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1、 一．资产负债表分析 资产负债表水平分析。对于国元证券2011年度资产负债表的水平分析主要从资产、负债、和权益的角度加以评价。 1.从投资或资产的角度进行评价。 年份 2011 2010 增减额 增减幅度 流动资产 13,940,502,416.01 17,174,481,866.82 -3,233,979,450.81 18.83% 非流动资产 7,512,419,294.24 6,727,173,472.65 785,245,821.59 11.67% 总资产 21,452,921,710.25 23,901,655,339.47 -2,448
2、733,629.22 10.24% 说明公司2011年的资产规模有所下降，报表显示公司资产的减少主要是由于流动资产总额的减少引起。 从具体项目看，造成流动资产减少的主要原因是货币资金的大幅减少，2011年比2010年减少了32.8亿元，幅度达到21.92%，货币资金的大幅减少主要是由于公司的存款和客户资金存款的减少，存款下降主要是因为公司发展需要购买子公司及营业用房，公司在2011年新增14家营业部使用了大量的货币资金。公司的客户存款减少1,825,083,469.99元，降低24.79%，主要原因是同时受2011年的证券市场的低迷，公司的个人客户和企业客户的投资热情降低，交易量萎缩，
3、导致客户存款的减少。而客户资金存款和客户信用资金存款的下降也说明了国元证券行业的业务量有相当程度的下降，这无疑是对公司的一个警备信号。 另外值得一提的是，融出资金融出证券虽然占流动资产总额比例不大，但是相对的变化来看足以见得这是国元的崭新业务，融出资金2011年比2010年同比增加3.6亿元，增长幅度达到2229.71%，而融出证券也迈出了他的脚步，增长492万元。这是因为国元证券公司2010年11月24日经中国证监会《关于核准国元证券股份有限公司融资融券业务资格的批复》核准，新增融资融券业务，因此国元公司2011年全面开展融资融券业务，融资融券客户增加。相信公司在这方面还会有更进一步的发展
4、融资融券业务也为公司带来客观的利息收入。其他流动资产也有不同程度的下降，到其总额相对资产总额较小，对资产总额的的影响不大。 公司的非流动资产的增加这主要是长期股权投资和固定资产的增加造成的。固定资产较上年增加552,911,021.96元，增加70.95%，主要是在2011年新增14家营业部，购入了大量的营业用房，导致固定资产增加，公司在2011年股市不景气的时候，加大对公司实体规模的扩大，可见公司还是具有比较长远的眼光的。长期股权投资较上年增加595,270,411.14元，增加33.32%。主要原因是公司在证券业务下降的同时，寻求新的利润增长点，加大对外的长期股权投资，可以预见这些长期
5、股权投资会给公司未来带来可观的收益。此外，无形资产、递延所得税资产、其他资产等有增有减，但对于资产总额的影响比较小。 2．从负债和权益角度进行分析。 年份 2011 2010 增减额 增减幅度 短期负债 6,609,045,688.29 8,955,364,667.46 -2,346,318,979.17 26.20% 长期负债 97,103,923.64 78,905,692.33 18,198,231.42 1.45% 负债总额 6,706,149,611.93 9,034,270,359.68 -2,328,120,747.75
6、 25.77% 权益总额 14,746,772,098.32 14,867,384,979.79 -120,612,881.47 0.81% 国元证券的权益总额没有较大的变动幅度。公司的负债总额变动主要源于流动负债的大幅降低。从具体项目来看，降低幅度最大是代理买卖证券款，较上年减少2,225,506,348.45元，减少26.14%。主要原因系2011年证券市场持续低迷，公司客户的投资热情降低，导致公司接受客户委托，代理客户买卖股票、债券和基金等有价证券而收到的款项大幅下降。同时随着理财产品上线数量的增加，券商理财市场的竞争越来越激烈；股市持续低迷，公司集合理财产品的投资业绩
7、均有不同程度的下降，资产管理规模也有所缩水。 同时也可以发现，公司在2011年没有出现较大的股权融资和负债融资，总体风险控制较好。 资产负债表垂直分析。对国元证券2011年12月31日资产负债表垂直分析评价可以从以下两个方面进行。 1.资产构成分析。 首先考察一下公司的总资产构成，即流动资产和非流动资产的比例的角度加以分析。国元证券2011年12月31号和2010年12月31号的资产构成见表1—3和图1—3 项目名称 2011年12月31号 2010年12月31号 数值（元） 比重（%） 数值（元） 比重（%） 流动资产 13,940,502,416.01 64.9
8、8 17,174,481,866.82 71.85 非流动资产 7,512,419,294.24 35.02 6,727,173,472.65 28.15 资产总额 21,452,921,710.25 100 23,901,655,339.47 100 表1—3 国元证券资产构成 图1—3 国元证券资产构成 公司2011年相比与2010年流动资产的比重有所下降，而非流动资产所占的比重有所上升，可以说公司的资产结构趋向于合理化。主要原因是公司的货币资金大幅下降。 其次，对于流动资产的构成进一步加以具体分析，国元证券2011年12月31号和2011年12月3
9、1号流动资产构成见表2和图2。 项目名称 2011年12月31日 2010年12月31日 数值（元） 比重（%） 数值（元） 比重（%） 货币资金 11,691,954,593.21 83.87 14,975,042,751.68 87.19 结算备付金 709,037,800.01 5.09 1,053,513,807.63 6.13 融出资金 374,730,145.00 2.69 16,084,872.90 0.09 融出证券 4,918,072.80 0.04 0.00 交易性金融资产 541,
10、640,000.00 3.89 891,526,923.32 5.19 买入返售金融资产 340,003,827.22 2.44 0.00 0.00 应收利息 104,841,262.63 0.75 39,823,748.00 0.23 存出保证金 173,376,715.14 1.24 198,489,763.29 1.16 流动资产合计 13,940,502,416.01 100.00 17,174,481,866.82 100.00 表1—4 国元证券资产构成 图1—4 国元证券资产构成 通过流动资产的组
11、成分析可以看出流动资产中货币资金所占的比重比较大，已超过流动资产的80%，作为证券公司，货币资金占流动资产的比例较大还是可以接受的。 由于货币资金占流动资产的比例较大， 最后对货币资金构成的具体分析。国元证券2011年12月31日和2011年12月31日的货币资金构成见表和图。 项目名称 2011年12月31日 2010年12月31日 数值（元） 比重（%） 数值（元） 比重（%） 库存现金 495,251.20 0.00 608,601.81 0.00 客户资金存款 5,651,340,224.89 42.46 7,509,778,569.6
12、4 47.64 客户信用资金存款 787,827,804.35 5.92 445,282,529.75 2.82 公司存款 6,871,082,937.09 51.62 7,806,742,398.48 49.53 合计 13,310,746,217.53 100.00 15,762,412,099.68 100.00 表1—5 国元证券资产构成 图1—5 国元证券资产构成 从表中可以看书公司在货币资金中客户资金存款和公司存款所占的比重较大，2011年12月31日两者合计占到了货币资金的94.08%，与10年相比有所下降
13、但幅度不大。公司存款基本占公司货币资金的50%左右，公司占有这么多的存款，主要是出于公司作为证券公司业务的需要。库存现金占货币资金的比例几乎可以忽略不计。 2.权益构成分析。从权益构成来看， 项目名称 2011年12月31日 2010年12月31日 数值（元） 比重（%） 数值（元） 比重（%） 负债 6,706,149,611.93 31.26 9,034,270,359.68 37.80 所有者权益 14,746,772,098.32 68.74 14,867,384,979.79 62.20 负债和股东权益合计 21,452,92
14、1,710.25 100.00 23,901,655,339.47 100.00 表1—6 国元证券资产构成 图1—6 国元证券权益构成 2011年年底国元证券的资产负债率下降6.54%，公司的财务风险有所降低，但同时公司的财务杠杆效应也降低了。 从权益的具体结构来看，公司负债中短期负债占的比重较大，所以有必要分析一下流动负债的构成。国元证券2011年12月31日和2010年12月31日见图 表 项目名称 2011年12月31日 2010年12月31日 数值（元） 比重（%） 数值（元） 比重（%） 代理买卖证券款 6,288,172,791.
15、89 95.14 8,513,679,140.34 95.07 信用交易代理买卖证券款 80,690,603.87 1.22 6,875,964.64 0.08 应付职工薪酬 134,388,520.80 2.03 172,574,126.93 1.93 应交税费 104,671,092.78 1.58 260,064,686.58 2.90 应付利息 1,122,678.95 0.02 2,170,748.97 0.02 短期负债合计 6,609,045,688.29 100.00 8,955,
16、364,667.46 100.00 表1—6 国元证券流动负债构成 图1—6 国元证券流动负债构成 从图表中可以看出在流动负债中代理买卖证券款所占的比重最大，2011年和2010年都达到了95%以上，代理买卖证券款的年末有大幅度的减少，需要特别予以关注。年末代理买卖证券款余额较年初减少了26.14%，主要是由于2011年证券市场低迷，公司的客户投资热情不高，导致公司接受客户委托，代理客户买卖股票、债券和基金等有价证券而收到的款项大幅度减少。 资产负债表趋势分析。国元证券2011年12月31日资产负债表趋势分析见表 项目名称 基期数据 定基比增长率（%） 2007.
17、12.31 2008.12.31 2009.12.31 2010.12.31 2011.12.31 流动资产合计 17,296,419,684.90 -41.02% 49.78% -0.70% -19.40% 资产合计 18,485,980,566.51 -36.84% 56.06% 29.30% 16.05% 流动负债合计 13,125,666,083.17 -47.86% 4.51% -31.77% -49.65% 股东权益合计 5,029,139,161.52 -6.51% 199.20% 195.62% 193.23%
18、负债及股东权益合计 18,485,980,566.51 -36.84% 56.06% 29.30% 16.05% 图1—7 国元证券资产负债表趋势分析表 1.资产趋势分析。通过对2007年到2011年这五年的年末流动资产和资产总额的趋势分析可以看出，流动资产和资产总额都是先增后减，除了2009年大幅度增加外，其余年份增减比较平稳，说明公司的资产规模一开始在逐渐扩大，后期公司规模在缩小，可能与公司的战略有关。资产趋势分析如图1—8所示。 图1—8 资产趋势分析图 2．权益趋势分析。从对国元证券近五年的趋势分析可以看出，公司在2009年的权益规模有所扩大之外，其余年
19、份未出现大幅的变动，公司的流动负债是先除了在2009年有所增加外，其余年份都是有所下降的。权益趋势分析如图1—9所示 图1—9 权益趋势分析图 二．利润表分析 利润表水平分析 国元2011年实现净利润631,369,982.05元，比上年降低了243,291,572.56元，降幅为27.82%。从水平分析来看，净利润的下降主要是由于2011年利润总额比上年减少367,184,786.64元所引起的；由于所得税比上年减少123,893,214.08元，因此净利润的下降幅度小于利润总额的下降幅度。2011年实现利润总额769,365,261.95元
20、比上年降低了367,184,786.64元，降幅为32.31%。主要原因是营业利润减少365,699,908.60元，降低了32.23%。其根本原因，是2011年国内证券市场整体表现较弱，行情基本是震荡下行，沪深两市成交额萎缩，市值大幅缩水，因此业绩大幅下滑，经纪业务收入同比大幅减少，投行业务、资产管理业务出现明显的业绩分化，自营业务亏损严重。 净利润变动和利润总额变动分析如下图2-1、图2-2所示： 图2-1国元证券净利润变动分析图 图2-2 国元证券利润总额变动分析图 国元2011年实现营业利润768,907,705.09元，比上年降低365,699,908.60元，降幅
21、为32.23%。营业利润下降主要是有以下原因造成：1. 作为证券公司的主要收入来源的手续费及佣金净收入1,070,086,878.30元,却同比下降30.21%，其主要原因系2011年中国股市比较低迷，股市成交量大幅缩水，导致公司的代理买卖业务净收入同比下降35.74%，2. 同时公司的投资收益也同比下降63.34%（主要是由于本年受股市行情影响，处置交易性金融资产亏损所致）。3.营业支出同比上升4.21%，在营业税金及附加、资产减值损失和其他业务成本同比下降的情况下，业务及管理费却逆势同比上升8.67%，经过查询业务及管理费前十大费用得知除了折旧费较上期增长58.91%（主要系公司营业用房增
22、加相应折旧增加所致），但其数目较小，其导致营业支出上升的幅度不是很大，其他的项目没有明显的变化。 国元证券2011年营业利润水平分析如表2-3、图2-3所示： 项目 2011年度 2010年度 增减额 增减幅度 一、营业收入 1,778,173,729.60 2,103,061,038.74 -324,887,309.14 -15.45% 手续费及佣金净收入 1,070,086,878.30 1,533,348,776.28 -463,261,897.98 -30.21% 利息净收入 490,357,951.89 310,590,376.02 17
23、9,767,575.87 57.88% 投资收益（损失以“-”号填列） 153,566,560.93 418,932,351.77 -265,365,790.84 -63.34% 公允价值变动收益 53,638,526.86 -92,284,023.79 145,922,550.65 -158.12% 汇兑收益 -1,071,422.56 -622,457.88 -448,964.68 72.13% 其他业务收入 11,595,234.24 4,700,545.14 6,894,689.10 146.68% 二、营业支出 1,009
24、266,024.57 968,453,425.05 40,812,599.52 4.21% 营业税金及附加 69,672,543.82 99,376,950.69 -29,704,406.87 -29.89% 业务及管理费 919,866,608.81 846,477,687.18 73,388,921.63 8.67% 资产减值损失 15,507,128.52 18,572,092.81 -3,064,964.29 -16.50% 其他业务成本 4,219,743.42 4,026,694.37 193,049.05 4.79%
25、 三、营业利润 768,907,705.09 1,134,607,613.69 -365,699,908.60 -32.23% 表2-3国元证券营业利润水平分析 图2-3国元证券2011年度利润表各项目变动额 利润表垂直分析 国元证券利润垂直分析表（%）如表2-4所示 项目 2011年 2010年 一、营业收入 100 100 手续费及佣金净收入 60.18% 72.91% 利息净收入 27.58% 14.77% 投资收益（损失以“-”号填列） 8.64% 19.92% 公允价值变动收益 3.02% -4.39%
26、汇兑收益 -0.06% -0.03% 其他业务收入 0.65% 0.22% 二、营业支出 56.76% 46.05% 营业税金及附加 3.92% 4.73% 业务及管理费 51.73% 40.25% 资产减值损失 0.87% 0.88% 其他业务成本 0.24% 0.19% 三、营业利润 43.24% 53.95% 加：营业外收入 0.28% 0.40% 减：营业外支出 0.25% 0.31% 四、利润总额 43.27% 54.04% 减：所得税费用 7.76% 12.45% 五、净利润
27、35.51% 41.59% 表2-4国元证券利润垂直分析表 通过国元利润表垂直分析可以看出公司2011年各项利润的构成及变动情况，2011年营业利润占营业收入的43.24%，比2010年的53.95%下降10.71% 。2011年利润总额占营业收入的43.27%，比2010年的下降了10.78%。从公司的利润构成情况来看，公司盈利能力比上年有较大降幅。从营业利润结构看，2011年营业利润下降的幅度较大，具体分析原因是营业支出结构上升所导致的，且其中的业务及管理费构成占主要部分，并由去年的40.25%上升至51.73%，上升幅度相对较大，而其他支出的构成及变动都较小。经查询发现业务及管理
28、费的大幅上升是由于两个因素：一方面是由于竞争激烈使得佣金率及客户维护成本增加，另一方面则是由于公司新增了14家营业部，需消化新开业证券营业部的开办费。因此说明业务及管理费的大幅增加才是降低营业利润构成的根本原因。 （3） 利润表趋势分析 国元证券近三年来的利润总额趋势如图2-5所示 图2-5国元证券最近三年利润总额趋势分析图 从利润总额的变动趋势来看，2009-2011年国元证券各年的利润总额较上年都有较大幅度的下降，逐年递减。2010年利润总额较2009年下降8.26%，而2011年的降幅更是达到了32.31%。低于前几期的利润水平。其宏观原因是欧债危机对国内经济产生负面影响，市
29、场信心不足，市场经济持续下滑，券商经纪业务收入大幅减少，投行、资管业务出现明显的业绩分化，自营业务亏损严重，因此国元证券业绩逐年下滑。 三．现金流量表分析 现金流量表水平分析 国元证券2011年现金流量比上一年增加了4,856,007,788.82 元，其中经营现金流量增加了4,702,784,579.31 元，投资现金流量减少了239,596,790.49 元，筹资现金流量增加了392,820,000.00 元。如图3-1所示 图3-1 2010到2011年国元证券现金流量趋势分析 经营现金流量的增加主要是因为经营现金流入量的增加和经营现金流出量的减少：其中代理买卖业务的现金净
30、增加额比上一年增加了2,650,147,247.16，增长了55.19%，是经营现金流入量增加的主要原因。另外，虽然支付利息、手续费及佣金的现金，支付给职工以及为职工支付的现金，支付的各项税费和支付其他与经营活动有关的现金项目都比去年增加了一定的数额，但是这些项目变化幅度不大，都在正常变动范围，不产生影响。而处置交易性金融资产净减少额的变化是由于2010年受证券市场行情影响公司减少股票持仓余额产生损失，2011年没有产生此项损失，所以现金流出量才能大幅下降。 投资现金流的减少是由于投资现金流入量的减少和投资现金流出量的增加，投资现金流动减少主要是由公司作出的投资决策所引起，2010年收回投资
31、62,420,000.00元，2011并未收回投资。同时，取得投资收益收到的现金比去年增加了21.50%，这说明公司在金融投资上显得更加成熟，收获更多收益。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目比去年减少了-183,103,773.48 ，31.69%，投资支付的现金项目比去年增加了378,364,300.00 ，170.71%，这主要是由于2011年，股市持续低迷，自营投资难度加大，公司一方面及时调整投资策略，在逐步减少二级市场股票投资的情况下，谨慎参与定向增发、开放式基金等投资；加大债券资产在自营规模中的比重，动态调整债券投资组合，努力提高固定收益类投资收益。 筹资现金流量的
32、增加是由于分配股利、利润或偿付利息支付的现金项目比去年减少了40%。 另外，由于汇率变动，使现金及现金等价物缩水了1,071,422.56，比去缩水程度更大，因此公司在对现金及现金等价物的决策处理时也要适时充分考虑也不能忽略汇率的变动。 现金流量表结构分析 2011年国元证券流入总量为-419,302,971.7，流出总量为3,207,189,771.83，现金净流量为-3,626,492,743.53 。如下图3-2所示 图3-2 国元证券2011年现金流量结构图 流入结构分析 公司现金总流入中，经营活动产生的现金流入量为-509,109,098.70元，占现金总
33、流入量绝对值的85.01%，投资活动产生的现金流入量为89,806,127.00元，占现金总流入量绝对值的14.99%，筹资活动并未产生现金流入，说明公司经营活动在产生公司现金流量中占重要地位。 流出结构分析 在现金总流出中，经营活动产生的现金流出量为1,623,341,134.63元，占现金总流出量的50.62%，投资活动现金流出量为994,618,637.20元，占现金总流出量的31.01%，筹资活动产生的现金流出量为589,230,000.00元，占现金总流出量的18.37%。说明公司的现金流出主要由经营活动所引起，但是投资活动和筹资活动所产生的现金流出也不能忽视。如下图3-3所示
34、 图3-3 2011国元证券流出结构分析 经营活动中支付给职工的以及为职工支付的现金占经营活动现金流出量的31.06%，税费占25.36%，负担较重，支付的其他与经营活动有关的现金为36.88%，比重较大。如下图3-4所示 图3-4 2011国元证券经营活动现金支出结构分析 投资活动流出中投资所支付的现金占60.32%，而购置固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金占39.68%，说明公司更多的把资金投入了增加金融投资中。如下图3-5所示 图3-5 2011国元证券投资活动现金流出结构分析 筹资流出中全为分配股利、利润或偿付利息支付的现金。 现金流量与利润趋势分
35、析 从经营活动现金流量变动趋势看，经营活动现金流入量变动较大且基本无一致动向，这主要和国元证券的行业和业务特殊性有关。2010、2011年经营现金流出量高于现金流入量。国元证券2009-2011年经营现金流入量与流出量对比图如图3-6所示 图3-6 国元证券2009-2011年经营现金流入量与流出量对比图 从收入、成本和净利润的变动趋势上看，公司的收入在2009-2011年有所下降，而成本有所增加，因此净利润水平减少幅度较大。 从公司收入和现金流入量的关系来看，2011年公司收入比前两年都有减少，现金流入量呈现负值，但比上一年有所增加。如图3-7所示 图3-7 国元证券公司收
36、入与现金流入趋势分析 从公司的成本费用与经营活动现金流出量的变动趋势看，成本费用有所增长且较稳定，而现金流动变化幅度较大。如图3-8所示 图3-8 国元证券现金流出与营业成本趋势分析 从净利润与经营现金流的关系来看，公司2009-2011年净利润逐年减少，但主要还是稳定在一个可控范围内。但是经营现金流的变动非常大，在2010、2011年不仅低于净利润且均呈现负值，这是由于证券行业的行业特殊性所导致，不能说明是遇到了财务危机，但是也应予以关注。国元证券2009-2011 年经营现金流与净利润趋势分析如图3-9所示 图3-9 国元证券2009-2011年经营现金流量与净利润趋势图
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