浅淡筹资风险-管理学学士毕业论文.doc

目 录一、国内外的筹资现状1(一)国外的筹资现状 1(二)国内的筹资现状21.企业存在过高的经营风险 22.企业财务制度不健全，运作不规范23.企业的社会信用偏低 24.企业缺少足够的抵押资产，寻求担保非常困难，大多不符合银行贷款条件25.我国迄今尚未设计出针对企业创业阶段的筹资体制26.现行的金融体制下，国有商业银行垄断程度过高，不利于开展对企业的信贷活动2二、筹资风险的概念及表现形式2(一)筹资风险的概念 3(二)筹资风险的表现形式 31.支付风险32.财务杠杆风险 3三、筹资风险产生的成因分析4(一)筹资风险的根源 4(二)筹资风险产生的成因分析 41.负债筹资规模过大42.资本结构不当53.负债期限结构不当54.时机不当55.经营风险66.金融市场因素多变6四、筹资风险管理、控制和防范7(一)根据企业实际情况，制定受债财务计划 7(二)优化资本结构 7(三)选择适当的筹资时机 7(四)先内后外的筹资策略8(五)利率变动筹资风险的防范 8(六)汇率变动筹资风险的防范 8(七)加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，从根本上降低收支风险8(八)借鉴国外先进经验，合理运用金融衍生工具来规避外债风险 9参考文献10致 谢11浅淡筹资风险我国企业大多数是负债经营，负债筹资已成为大多数企业非常重要的筹资渠道。企业负债经营，就必须承担筹资的风险。了解筹资风险的来源，掌握筹资风险的防范措施，使企业既可以获得负债经营带来的财务杠杆收益，又可以将风险降到最低限度，提高企业的经济效益、增强企业市场竞争力。一、国内外的筹资现状(一)国外的筹资现状 国外企业筹资渠道宽松，有一整套完备的筹资渠道。西方经济学者在考察市场经济国家的企业筹资行为过程中，得出这样的结论，认为企业筹资结构的最优顺序是:先是内部筹资，然后是发行债券，最后才是发行股票。这一理论被西方各国企业的筹资行为所证实。从美、英、德、加、法、意、日等西方7国平均水平来看，内源筹资比例高达55.71%，外源筹资比例为44.29%；而在外源筹资中，来自金融市场的股权筹资仅占筹资总额的10.86%，而来自金融机构的债务筹资则占32%.从国别差异上看，内源筹资比例以美、英两国最高，均高达75%，德、加、法、意四国次之，日本最低。从股权筹资比例看，加拿大最高达到19%，美、法、意三国次之，均为13%.英国、日本分别为8%和7%，德国最低仅为3%.从债务筹资比例看，日本最高达到59%，美国最低为12%。企业不仅具有最高的内源筹资比例，而且从证券市场筹集的资金中，债务筹资所占比例也要比股权筹资高得多，可见，西方七国企业筹资结构的实际情况与啄食顺序假说是符合的。以美国为例，“二战”后40余年在各个经济周期内，美国企业内部筹资总量的比重平均高达73.1%，只有26.9%靠外部筹资，美国企业其自有盈余用于再投资的比例平均高达近97%。企业之所以会把盈余再投资作为筹资等级中的首选。20世纪8090年代美国等西方发达国家企业的内部筹资比例占所有资金来源的50%80%左右，最高的1991年达到95%；债务筹资一般在20%上下浮动；发行股票的筹资比例最低，很多年份是负值，表明公司通过回购股票使这些年份的股权筹资为负值。(二) 国内筹资现状 企业筹资渠道狭窄，发展资金的需求长期得不到满足。许多企业的自我更新改造发展资金短缺，技改投入明显不足。企业筹资难的原因是多方面的。有企业内部的原因，社会经济环境、金融服务等因素的制约。总结如下:1.企业存在过高的经营风险企业生产经营的盈力能力没办法准确的估量，生产的盈力能力有可能高于企业筹资的借款利息，也有可以低于企业筹资的借款利息。生产经营存在一定的风险。2.企业财务制度不健全，运作不规范我国许多中小企业经营管理混乱，不成体系，没有一整套企业管理的制度。财务制度方面更是这样，收入、支出没有一个确切的预算。再者，我国财务制度发布晚，还存在不健全、不完善之处。3.企业的社会信用偏低我国企业存在拖款、欠款、甚至不还情况，这增加了企业坏账的比率。搞坏了企业市场氛围，也破坏了社会信用。4.企业缺少足够的抵押资产，寻求担保非常困难，大多不符合银行贷款条件一方面，国银行贷款条件多，需要有固定资产做担保，而且符合担保的固定资产要求也严格；另外一方面，企业固定资产折旧率高，能够符合担保的固定资产少。5.我国迄今尚未设计出针对企业创业阶段的筹资体制国外自主创业，有很多的资金筹备渠道，而我国自主创业一般都是自行积累资金、向朋友借钱或者通过银行贷款，少了很多向社会筹集资金的渠道，政府尚未设计出企业创业阶段的筹资体制。6.现行的金融体制下，国有商业银行垄断程度过高，不利与开展对企业的信贷活动目前，我国国有四大商业银行-中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行的垄断程度高，占据金融行业的绝大多数信贷业务，这不利于企业的发展，没办法充分利利社会闲余的资金，也不利于整个社会信贷活动发展。二、筹资风险的概念及表现形式（一）筹资风险概念企业筹资风险又称财务风险(Financial Risk)，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿还债务能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动中各环节中无不承担一定程度的风险。筹资活动是一个企业生产经营活动的起始点。一般企业筹集资金的主要目的是扩大生产经营规模，提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担。由于企业资金回报的利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金回报的利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标（使企业的资金回报的利润率高于借款利息率）。但在市场经济条件下，由于市场行情瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生筹资风险。企业承担筹资风险程度因负债方式、资金使用方式及期限等不同面临的偿债压力也各不相同。因此，筹资决策除规划资金需要数量，并以合适的方式筹措到所需资金以外，还必须正确权衡不同筹资方式下的风险程度，并提出规避和防范风险的措施。 （二）筹资风险的表现形式 公司的筹资风险的表现形式有两种：一是支付风险；二是财务杠杆风险。1 支付风险支付风险也称财务风险，是指公司因支付能力不足而不能按时、足额地向债权人偿付本息，给公司经营活动带来不利影响的可能性。我们知道，在现代信用经济条件下，公司筹资在本质上是一种信用筹资，表现在对于向债权人的筹资，公司要按照债务契约的约定及时、足额地向债权人还本付息。如果公司不能按时、足额地向债权人还本付息，债权人就要实施债权控制权，对公司财产提出要求权，影响到公司生产经营活动的正常进行，甚至会使公司陷入破产的境地。2 财务杠杆风险财务杠杆风险是指由于固定利息的存在而导致的公司营业利润的变动给股东收益带来不利影响的可能性。对于债权筹资，不论公司经营效益如何，营业利润如何变动，公司都要按照债务契约约定的利息率向债权人支付固定的利息。在公司营业利润增加时，由于公司是按照既定的利息率向债权人支付利息，这时，股东收益增加，且增加幅度高于公司营业利润的增加幅度；反之，在公司营业利润降低时，由于公司还是按照既定的利息率向债权人支付利息，这时，股东收益降低，且降低幅度高于公司营业利润的降低幅度。在股东收益随公司营业利润变动而变动的过程中，负债利息发挥着重要的杠杆作用，负债利息水平的高低直接影响到股东利益随公司营业利润变动而变动的幅度，即负债利息水平越高，股东收益随公司营业利润变动而变动的幅度越大；负债利息水平越低，股东收益随公司营业利润变动而变动的幅度越小。三、筹资风险产生的原因分析（一）筹资风险产生的根源企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担一定程度的风险。筹资活动是一个企业生产经营活动的开始。一般企业筹集资金的主要目的，是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率具有不确定性，从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。（二）筹资风险的成因分析1.负债筹资规模过大企业负债规模大，则利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润-利息）越大，股东收益变化的幅度也越大。所以，负债规模越大，财务风险越大。例如，有A、B、C三个公司，长期资本的总额均为500万元。其中A公司无负债，全部为普通股；B公司的借入资本为150万元，利率为10%，普通股股本350万元；C公司的借入资本300万元，利率为10%，普通股本200万元。假定预期息税前利润为100万元，所得税率30%，则三个公司的利息费用，财务杠杆系数，税后利润、普通股（自由资本）利润率为： A公司 0 1 70万 14% B公司 15万 1.18 59.5万 17% C公司 30万 1.4 49万 24.5% 可见，长期资本借入资本比例越高，财务杠杆系数则越大，普通股股本利润率也越来越大，其原因是由于三个公司的投资报酬率20%大于利息率10%，从而导致随着债务资本的增加，财务杠杆利益越大。假设上述三个公司的投资报酬率下降为15%（EBIT为75万），三个公司下降后的情况分别为 A公司 0 1 52.5万 10.5% B公司 15万 1.25 42万 12% C公司 30万 1.67 31.5万 15.7% 通过比较可以看出：C公司的财务杠杆系数最大，其对财务杠杆系数的影响也最大，承担的财务风险也最高；A公司的财务杠杆系数等于1，不能获得财务杠杆利益，也不承担财务风险。2.资本结构不当资本结构不当是指企业资本总额中自有资本和借入资本比例不恰当对收益产生负面影响而形成的财务风险。企业由于决策失误等原因，企业资本结构不合理已普遍存在。借入资本比例越大，资产负债率越高，财务杠杆利益就越大，伴随其产生的财务风险也就越大。合理地利用债务筹资、配比好债务资本与权益资本之间的比例关系，对企业降低综合资本成本、获取财务杠杆利益和降低财务风险是非常关键的。3.负债期限结构不当如果负债期限结构安排不合理，例如对应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：第一，如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难能以筹措到足够的资金来偿还短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而愿意将短期借款延期，则企业有可能被迫宣告破产：第二，如果企业采用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用会有大幅度的波动；第三，长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还有一些限制性条款。4.时机不当筹资时机是指为了实现最佳的筹资效果，企业要综合考虑内部的经营条件和外部的经营环境，选择特定的时点进行筹资。如果筹资提前或滞后，错过最佳筹资时机，都会增加企业的筹资成本和筹资风险。例如，如果未来一段时间内银行贷款利率会大幅度下滑，而企业管理者没有预测到银行贷款利率的这种变化，筹集了大量的长期贷款，就会丧失在未来利用银行利率下降的机会减少利息支出的筹资空间，这种筹资时机不当的行为就会增加资筹成本和筹资风险。5.经营风险企业用于还本付息的资金最终来源于企业的收益，如果企业经营管理不善，经营状况欠佳，或者长期处于亏损的局面，那么企业就没有能力按期支付债务本息，这样就会给企业带来偿还债务的压力，也可能使企业信誉受损，不能有效地再去筹集资金，导致企业陷入筹资风险。Maksimove and Titman(1991)的研究表明，在企业产品市场竞争出现价格战或营销战时，企业利润和经营现金流将随之下降，财务杠杆高的企业容易最先陷入财务危机，引起客户、具有谈判地位的供应商、债权人等利益相关者出于自身风险控制的角度采取对企业经营雪上加霜的行动，导致企业销售下降和市场份额萎缩。 6.金融市场因素多变金融市场是资金融通的场所。企业负债经营必然要受金融市场的影响，金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都企业的筹资风险。当企业采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，短期借款利率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，从而使企业面临筹资风险。利率的浮动影响企业的筹资风险。利率变动一般是由货币的供求关系变动或政府的政策所引起的。利率的经常变动会给企业带来很大的筹资风险，直接受影响的就是那些向银行借款的企业，那些靠发行股票、债券来筹资的企业也受到间接影响。利率变动对筹资风险的影响表现为企业在不恰当的时间或用不恰当的筹资方式筹集了资金，从而使筹资成本提高，导致企业蒙受损失。此外，利率水平的高低直接决定了企业资金成本的大小。汇率的变动影响企业的筹资风险。汇率变动的风险，是指企业在涉外活动中，由于外汇汇率的变动，使其以外币计价的资产或负债价值涨跌而蒙受损失的可能性。汇率变动产生的风险对企业筹集外汇资金后的债务偿还能力具有很大的影响。汇率的变动对有外贸业务的企业的筹资风险也有一定的影响。汇率下降，本币升值，不利于出口，影响企业的销售额汇率上升；汇率上升，本币贬值，有利于出口，有利于企业的销售。我国已经加入WTO，对外贸易面会越来越广，汇率的变动影响企业的筹资风险的程度将会日益加大。四、筹资风险的管理、控制和防范 负债筹资是现代企业的普遍使用的经营手段，合理运用会给企业带来很大的收益，成为发展企业经济的有利杠杆；但如果运用不合理，则会适得其反，使企业陷入困境，带来巨大的财务危机。因此，作为企业应该对筹资风险有充分的认识，必须采取防范筹资风险的措施，充分发挥负债筹资的积极作用，避免消极作用的影响。（一）根据企业实际情况，制定受债财务计划根据企业一定资金数额，按照需要与可能安排适量的受债。同时，还应根据负债的情况制定出还款计划。如果举债不当，经营不善，到了债务偿还日无法偿还，就会影响企业信誉。因此，企业利用负债经营加速发展，就必须从加强管理，加速资金周转上下功夫，努力降低资金占有额，尽力缩短生产周期，提高生产效率，降低应收账款，增强对风险的防范意识，使企业在充分考虑影响负债各项因素的基础上，谨慎负债。同时还要注意，在借入资金中，长短期资金应根据需要合理安排，使其结构趋于合理，并要防止还款期过分集中。（二）优化资本结构最优资本结构是指在企业可接受的最大筹资风险以内总资本成本最低的资本结构。这个最大的筹资风险可以用负债比例来表示。一个企业只有权益资本而没有债务资本，虽然没有筹资风险，但总资本成本较高，收益不能最大化；如果债务资本过多，则企业的总资本成本虽然可以降低、收益可以提高，但筹资风险却加大了。因此，企业应确定一个最优资本结构，在筹资风险和筹资成本之间进行权衡。只有恰当的筹资风险与筹资成本相配合，才能使企业价值最大化。（三）选择适当的筹资时机筹资机会是客观存在的，能否把握筹资的机会，不仅影响到筹资的效益，而且关系到筹资的风险。企业在选择筹资机会时要考虑以下几点：要与企业经济活动的周期和财务状况相匹配；要与企业的股票行市相匹配；要与企业未来现金流量相匹配。(四）先内后外的筹资策略内部筹资是指企业内部通过计提固定资产折旧、无形资产摊销而形成的资金来源和产生留存收益而增加的资金来源。企业如有资金需求，应按照先内后外的筹资顺序，即先考虑内部筹资、然后才考虑外部筹资。自有资本充足与否体现了企业盈力能力的强弱和获取现金能力的高低。自有资本越充足，企业的财务基础越稳固，抵御财务风险的能力就越强。当企业面临较好的投资机会而外部筹资的约束条件又比较苛刻时，若有充足的自有资本就不会因此丧失良好的投资机会。（五) 防范利率变动带来的筹资风险防范利率变动带来的筹资风险，可以有如下的几点措施：1.利率较高时，尽量少筹资或只筹急需的短期资金；2.在利率较低时，可以筹集较多的资金；3.在利率由高变低时，尽量少筹资，必须筹集的资金，计息方式应采用浮动利率；4.在利率由低变高时，应尽量多筹集长期资金，计息方式应采用固定利率。（六)防范汇率变动引起的筹资风险防范汇率变动带来的筹资风险，可以有如下的几点措施：1.合理安排债务的币种结构，分散为几种债币；2.合理安排借债和还债的时间，以免出现临时财务风险；3.通过灵活的运用货币互换、远期外汇合约、货币期货交易等金融工具，防范汇率变动的筹资风险。(七）加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，从根本上降低收支风险降低收支性筹资风险的根本方法是增强企业的盈利能力。企业盈利水平提高，收支性筹资风险就会降低，债权人的权益就会越有保障。从长期看，盈利是销售收入抵补销售支出的结果。如果短期现金流量安排合理，销售收支与现金收支在一定程度上是等价的。而盈利能力越高，就意味着企业有足够的资金用于利息支付，有足够的资金用于本金偿还。进一步说，意昧着企业可用足够的再筹资能力进行筹资用于归还到期的债务。因此，通过加强经营管理，增收节支，提