信托公司参与资产证券化业务模式探析-2017.12.pdf

2017年12月信托公司参与资产证券化信托公司参与资产证券化业务模式探析业务模式探析CONTENTS目录一、资产证券化概况二、资产证券化产品设计分析三、信托公司参与公开市场资产证券化业务模式分析四、信托公司参与场外资产证券化业务模式分析五、云南国际信托资产证券化团队简介一、资产证券化概况1.1 资产证券化的基本概念企业贷款特殊目的载体（SPV）个人住房抵押贷款信用卡分期租赁、保理票据、保函、信用证资产支持证券优先A级优先B级次级风险隔离风险隔离流动性增强流动性增强现金流重组现金流重组资产证券化资产证券化（Asset-Backed Securitization，ABS）是指将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流收入，通过特殊目的载体特殊目的载体（SPV），构造构造和转变转变成为金融市场可销售和流通的金融产品的过程，是一种以资产信用资产信用为支持的，重重新包装现金流新包装现金流的高级投资银行技术。广义来讲，资产证券化是一种金融工具和技术形式，并不具有严格的法律定义，但由于我国特殊的金融监管体系和制度，造成了资产证券化市场的割裂。与传统债务融资方式的差异：资产证券化融资一般是基于资产资产的信用，而非融资人的信用。1.2 资产证券化发行情况统计 美国：债券市场规模约为GDP的2.5倍倍，其中MBS和ABS合计约占美国债券市场规模的25%。欧洲：欧洲资产证券化产品的规模在2009年达到顶峰，未偿余额达到3.11万亿美元，但随着金融危机的爆发，规模不断下降。截止2016年底，欧洲证券化产品余额为1.68万亿美元万亿美元，仅有美国的约1/6。中国：截至2017年9月底，我国债券市场存量总规模约62万亿元万亿元，债券存量占GDP（2016年GDP74万亿元）的比重为84左右。ABS产品余额约占债券市场余额的2.38%。1.2 资产证券化发行情况统计（续）2017年前三季度，我国共发行资产证券化产品9240.66亿元，同比增长75.06%，市场存量为14787.56亿元。其中，信贷ABS发行3438.68亿元，企业ABS发行5478.49亿元，资产支持票据（ABN）发行323.49亿元。从前三季度情况来看，资产证券化市场继续保持快速增长的态势。其中，企业ABS继2016年发行量超越信贷ABS后，2017年前三季度存量也超越信贷ABS，成为市场规模最大的品种。1.3 场外资产证券化业务发展迅猛监管机构监管机构人民银行人民银行证监会证监会交易流通交易流通短融、中票短融、中票私募票据私募票据金融债金融债银监会银监会发行监管发行监管银行间市场银行间市场沪深证券交易所市场沪深证券交易所市场公司债公司债资产支持资产支持证券证券资产支持资产支持专项计划专项计划信贷信贷资产资产证券化证券化交易商协会交易商协会资产支持资产支持证券证券证券报价系统证券报价系统保监会保监会项目资产项目资产支持计划支持计划资产支持资产支持票据票据一行三会监管下的资产证券化产品体系一行三会监管下的资产证券化产品体系广义资产证券化体系广义资产证券化体系1.3 场外资产证券化业务发展迅猛（续）有别于银行间信贷资产证券化、交易所企业资产证券化以及非金融企业资产支持票据（ABN）等公开市场发行的资产证券化产品，近两年场外资产证券化业务也得到了长足发展。场外资产证券化项目均为私募方式发行，主要业务种类包括以下几种：1、报价系统发行的资产支持专项计划2、在银登中心开展的（类）信贷资产批量流转3、北金所应收账款债权融资计划4、私募发行的结构化财产权信托5、各种Pre-ABS业务【数据来源：wind】二、资产证券化产品设计分析2.1 资产证券化的基本原理发行资产支持证券发起机构投资者SPV转让基础资产 真实出售真实出售 原始权益人将资产的风险和收益完全转移至SPV 原始权益人及其债权人不可追索基础资产 是否真实出售是判断资产证券化/抵押融资的关键，适用不同的法律 破产隔离破产隔离 破产隔离是指基础资产独立于发起机构、发行人SPV的其他资产，在发起机构或发行人破产时，基础资产不会作为清算财产 我国基于信托法的设立的信托公司，作为SPT（SpecialPurpose Trust）实现真实出售和破产隔离具有天然的优势。信用增级信用增级 可通过各种信用增级方式（内部和外部），提升信用等级，实现风险的分散和组合2.1 资产证券化的基本原理（续）企企业业信信用用资资产产信信用用含义含义：还款来源主要依赖于企业履行义务和清偿债务的能力企业履行义务和清偿债务的能力。投资者视角：投资者视角：投资者主要需要考虑融资企业的整体信用融资企业的整体信用，如企业管理及运营状况、公司资产等方面内容。优点：优点：交易结构相对较为简单。缺点：缺点：对企业的信用要求相对较高。含义：含义：指还款来源主要以基础资产产生的现金流基础资产产生的现金流为主或以基础资产作为还款的保障性措施。投资者视角：投资者视角：投资者着重考虑用以融资的基础资产质量基础资产质量，融资方的整体信用要求弱化。优点：优点：可提高债项评级，降低降低融资成本融资成本。缺点：缺点：融资方在融资期限内须让渡部分或全部基础资产及其相关权益、收益等利益。2.2 ABS核心价值一：节约资本消耗2012年银监会颁布的商业银行资本管理办法中的附件9资产证券化风险加权资产计量规则对资产证券化产品风险暴露做出了相关要求。附件9中规定：以经商业银行评估的合格评级机构的外部评级确定风险权重依据的，资产证券化风险暴露的风险权重按照下表所示的对应关系确定。长期信用评级AAA到AA-A+到A-BBB+到BBB-BB+到BB-B+及B+以下或者未评级资产证券化风险暴露20501003501250%关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件（中国人民银行&银监会【2013】21号文）：（1）总比例：不得低于总规模的5%；（2）次级档比例：不得低于次级档发行规模的5%；（3）同比例持有各档证券；（4）可灵活确定风险自留方式（水平持有、垂直持有）2.2 ABS核心价值二：信用增级、匹配不同偏好投资者无需引入外部担保、仅通过内部信用增级，ABS产品的优先级债项评级就可以超过发起机构主体评级，从而降低该部分融资成本。目前市场上资产荒和融资难的矛盾局面共存，其根本原因在于风险偏好和可供选择的资产难以匹配。举例来说，银行出于操作成本、风险承受、监管指标等方面的考虑，难以涉及中等风险的资产。ABS可以解决此困境。ABS通过风险收益的重新组合，从而满足不同资金的风险偏好。基础资产银行传统业务ABS风险重组优先级夹层劣后货币基金保险资金银行自营银行理财银行理财信托自营券商资管私人银行私募基金2.3 资产证券化的优势 缓解资本补充压力，进一步提高资本充足率 盘活存量，增加信贷投放能力，提高资金使用效率，增强盈利能力 转变盈利模式，通过提供资产服务收取服务报酬，从而将息差收入转化为中间收入 可以调整资产结构，降低贷款集中度风险 加强银行资产负债表管理，改善资产负债年期不匹配的矛盾，化解流动性风险 加强信贷风险管理控制，进一步完善信贷风险评级体系 完善内部管理建设，加强信息披露机制的建立，增强运营的透明度 积累资产证券化市场项目经验，为未来尝试其他机构资产证券化交易奠定基础，开拓新的业务领域对对于金融于金融机构机构对对于工商企业于工商企业 多元化融资渠道 降低资产负债率，优化财务结构 不受净资产40%的上限限制 盘活存量资产，降低融资成本 资金用途灵活对对于投资者于投资者可以根据投资需求设计产品，最大化的满足需求分散化投资和风险获得资产増信 证券化产品可以做为标准化产品，不受非标限制三、信托公司参与公开市场资产证券化业务模式分析3.1 公开市场主流资产证券化模式对比信贷资产信贷资产ABS企业资产企业资产ABS资产支持票据资产支持票据ABN主管部门主管部门央行、银监会证监会交易商协会发起人发起人金融企业非金融企业/金融企业非金融企业发行方式发行方式公开或定向公开或非公开公开或非公开定向投资者投资者银行、保险、证券投资基金、企业年金、全国社保基金等交易所合格投资者，不超过200人公开发行面向银行间所有投资人；定向发行面向特定机构投资者基础资产基础资产信贷资产应收账款、基础设施收益权、租赁、信托受益权、不动产等应收账款、基础设施收益权、租赁债权、信托受益权、不动产等SPV特殊目的信托证券公司和基金子公司专项资产管理计划特殊目的信托信用评级信用评级需要双评级对专项计划受益凭证进行初始评级和跟踪评级公开发行需评级，定向发行不强制要求交易场所交易场所全国银行间债券市场证券交易所/报价系统全国银行间债券市场登记托管机构登记托管机构中债登中证登上清所审核方式审核方式银监会备案/央行注册备案制注册制3.2 信托公司参与信贷资产证券化业务模式优势：在银行间市场发行，标准优势：在银行间市场发行，标准化产品，流通性好，认可程度化产品，流通性好，认可程度高高劣势劣势：层层审批备案，发行周期：层层审批备案，发行周期较长，对基础资产要求较高较长，对基础资产要求较高信贷信贷ABSABS优劣势优劣势借款人借款人昆山农商银行昆山农商银行（发起机构发起机构）云南信托云南信托（受托机构受托机构）昆山农商银行昆山农商银行（贷款服务机构贷款服务机构）国信证券国信证券（主承销商主承销商）宁波银行宁波银行（资金保管机构资金保管机构）投资者投资者特定目的信托特定目的信托中央国债登记公司中央国债登记公司（登记托管登记托管/支付代理机构支付代理机构）承销团承销团发行资产支持证券承销资产支持证券认购资金发行收入信托资产对价发放贷款偿还贷款信托合同转付回收款划付证券本息兑付证券本息设立信托资金保管合同承销协议承销团协议信托财产 尽职调查尽职调查 交易交易文件的审核及反馈文件的审核及反馈 报送监管机构相关资料的审核报送监管机构相关资料的审核及反馈及反馈 债券发行账户开立及发行期信债券发行账户开立及发行期信息披露息披露 存续存续期信托财产的管理期信托财产的管理、资金资金归集归集、产品分配产品分配、受托报告受托报告、审计审计、跟踪评级及信息披露等跟踪评级及信息披露等信托公司承担主要职责信托公司承担主要职责3.3 信托公司参与企业资产证券化业务模式 信托公司不再仅承担通道角色信托公司不再仅承担通道角色，原始权益人也是原始权益人也是“有名有实有名有实”，项目主导方一般为信托公司项目主导方一般为信托公司 信托公司的主要收入除了通道信托公司的主要收入除了通道费费，还包括基础资产与证券端还包括基础资产与证券端的利差收入的利差收入 优质基础资产的筛选与信托公优质基础资产的筛选与信托公司资金成本较高的矛盾司资金成本较高的矛盾 证券发行周期较长证券发行周期较长，受政策影受政策影响较大响较大业务主要特点业务主要特点3.4 信托公司参与资产支持票据业务模式3.4 信托公司参与资产支持票据业务模式（续）20162016版版资产支持票据指引资产支持票据指引突出了发行载体的作用突出了发行载体的作用，发行载体的引入可达到破产隔离效果发行载体的引入可达到破产隔离效果，从而成为真正的资产证券化工具从而成为真正的资产证券化工具，为信托公司参与公开市场企业资产的证券化业务提供了宝贵为信托公司参与公开市场企业资产的证券化业务提供了宝贵契机契机 项目实行注册制项目实行注册制，审批速度较快审批速度较快，标准化程度较高标准化程度较高，具有一定的可复制性具有一定的可复制性 与信贷资产证券化相比与信贷资产证券化相比，信托公司参与度有所提高信托公司参与度有所提高，为市场化程度较高为市场化程度较高、在资产证券化领域具在资产证券化领域具有较高专业度的信托公司提供了更多机会有较高专业度的信托公司提供了更多机会四、信托公司参与场外资产证券化业务模式分析4.1 场外资产证券化业务简介报价系统企业报价系统企业ABS银登中心资产流转银登中心资产流转北金所应收账款债权融资计划北金所应收账款债权融资计划主管主管/备案部门备案部门报价系统/基金业协会银登中心北京金融资产交易所发起人发起人金融企业/非金融企业金融机构/类金融机构/企业非金融企业发行方式发行方式非公开非公开非公开基础资产基础资产应收账款、基础设施收益权、融资租赁、信托受益权、不动产等信贷资产，以及非标资产、融资租赁、应收账款、小额贷款等类信贷资产应收账款SPV专项资产管理计划财产权信托特定目的信托承销商承销商/销售推销售推广机构广机构一般为证券公司或基金子公司非必须具有交易商协会承销商资质的商业银行信用评级信用评级单评级非必须非必须交易场所交易场所报价系统银登中心北金所登记托管机构登记托管机构报价系统无北金所审核方式审核方式备案制备案制备案制4.2 银登中心资产流转业务模式 信贷资产在银登中心登记并流转的，可不占用非标额度（非非标）；对于商业银行而言，通过信贷资产流转可以腾挪信贷额度，降低风险资本占用；银登中心对出让方没有自持比例的要求；在银登中心购买经评级的资产，风险资本占用较低；出让方和受让方都必须在银登中心开户；信托公司在部分项目中起到了主导作用。4.3 北金所应收账款债权融资计划业务模式 交易实质为二板的ABN；投资人与主承重合度较高；是否可确定为非非标产品各地银监态度不一；信托公司可以在项目执行过程中承担更多职责。4.4 信托公司Pre-ABS业务模式承租人资产服务机构/差额补足承诺人（租赁公司）受托人（云南信托）集合资金信托质押基础资产监管银行信托利益分配支付租金回收款转付优先级委托人/次级委托人认购信托份额设立信托现金流法律关系发放贷款形成租赁资产托管账户回收款转付托管服务融资主体（租赁公司）流动性补足提供资产服务资产证券化募集资金 赚取Pre-ABS与ABS之间的利差；在项目前期介入，有利于对资产和客户的把控；项目标准化程度较低，资金方较少；目前环境下仍难以完全抛开主体信用谈资产。