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股价暴跌七成后反弹 恒立液压梦回2016？“薛定谔式”的人形机器人。文|本刊记者 张贺在人形机器人的浪潮中，恒立液压时常被提及。这家正在工程机械下行周期挣扎的行业龙头，之所以与人形机器人“攀亲带故”，源于今年初完成的定向增发。在这次总计募资20亿元的定增中，恒立液压将其中的 14 亿投入到“线性驱动器项目”中。该项目的一个重要产品是滚珠丝杆，除了可用于恒立液压大力布局的电动缸，也是人形机器人的关键零部件之一。故此引人联想。除了“薛定谔式”的人形机器人，当前的恒立液压在股价、业绩表现、业务布局等方面看，颇有些 2016 年的影子。这是否意味着这家工程机械龙头已经走出周期低谷了呢？液压龙头横穿周期恒立液压的历史离不开实控人汪立平的早年经历。不过，关于汪立平的学历有很多说法，有的说初中毕业就进厂，有的则说是高中毕业，而恒立液压的资料则显示是大专学历。根据液压气动与密封杂志2012 年对汪立平的专访，汪立平高中毕业进入一家无锡的乡镇气动企业做技术员。之后从这家企业出来后，汪立平在 1991 年创办了无锡恒立液压气动有限公司，以生产气动元件为主，同时生产一部分中低压油缸。这家看似平平无奇、只有 7 名员工的公司却有着不小的目标。汪立平一心要做当时还十分依赖进口的挖掘机高压油缸，这被身边人认为是异想天开，甚至有朋友说汪立平是“疯子”。大家的劝阻不无道理。除了较高75TALENTS MAGAZINE2023 09的技术壁垒，此时挖掘机高压油缸的市场空间也比较有限。要知道，当时全国挖掘机的总产量很低，主要还靠进口，这时候要下定决心做挖机油缸，需要不小的勇气。在专访时，汪立平笑称：“没什么好投的，就投了这个，这中间也不存在什么预测和高人指点。”经过多年、无数次改进后，汪立平终于在 1999 年攻克了关键性技术，研制出符合标准、可与进口产品竞争的高压油缸。老话说，机遇偏爱有准备的人。研制出高压油缸的汪立平，赶上了挖掘机整机厂打价格战抢市场的好时候。因为恒立生产的液压油缸质优价廉，销量增长迅速。2005 年，恒立液压的前身江苏恒立高压油缸有限公司成立，专业生产挖掘机高压油缸，年产达 5,000 多只。2006 年，恒立成功开发盾构机推进油缸，进入隧道掘进机械行业。2008 年，为了应对经济危机，我国推出了 4 万亿投资计划，极大地拉动了工程机械的需求。2009-2011 年，恒立液压营业总收入分别同比增长 40.72%、96.4%和 38.73%，归属母公司股东净利润则同比增长 22.7%、98.08%和 45.05%。不过，企业难逃周期往复，高潮之后就是低谷。2011-2015 年，我国挖掘机年销量从 17.7 万台降至 5.6 万台。不过，得益于液压件广泛的应用，及自身挖机和非挖油缸、产线可快速切换的特点，期间恒立液压营收仅从 11.33 亿元降至10.9 亿元，降幅只有 3.8%。2016 年开始，工程机械逐步走出低谷，行业需求开始恢复，恒立液压也重回高增长。2016-2021 年，恒立液压营业总收入和归属母公司股东净利润均连此前董事会提交的关于延长非公开发行 A 股股票股东大会决议有效期的议案。该议案将定增的股东大会决议有效期顺延了 12 个月。2022 年 12 月 28 日，在恒立液压股价第二次探底回升之后，定增进度终于更新。包括高毅资产、国泰君安资管（亚洲）、高盛、阿布达比投资局等在内的 8 家机构参与认购。虽然明星云集，但募资总额却从最初预计的不超过 50 亿元降至 20 亿元。最终在今年的 1 月 6 日定增完成，距离证监会核准批复的日期只差几天。根据 2022 年报所披露的募投项目进展情况，原先的 6 项变成了 5 项，“补充流动资金”一项消失。在剩余 5 个募投项目中，只有“线性驱动器项目”的拟投入资金没有缩水，维持在 14 亿元。该项目预计将在 2024 年一季度投产。不过年报显示，“线性驱动器项目”工程累计投入占预算的比例仅为0.78%，工程进度也仅为 1%。梦回 2016？截至 2023Q2，恒立液压单季度营业总收入同比增速连续四个季度为正，且增速在逐季回升，2023Q2 为23.5%。从股价来看，当前恒立液压也从 2022 年 4 月 27 日的低点 39.73 元/股上涨 60%以上。这似乎意味着恒立液压正逐渐走出低谷。上一次出现类似情况，还是在2016 年。同样是大跌后出现反弹，同样是经历长时间低迷之后的多元化业务对业绩波动的熨平。2015 年，在挖掘机专用油缸产销量分别同比下降16.68%和 13.67%的情况下，重型装备用非标油缸则同比增长 23.88%和22.21%。2022 年也呈现了类似特征。挖掘机相关产品产销量同比下滑，非挖产品同比大增。续 6 年同比正增长。其中，2017-2018年，归母净利润分别同比增长 442.9%和 119.05%；2019-2020 年的同比增速也都在五成以上。其股价也从 2017年开年不足 5 元（前复权，下同），涨至 2021 年 1 月历史最高的 135.71 元，其中还经历了一波月线 18 连涨。只是，此后工程机械再次进入漫长的下行周期，国内挖掘机销量的下滑状态已持续 2 年。恒立液压的股价也随之一路走低，从 135.71 元跌至最低 39.71 元，跌幅达到惊人的 70%。略显坎坷的定增路股价大跌的负面影响是显而易见的。文章开头提到的定增，是恒立液压 2011 年登陆 A 股以来的唯一一次定增，但其过程却充满波折。2021 年 8 月 31 日，恒立液压发布了定增预案。公告显示，恒立液压拟定增募资不超过 50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于“恒立墨西哥项目”、“线性驱动器项目”等 6个项目，其中包括补充流动资金 15 亿元，“恒立墨西哥项目”和“线性驱动器项目”则分别投入 11 亿和 14 亿元。“线 性 驱 动 器 项 目”总 投 资15.27 亿 元，项 目 达 产 后 将 形 成 年产 104,000 根标准滚珠丝杆电动缸、4,500 根重载滚珠丝杆电动缸、750 根行星滚柱丝杆电动缸、100,000 米标准滚珠丝杆和 100,000 米重载滚珠丝杆的生产能力。该定增在 2022 年 1 月14 日获得证监会核准批复，有效期为 12 个月。但定增进度却迟迟没有更新。为此，恒立液压专门在这年 11 月28 日召开了 2022 年第二次临时股东大会，审议通过了上市以来唯一的定增。76TALENTS MAGAZINE2023 09CAPITAL&FINANCE 金融资本还有对海外的布局。2016 年，恒立液压收购德国哈威莱茵液压，并且在美国芝加哥、日本东京新设公司，来拓展海外市场。2017 年恒立液压集研发、生产、试验、售后服务为一体的美国芝加哥工厂建成运行。对于现在，如2022 年年报所示，募投项目之一的“恒立墨西哥项目”正处于基建之中，预计今年四季度完成投产。当然，现在说工程机械走出低谷还为时过早。毕竟 2016 年一季度挖掘机销量为同比正增长，而 2023 年一季度挖掘机销量却同比下滑 25.5%，跌势并未止步。不过，显然当前恒立液压的手牌要比 7 年前更充分。数据显示，2016 年恒立液压的油缸业务收入（含挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸）占营业总收入的比例高达 79.5%。而到了 2022 年，液压油缸收入占比已降至 55.93%，液压泵阀、液压系统收入占比分别为33.61%和 3.09%。恒立液压对油缸业务的依赖大大降低。在 研 发 方 面，2015-2016 年恒立液压研发人员数量分别为 78 人和 116 人，研发投入占营业收入的比例为 7.99%和 5.05%。然而2022 年，恒立液压研发人员数量已扩充至 1203 人，研发投入占比也连续两年提升，达到 7.93%。尤其是研发人员数量占比，2015 和 2016年分别仅为 3.56%和 4.81%，2022 年却已达到 19.85%。相比几年前，恒立液压更像一家科技公司了。那么恒立液压到底和机器人有没有关系？其实早在 2015 年，恒立液压就成立了常州恒立智能装备有限公司，注册资本 1 亿元。经营范围包括智能装备、智能化清洁机械、智能环保设备和机器人研发等。只不过，天眼查显示，该公司已于今年 4 月 21 日被注销。但这并不意味着恒立液压就与机器人无关。在 2021 年的定增方案中，恒立液压提到，滚珠丝杆作为重要的机械传动元件，下游应用市场主要包括工业机器人技术和管道场景等，终端市场主要面向航空、制造、能源和公共事业等领域。而全球滚珠丝杆市场仍以国外品牌为主，本土品牌亟待突破。恒立液压控股股东常州恒屹智能装备有限公司的经营范围就包含智能机器人的研发。2022 年年报显示，报告期内“2019 年国家重点研发项目（天文台项目）-促动器自动化维护机器人平台系统经费转拨”新增 40.73万元的政府补助。其独立董事陈柏则是南京航空航天大学智能机器人研究所所长。目前恒立液压对于是否涉及机器人业务并没有明确表态。倒是在包括东吴证券、西南证券在内的多家券商关于人形机器人的研报中，均提到恒立液压对滚珠丝杆的布局。这说明市场对于恒立液压涉足人形机器人业务是有所期待的。参考资料：万磊，持之以恒立足于天地访江苏恒立高压油缸股份有限公司董事长汪立平先生，液压气动与密封，2012年第 7 期。沈右荣，汪立平 10 年打破垄断给挖掘机装“中国心脏”恒立液压遭成长烦恼业绩双降股价跌 50%，长江商报。到底和机器人有没有关系？77TALENTS MAGAZINE2023 09