传统定价理论与实践.PPT

AllowedtobeusedforChineseUniversitiesofferingMBAprogramonly准许具有MBA授予权的院校使用,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory（4）Malkeil&Cragg(“Expections&TheStructureofSharePrices，”AER，1970)使用同样方法，发现盈利增长与市盈率显著正相关，但是股利支付率与市盈率的关系不清晰，无法得到满意的预测模型。（5）多重共线性：各种自变量可能相关，影响回归模型中回归参数估计值的解释和经济含义。5、使用“横截面回归模型”和“市盈率法”应注意的问题（1）根据行业和企业差异，适当调整市盈率的预测结果；（2）结合企业历史上最高和最低市盈率，适当调整市盈率的预测结果；（3）使用平均市盈率，但对早期市盈率和近期市盈率配给不同的权数；,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),（4）结合市场的平均市盈率（如DJIA，S&P500等）适当调整市盈率的预测结果；（5）使用“弹性分析方法”，设定市盈率的波动幅度，进行股票价值的弹性分析。七、定价的实践——Economy-Industry-CompanyAnalysis1、EconomyAnalysis（1）宏观经济政策分析——定性分析与定量分析相结合*定性分析：各种经济政策的变化对资本市场发展的影响（a）货币政策：利率变动（b）财政政策：税收政策、财政预算（c）产业政策：重点扶持与发展政策（d）地区政策：地区政策差异（如特区、西北、西南）,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),（e）对外经贸政策：出口创汇、汇率变化*定量分析：经济指标变化与资本市场变化之间的关系领先指标（U.S.LeadingIndicators：11个）：制造业工人平均周工作时数失业者领取失业保险人数新增定货数量零售业效益新增设备的订购合同数量新增私人住宅单元数量耐用品制造业未完成的订单增减主要原材料价格变动主要股票价格（如S&P500）货币供应量（M2）消费者信心指数同步指标（U.S.CoincidentIndicators：4个）非农业部门就业人数与工资个人收入-转移支出制造业生产指数制造业和贸易销售收入,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),滞后指标（U.S.LaggingIndicators：7个）平均失业时间库存与销售之比人均产量的劳动力成本银行贷款利率工商业未还贷款个人消费贷款与个人收入比例服务业消费指数变化2、IndustryAnalysis（1）产业现状和发展趋势分析（A）产业划分标准（SIC）A：Agriculture，Forestry，andFishingB：MiningC：ConstructionD：ManufacturingE：Transportation，Communication，Electric，Gas&SanitaryServiceF:Wholesaletrade---DurableGoodsG:Retail,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),H:Finance,Insurance&RealEstateI:ServicesJ:PublicAdministrationK:Others（B）商业周期（BusinessCycle）（a）增长型产业（GrowthIndustry）：40年代以来，摄影器材、电器、计算机、通讯器材、生化制药、移动通讯、遗传工程、环保（b）周期型产业（CyclicalIndustry）：耐用消费品汽车、冰箱等）（c）保险型产业（DefensiveIndustry）：食品生产（d）周期与增长型产业（Cyclical&GrowthIndustry）：飞机制造（C）产业生命周期（IndustrialLifeCycle）（a）初始期（Pioneering）（b）扩张期（Expansion）（c）稳定期（Stable）（d）衰退期（Declining）,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),（2）产业比较分析（A）主要经营和财务指标的比较分析方法（a历史比较分析：与过去的主要经营和财务指标比较（b）横向比较分析：与行业平均数或先进指标比较（B）主要经营和财务指标（a）经营状况和盈利能力：销售收入—成本—净利润、利润率（b）资产流动性：流动比率、速动比率（c）负债：长期负债、短期负债（d）现金流量：每股净现金流入、每股经营性现金流入（e）资产使用效率：ROE、ROTA（f）市场表现：DPS、EPS、D/E、P/E,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),（3）产业环境分析（a）政府的产业政策和态度b）同业竞争（c）劳工问题3、CompanyAnalysis（1）度量与预测企业的盈利指标的资料：财务报表+审计意见+外部信息（A）财务报表：（a）损益表（b）资产负债表（b）现金流量表（c）留存收益表（B）审计意见：（a）无保留（b）保留（c）拒绝（c）否定（C）外部信息：(a)S&P’sStockReport(b)Moody’sHandbookofCommonStock(c)ValueLineInvestmentSurvey,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&PracticeWSN/XMU),（2）分析重点：盈利—现金流量—股利—投资—负债—营运资本（3）盈利的度量与预测分析方法设：R=EBIT/AssetsA=AssetsI=InterestExpense/LiabilitiesL=LiabilitiesEBT=税前盈利EBIT=息税前盈利EAT=税后盈利T=税率根据税前盈利（EBT）定义：EBT=RA-IL=R(L+E)-IL=(RE)+(RL)-(IL)=(RE)+L(R-I)=E{[(RE)/E]+[L(R-I)/E]}=E{R+[(R-I)L/E]}所以，EPS=EAT/股份数=E{R+[(R-I)L/E]}（1-T）/股份数,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),课堂案例讨论II：麦当劳公司的管理战略与盈利增长分析麦当劳成立于1955年，现已经是名闻全球的超级连锁快餐店。1992年在65个国家和地区拥有13093家连锁快餐店，总资产116.81亿美元，净资产58.92亿美元，销售收入超过71亿美元，净利润9.586亿美元，EPS=2.6美元，DPS=0.39美元。1982年末，麦当劳的股价为8美元，1992年末达48.75美元。目前，麦当劳已经成为一家巨大的跨国公司。表1是麦当劳1987-1992年的主要经营和财务资料。麦当劳在管理战略上采取四个竞争策略：第一，深化延伸策略：对现有的连锁快餐店，通过新产品开发、延长营业时间、广告促销、提价、扩大驾车买货通道（ExpansionofDrive-throughts）、修建儿童娱乐设施，提高每个连锁店的销售。1992年每个店的销售达到1.672百万美元，比1991年上升4.2%。第二，扩张新店策略：麦当劳计划在国外开设17000家连锁店。1992年末，麦当劳在本土拥有8959家连锁店，在国外拥有4134家连锁店，其中，1992年在国内外新设675家。1992年平均每家连锁店的净利润为7.3,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),万美元。1993年将在本国开设300家新店，在国外开设600家新店。第三，国际化策略：国际化扩张增加了麦当劳的成本，如投资费用、广告费用、管理费用、员工培训费用，由于是新兴市场，新设连锁店数量有限，因此出现亏损。但是，麦当劳管理当局认为新兴市场需要耐心，初期亏损是必然的，也是暂时的。未来利润的增长潜力很大。因此，麦当劳加快在国外开设新店，一方面开发和扩大市场，另一方面迅速地降低成本，增加利润。第四，成本控制策略：在过去几年中，麦当劳现管理当局坚持在各连锁店和公司总部推行成本削减计划。在连锁店，劳工费用和原材料费用占销售收入的比例得到有效控制，并稳定多年。此外，麦当劳推行了设施设计改革，减少投资。最为重要的是，对比其他同业竞争者，麦当劳的经营具有“全球经济规模”，这为麦当劳降低成本具有重要的作用。要求：（1）根据表1，计算麦当劳1987-92年各年的：（a）EPS；DPS；D/E；P/E；税率（Tax/EBT）；息税前ROA；毛利率；资产周转率；总负债比例；利息率；（b）计算上述指标的平均数；,第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU),（2）测算和分析1993年麦当劳的EPS和当年末的价值；（3）分析未来2-3年麦当劳的盈利增长。表1：麦当劳1987-92年的经营和财务资料（单位：百万美元）-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------年份199219911990198919881987—————————————————————————————————————————————Sales713366956640606655214853EBIT184817171663148913131184InterestExpenses400418417332267225EBT14481299124611571046959IncomeTaxExpenses489439444430401410EAT959860802727645549EarningsAvailabletoCS959860802727645549CSDividends141.7128.9118.5111.9101.490.6No.OfShares(MillionShare)363.2358.1359.0373.0375.4377.6Assets116811134910668917581596982Liabilities578965146486562547464065Equity589248354182355034132917Year-endMarketPrice($/share)48.7538.0029.1334.5024.1322.00----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------,