论浅中国证券市场的有效性设计--本科毕业设计.doc

本科毕业论文

论文题目： 浅论中国证券市场的有效性
学院（部）： 经管学院
专业班级： 2009级金融辅修
学 号：
学生姓名：
指导教师： 讲师

2013 年 5 月 20 日

目录

摘要 1
Abstract 2
绪言 3
1 中国证券市场的有效性研究概述 3
1.1有效市场理论涵义 3
1.2证券市场有效性理论 3
1.4关于研究的方法问题 6
1.5关于研究的定位问题 7
2 中国证券市场有效性现状分析 8
2.1中国证券市场现状 8
2.2证券市场的运行 10
2.3三个层次的效率市场对证券市场运行的影响 11
2.3影响中国证券市场有效性的因素 13
2.4对中国股市EMH实证检验及其结论的评述与思考 15
2.5传统EMH检验方法对中国股市的有效性检验及其结论 15
2.6 我国股市的弱型验证 15
3我国证券市场低效率的原因分析 19
3.1 股本结构不合理 19
3.2 信息披露制度不完善 19
3.3 投资者结构不合理 20
4 针对中国证券市场弱型有效的现状提出的建议 20
4.1进一步加强证券市场的法制建设 21
4.2加强证券监管的力度 21
4.3定位政府在证券市场发展中的角色 22
4.4寻求证券市场持续性发展 22
总结： 22
参考文献： 24
致谢 26

　浅论中国证券市场的有效性　

摘要
伴随着我国证券市场的爆发式增长，技术分析有效性的研究日益凸现出其重要意义，这不仅有助于投资者在剧烈波动的证券市场中选择适当的投资策略，同时也能够从经济学定义上验证我国证券市场的弱式有效问题。
本文从理论角度分析了技术分析有效性的基础，从历史收益率等角度出发阐
述了收益率的时交性特征，结合收益率波动的记忆效应，为技术分析的核心前提
假设即价格趋势的存在提供了国内外研究的实证支持。
有效市场理论是现代资本市场理论体系的一个重要基石，本文对有效市场理论进行了简单的阐述,研究了我国证券市场有效性的现状及有效性对证劵市场的影响,分析了中国证券市场有效性欠佳的主要原因,提出了完善上市公司治理结构、加强信息披露，健全法律法规体系、加大证券监管的力度等方法来增强证券市场有效性的对策和建议。 

关键词： 证券市场， 有效性， 信息披露， 对策建议

Effectiveness of Chinese securities market

Abstract
With the exploration of China stock market,searching the effectiveness of technical analysis becomes more necessary．This not only helps the investors to choose the right investment strategy in a volatile stock market,but also provides evidence to support the researches on weak—form efficiency of China stock market．
In this thesis，we theoretically analyze the fundamental reasons of
Profitability of technical analysis，stating the time-varying characteristic of expected rerun series and predictability from historical returns and other factors．This，combined with the memory effect,illustrates the existence of price trend,which is the core Hypothesis of technical analysis system．
Efficient market theory is the system of modern capital market theory is an important cornerstone of the efficient market theory in this paper a simple exposition of the status of China's securities market and the effectiveness of cross-checks the validity of the securities markets, analysis of China's securities market effectively The main reason of the poor, by improving the corporate governance structure, strengthen information disclosure, improve the legal system, increase the strength of securities regulation and other methods to enhance the effectiveness of countermeasures and suggestions stock market.

Keywords: Stock Market， Effectiveness， Information disclosure， Countermeasures

绪言
我国证券市场经过十余年的发展，取得了飞跃的发展，并在经济发展中发挥着不可替代的作用。中国证券市场的发展得益于中国经济和金融改革，随着证券市场各项功能逐步健全，它也推动了经济和金融体系的改革，引领了一系列经济和企业制度变革，促进了国民经济的增长。证券市场对我国经济和社会的影响日益增强。
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1 中国证券市场的有效性研究概述
1.1有效市场理论涵义
有效市场理论别称为有效市场假说。这是现代资本市场理论体系的基础之一,许多有名的金融类投资理论 ,例如资本资产定价模型 ( CAPM ) ,套利定价理论(APT)等都是在有效市场假说的基础上提出的。有效市场理论中 ,金融资产的价格能准确的反映市场信息 ,投资者不可能利用任何其他额外信息去获取超额收益。在证券市场中 ,投资者利用能影响股价的现在或未来事件的信息来预判证券市场现在的证券价格是否合理。信息的出现是随机性的和连续性的 ,投资者根据现有的信息来不断修正证券预期 ,通过交易使证券价格也随之不断波动。信息是否能够准确而迅速地影响证券的价格取决于证券市场的有效性。如果信息能以不带任何偏见的方式在证券价格中得到正确及时的反映 ,那么，该市场是有效的。市场有效意味着证券市场的价格为指针、引导资本资源得到了有效的配置 ,最终实现整个社会资源配置的最优化。因此对中国证券市场的有效性研究有极其重要的理论及现实意义。
1.2证券市场有效性理论
1965年在《商业杂志》由芝加哥大学Eugene　Famaz撰写的“股票市场价格的行为”一文中提出了有效率市场的假说（EMH，efficient　market　hypothesis），指出了市场的公平博奕，额外信息不能在市场上被用来获取利益。如果收益是随机而非被人为控制的，则市场是有效率的，即“随机漫走”的市场它一必是有效率的市场。它的核心为：市场上 ,价格能完全而及时地反映所有可能影响其变动的信息 ,市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平 ,价格随机波动恰好体现了证券市场的有效性。
按照影响证券价格的信息到达市场的时间和难易程度可分为三个层次 :一是历史信息 ,即股票过去的价格、收益率和成交量等 ;二是公开信息 ,即当前所有面向公众公布的信息 ,例如公布的公司盈利及财务状况、利分配方案和购并事件等 ;三是内幕信息 ,即为内部人士所知的 ,尚未和并未公开的而且极可能影响证券价格的信息。与上信息相对应的,有效性也可分为三个依次递进的类型 : 1. 弱有效率市场（Weak—form Effiency）:若证券现有价格已完全反映了过去的价格、收益、成交量等信息 ,则市场已达到了弱式有效 。即在弱式有效市场上 ,投资者不可能通过分析过去的交易数据而获取超额收益。弱有效市场认为当前股票价格充分反映全部能从市场交易数据中获得的信息，包括证券的历史价格序列、收益率、交易量数据和其它一些市场产生的信息，如零售交易、批量交易和股票交易所专家证券商或其它特别的组织进行的交易。由于它假定当前市场价格已经反映了过去的收益和任何其他证券市场信息，所以弱有效市场假设意味着过去的收益率和其他市场数据应该与将来的收益率没有什么关系(即收益率应该是独立的)，这样，遵照根据过去的收益率或者任何其他过去的市场数据得出的交易规律进行买卖的话，是得不到超额收益的。 2. 次强有效率市场（Semi—strong　 form Efficiency） :若证券现有价格已完全反映了所有的公开信息 ,如财务报告、利预测、利分配等 ,则市场已经达到了半强式有效性，换而言之 ,在半强式有效市场上 ,投资者不可能通过分析公开信息而取得超额收益。 3. 强有效率市场（Strong　form　Efficiency） :若证券现在的价格已经完全反映了所有可能影响其价格的信息 尤其是内幕信息 ,则市场已经达到了最高层次的有效层次———强式有效。在强式有效市场中 ,任何人包括掌握内幕信息的内部人士也不可能获得超额收益。
1.3关于研究的理论基础问题
目前 ,我国学术界对我国证券市场有效性的研究 ,均以“有效市场假说”这一理论为理论基础的。Fama通过大量对证券市场效率的观察和预测 ,发展为有效市场假说。该理论的实质 ,是研究证券市场场价格对全部相关信息反应的速度和分布。该理论隐含的前提和结论可概括为 ,若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的 ,而且每个投资者都能根据其所掌握的信息及时进进行理性的投资决策 ,那么 ,任何投资者都不能获得超常收益 则证券市场是有效的。一个市场是有效的，如果它能够正确定、完全地反映与价格有关的所有信息。更正式地讲，如果证券价格不会因为信息的披露而受到影响，则市场是有效的。进一步讲，如果市场是有效的，则人们不可能通过信息分析和发掘获得额外的经济利益。因此 ,有效市场假说又称之为随机漫步理论。一个普遍接受的观点是，当新信息产生时，信息传播非常块，并毫无延迟地反映在价格中。因此，无论是通过市场数据预测股票价格的技术分析，还是分析公司盈利状况和资产价值的基本面分析，都不能给投资者带来超额收益。该理论将证券市场的有关信息分为三类 ,即“历史信息”、“公开信息”和“内幕信息” ,并据此将证券市场效率依次分为三种 ,即“弱式效率”、“半强式效率”和“强式效率”。这种划分表明 ,证券价格总是可以不同程度地反应各类信息。由此知 ,有效市场假说相对于完全市场假说 ,前进了一大步 ,为人们揭示现实中的证券市场效率与有效市场假说中的三种不同市场效率的差距 ,查明其原因 ,进而对症下药 ,以达到提高证券市场效率的目的 ,提供了理论指导。但是 , 有效市场假说也存存着明显的缺陷 , 主要表现在:(1) 有效市场假说有一个基本而重要的假定 ,就是证券价格变化是独立随机的 ,期望收益变化的分布是正态的 ,有稳定的均值和有限方差。这是概率微积分中的中心极限定理或大多数定律的一个结果。因此 ,这一假定对于将中心极限定理应用于证券市场分析是必要的。但是 ,由于现实中的信息分布是呈尖峰态的 ,因而价格变化也是呈尖峰态的 ,从而投资者才对其迄今忽视的所有信息作出反应。这一情况隐含着现在的价格要受过去的影响。早在有效市场假说尚未完全形成以前 ,1964 年奥本斯、库纳特、艺德勃罗等人的研究成果都证明了这一情况的存在。显然 ,有效市场假说是违背这一事实的。(2) 证券价格的变动并非一定服从严格的随机游动 ,期望收益的变动也并非服从正态分布 , 因此有效市场假说的许多检验方法就要大打折扣 ,并有能给出误导性回答。如随机游走模型是目前检验证券市场有效性的一种主要方法 ,它对连续价格波动间的独立分布是要求甚严的 ,因此其检验便存在着问题。因为满足随机游走模式只能看作是证券市场有效性的充分条件而非必要条件 ,却不能说明不满足随机游走模型的市场就一定是无效的 ,这就是说 ,证券市场有效性并不一定是服从随机游走的。(3) 有效市场假说认为 ,不管证券市场流动性是否存在 ,证券价格始终是公平的。然而 ,事实并非如此。正在交易的投资者愿意并能够接受的价格与证券市场的流动性是密切相关的。当证券市场富有流动性时 ,可以认为价格接近公平;否则,投资者为了完成交易 ,可能不顾其接受的价格是否公平和相当高的变现成本。尤其是在低流动性而高成交量所导致的股灾时 ,在投资者心目中获取公平价格并不比不惜代价完成交易更为重要。由此可见 ,有效市场假说撇开证券市场的流动性 ,就不能全面解释证券市场的有效性 ,尤其是不能解释股灾和股市火爆。(4) 股票收益的“周五效应”、“年末效应”、“低市盈率效应”、“小公司效应”等也直接抨击了有效市场假说 ,使有效市场假说更加陷入困境。基于上述有效市场假说存在的缺陷 ,彼得斯提出了分形市场假说 ,以替代有效市场假说。
分形市场假说是应用“分形几何学”这一 20 世纪下半叶最伟大的科学成就来研究证券市场 ,其基本思想是:不依赖于独立、正态或方差有限的假设 ; 投资者以非线性方式对信息作出反应;市场是分形的 ,服从分数布朗运动 ( 即有偏的随机游走) ,其时间序列的分数维(a) 在1到2之间变化 有效市场假说仅仅是分形市场的一种特殊情形(即a 始终等于2); 一般应用 R/ S 分析、BDS 统计检验等方法来研究证券市场特性和有效性问题。有专家认为 ,分形市场假说集中反映了现代资本市场理论的最新研究成果 ,与时下居主流地位的有效市场假说大相径庭 ,为我们研究证券市场特性及有效性提供了一套新的思路和方法。因此 ,对我们证券有效性的研究 ,应以这一理论为主要理论基础之一 ,才能较客观地揭示出证券市场的特性及有效性。分形市场假说（Fractal Market Hypothesis，FMH ）作为现代金融理论基石的有效市场假说（EMH）越来越多地被实践证明不符合现实，而建立在非线性动力系统之上的分形市场假说，利用流动性和投资起点很好地解释了有效市场假说无法解释的各种市场现象。通过定性分析和定量分析表明，有效市场假说只是分形市场假说的一种特殊情况，有效市场只是在某个特定时段才可能出现。但由于分形市场假说在数学建模上的困难，有效市场假说仍具有现实的参考和指导意义。
1.4关于研究的方法问题
目前,对我国证券市场有效性的研究,更多的是对我国证券市场是达到弱型效率还是达到半强型效率进行检验。其中,对证券市场是否达到弱型效率的检验,基本上都是采用"随机游走模型"和"过滤检验"两种方法。随机游走模型假设各时期的收益率是独立的，并且不同时期的收益率的分布是相同的。为了更形象的理解随机游走模型，想想轮盘赌的转盘上表明了各种不同的收益率，每一期转动轮盘，就可以会根据轮盘上的标注获得下一期相应的收益。但每次转动轮盘的结果间是没有联系的，所以过去的收益率和未来的收益率是不相关的。但是由于每次转动的轮盘是相同的，所以各轮的收益率都服从相同的分布。对证券市场是否达到半强型效率的检验,基本上都是采用"市场模型"和"夏普一林特勒模型"两种方法。而不同的则只是样本的时间及数据不同。由此可见,目前我国学术界对证券市场有效性进行研究的方法,主要是实证法,尤其是经验性实证法。这对于我们解释和预测我国证券市场有效性达到什么程度,无疑是必要且重要的。
但是,我们同时也应该看到,实证法本身也存在着一定的局限性,其表现主要有:实证法力图用有限的事实和现象去证明普通的命题,其研究结果便不可避免地带有概率或然性;过分强调假设和数学模型化,可能导致把研究对象过于简单化,从而使研究结果产生较大的系统性偏差,远离现实.忽视甚至否定价值判断,可能造成"是什么"和"为什么"之间的割裂,出现"描述主义"倾向,等等。因此,在研究我国证券市场有效性的过程中,实证分折和规范分折都是必要的,缺一不可的。把这两种研究方法结合起来,既有助于说明"是什么的问题","为什么是这样的问题",也有助于说明"应该是怎样的问题"。随机游走模型比公平博弈模型要求更加严格：在公平博弈模型中并没有要求各期的收益率要服从相同的分布，也没有要求各收益率见保持相互独立。举例儿来说，一家公司可以在连续书期内通过不断增加负债进而增大风险使得期望收益率和实际收益率不断增长。在此例中，我们可以观察到收益序列具有相关性，也就是历史收益率可以被用来对未来收益率作出预测。但是，由于期望收益率的提高是源于证券风险的增加，因而这样的信息并不能用来获取超额收益。如果随机游走模型假说成立，那么弱型有效市场假说也一定成立，即支持随机游走模型的证据同样可以用来支持对历史收益率的市场有效性的检验。
1.5关于研究的定位问题
　一般认为 ,证券市场的有效性应符合以下四个标准:(1) 众多的交易者在证券市场上能够在最短的时间内 ,以最低的交易成本完成一笔交易;(2) 众多的交易者在证券市场上能够自由选择和自由竞争;(3) 在证券价格形成中能够及时、准确、充分地反映全部相关信息;(4)证券市场能够依据价格信号有效地配置资金 ,即把资金分配到收益最好的企业。其中 ,前两个标准衡量证券市场是否具有内在效率的直接标准 ; 而后两个标准则是衡量证券市场是否具有外在效率的直接标准。但是,笔者认为,证券市场的有效性应集中地体现于:证券市场与国民经济运行保持一致性 ,即证券市场在国民经济运行和发展中能够真正起到了应有的促进作用。因为证券市场的产生和发展以及功能和作用 ,只有在国民经济运行和发展这一大背景下 ,才能作出正确的理解和评价。而且 ,还应该看到 ,证券市场的有效性在证券市场处于不同的发展阶段上经济环境下 ,又有着不同的具体内涵和侧重点。这就客观上决定了在不同的经济环境下,对证券市场有效性的研究有一个“定位”问题。只有“定位”正确” ,才能使对证券市场有效性的研
究为政府完善和发展证券市场 ,以充分发挥证券市场在国民经济发展中的促进作用 ,提供理论指导和政策建议。
在我国,证券市场在国有企业改革和发展中有着不可替代的作用。至少应该表现在以下三个方面:一是"筹资效应";二是"改革效应",即促进国有企业产权结构和内部治理结构的转变;三是"配置效应",即促进经济资源的有效配置，资源配置效应是是指减少资源配置的约束方程，以有易无，所实现的专业化效应。对劳动力来说，就是分工效应。经济资源配置效应——在通货膨胀中，由于各种商品和生产要素的价格上涨幅度不同，可以改变各种商品和生产要素的相对价格，引起线对价格体系的变动，最终使经济资源配置状况发生改变。但相比之下,后两大作用更加重要。因为对国有企业来说,增强其活力和竞争力的根本问题不在于"缺钱",而在于缺少把钱用好的机制。因此,这两大作用的发挥,应是我国证券市场有效性的集中体现,或者说是我国证券市场有效性的第一目标。然而,目前有许多学者在对我国证券市场有效性进行研究中,则把其定位单纯地放在证券价格对有关信息做出如何反映的检验上。显然,这便忽视了证券市场与国民经济运行的一致性,对当前如何发挥证券市场在国有企业改革和发展中的积极作用没有给予应有的重视。而且,由于这种检验的范围仅局限于证券二级市场,忽视了证券一级市场的作用。事实上,证券一级市场和二级市场是相互制约,相互作用的,只有把二者有机地结合起来,才能全面而有效地发挥证券市场的功能。
2 中国证券市场有效性现状分析
2.1中国证券市场现状
中国证券场现状：（1）中国的证券市场规模迅速扩大，发行市场和外汇市场都取得了很大的发展。 （2）多层次市场体系初步形成。通过滤波器，深证券交易所，证券市场和国内银行间债券交易市场，银行柜台市场，根据个人的。 （3）市场品种和交易方式，逐步丰富。获准发行企业债券，可转换债券证券和企业债券在2003年之后出现，商业银行次级债券，一般的商业债券在我国主要是政府债券，公司债券，政策性金融债券来公司法第一（4）银行金融债券，外国债券，短期融资券等债券市场的法律体系逐步完善监督工作，介绍了“公司法”，“证券法”，财政部的规定，“企业债券管理条例”， “可转换公司债券管理暂行措施”和其他有关法律，行政法规，规则等，初步形成了证券市场法律制度。 （5）现有证券公司的抗风险能力普遍提高，竞争日趋激烈。
虽然近年来，中国证券市场已经取得了长足的发展，但由于起步较晚，我国的证券市场也暴露了许多问题，在发展的过程中。这些问题严重制约了证券市场本身正常发展：
（1）证券市场规模偏小
自1985年1月2日中国第一专业证券公司——深圳经济特区成立以来证券公司,证券市场持续发展,越来越多的证券公司,规模增长。与此同时,随着证券市场的发展,中国证券公司的问题和矛盾已经暴露,影响也越来越多,目前,解决这些问题的紧迫性越来越强。清单代理积极扩大资产管理业务的热情,但业内人士指出,商业经纪的大小信息管理并不总是更好的,关键是要控制管理的能力匹配自己的投资研究。因为券商资产管理业务主要是通过一个固定的管理费用或投资收益的方式来获得收入,但投资证券收益的速度可能无法得到保证。一方面,股票市场的繁荣水平会影响性能的资产管理产品;一方面,筹集资金投资收益率可能是没有达到水平的金融产品的投资者预计经济形势,从而影响到客户资产管理业务规模的扩大,从而影响券商获得收入和利润水平。
（2）投机性强
股票市场投机,是指证券价格变化有望获得收入和短期证券交易蔓延。市场传言该公司进行必要的说明。一些公司熟视无睹的市场传言,甚至计算计,波浪,所以不知道里面的信息,小散户疯狂跟进,很多钱被沉重的损失等等。总的来说,中国的证券市场仍不成熟的第一个尚未成熟的投资者,投资理念和愿景以及态度和成熟度非常糟糕。其次是法律法规都不够成熟,特别是相关监管标准低,调查和惩罚违反者是不够的。再次,政府证券市场定位错误,导致一系列的历史问题,限制的健康发展中国证券市场。意义上的投资、投机行为被认为是“在商业和金融事务,愿意接受特殊风险,利润联合国要求特殊的行为。①”或投机市场行为是积极参与不同的是获得为目的,承担更大的风险状况,并积极参与市场交易的积极的经济行为。在股票市场上投机性能的以下特征:追求缺乏稳定性,差异可以预期的可怜的收入;持有证券的时间短,常常出市场;有很强的风险偏好,倾向于寻找股票价格波动;更少的关注基本面因素影响股票价格,主要决定于市场信号。作为一个积极参与市场行为,股票市场投机行为被看作是“润滑剂”,真正的函数的市场前景有一个不可或缺的角色。猜测是有助于提高流动性的存在的股票市场,一个活跃的市场,帮助平衡和发现市场价格,有助于分散风险,加强经济政策的有效性。

（3）市场中介机构不完善
证券市场中介机构的存在是为了确保真实性和透明度的市场,但在我的陶器出现在许多机构参与诈骗案件。这使得真实性和透明度的市场更低。证券市场中介机构对证券的发行和交易,由不同的机构提供的服务。证券投资中介是连接人过桥融资,股票市场运行的组织系统。扮演中介的角色在证券市场证券公司和其他组织证券服务机构,通常是把两个在一起作为证券中介机构。股票市场实现其功能,在很大程度上取决于证券中介机构的活动。
服务通过他们的商务活动、交流的需要,这些证券和证券之间的联系供应商,不仅保证各种证券的发行和交易,但也扮演的角色,维护有序的证券市场。
证券市场中介机构的证券公司、证券服务机构构成两大类。证券公司是法律所规定,不得从事证券业务、金融机构与法律人格。公司的主要业务的证券公司证券发行、证券交易、证券自营交易,及其他咨询服务。证券公司一般分为综合类证券公司和经纪类证券公司。证券服务机构是依法设立从事机构证券服务业务。有证券登记结算公司、证券投资咨询公司、信用评级机构、会计师事务所、资产评估机、律师事务所、证券公司和其他信息。
（4） 证券市场内部结构缺陷市场化水平低
中国证券市场是最重要的一个特征的非平衡在股票市场,股票市场是严重分散。市场结构是不完美的。缺乏有效的统一的市场体系,市场化水平低。证券市场效率低下,已成为一个不争的事实。但如何理解的根源证券市场效率低下,一直是一个热门研究领域的证券。在这个问题上,主要从学术研究角度的市场效率。然而,我们相信有效市场理论假设,改善市场环境,通过市场运作机制和定价机制,市场机制发挥资源配置的性能。强制性制度变迁在中国,有效市场理论对中国股票市场的效率并不能够完全解释。本文认为,证券市场的效率应该有效配置金融资源,和证券市场效率低下问题的根源在于中国的证券市场体系的缺陷。制度安排在捕获类型证券、中国股票市场可以很快意识到建立的条件下,传统的银行信用融资体系向现代市场经济条件下的一个强大的证券融资系统开关。然而,正是这种强制性的制度变化,导致中国股票市场中存在的系统,导致政府主导的制度安排和外部发展的内生证券法律之间的矛盾和摩擦市场运作机制和扭曲价格形成机制的丧失,使得证券市场的效率。
（5）证券市场法规不健全
不规范的操作缺乏严格的信息披露制度。七个上市公司、券商、中介机构,
本构的机会。欺诈、操纵市场、内幕交易和其他行为并不少见,所以中小投资者在证券市场失去了信心。证券市场系统是支持股票市场效率和公平运行的基础,包括信息披露制度和利益和实现系统的安全。中国证券市场信息披露制度体系本身而言,还是从实现的角度没有足够的信息披露问题,表现在某些披露重大信息与大量的霸道和主观性,大大抑制了投资者,债券投资者的信心。保护和实现福利系统意味着投资者获得信息后被给予必要的证券证券投资的收入保障和实现的系统。维护利益的中国证券市场和实现的系统是不完整的,因此,投资者正暴露在市场风险太大,严重损害了投资者的投资热情,措施
（6）证券市场有效性弱，与实体经济背离
不公平的披露上市公司新闻还没有刊登在中国证监会指定的主要报纸,已经从其他渠道泄露,中小散户极不公平。内幕信息的存在是一个重要的特征,中国目前的股票市场。证券市场被誉为真正的经济“晴雨表。“一般股票市场或证券价格波动与经济周期波动,经济复苏和繁荣,衰退,萧条的证券价格,证券价格将会下降。国内监管机构在保护中小投资者的利益缺乏足够的重视,因为从经纪、承销业务各种自助服务业务,对侵犯的利益小投资者反应迟钝的现象。当然,这一地区也是由于中国证券市场仍然是年轻的,您需要一个成长过程。成长,我们希望能够有效地保护投资者的利益,尤其是在监管机构的利益小投资者更多的负面现象,冲头纠正存在于股票市场。
2.2证券市场的运行
证券的发行和交易,证券市场是这个地方。流动性、效率、交易成本、稳定性和透明性构成证券交易系统目标五个方面,它们都有统一的和矛盾的辩证关系。证券交易的本质流动性的证券,证券市场通过资本流动来反映这种关系,反映特定的产权交易关系,固定无法满足其资金需求继续增加价值自然。交易价格的形成过程为主线,证券交易系统分为六个方面:(一)交易佣金;(2)价格形成机制;(3)委托匹配原则;(4)信息披露;(5)市场稳定措施;(6)其他可选的方法。前三个证券交易系统的内容必须具有的基本元素,价格形成机制是证券交易系统的核心。一般来说,股票市场是指在证券交易所有对象关系组合。从经济的角度来看,股票市场可以被定义为:通过自由竞争的方式,根据供需决定价格的证券交易机制。在发达的市场经济,股市是一个完整的市场体系是一个重要的组件,它不仅反映和调节货币资金的运动,而且对整个经济的运行具有重要影响。证券市场是一个证券交易系统目标五个方面对流动性、效率、交易成本、稳定性和透明性,他们有一个统一的,但矛盾的辩证关系。证券交易的本质流动性的证券,证券市场通过资本流动来反映这种关系,反映特定的产权交易关系,固定无法满足其资金需求继续增加价值自然。交易价格的形成过程为主线,证券交易系统分为六个方面:1。交易佣金;2价格形成机制;3。委托匹配原则;4。信息披露;5。市场稳定措施;6。其他可选的和手段。前三个证券交易系统的内容必须具有的基本元素,价格形成机制是证券交易系统的核心。价格形成机制是指市场资源配置的基础,有效的政府监管的声音作为一种手段,效益通过建立产业结构优化、产业价格指数的可持续发展,全成本核算框架,一个完整的市场交易体系,指导生产、流通和消费的价格设定和调整制度安排。
资本市场的效率在于证券市场的价格有效、完整和准确的反应市场信息,从而通过价格机制的金融资源从储户生产者手中的转移。没有有效的操作效率定价效率将很难实现。如果有政府过度干预市场,操纵股票价格、市场信息是不完整的,潜在的投资者和其他市场准入限制,那么这肯定是低效运行的市场,甚至是低效的。同样,这样的市场将不可避免地导致错误定价的证券和稀缺的资金逆与通用电气。错误的价格导致资本配置不当将不可避免地导致生产效率是相对贫穷的业务或行业,并最终提高业务效率更高的资本成本。
定价效率的实质资本配置效率的金融资源,是证券的价格通过资本市场定价、回报率等于股票市场供应商和储户边际税率。所以,稀缺的储蓄(金融资源)与通用电气有效率生产性投资了。市场价格在任何时间与证券完全反映了所有可获得的相关信息定价。这意味着证券的信息很快就会反映在证券价格中。证券市场定价效率的研究主要集中在股票价格反映了数量和质量,在一个有效的资本市场价格完全反映了所有可获得的信息,瞬间。金融资产价格是资本与通用准确的信号并不存在,投资者继续高于市场平均收益率的现象。它只允许投资者和市场收益率平均收益率差异小,随机差异范围内的交易成本通常。
虽然这个理论的有效资本市场是受人尊敬的对许多人来说,已证实,由一个相当大的部分。但在现实中,这一理论仍然面临许多矛盾和问题。按照国外成熟资本市场理论、市场效率本身是股票市场效率。因为,在一个有效市场,通过股票市场价格机制、信息机制,可以实现资源的优化配置。同样,按照资本市场有效理论,中国证券市场效率是低效的,甚至是低效的。然而,这可以解释总体效率的中国股票市场是有效的还是无效的少吗?这样一个简单的判断是有争议的,只是使用的市场效率理论对中国股票市场的效率是很难有一个合理的解释。效率从第一层的证券市场的意义,即从资源动员能力,中国证券市场在短时间内10年已经扮演了一个强大的和有效的资源动员能力来达到传统种以银行为基础的经济,市场经济融资体系证券融资体系在一个强大的转换。制度框架的社会主义市场经济基本上是建立融资,但从第二层次的意义的证券市场效率的角度来看,中国的证券市场运行效率低下,不能有效地反映市场信息。股票市场定价机制的资源分配和信息机制不完全功能,有效配置社会资源可以变得不那么有效的证券市场主要体现。
2.3三个层次的效率市场对证券市场运行的影响
（1）弱有效市场对证券市场运行的影响
弱有效市场,当前股票价格充分反映市场的历史信息,包括历史价格的一系列证券,收益率、交易量数据和其他信息生成的在一些市场,如零售贸易、交易量和股票证券交易商或其他专家特别组织的事务。因为它假定当前的市场价格已经反映了过去收入和其他股票市场信息,所以弱有效市场假说暗示过去的收益和其他市场数据应该屈服未来无关(即收益率应该是独立的一个),所以,按照参考过去的收益或其他任何过去的市场数据交易规则的交易,那么,不是额外的回报。与序列相关分析来加以解释,首先计算每日(t)是股票价格变化Pt,然后使用回归分析△Pt与前一天(条t - 1链路)股票价格波动的关系,即(Pt 1×△△αβ葡= Pt 1、α:拦截,(Pt 1:坡,有3例(图I,II,III下面),第一个(我),(II)最后两例说明股票价格变化是重要的投资者,投资者可以利用价格波动在过去建立一个模型的经济价值交易赚取超额利润,第一(III)案例证明不可能实现任何超额利润的投资者。
(1),前一天的价格运动(Pt 1可以产生(Pt,ie条t - 1链路天的玫瑰,(n - 1(0,t代表第一天股价将不可避免地上升,股票价格的上涨速度超过平均水平。
(2)代表了前一天的价格运动(Pt 1可以产生(Pt,ie条t - 1链路天的下跌,(Pt 1 < 0,这意味着股票价格必然上升,天t和股票价格的上涨速度超过平均水平。
(3)代表了前一天的价格运动(Pt 1和(Pt是不相关的,即条t - 1链路价格增长的日子并不意味着股价将上升,天t和股票价格大于或小于平均增长率水平。
沼泽的随机样本股票在华尔街上市的29个,计算每个星期每个股票,平均相关系数为-0.06,基本上倾向于0,表明股价的波动性每周不能用来预测未来的股票价格波动。农夫道琼斯工业平均指数样本30股票,天数1、2、3、4、5天时间间隔范围基本相关系数趋向于0,也表明,价格变化遵循随机游走模型。
东北大学李教授凯,也使用序列相关和运行测试方法,中国股票市场的有效性测试利用周末,上证综指收盘价格(1995-12-22 ~ 1999 - 04 - 08)和深圳综合指数收盘周末(1996-06-07 ~ 1999-04-08),两种方法的测试结果表明,两个市场的有效性与弱特征;当测试在个别股票的整体有效性,选中的样品测试通过,与大盘一致;然而,个别股票价格表现出一定的相关性。这表明,整体发展的中国股票市场在最近几年的规范和有效的倾向,但其有效性不高。
（2）半强式有效市场对证券市场运行的影响
半强势有效市场价格形成的证券,可以迅速调整,以反映所有公开发表的信息,即股票市场价格完全反映了所有公开可用的信息,包括弱有效市场假说认为所有的市场信息如股票价格、收益率、交易量等,还包括所有非市场信息,如获利和股息公告,市盈率(P / E),股息收益率(D / P),账面价值比率(BV / MV),股票分割,经济新闻和政治新闻,显示重要的信息从这些公布,投资者将不会收到超过一般水平的交易收益,因为证券价格已经反映了所有这些公共信息。发布的信息分为三个时期:市场评估期间,信息披露,事后考验。
证券投资基金作为主要机构投资者与证券市场信息披露的完整性、准确性、及时性和投资操作规范。证券投资基金是一种利益共存的一个风险共担的集合证券投资,这是通过发行基金份额,集中投资者的资金,由基金托管人托管,基金经理和基金的使用。人们通常说基金主要