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万科管理层的反收购手段以及可行性分析 一、万科股权现状 入股目的分析：宝能：恶意收购取得控制权 2、财务投资，资产大幅增值（目的已经达到）安邦系：或为财务投资？基金、券商、中小散户：不希望参与定增，维护公司现有市值，股价上扬 二、万科董事会分析根据万科2015年半年报，目前华润加万科共有6人在万科董事会，分别为王石、郁亮、王文金、乔世波、陈鹰和魏斌，占万科董事会11人中的一半以上。另外的5人中，4人是独立董事，1人(孙建一)是其他公司高管。根据公司章程，万科本届董事会任期到2017年3月。若要临时增加董事，需要经过提请召开股东大会，还有可能修改董事任期，甚至修改公司章程，还必须经出席股东大会的股东（包括股东代理人）所持表决权的过半数或2/3以上通过。正是这些规定，导致宝能系要进入董事会会非常艰难。王石和郁亮一定会竭尽全力维护目前的董事会结构，因为没有了这层保护，万科就会变成唯大股东是从，万科就不是现在管理得当的万科了。 三、万科反收购可行性分析面对宝能系的强势侵入，万科方面开始了一场股权和控制权的保卫战。从管理层增持股票，到意欲引入战略投资人，再到发行新股，万科正将十八般武艺轮番试练。方法虽多，但考虑到相关法律法规和监管环境，适合于万科的反收购策略其实有限，例如牛卡计划（同股不同权）和焦土政策（廉价出卖公司资产，王石本人明确不会采用）以及帕克曼防御术（反守为攻），可是对方宝能系均为非上市公司且自然人绝对控股实施起来有较大难度。目前被提及最多的大致有三类：“毒丸计划”、“白衣骑士”和“驱鲨剂”。（1）毒丸计划（Poison Pills）毒丸计划是美国著名的并购律师马丁利普顿1982年发明的，正式名称为“股权摊薄反收购措施”。当一个公司一旦遇到恶意收购，尤其是当收购方占有的股份已经达到10%到20%的时候，公司为了保住自己的控股权，就会大量低价增发新股。目的就是让收购方手中的股票占比下降，也就是摊薄股权，同时也增大了收购成本，目的就是让收购方无法达到控股的目标。案例：2005年2月19日，盛大于美国当地时间周五透露，该公司同控股股东地平线媒体有限公司一起通过公开股票市场交易收购了新浪公司大约19.5%的已发行普通股。2 月24 日，新浪正式表态，不欢迎通过购买股票的方式控制新浪，同时其管理层抛出“毒丸”计划，以反击盛大收购。根据Nasdaq数据显示，盛大此时的市值约为21.3 亿美元，新浪是12.9 亿美元。在一般情况下，新浪可以以每份购股权0.001美元或经调整的价格赎回购股权，也可以在某位个人或团体获得新浪10% 或以上的普通股以前(或其获得新浪10%或以上普通股的10天之内)终止该购股权计划。最终盛大只能无奈放弃新浪。毒丸计划可行性分析： 万科公司章程中 第九十四条下列事项由股东大会以特别决议通过： （一）公司增加或者减少注册资本，发行任何种类股票、认股证和其他类似证券； （二）公司在一年内购买、出售重大资产或者担保金额超过公司资产总额百分之三十的； （三）公司的分立、合并、变更公司形式、解散和清算； （四）公司章程的修改； （五）股权激励计划； （六）公司章程规定和股东大会以普通决议认定会对公司产生重大影响的、需要以特别决议通过的其他事项。 根据上市公司重大资产重组管理办法第四十五条，上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%，市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60 个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一。如果按此推算，万科在A股的定向增发价格可以低至16.73元/股，较停牌前24.43元/股的价格折让31.5%。如果在H股进行配售，折让幅度可以更高。按照当前万科章程规定以及重组办法，定增额不超过资产总额30%、或者不超过净资产50%的，不需要股东大会批准，否则需通过股东大会并通过特别决议。如果万科召开股东大会表决定增事项，除非是定增收购非常优质的资产，对于股价有直接推动作用，否则大机构和散都会投反对票，决议通过概率及其低。根据季度报告，9月底万科的总资产是5707亿元，净资产1211亿元，基本上600亿以上的定增方案都需要经过宝能系的同意。定增华润如果华润有意狙击宝能系，在万科股价尚未飙升时就应该出手。华润集团本身就有华润置地这个地产平台，万科对于它而言只不过是一笔财务投资，这也是多年来华润很少增持万科的重要原因。华润集团刚刚经历完一波人事变动，对这种“江湖之争”会有所忌讳，加上繁琐的决策流程，王石能在短期内说服华润大手笔出手的可能性很低。定增其他第三方万科如因重大资产重组停牌，必然会通过定增发行股份，募集配套资金。如今万科股价在高位，定增价格必定折价较多，这会损害基金持有人的利益。加之定增都有一年到三年不等的锁定期，这等于是把公募基金排除在外。因为公募产品都需要应对每日的赎回，如果参与定增，股票便失去流动性了。上市公司定增首先会稀释小股东的股权比例；其次折价发行会损害基金持有人的利益。（2）白衣骑士 具体是指目标企业遭遇敌意并购时，主动寻找第三方即所谓的“白衣骑士”以更高的价格来对付敌意并购，造成第三方与敌意并购者竞价并购目标企业的局面。在这种情况下，敌意并购者要么提高并购价格，要么放弃并购。一般来说，如果敌意并购者的出价不是很高，目标企业被“白衣骑士”拯救的机会就大。如果敌意并购者提出的出价很高，那么“白衣骑士”的成本也会相应提高，目标企业获救的机会就小。案例：2014年5月22日，融创中国发布公告，宣布将以约为63亿港币的代价收购绿城中国24.313%股份。收购完成后，融创中国将与九龙仓并列成为绿城中国最大股东。然而收购仅仅半年后，绿城原董事长宋卫平就重回绿城，并引入“白衣骑士”中国交通建设集团有限公司，最终融创被赶走，中交集团成为绿城第一大股东。23日深夜，万科在官方网站发布声明，欢迎安邦成为万科重要股东。同一时间，安邦保险集团官网发表声明称，看好万科发展前景，会积极支持万科发展，希望万科管理层、经营风格保持稳定，继续为所有股东创造更大的价值。因此，我们暂时可以认为安邦扮演了万科的“白衣骑士”。香港交易所披露文件显示，18日下午万科停牌前，“宝能系”钜盛华再买入8196万股万科股票，平均价格为每股23.304元，至此宝能系持有的万科股份升至24.26%。安邦保险也再增持万科，持股比例升至7.01%。而万科管理层的盈安合伙、华润、刘元生、万科工会委员会构成的一致行动人合计持股21.1%，在“万宝”之争中，安邦几乎成为左右双方战局最重要的一股力量，可谓得安邦者得万科。如今事态明朗，安邦站在万科一方，“野蛮人”宝能系目前占有的股份24.26%离30%的要约收购线尚有不小的距离，要控制并改组万科的目标恐怕已难以实现。但随着安邦成为了决定万科和宝能系胜负的关键因素，它的目的值得深究。对于万科而言，结盟安邦或许只是危机的暂时缓解。然而，种种迹象表明，近两年来在资本市场上频频举牌金融地产的安邦保险，其角色恐怕并非财务投资者那么简单：在举牌万科之前，安邦已经通过多种手段，分别成为了行业另外三家标杆企业远洋地产第一大股东、金地集团和金融街控股的第二大股东。此次若能帮助万科击退宝能系，安邦也有可能借机上位，成为万科新的大股东。安邦的种种“前科”本就会令人怀疑其目的，随着宝能系幕后资金大起底，安邦的角色也就变得更加扑朔迷离。据财新网报道，11月宝能系旗下钜盛华拿出67亿资金，作为劣后级向华福证券融资133亿，合计出资200亿成立深圳市浙商宝能产业投资合伙企业。该基金的资金来自浙商银行理财资金，背后的主角实则浙商银行。而另据公开资料显示，浙商银行第二大股东为旅行者汽车集团有限公司。据媒体报道，旅行者汽车集团有限公司则是安邦保险集团董事长兼CEO吴小晖于1998年创立，是安邦保险前身如今的子公司安邦财险的股东之一。安邦有可能是这次万科股权争夺战的幕后导演，占据了主动权的吴小晖，未来将有可能受让宝能系股份成为万科大股东。宝万之争，安邦成为最后赢家。 （3）驱鲨剂 驱鲨剂条款是指公司为防御其他公司的敌意收购而采取的一些正式的反接管手段。董事会可以预先召开股东大会，在公司章程中设立一些条款，增加收购者获得公司控制权的难度。这类条款被称为“驱鲨剂”条款。常见的“驱鲨剂”条款主要有：交错选举董事条款、董事任职资格条款、特别决议条款。 以万科的公司章程为例，即使宝能系成功收购万科30%以上股权，想要入主董事会，仍将面临重重关卡： 1.根据万科目前的公司章程规定，上市公司董事会由11名董事成员组成，而现任万科董事会11位董事的任期都是从2014年3月开始的，直到2017年3月才结束。如果宝能系在万科董事会届满后再想要进入董事会，则还需等待一年多时间。 2.万科公司章程第97条规定，万科非独立董事候选人名单由上届董事会或连续180个交易日单独或合计持有公司发行在外有表决权股份总数3%以上的股东提出；监事候选人中的股东代表，由上届监事会或单独或合计持有公司发行在外有表决权股份总数3%以上的股东提出。这就要求，宝能系必须满足连续180个交易日持有公司在外表决权股份总数达到3%这个条件。而宝能系能否达到连续180个交易日的时间要求？目前不得而知。3.万科公司章程第95条规定，股东大会在选举董事、监事时，实行累积投票制。在累积投票制下，股东的表决权票数是按照股东所持有的股票数与所选举的董事或监事人数的乘积计算，而不是直接按照股东所持有的股票数计算。该投票制度意在对大股东表决权优势进行限制，中小股东完全可以将表决权集中投给某一位或某几位候选人。所以即使宝能系获得了董事候选人提名，能否最终获选，仍存在变数。