法的逻辑PE估值模型的应用：绝对合理股价：PEPS（PER）股价決定于EPS与合理本益比（PER）的积注意： 在其他条件不变下，EPS预估成长率越高，合理本益比（PER）就可越高，绝对合理股价就可上调；高成长股可享有高PER; 低成长股可享有低PER；当EPS预估成长率低于预期，合理本益比（PER）调低，双重打击，股价重挫。周期性行业的“反P/E”特征PEG的应运而生PEG =PE/G 其中Growth：净利润的成长率修正：鉴于大陆上市公司投资收益、营业外收益的不稳定性，以及一些A 股上市公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况，出于稳健性的考虑，净利润的成长率可以以税前利润的成长率/营业利益的成长率/营收的成长率替代。PEG法的适用：适用IT等成长性较高企业；PEG法的不适用：成熟行业。过度投机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余正在衰退的行业PB法的粗糙1. PB法的适用：周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT绩差及重组型公司。2. PB法的不适用：账面价值的重置成本变动较快公司；固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。3. PB法的合理修正：将少数股东权益和商誉排除；每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。4 . PB法的悖论：股价/相对资产价值相关性弱；股价/相对资产价值1的系数（公司自由现金流成长波动大于净利成长波动。）特殊情况下DCF的应用（2）2.有产品期权的公司：难点：当前不会产生现金流量，但未来有价值的资产。（如产品期权、包括专利和版权）。对策：1。该资产公开市场的价格+DCF计算的公司价值；（是否存在该资产交易的活跃市场/产品期权能否分离）2。运用期权定价模型预估产品期权+DCF计算的公司价值；（关于期权定价模型，见本文P44-47）3。调高预期增长率g ；（调高幅度的主观性/产品期权的或有现金流量问题）特殊情况下DCF的应用（3）3. ST、PT及基本面较差公司：难点：基准年现金流量为负。对策：1。平均现金流量为正；先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。2。平均现金流量为负。以一个比较健康的年份现金流量作基准年现金流量；然后调整预期增长率。（假设前提：公司在不久的将来会恢复到健康的状况。）RNAV法简介RNAV的计算公式：RNAV =（物业面积市场均价净负债）总股本物业面积，均价和净负债都是影响值的重要参数。较高的资产负债率（过多的长短期借款负债）/较大的股本都将降低RNAV值。对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。股价相对其RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。RNAV法推算（以商业为例）1.对商业地产分类，确定其适用的估值方法：细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关度；2.对商业地产的面积做出初步估算:部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入；3.确定物业的均价：市场均价决定于稀缺程度。期权定价模型推算1. 估算公司资源（矿藏、油田等）可开采储量；2.估算资源开采的成本；估算的开采成本是资源期权的执行价格。3. 期权的到期时间；开采合同的开采年限；按照资源储量以及开采能力估算。4.标的资产价值的方差；储量不变前提下，标的资产价值波动取决于资源价格波动。5.标的资产的经营性现金流量；每年生产将减少资源的价值，提供相应的经营性现金流量。6.将以上数据代入Black-Scholes模型计算公司资源的期权价值；7.结合公司的其他资产的收益状况,测算出该公司内在投资价值。买方期权的损益 期权定价对公司特定信息挖掘资源类公司对矿藏资源的拥有情况,是产量形成的依据,它比产量更能反映公司的价值。大陆现行规定中,不要求资源类上市公司披露矿藏储量,因此对这类公司的估值多以产量为依据,与其他类型公司的估值方法差别不大,无法体现这类公司价值来源的特殊性。采用期权定价模型,要求研究员不但关注产量、价格、成本等情况来判断公司的投资价值，而且深究矿藏等有关公司价值的特有信息，提升对公司的投资价值判断的准确度。DCF理论完美，过程略显复杂DCF方法理论完美，过程略显复杂。在发达国家市场中，各种数据比较完善，公司日趋成熟，DCF成为通用的估值方法。大陆DCF方法似乎受到许多局限，一方面是基础数据缺乏，另一方面是一部分公司的持续经营能力令人怀疑。小结DCF估值的方法论意义大于数量结果模型的参数估计困难。如果不可信的数据进入模型，只能得不可靠的结果。虽然DCF估值的结果可能会因研究员对参数的选择、判断有所不同,但是估值的过程一致, 为研究员提供一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值。DCF估值的方法论框架要求研究员分析一个公司的基本面时,既要考虑财务状况、产品结构、业务结构,同时也要考虑行业的发展和公司的战略,对上市公司形成全面的认识。对上市公司全面的分析是DCF估值的要义所在,具体的数量结果反而是次要的。谨慎择取不同估值方法不同的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的公司，例如：高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV与PE法相结合的方法；资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价模型。如何提高公司估值的准确性1.提升宏观经济、行业分析的研判能力；2.提高公司财务报表预测的准确性；3.多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以DCF为主）结合使用；4.运用敏感性分析，给出公司估值的合理区间；5.与时俱进，不断调整和修正估值参数。5771001803090012095 5790368228596330825771001803090012386 5761373997357606965771001803090013594 5780775799025155125771001803090012387 5771649826018180515771001803090012138 5721311921589183265771001803090012359 5790368223610760535771001803090012356 5761352861437917425771001803090012355 57508786970469327917088100343355274 10122994432583337917088100343355275 10186673293883200817088100343356107 10158115250150052217088100343356108 10100018005987173217088100343354295 10107419414268701717088100343356184 10187866086962880217088100343356185 10177583117408667417088100343356109 10108601437357284617088100343356110 10115220721601491617088100343355237 10102704160570270917088100343355238 10122936486142541417088100343356169 10186220440263571817088100343354928 101760654089788804