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知识产权证券化的案例分析
在知识经济转型升级的大环境背景下，知识产权证券化这种新型融资方式日渐受到政府及企业的青睐。知识产权证券化的优势在于能够使得具有核心知识产权的企业，通过增强资产的流动性来提供企业的生存及发展能力。国外知识产权证券化涉及版权、专利权、商标权等多个领域，极大地扩展了融资模式的多样性，各国政府也积极修订有关知识产权融资的法律及制度，为知识产权证券化的发展扫清障碍，切实促进企业，尤其是科技型中小企业的发展。
我国的资本市场体系还不够完善，进行知识产权证券化的实践经验还极其有限，目前尚处于探索阶段。为了推动促进我国金融体制的创新，解决我国中小企业的融资瓶颈，特解析国外知识产权证券化的典型案例，期待起到抛砖引玉的效果，从而推动我国知识产权事业及科技创新的发展。
1. Royalty Pharma公司的专利证券化案例
艾滋病新药 Zerit专利的价值约为1.1亿美元，耶鲁大学每年可以zer专利许可中获得约为1000万美元的许可费。由于 Zerit专利的许可费收益没有流动性， Royalty Pharma公司因此承担较大的风险，为了隔离风险，Royalty Pharma公司于200107月成立了 BioPharma Royalty信托， BioPhaRoyalty信托为特殊目的机构(SPV)，并通过“真实出售”的方式将Zert专利的许可费收益权转让给该信托。
以zert专利的许可费70%的许可费作为担保，BioPharma Royalty信托随后对Zert专利的许可费收益的70%进行证券化处理，并发行了7915万美元的浮动利率债券和2790万美元的股票，并向耶鲁大学支付了1亿元的对价。 BioPharma Royalty信托还对证券化交易进行了优先刺激债券的内部增级，将所发行的债券分成两部分，5715万美元的高级债券和220美元的次级债券，必治妥公司和耶鲁大学“AAA”的信用级别在评级机构的评定债券和投资级别时也起到重要作用，5715万美元的高级债券的优先之安全被评为“A”，其偿债覆盖系数为1.6。在 ZC Specialty保险公司股权担保情况下，220元的次级债券虽然偿债覆盖系数为1.3，但确得到了“AA-”的投资级别。
BioPharma Royalty信托发行的2790万美元股票由 Royalty Pharma公司、耶鲁大学和 Banc Boaton Capital公司持有， BioPharma Royalty信托每个季度从必治妥公司获得Zert专利的许可费收益，在收到资金后按照协议将收益支付给服务商和投资人，在完成交易后，将余额按协议分配给 Royalty Pharma公司、耶鲁大学和 Banc Boaton Capital公司。在上述交易中， BancBoaton Capital公司为债券的承销商和分销商，负责将债券售卖给投资人。
2. Guess(盖尔斯)Inc的商标证券化案例
Guess是一家位于洛杉矶的服饰公司，其向各类生产商发放商标许可，涉及的产品包括手表、包包、衣服及眼镜等。2003年左右， Guess面临较大的流动资金压力，为了解决其债务危机， Guess以14个商标许可使用合同为基础发行了7500万美元的债券，期限为8年，以缓解燃眉之急。为了实现商标的证券化，2003年初， Guess成了证券化特殊目的机构 IP Holder LP， IP Holder LP的两个普通合伙人分别为有限合伙人 Guess IP LP LLC及普通合伙人 Guess IP GP LLC。
发起人Guess的一家下属公司将拥有14个商标许可证全部以“真实出售”的方式转移至 IP Holder LP。在增信过程中， Guess.用了超额抵押、发起人承诺、备用服务商等措施，作为本次证券化的主要内部增信手段，如发起人承诺Gues拥有21份商标许可合同，uess)诺在现金流缺失的情况下，将未进行证券化另7份合同的未来收益增加至基础资产池。最终，标准普尔和穆迪分别对债券给出了BBB和Baa2的评级级别。最后， IP Holder LP将许可合同中所产生的所有收益转移至此次证券化的发行机构GRF，再由GRF发行债券。
Guess拥有的14份商标许可合同中12份为国内合同，剩余的2份为国际合同。这些合同的签订时间在1984-2001年之间，合同期限为3-10年。依据合同估算，Gues拥有的14份商标许可合同的许可使用费在证券发行的前后几年将达到2300美元左右，而 Guess确依靠上述14个商标作为基础资产池发行了7500万美元的债券，由此可见，商标证券化能极大缓解企业的现金流危机
3.“梦工厂”电影的版权证券化案例
梦工厂”电影工作室想通过证券化融资的方式增强其卡通电影和实景影片的制作和生产能力，2002年8月，在福利波士顿金融公司和摩根大通的安排下，“梦工厂”电影工作室将36部电影的版权收益权通过“真实出售”方式转移至特许目的机构 DW Funding，并以此发行了10亿美元的循坏信用债券。“梦工厂”电影工作室将电影版权中除国内剧场和付费电视的收益外其他未来收益权均转让至SPV，即 DW Funding，被转让的电影包括“角斗士”、“美国丽人”及“拯救大兵瑞恩”等卖座电影。
在增信和评级过程中，“梦工厂”电影工作室通过提供几部附加质押电影实现内部增信，又通过 Ambac保险公司为其发行的债券提供保险，摩根大通则提供5亿美元无抵押信贷融资，标准普尔和穆迪对基础资产的现金流进行压力测试后，给出了“AAA”的信用评级。在债券的发行过程中，J摩根旗下的收账公司及富利国民银行旗下的老鹰资本购买15亿美元的债券，余下的由另七家金融投资公司包揽，每家的购买额在1亿至1.15亿美元之间不等。债券的偿还从第4年开始，债券的法定期限为7年，超额收益部分通过 DW Funding转交给“梦工厂”电影工作室。

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