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上证红利ETF周评：ETF为未来机构投资策略的变化提供可能
一、红利指数上周表现
上周大盘在周一创出3.53%的日涨幅后，稳步向上，周五小幅调整，最终周累计涨幅为4.9%。
天相风格指数周表现显示：与前一周情况类似，上周仍然是中盘股和价值股的涨幅居前。天相行业指数周表现统计显示共有20个行业涨幅超过大盘，其中涨幅居前的包括纺织（14.79%）、贸易（12.3%）、公用事业（11.38%）涨幅居前，红利指数主要权重股电力（7.68%）、钢铁（5.75%）、涨幅也都比较突出。明显的现象是，领涨板块由前段时期的重工业制造业转向成长具有一定可预期稳定性的第三产业。
行业指数
名称
涨幅)
中盘价值
8.12
价值指数
7.69
大盘价值
7.69
小型基金
7.04
小盘成长
6.5
小盘指数
6.37
小 市 值
6.2
小盘价值
5.99
中盘指数
5.95
A含B指数
5.61
大 市 值
5.29
大盘指数
4.81
A含H指数
3.93
大盘成长
3.8
成长指数
3.68
中盘成长
2.79
大型基金
0.02
风格指数
名称
涨幅(%)
纺织服装
14.79
贸易
12.33
供水供气
11.38
综合
10.78
家电
8.52
交通运输
7.83
电力

7.68
煤炭
7.27
建材
7.22
传媒
7.18
医药
6.85
化纤
6.76
造纸包装
6.71
金融
6.22
钢铁
5.75
日用化工
5.47
化工
5.38
计算机硬件
5.27
农业
5.18
汽车及配件
5.13
通信
4.91
酒店旅游
4.65
元器件
4.58
房地产
4.4
商业
3.75
机械
2.69
石化
2.68
食品
2.09
建筑业
1.85
电气设备
1.54
软件及服务
1.22
有色
-1.15
石油
-1.71
红利指数上周收于3209 点，红利指数上周累计上涨8.56%，涨幅在几个主要市场指数中，涨幅也位居第一。与此相适应，友邦华泰上证红利ETF基金上周周累计基金净值增长率为9%，根据Wind咨询的统计，在所有开放式基金中，上周周累计净值增长率排名第二。
截至上周五（４/27/07）为止，红利指数的07年市盈率为19.08倍。据Wind统计，截至４月20日，市场主要指数板块的07年动态市盈率水平如下，红利指数仍为最低：
板块名称
上周指数涨幅（0４/9-４/12）
07预测市盈率
红利指数成份
8.56%
19.08
深证100P成份
4.23%
28.09
上证180指数成份
5.69%
29.61
上证50指数成份
5.25%
29.01
上证A股指数成份
4.88%
31.41
钢铁板块
5.75%
17.43
电力板块
7.68%
30.76
石化
2.68%
16.82
（数据来源：万德资讯）
二、宏观与市场
新开户数量屡创新高：日均开户数达到30万人，总额达到9000多万，我们虽然相信全民投资的趋势会进一步钝化整体市场的估值敏感度，但机构对市场的理性视角和情绪仍将是引导市场在上升过程中阶段性调整和部分板块热点的关键力量。
随着2006年年报和2007年1季报亮丽业绩的充分释放，理性机构投资者会疑问工业企业利润保持高速成长的可持续性？美国经济以及其他外部经济的走弱究竟能在多大程度上通过中国出口和PPI进一步影响到中国工业企业的整体盈利能力？（事实上，PPI从05年就开始走低，但企业06年整体的盈利水平却开始明显好转）整体性影响还是结构性影响？如果有，向下拐点何时出现？虽有不少文章进行研究和讨论，但在进一步的企业效益数据未明确之前，我们认为都存在较大的不确定性。特别是在整体牛市惯性气氛营造乐观预期的市场环境下，这种分歧仍会在一段时间内持续，从而一定程度上抑制相关行业的下半年表现。
但我们同时认为，可以相对确定的是：在PPI向下趋势确立的前提下，受益于CPI与PPI之间价差持续扩大的产业的未来成长更具有确定性，特别是在下半年在奥运带来的乐观情绪和牛市惯性思维的作用下，下半年，中下游工业和第三产业的投资安全边际相对更高。
三、红利指数主要权重行业跟踪
钢铁：钢铁行业固定资产投资同比增速有所反弹，主要下游行业固定资产投资同比增速保持高位，行业维持在高度景气期，行业投资需要进行一定的内部结构性调整
国家统计局最新行业固定资产投资同比增速数据显示：2007年1季度，钢铁行业固定资产投资同比增速为13.5%,较1-2月份3.4%的水平环比上升了10%左右。其主要下游行业房地产固定资产投资同比增速为29.1%，较2007年1-2月份27%的水平环比上升了2个百分点。（数据来源：万德资讯）
钢价继续小幅走稳，行业维持高度景气。
钢铁行业固定资产同比投资增速的小幅反弹一方面是该行业继续维持高度景气的侧面体现，另一方面是否会再度引起市场投资者对于周期性行业供求关系出现反转的谨慎？我们认为，这种担心有一定道理，但在当前我们还不足以担心。理由除了钢价的持续走稳之外，主要如下：
¨ 首先与前期周评观点一致：虽然行业景气由其供求相对关系决定，但二者之中，需求因素的重要性会高于供给因素。因为供给是可以被人为控制的，而需求才是一个行业是否景气的最关键因素。从钢铁行业的下游需求行业来看，房地产、汽车、造船、机械工程等均处于高速发展阶段，唯一的不确定性来自于国际需求的可能预期走弱，但从当前07年4月份最新的国际、国内钢材仍保持较高的价差来看，这一担心尚不足成立。
¨ 其次从供给来看，虽然行业13.5%的固定资产同比增速有所小幅反弹，但一方面其距离04年2月172%的历史高点差距还非常大， 另一方面，即使有投资者发出疑问认为：行业当前的固定资产投资增速水平是在国家对高耗能产业进行调控下的非正常水平，不能反映行业本身的投资冲动，但关键是，这种对钢铁行业供给的调控是否具有可预期的持续性？从国家一再重申的产业政策导向来看，答案无疑是肯定的。
综上，行业的景气现状仍未改变。对比行业当前景气度、以及行业当前的估值区间，从总体上来看，钢铁行业仍然符合我们当前寻求景气成长背景所带来的估值安全边际的投资原则。但在钢材价格逐渐攀升接近前期高点的过程中，我们认为，对于钢铁行业的投资也许到了进行结构性的内部调整的时点：在钢铁行业维持高度景气的背景下，下一步的成长将会更多受益于量增而非价增？沿用这一分析思路，我们认为，红利指数中的前两大钢铁权重股宝钢和武钢具有“量增”的较明确预期。

CRU国际钢材指数走势比较：

（数据来源：万德资讯）
四、本周讨论主题： ETF，为未来机构投资策略的变化提供可能
在明朗的牛市环境中，我们不难发现，从去年四季度开始，ETF类指数基金就开始频繁交替地出现在开放式基金净值增长排行榜的前列。我们相信，当越来越多的投资者注意到这一现象之后，ETF类指数基金将逐渐成为投资者在牛市中进行资产配置时不可或缺的一部分。我们在2月份的周评中也曾明确建议：当市场进入结构性牛市，选股愈加困难时，不妨通过配置一部分指数型基金，以最简单的方式分享市场上涨带来牛市回报。
事实上，2006年，ETF类基金在美国也获得了再一次的飞速发展。2006年，仅美国资本市场上的交易型开放式指数基金的资本总额就达到了4500亿美元，远高于2001年1020亿美元的数字。ETF之所以在2006年获得了如此爆炸式发展，与“阿尔法”（代表超额收益） 和“贝塔”（代表平均投资收益）的分离投资策略在代表巨额资金的机构投资市场中的逐渐盛行密不可分。该投资策略的基本点是：用一两种低成本ETF指数基金锁定市场平均投资收益（“贝塔”）部分，另一方面，由经验丰富的经理操纵“其他战略”来“超越”市场获得超额投资收益（“阿尔法”部分）。
值得注意的一项最新统计是：麦肯锡公司最近的一项研究报告表明，到2005年年底，同时具有超额收益和低成本市场平均收益这两方面特性的金融产品占据了资本市场上所有机构管理资产总量的50%。这一比例是2003年的两倍。
这一比例的变化，也许对目前市场上许多仍不愿改变传统投资模式的公司应该有所提示和借鉴。投资咨询机构Casey， Quirk&Associate很赞同这一观点，并预测世界上50家最大的投资理财机构中有近一半的机构“将会很快改变目前的投资理财模式。“