财务案例研究平时作业2讲评.doc

江苏开放大学开放教育(本科)会计学专业得 分教师签名 财务案例研究课程 第二次平时作业 得 分批改人一、单项案例分析题（每小题10分，共10分）案例五：1从本案例出发，评价IPO对一家公司财务的长期影响的利弊有哪些。本题考核学生对IPO对公司财务的长期影响的利弊的分析与理解。案例分析思路公司一般是为了筹集更多资金实现进一步发展，而这些资金比较难从银行或者其他投资者获得（比方说利率太高不划算），或者公司自身利润再投资还不够用，这样就有进行IPO的动机。这是从经济方面的考量。但是实际上，有些时候，像国有银行的IPO，主要是为了引进国外战略投资者和现代企业管理模式。还有的企业是为了扩大规模或是方便进入外国市场等等等等。利处主要在于以下几点：1.公司的创始者可以分散他们的风险，不会全部身家拴在一家公司上，风险有全体股东一起分担。2.增加流动性。创始者想卖公司的话很容易就能定价（市场有股价）和找到买家。3.方便融资。上市公司要满足比较高的财务条件，所以比非上市公司容易公开融资。4.方便并购其他公司。有现成的股价容易和潜在的并购目标洽谈并购事宜。5.便于销售公司产品和扩大知名度。弊端，或者说坏处，主要在于以下几点：1.要满足证交所的条件，会计和审计成本增加，增加了固定成本，尤其对小公司不利。2.增加对公司信息的披露，自身缺点被竞争者了解，不利于竞争。由此伤害了公司的运营。3.增加被并购的可能性。有现成的股价和可以在公开市场自由买卖。4.如果公司较小，股票买卖太少，股价会被低估。容易被大公司吞并。5.要处理和股东的关系，有时候很花时间，一些公司就是因为这样上市几年就不上市了。案例六:1比较债券融资和股权融资、银行贷款融资。本题考核学生对债券融资和股权融资、银行贷款融资理解及应用。分析思路一、发行债券融资比商业银行贷款更具有灵活性，有利于保障公司快速发展期的资金支持1、商业银行信贷政策易受宏观政策影响，具有长期的不确定性自货币政策趋向紧缩以来，商业银行信贷规模受到严格控制，而各地商业银行在发放信贷时也更加侧重于国有企业和一些大型的生产企业，这使得规模较小的企业可以获取的商业银行信贷规模十分有限，而且往往要付出资产抵质押、担保等较大代价。而商业银行信贷政策的这种偏向性并不是一个短期现象。在我国商业银行信贷主要受政策影响的情况下，一旦货币政策紧缩，商业银行首先就牺牲规模较小企业的利益，因此对于公司来说，商业银行信贷从长期来看，具有不确定性，难以成为公司发展的可靠资金支持。而国内的公司债券市场正处于快速发展阶段，并不断趋于市场化，公司的资质只要受到机构投资者的认可，就可以持续通过债券市场融资，并不会受到政策的严格限制。2、发行债券可以一次性获得较大规模的长期资金，在存续期内由公司灵活使用商业银行信贷一般单笔规模较小，且期限较短。公司往往要同时与多家商业银行申请信贷规模，且在信贷发放的当年或次年就开始面临还款压力，这给公司的资金使用带来了很大的限制，而且也不利于公司的长期发展。此外，商业银行对企业银行信贷资金使用的监管十分严格。发行公司债券，可以一次性申请发行较大规模，且债券期限可由公司自主决定，募集资金投向也较为灵活。公司通过发行债券可以在较长时期内获得充裕的资金支持，有利于公司战略规划的顺利实施。3、债券融资与商业银行信贷相比融资成本较低当前商业银行五年期及以上贷款利率为7.04%，由于银行贷款要求按季付息，银行信贷资金年化利率高达7.24%。而在实际中，商业银行往往还会要求贷款利率至少上调10%。而目前公司债券的发行利率与发行人资质相匹配，优良资质的公司融资成本远低于银行信贷。二、债券融资不会稀释股东控制权，其具有成本优势1、债券融资成本显著低于股权融资成本一直以来，市场对于股权融资都有一种误读，认为是无需偿还的“圈钱行为”，但实际上，股权融资的成本并不低。中国证监会要求“向不特定对象公开募集股份，最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六”。这意味着股东对上市公司投资税后回报率将不低于6%，如果考虑税收和资本利得，股东投资回报率将超过10%。目前国内债券市场发行成本最高的公司债券票面利率也仅为9%，资质较好的企业的融资成本更是远低于此。因此，从这个角度来看，股权融资并不是纯粹圈钱，而且融资成本远高于债券融资。2、债券融资不会稀释股权，有利于公司战略规划的实施发行债券融资，在公司获得资金支持的同时并不会稀释所有者的控制权。只要公司按时还本付息，债券持有人不会干涉公司的战略布局和日常经营，有利于公司按照既定战略稳步发展。发达国家债券融资规模远超股权融资，最主要的原因就在于此。案例七1本案例中可转换债券被用作管理层与机构投资者利益合谋的工具，对发行公司小股东、债权人等处于劣势地位的利益相关者有什么启示?本题考核学生对可转换债券被用作管理层与机构投资者利益合谋的工具对发行公司小股东、债权人等处于劣势地位的利益相关者的启示的分析与理解。参见教材分析案例八1.如何看待中国房地产企业的高负债融资行为?本题考核学生对中国房地产企业的高负债融资行为分析与理解。案例分析思路1. 在产品市场竞争激烈，产品更新换代速度快，同时面临股权融资约束的情况下，企业出于当前业务增长机会和收益增长以及持续经营和长期竞争能力的考虑，倾向于将保持足额投资放在第一位，而承受高负债融资则可能增加陷入财务危机的风险。2. 持续增长的负债最终会增大财务危机成本，企业在进行负债经营时必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或发生亏损，降低偿债能力。在负债数额不变的情况下，亏损越多，以企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险也就越大。负债给企业增加了还本压力,过度的高额负债，使筹资风险增大。如果企业无法偿还债务，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的风险成本，减少企业所创造的现金流量。而且负债融资会影响投资者的行为（1）过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突（2）负债会引起股东与经理人之间的冲突。3. 我国房地产企业资产负债率高是一个普遍现象，这样高的负债率对于从事房地产业这种资金密集型行业的企业来说具有相当高的财务风险。在住房需求旺盛或者泡沫形成过程中，销售红火情形下这种高负债运行是十分经济的。房地产出售率高，交易活跃，房地产公司可以迅速回收资金，因此即使没有太多自有资金和现金流，也可以使项目正常运行。但是，一旦行业有效需求出现下降，即房地产泡沫破灭，房地产公司的资金链条立刻紧绷。绿城房地产的高负债融资结构在一定程度上反映了我国房地产开发行业整体高负债，低现金流量额特征。4. 从这次的案例分析中我们明白一个企业的资本结构合理分析合理与否决定企业偿债和在筹资能力，决定企业未来盈利能力是影响企业财务形象的重要指标。得 分批改人二、综合案例分析题（共60分） 根据下列案例资料，对华晨汽车集团控股有限公司发行2011年度第一期中期票据的偿还能力进行评价。华晨汽车集团控股有限公司发行2011年度第一期中期票据华晨集团主要从事汽车整车及零部件的研发、制造与销售，下属华晨中国汽车控股有限公司等十家二级企业，各级子公司达一百余家。华晨集团以整车、发动机、核心零部件研发、设计、制造、销售为主，拥有华晨宝马、中华和金杯三个汽车品牌，以及华晨金杯、中华事业部、金杯车辆、华晨宝马和绵阳华瑞五大整车生产线及四条发动机生产线，可生产包括A级和B级乘用车、SUV、轻客、小型卡车和特种车在内的六个汽车系列。根据公司经审计的2010年度财务报表，截至2010年年末，华晨集团总资产44672亿元，总负债35550亿元，所有者权益9121亿元，资产负债率7958；2010年实现营业收入43756亿元，利润总额2934亿元，经营性净现金流6008亿元。根据公司未经审计的201 1年第二季度财务报表，截至201 1年6月末，华晨集团总资产50615亿元，总负债39102亿元，所有者权益11513亿元，资产负债率7725；2011年16月实现营业收入28512亿元，利润总额2634亿元，经营性净现金流2690亿元。中期票据名称为华晨汽车集团控股有限公司2011年度第一期中期票据，接受注册通知书文号为中市协注2011MTN 203号。华晨汽车集团控股有限公司发行中期票据是将其作为待偿还债务融资工具余额：截至募集说明书签署日，发行人及其下属子公司待偿还债务融资工具余额为15亿元。本次发行注册额度为人民币10亿元，即为其实际发行额，该中期票据面值为100元，期限5年，平价发行，认购金额必须是100万元的整数倍且不少于100万元；发行范围及对象为全国银行问债券市场的机构投资者(国家法律、法规禁止购买者除外)；承销方式为主承销商余额包销；发行方式为通过面向承销团成员簿记建档、集中配售方式在全国银行间债券市场发行。具体的发行日期和起息日期均为2011年11月22日；兑付价格为中期票据面值兑付，按票面利率付息；兑付方式是到期一次性还本付息，通过中央国债登记公司的中央债券综合业务系统进行；兑付日是2016年11月23日(如遇法定节假日或休息日则顺延至其后的第一个工作日，顺延期间不另计息)。该中期票据经大公国际资信评估有限公司对发行人进行综合分析和评估，发行人主体信用等级为AA，本期中期票据债项等级为AA，评级展望为正面。该中期票据为无担保债券。本期中期票据发行结束后，将在银行间债券市场上流通。上市流通日为债权债务登记目的次一工作日，即2011年11月24日。本期中期票据用途是补充营运资金，具体如下：随着中华轿车业务收归集团本部以及中华轿车生产及销售规模不断扩大，发行人对生产经营营运资金的需求增加。仅中华轿车业务2010年采购金额(不含税)就达7061亿元。考虑到2011年下半年政策松动及新车型投产等因素影响，经发行人重新测算，预计2011年年购金额(不含税)将达到9886亿元，主要用于采购动力总成、底盘、钢材、座椅、电气、安全系统、内外饰件等原材料，预计201 1年集团本部营运资金缺口约为22亿元。发行人巳将2011年短期融资券募集资金10亿元用于补充营运资金，并拟将本期中期票据所募集资金10亿元用于补充集团本部营运资金，以保证公司生产经营活动顺利进行。发行人主要财务指标如下表所示：华晨集团主要财务指标表 2008年 2009年 2010年 2011年6月(一)偿债能力流动比率 0.94 0.75 081 O.84速动比率 O.69 0.58 060 O.62资产负债率 71.12 80.88 79.58 77.25经营现金流量比率 0.10 0.14 0.18 0.07EBITDA(亿元) 17.8l -9.92 45.26 一EBITDA利息保障倍数 2.77 -2.35 9.47 一(二)盈利能力营业毛利率 13.00 16.08 21.32 24.69总资产收益率 2.43 -6.74 8.72 5.81净资产收益率 0.21 -32.52 31.12 19.29(三)运营效率存货周转率 4.82 6.36 5.87 一应收账款周转率 20.84 38.17 56.16 一流动资产周转率 1.65 1.54 1.85 一总资产周转率 -0.99 1.08 1.12 -资料来源：http/www.chinabond.C本题考核学生对华晨汽车集团控股有限公司发行2011年度第一期中期票据的偿还能力进行评价。案例分析思路:此次中期票据的偿还能力应从本期中期票据对公司现有债务的影响和公司资产状况相对本期中期票据偿还能力两方面来进行分析。首先，是本期中期票据对公司现有债务的影响。公司本期中期票据发行额度为 10 亿元，占2011年6月底全部债务的 2.56%，对公司现有债务影响较小。截至2011年6月，公司资产负债率为77.25%。以公司 2011 年6月底报表财务数据为基础，不考虑其他因素，预计本期中期票据发行后，公司资产负债率将上升至 79.23%，公司债务负担略有上升。其次，是公司资产状况相对本期中期票据偿还能力分析。截至2011年6月底， 2010年2011年上半年公司经营活动产生的现金流量净额分别为60.08亿元和26.90亿元，对本期中期票据覆盖倍数分别为6.01倍和2.69倍，公司经营活动现金净流量对本期中期票据覆盖率极高；2010年，公司EBITDA/本期中期票据为4.53倍，EBITDA对本期中期票据保障程度较高。分析时还需公司现金类资产数据，计算其与本期中期票据的倍数，查看现金类资产对本期中期票据保护程度，但案例中没有这个数据。总体来看，本期中期票据到期不能偿还的风险低，安全性高。