1自由现金流量与会计现金流量的含义比较.doc

比较自由现金流量与会计现金流量1.含义比较自由现金流量是最近几年比较流行的公司财务理论的核心概念之一。美国的石油行业从60年代的繁荣到80年代的失败使人们认识到所有权与经营权分离会带来管理者与股东之间的利益冲突，并给企业带来代理成本。石油行业的这次失败被认为是研究企业代理成本、研究内部现金运用低效率的典型案例。在此基础上，1986年哈佛大学詹森（Jensen）提出了自由现金流量假说（FreeCashFlowHypothesis）：自由现金流量指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量，这些投资项目的净现值按相关资本成本贴现计算出来1。詹森所定义的自由现金流量概念不像其他偏重于会计现金流量的概念，会计上现金流量概念大多过于注重概念的内涵，而詹森则更多的是从经济学的角度来考察现金流量，他看中的是自由现金流量概念的外延。所谓外延指的是，詹森所重视的不是何为自由现金流量，他关心的是如何支配自由现金流量。2詹森提出自由现金流量假说后，许多学者也对此进行了研究，如：“自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房月设备及其它资产方面的投资。它未纳入任何与筹资有关的现金流量，如利息费用或者利息。实际上，自由现金流量也等于向所有资本供应者支付或者收取的现金流量总额（利息、股息、新的借款、偿还债务等）”（汤姆。科普兰，蒂姆。科勒，1998）。“这是经过从预计收益减去预期经营成本和为了提高现金流而花的费用之后剩下的现金流。换个角度说，自由现金流量就是为所有经内部收益折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流。”（詹姆斯。范霍恩，1998）：“自由现金流量是一个非常直观的概念。严格地讲，它是指企业在持续经营的基础上除了在库存，厂房，设备，长期股权等类似资产所需投入外，企业能够拥有的额外现金流量。（肯尼斯。汉克尔，尤西。李凡特，2001）。但一般从企业经营的角度来讲，自由现金流量最基本的定义是经营活动现金流量减去维持公司现有生产能力所需的资本支出额后，企业能够产生的额外现金流量。如果企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量，就可以把它自由地提供给公司的所有资本供应者（包括债权人和股东），或者将这些现金流量留在企业中产生更多的自由现金流量，这也就是所谓”自由“的真正含义。会计现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量，反映现金的来源和使用情况，强调的是现金流动。如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金，形成企业的现金流出。对企业各项经营业务产生或运用的现金流量进行分类，通常按照企业经营业务发生的性质将企业一定期间内产生的现金流量归为三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。从二者的含义中可以看到，会计现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。而自由现金流量表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分，也就是相当于计算机内存中的未占用空间，它充分考虑到企业的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求，作为一种现金“剩余”，自由现金流量是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。二.计算的比较自由现金流量的计算目前，对自由现金流量的认识不同，对其计算的方法也有很大的差别，1.Tom Copeland教授于1990年阐述了自由现金流量的计算方法：自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）2.BradfordCornell教授于1993年给出自由现金流量的计算与TomCopeland类似：自由现金流量=（营业利润+股利收入+利息收入）（1-所得税率）+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加3.AswashDamodaran教授对自由现金流量的计算也是参照了TomCopeland的观点：自由现金流量=息税前利润（1-所得税率）+折旧-资本支出-营运资本增加4.肯尼斯.汉克尔和尤西.李凡特在2001年对自由现金流量的计算也给出了自己的观点：自由现金流量=经营现金流量-总资本性支出+随意性资本支出其中，随意性资本支出主要是指企业的日常管理费用，而不是企业增长所必需的那一部分，因为这部分现金可以分配给投资者，而对企业的增长不产生任何影响。4赞同TomCopeland教授给出自由现金流量的计算公式，即自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）。从公式中可以看出在保证企业持续经营的基础上，将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额（即税后净营业利润）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。如果能够得到正数即正的自由现金流量就可以把它提供给公司的所有资本供应者（包括债权人和股东），或者将这些现金流量留在企业中待以后产生更多的自由现金流量。会计现金流量的计算2.2.1经营活动产生的现金流量经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动的现金流入包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、受到的税费返还等；经营活动的现金流出包括购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、交纳税款等。经营活动产生的现金流量净额=经营活动产生的现金流入量-经营活动产生的现金流出量2.2.2投资活动产生的现金流量投资活动与企业的长期资产项目有关，是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。投资活动包括短期投资和长期投资的购买与处置，固定资产的购买与处置，无形资产的购买与处置等。投资活动产生的现金流量净额=投资活动产生的现金流入量-投资活动产生的现金流出量2.2.3筹资活动产生的现金流量筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，是指从投资者和债权人那里筹集到开办和维持企业经营所需的现金从而导致企业资本及债务规模和构成发生变化，包括吸收投资、发行股票、分配利润等。筹资活动产生的现金流量净额=筹资活动产生的现金流入量-筹资活动产生的现金流出量6从上述对自由现金流量与会计现金流量计算公式的分析，不难看出二者之间存在着一定的关系。自由现金流量可以通过经营活动产生的现金净流量与资本性支出调整而得出，这可从现金流量表的编制找到原因。编制现金流量表时，经营活动现金净流量的列报采用间接法时以本期净收益为起点，调整不涉及现金的收入、费用、非常项目收支及应收应付等项目的增减变动，据此计算经营活动现金净流量，具体的项目调整如下：经营活动现金净流量=净收益+折旧及摊销-非常项目引起的收入（减：损失）+会计政策变更的累积影响数+递延所得税-经营性资产的增加+经营性负债的减少自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（营运资本增加+资本支出）=经营活动现金净流量-资本支出-利息收入-利息费用+股利收入+非常项目导致的收入（减：损失）-会计政策变更的累积影响数所得税税率因此，自由现金流量可以近似地认为是经营活动现金流量与资本性支出的差额。可以看出，只有正常经营活动产生的现金流量才能增加自由现金流量的数值。通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金是不属于自由现金流量的。三、自由现金流量与会计现金流量存在差异的本质为什么自由现金流量可以包括经营活动产生的现金流量而不包括投资活动、筹资活动产生的现金流量呢？自由现金流量这个概念的提出是以代理成本为其理论背景的，詹森认为在自由现金流量的使用方面，股东和管理者之间存在利益上的冲突。“越是当公司产生出巨额的自由现金流量，股东与管理者在股利支付政策上的利益冲突就越严重”。（詹森，1989年）一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，从管理者的角度来说，他愿意掌握更多的企业自由现金流量从而增加对公司资源的控制，而管理者需要通过对公司资源的控制来实现公司的增长。企业经营活动现金流量是企业不断的持续经营而创造出来的财富，能够被管理者控制支配，而投资活动与企业的长期资产项目有关，筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，从而这两项活动产生的现金流量对管理者而言不是“自由”的，管理者无法控制和支配。因此，自由现金流量只能包括经营活动产生的现金流量而不包括投资活动、筹资活动产生的现金流量。四、自由现金流量在财务管理中的作用从上面自由现金流量的定义和计算公式可以看出，自由现金流量的大小及变化情况较真实地反映了公司的实际经营状况及未来发展潜力，与会计现金流量相比较在企业的财务管理中发挥更大的作用。首先，自由现金流量可以把企业的筹资决策、投资决策和股利分配很好的贯穿起来，形成一个整体。企业在得到正的自由现金流量后把它们分配给资本供应者（债权人和股东）还是留在企业用来以后生产发展的需要？如果又分配给资本供应者还要留在企业，那么各自占的比例为多少才是合适的？对于这两个问题的回答就涉及到对财务管理的核心问题：筹资、投资决策和股利分配的整体考虑。正是自由现金流量把它们贯穿起来，使我们运用整合的思想来解决财务问题。3其次，使企业在持续经营的基础上考虑财务问题。会计现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量，反映现金在过去一段时期的来源和使用情况，强调的是现金在过去一段时期的流动情况。而自由现金流量不但考虑的过去某一段时期企业的获现能力还考虑了在未来的投资、筹资决策等，对企业的持续经营能力有一个非常合适的评价，把未来的创现能力纳入了财务考核内。最后，自由现金流量比会计现金流量更能合理地衡量企业的价值、评价企业的经营业绩。1. 由于自由现金流量是根据收付实现制计算的，企业可以通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围来增加利润，但是没有现金流入，自由现金流量没有增加；2. 相对净收益指标而言，自由现金流量不受企业管理层的控制，如折旧和摊销方法的选择对利润的高低有调节作用，但它对自由现金流量没有影响；3. 再者自由现金流量认为企业在持续经营过程中的主要业务产生的利润才是保证企业可持续发展的源泉，因而非经常性业务带来的现金流量是不计入自由现金流量的，因此自由现金流量相对于会计现金流量更能合理地衡量企业的价值、评价企业的经营业绩。美国标准普尔认为，自由现金流量是税前利润减去资本性支出。其相应的计算公式是：自由现金流量=税前利润-资本性支出 美国金融家肯尼斯.汉克尔和纽约大学斯顿商学院的会计学教授尤西.李凡特在他们合著的现金流量与证券分析一书中提出，自由现金流量是除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量，并提出了计算自由现金流量的三个方法：（1）根据损益表和资产负债表，自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出。（2）根据现金流量表、资产负债表和损益表，自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出+随意性资本支出。随意性资本支出即“资本支出中的随意部分但又不是企业增长所必需的那一组成部分”：“随意支出的一个重要组成部分就是公司的日常管理费用”。（3）根据现金来源和运用的平衡关系，自由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利-通过举债收到的净现金-通过发行股票收到的净现金+随意性现金流出+随意性投资。 美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特.康纳尔教授在公司价值评估一书中使用了“净现金流量”这一名称，并将其定义为由公司新创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等所形成的净现金流量，这种净现金流量是可以分配给投资者的，是该公司的购买者可以自由支配的资金。康纳尔教授在其分析的一个案例中提出了净现金流量的计算公式：净现金流=息税后盈余+递延税收增加额+折旧-营运资本增加额-资本性支出。 英国伦敦城市大学商学院的P.S萨德沙纳姆教授在其所著的兼并与收购一书中提出的自由现金流量的定义是：投资现金流出的税后的运营现金流量净值称之为自由现金流量。运营现金的流入来自于企业的经营。现金流出是因为增加了固定资本和流动资金投资。根据萨德沙纳姆教授的定义：自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额。 以上四种解释和计算方法应该说各有千秋。 美国标准普尔的定义及计算方法非常简洁，但在运用中会出现较大的偏差。这个定义首先是没有考虑到利润与现金流量存在的差别；其次，这个定义没有考虑到折旧因素；最后这个定义没有考虑税收和递延税收的影响。 汉克尔和李凡特博士对自由现金流量进行的研究十分深入而详尽，他们注意到了折旧和税收的影响，并创造性地提出将随意性资本支出加回到自由现金流的计算中，这对加强企业的经营管理十分有利。在三种计算方法中：方法一也是使用了利润这一指标，这只是一个估计值；方法二、三是较精确的方法，主要是通过经营现金流的变化计算得出自由现金流量，其不足之处在于未考虑营运资本增加的资金需求。 康纳尔教授提出的定义是比较具有说服力的，在计算中考虑到了折旧、营运资本增加的影响，其不足之处在于也是使用了息税后盈余（利润），其局限性同标准普尔的定义一样。康纳尔教授未能考虑到随意性资本支出，而这部分现金支出也是股东可以控制和使用的。这种计算方法得出的数值也是一个估计值，仅作为参考使用。 萨德沙纳姆教授提出的定义和计算是比较全面的，但他也未能发现随意性资本支出这一项目。 通过上述的对比研究，可以看到几种主流定义的共同之处是希望能寻求一个在保证企业长期稳定发展的前提下，企业实际可以自由动用的资金概念。几种定义的差异主要体现在以下几个方面：（1）自由现金流量的计算基础依据是盈余（利润）还是经营现金净流量？（2）自由现金流量的计算是在税前还是税后？（3）自由现金流量的计算是否应该包括折旧？（4）自由现金流量的计算是否应扣除营运资本的增加投资部分？（5）自由现金流量的计算是否应该包括随意性资本支出？