耐克公司资本成本估算.doc

投资组合案例1

耐克公司资本成本估算
陈润城（韦昭亦 陈明）

2014-10-28
目录

一、 前言·························1

二、资本成本的计算···················2
2.1计算权益资本成本···················2
2.2计算债务资本成本···················2

三：资本结构中负债和权益占的比重计算···········3
3.1债务占的资本资产的比重··············3
3.2.权益占资本资产的比重···············3

四：计算加权平均资本成本·············3

五：结论························4

附录························5

案例目标
我们小组在本投资组合案例中先运用CAPM模型计算出权益资本成本，再加上计算得来的债务资本成本，从而估算出2001年耐克公司的资本成本WACC。

一、 前言
NIKE是全球著名的体育运动品牌，英文原意指希腊胜利女神，中文译为耐克。公司总部位于美国俄勒冈州。公司生产的体育用品包罗万象，例如服装，鞋类，运动器材等。耐克商标图案是个小钩子。耐克一直将激励全世界的每一位运动员并为其献上最好的产品视为光荣的任务。耐克首创的气垫技术给体育界带来了一场革命。运用这项技术制造出的运动鞋可以很好地保护运动员的膝盖，在其在作剧烈运动落地时减小对膝盖的影响。
耐克公司的销售收入从1997年开始一直在90亿美元左右徘徊，而净利润已经从8亿美元下降到5.8亿美元左右（见表1-3）。耐克在美国运动鞋市场的份额由1997年的48%下降到2000年的42%。耐克公司于2001年6月28日召开了分析员会议，发布其2001年会计年度业绩（耐克公司的会计年度截止于每年5月份）。耐克公司在这次会议的另外一个目的：耐克公司管理层希望在会上介绍公司重振雄风的战略。
在会议上，管理层披露了公司的最高产量增长计划和经营业绩预测。为了增加销售收入，公司将在中档价位板块开发更多的运动鞋产品，还计划进一步开拓服装业务。在成本方面，耐克公司将加强成本控制。最后，公司高管重申了他们的长期销售收入增长目标是8%至10%，利润增长目标在15%以上。
当时，一份雷曼兄弟公司的报告建议福特“强力买入”，而瑞银华宝及瑞士信贷第一波士顿的分析员则表达了对公司的担忧，并建议她“按兵不动”，于是福特就决定自己进行计算预测来得出更加清晰的结论。

二、资本成本的计算
因为我们需要计算的是耐克公司的债务资本和权益资本，所以我们先需要知道耐克公司的资本结构中负债和权益的比重以及所得税率。
2.1计算权益资本成本
权益资本成本：是指企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价，它等于股利收益率加资本利得收益率，是股东的必要收益率。权益资本成本是股东要求的最低报酬率，是筹集普通股资金所需的成本。按照资本资产定价模型，权益资本成本等于无风险利率加上风险溢价。
利用资本资产定价模型（CAPM）来计算公司的权益资本成本：
K普通股股本 = Rf + β（Rm — Rf ）
其中：K普通股股本 =公司的权益资本成本
Rf = 无风险利率
Rm = 吸引投资者持有市场风险资产组合的回报率
β = 某特定资产的相对风险
这里，我们小组采用十年期美国国债收益率作为无风险利率，通过表1-4我们可以得到美国国债十年期的收益率为5.39%，即是无风险利率为5.39%。接着β系数的取值是耐克公司的历史贝塔值的平均数，股本风险溢价的数据则来源于历史风险股本溢价的算术平均值即7.50%，所以利用CAPM模型可得耐克公司的权益资本成本：
K普通股股本 = Rf + β（Rm — Rf ）= 5.39% + 0.80×(7.5%-5.39%) = 7.08%
2.2计算债务资本成本
债务资本成本：是指借款和发行债券的成本，包括借款或债券的利息和筹资费用。债务资本成本是资本成本的一个重要内容,在筹资、投资、资本结构决策中均有广泛的应用。
K债务= 利息费用 / 负债合计
其中：利息费用取自表1-3
负债合计取自表1-1
K债务 = (利息费用 / 负债合计)×100% = [58.7 / （855.3 + 435.9）]×100%
= (58.7 / 1291.2)×100% = 4.55%
三：资本结构中负债和权益占的比重计算
要计算出耐克公司的资本成本，我们计算完其公司的债务资本成本和权益资本成本后，还得知道其债务和权益占资本资金的比重。
3.1.债务占的资本资产的比重
通过公司的附录表1-1的资产负债表，我们可以发现耐克公司的资本结构如下：
应付票据 855.3，长期负债 435.9
负债合计：
855.3+ 435.9=1291.2
总资本总负债合计为：
3494.5+855.3+435.9=4785.7
资本成本里面的债务资本应该就是公司用来支持经营和投资活动的资本。根据这个基本原理，它应该是包括所有的带息负债，短期或长期的。而不带利息的负债，如应付账款、预收或应交项目都应该放到营运资本部分，不应计入债务资本。
负债占资本结构的比重为：
W债务 =1291.2/4785.7×100%=27%
3.2.权益占资本资产的比重
由表1-1，我们可以得到，耐克所有者权益净值总额 为3494.5，而2.1债务占资本成本的比重计算中，我们已经知道总资本总负债合计为4785.7。所以，权益占资本资产的比重为：
W普通股股本 =3494.5/4785.7×100%=73%

四、计算加权平均资本成本
加权平均资本成本：是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。
公式：WACC = （W债务 （1—t）K债务 ）+（W普通股股本K普通股股本）
其中：K = 资本成本的要素成本
W = 每种资本要素的权重（即：占总资本的百分比）
t = 公司的边际税率
我们小组把公司的边际税率的取值定为表1-3的2001年的有效税率36%。而上述已经计算出负债占的比重为W债务 为27%。债务资本成本K债务为4.55%。权益占的比重为W普通股股本为73%。权益资本成本为7.08%。因此，耐克公司的加权平均资本成本为：
WACC =（W债务 （1—t）K债务 ）+（W普通股股本K普通股股本）
27%×（1-36%）×4.55%+73%×7.08%
=5.95%

五、结论
1、通过以上我们小组的估算，耐克公司的资本成本是5.95%，也就是说，如果我们投资耐克公司的话，我们所期望的必要回报率是5.95 %。而通过表1-4我们知道当前股价是42.09美元，其所对应的贴现率是9.36 %，大于我们所期望的必要回报率是5.95%。所以，如果我们选择在这个时候投资耐克公司的话，也是有利可图的。
2、但是，根据表1-4我们知道耐克公司的每股股本价值是36.14美元，其所对应的贴现率是10%。也就是说，当前市场是高估耐克公司的价值的。因此，如果想获得更高的汇报的话，此时不是一个最佳的投资时机。

附录：

表1-1 合并资产负债表（单位：百万美元）

2000
2001
负债及股东权益

流动负债

长期负债的到期部分
50.1
5.4
应付票据
924.2
855.3
应付帐款
543.8
432
应计负债
621.9
472.1
应付所得税

21.9
流动负债合计
2140
1786.7
长期债务
470.3
435.9
递延所得税及其他负债
110.3
102.2
可赎回优先股
0.3
0.3

股东权益

普通股，面值
2.8

2.8
股本溢价
369
459.4
未兑现的股票薪酬
11.7
9.9
累计其他综合收益
111.1
152.1
留存收益
2887
3194.3
股东权益合计
3136
3494.5
负债与股东权益合计
5856.9
5819.6

表1-2 资本市场和金融信息
耐克公司的历史贝塔值
1996年
0.98
1997年
0.84
1998年
0.84
1999年
0.63
2000年
0.83
1999年6月30日至2000年
0.8
6月20日整个年度
平均
0.8
当前美国国债收益率
3个月期
3.59%
6个月期
3.59%
1年期
3.59%
5年期
4.88%
10年期
5.39%
20年期
5.74%

表1-3 合并损益表

2000
2001
销售收入
8995.1
9488.8
销货成本
5403.8
5784.9
毛利
3591.3
3703.9
销售及管理费用
2606.4
2689.7
经营收益
984.9
1014.2
利息费用
45
58.7
其他费用，净额
23.2
34.1
重组费用，净额
2.5
—
所得税前利润

919.2
921.4
所得税
340.1
331.7
净利润
579.1
589.7
摊薄后的普通股每股收益
2.07
2.16
平均总股数（摊薄）
279.8
273.3
销售收入
2.5
2.5
经营收益
15
3

净利润
28.3
1.8
利润率（%）
毛利率
39.9
39
经营利润率
10.9
10.7
净利润率
6.4
6.2
有效税率（%）
37
36

每股股本价值：$36.14 当前股价：$42.09
股本价值对贴现率的敏感性分析
贴现率
8.00%
8.50%
9.00%
9.36%
9.50%
10.00%
11.00%
11.50%
股本价值
$64.02
53.87
46.38
42.09
40.65
36.14
29.53
27.04

表1-4