2-贸易企业收益法评估案例分析.ppt

贸易贸易企业收益企业收益法评估法评估案例分析案例分析中和资产评估有限公司王青华中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society课程说明课程说明本讲通过一个贸易企业价值股权价值评估收益法案例，重点讲解：报表分析和财务分析；非营运资产的确定；企业现金流的确定；折现率的确定；营运资金的确定。2024/5/25 周六2企业价值收益法评估案例分析企业价值收益法评估案例分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society主要内容第一部分贸易企业一、贸易企业特点二、贸易企业类型三、贸易企业评估时关注要点第二部分评估案例四、案例企业简介五、收益法评估结果六、收益法评估过程七、分析2024/5/25 周六3企业价值收益法评估案例分析企业价值收益法评估案例分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点从事商品流通，指与商品的交换有关的各种活动，包括商品的购进、储存、运输、加工、销售等。经营形式包括：自营和代理。自营形式指企业为了供应和销售给外单位而购入的各种商品，不论是否进入本企业仓库，随后销售给第三方的形式。代理形式指企业接受其他单位委托，按合同规定从中收取手续费方式进行代购、代销商品，包括企业代理进出口业务取得的手续费形式。4中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点1、以商品的购、销、运、存为基本业务贸易企业的这一特征是与生产企业比较而言的。生产企业主要是借助机器和机器体系对原材料进行加工，使之生产出符合社会生产和人民生活需要的产品。而贸易企业则主要是通过对商品的购进和销售以及因此而必需的运输和储存业务，完成商品由生产领域到消费领域转移的过程，满足消费的需要。商品的购进、运输、储存、销售也是流通过程中的四个基本环节。它们在流通过程中各自处于不同的地位，起着不同的作用。合理组织商品流通的四个基本环节，是实现流通的基本要求，是提高流通经济效益的重要途径，也是贸易企业的基本职能。5中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点2、对经营的商品基本上不进行或只进行浅度加工通常情况下，贸易企业的主要职能是组织商品的流通，实现商品的使用价值和价值。与生产企业不同在于，它们对经营的商品基本上不进行加工或只进行浅度加工。大部分商品，特别是生产资料中的机电产品和大部分消费品，经过流通过程，其使用价值和外部形态不发生变化。随着流通规模的扩大，为解决生产的“少品种、大批量、专业化，与消费多样化之间的矛盾，流通加工发展较快。从开始时的装袋、分包、贴标签、折弯、打眼等简单形式，向按照用户需要进行金属材料剪裁切割，木材精细加工，平板玻璃套裁，混凝土和水泥制品加工，型煤及工业配煤等高级和复杂形式发展。6中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点3、实现商品使用价值的运动和价值形态的变化生产企业通过对原材料和半成品进行加工、制造，改变其内部结构、外部形态和物理化学性能，从而形成新的使用价值。在该过程中付出的活劳动也物化到产品中去，创造出新的价值。进入流通领域，商业企业通过购进、运输、储存、销售等一系列流通活动，将商品由生产企业转移到消费者或用户手中，完成商品的空间位移和价值形态变化。商品的使用价值保持不变，商品的价值在商流（购进和销售）中也保持不变。在这一过程中，商业企业要投入一定的物化劳动和活劳动，从而发生一定的流通费用。7中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点4、贸易企业的利润主要来自生产企业的让渡贸易企业的利润由让渡利润、追加利润、级差利润、转移利润和管理利润构成，而让渡利润是基本形式和最主要的组成部分。从形式上看，贸易利润表现为商品售卖价格高于购买价格的余额，它似乎是在流通领域内产生的。但事实上，资本在流通领域内是不能自行增殖的。流通中单纯的加价绝对不是商业利润的真正源泉，而只能是商业企业获取商业利润的方式。由于商业企业专门为生产企业经营推销商品的业务，为生产企业节约了大量的商品流通费用，加速了资金的周转，因此，生产企业就必须把一部分利润让渡给商业企业，作为商业利润。这一让渡是由商品的价格差额来实现的。8中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点5、贸易企业比生产企业更接近市场，经营周期短，资金周转快1）商业企业在资金周转过程中，少了生产这个环节。生产过程受技术条件、自然力作用、产品特点等因素的制约，往往要持续一段时间。在这段时间内，资金周转发生中断，整个经营周期相应延长。尽管不同生产企业的生产周期不同，但同商业企业相比，从总体上看，时间较长，资金周转较慢。9中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点5、贸易企业比生产企业更接近市场，经营周期短，资金周转快2）同生产企业相比，商业企业流动资金占资金总量的比重要大。商业企业对经销的商品基本上不进行加工，免去了加工机械和厂房的支出，资金除部分用于物流环节中仓储、运输机械的购置外，其余大部分垫支于经销的商品。所以，在商业企业的资金结构中，流动资金占的比重较生产企业要大。一般说来，流动资金较固定资金的周转要快得多，因此，总的看来，商业企业的资金周转速度比生产企业要快。10中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、贸易企业特点一、贸易企业特点5、贸易企业比生产企业更接近市场，经营周期短，资金周转快3）商流和物流的分离加速了商业企业的资金周转。商流和物流的分离是流通企业为加快流通速度、降低流通费用而经常采用的举措。物流较商流持续时间长、费用高，在商流环节不变的情况下，通过商流和物流的分离，减少物流环节，可以大大缩短经营周期，加快资金周转。11中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、贸易企业类型二、贸易企业类型按经营形式分类：自营和代理。自营形式指企业为了供应和销售给外单位而购入的各种商品，不论是否进入本企业仓库，随后销售给第三方的形式。代理形式指企业接受其他单位委托，按合同规定从中收取手续费方式进行代购、代销商品，包括企业代理进出口业务取得的手续费形式。12中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、贸易企业类型二、贸易企业类型按在商品流通中地位和作用分类：零售和批发零售：我国一些学者：向最终消费者个人出售生活消费品和向社会集团出售非生产性消费品的行为。在现行宏观商品流通统计中：向最终消费者个人出售生活消费品及其附带服务和向社会集团出售非生产性消费品及其附带服务的行为。13零售商零售商活动活动零售商：指以零售活动为基本职能的独立的中间商，介于制造零售商：指以零售活动为基本职能的独立的中间商，介于制造 商、批发商与消费者之间，以盈利为目的从事零售活动的组织。商、批发商与消费者之间，以盈利为目的从事零售活动的组织。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、贸易企业类型二、贸易企业类型按在商品流通中地位和作用分类：零售和批发 批发：是指商业经营者将商品销售给后手的再销售购买者或者生产者，而购买者将购进的商品用于再销售或投入生产过程，这种商业经济活动就是批发。15中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society批发商批发商的类型的类型代理商经纪商批发商按服务区域分类按经营商品分类按是否拥有商品所有权分类按服务的内容分类类代理批发商地方批发商经销批发商区域批发商一般批发商专业批发商全国批发商综合服务批发商专业服务批发商承运批发商现货自运批发商火车贩运批发商中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、贸易企业评估时重点关注三、贸易企业评估时重点关注不同类型贸易企业的营运资金安排资金来源渠道资产占用情况不同类型贸易企业的现金流特点自营、代理、批发、零售不同产品的贸易企业的经营特点对现金流的影响产品的特性、周期对贸易企业现金流的影响17中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况所属行业：贸易主要贸易产品：化工产品、农化产品、橡胶、物流评估基准日：2010年12月31日18中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况(一)主要会计数据单位：元 币种：人民币项目 金额营业利润 1,243,754,044.01利润总额 1,213,122,119.81经营活动产生的现金流量净额 638,702,629.8819中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况20中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况21中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况22中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况23中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况24中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况25中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society四、被估企业简况四、被估企业简况26中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society五、收益法评估结果五、收益法评估结果27中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整28收益法评估企业价值中的财务报表调整是指评估师为了保证评估结果的合理性，根据收益法评估企业价值的技术规范要求，对评估范围与预测范围的一致性、历史数据与预测数据口径的可比性，以及财务数据的价值属性和评估要求的价值类型之间的符合性等方面做出的分析、判断和调整。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整29常见的报表调整项目调整被评估企业财务报表的编制基础；调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；需要调整的其他事项。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一致性的要求一致性的要求采用收益法评估企业价值时，盈利预测的范围必须与该盈利所依据的资产范围一致。一般情况下，企业收益是由经营性资产带来的，资产收益率揭示的是经营性资产与收益之间的比例关系。盈利预测范围是与经营性资产相配比的，只有经营性资产所产生的收益才纳入盈利预测范围。30六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一致性的要求一致性的要求企业中的溢余资产和非经营性资产并不直接产生收益，因此，溢余资产和非经营性资产一般需要单独进行分析与评估。31六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society可比性要求可比性要求使历史报表数据对于预期未来业绩更具代表性（如消除特殊项目或非经常性项目的影响、会计政策的变化带来的变动）；使报表数据对于同行业业绩更具可比性（如针对与同行业公司所采用的不同会计准则或会计政策做出调整）。32六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society企业价值评估准则的要求企业价值评估准则的要求注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。企业价值评估指导意见（试行）33六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整（一）评估人员应当尽可能获取被评估企业和参考企业经过审计的财务报表。无论财务报表是否经过审计，评估人员都应当对其进行分析，履行应有的专业判断程序。34六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整（续）（续）（二）获得被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估（一般采用成本法）。35六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整（续）（续）（三）评估人员应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。36六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整（续）（续）分析被评估企业的历史财务数据；向企业了解有关的财务报表的编制基础；企业在实际操作中对会计准则的执行情况；参考公司与被评估企业的财务报表的编制基础是一致的、可比的。37六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整调整事项调整事项调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；其他事项。38六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整重组资产负债表重组资产负债表重组财务报表的目的，反映公司的经济绩效而非会计绩效得到新的指标：息前税后利润、投入资本和自由现金流；衡量和分析公司的投入资本回报率和经济利润，以评估公司创造价值的能力。39六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整项目项目非经常性项目非经营性资产溢余资产40六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整非经常性项目非经常性项目非正常性项目通常指的是损益表中发生的不反映企业正常经营情况下的收入和费用企业处理固定资产或业务的利润或损失法律诉讼胜诉所产生的收益或败诉所发生的损失企业搬迁费用41六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整非经常性项目非经常性项目（续）（续）企业遭受火灾、自然灾害等发生的损失（扣除保险赔偿）补贴收入未反映市场薪资水平的股东及其家族成员的薪酬未反映市场价格的关联方交易与非经营性资产、溢余资产有关的收入或费用，等等42六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整非经营性资产非经营性资产非经营性资产指的是与企业的生产经营活动无直接关系的资产，如：闲置资产；长期股权投资以外的长期投资；工程物资；在建工程；被冻结的资产；43六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整非经营性资产非经营性资产（续）（续）制造企业的短期股票债券投资与企业主营业务无关的关联公司往来款项供股东自己居住的房产、汽车其他未投入运营的资产等44六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society报表调整报表调整溢余资产溢余资产溢余资产指的是与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产，主要指溢余现金45六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society46六、收益法评估过程六、收益法评估过程报表调整报表调整中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评价企业财务状况评价企业盈利能力评价企业资产管理水平评价企业成本费用水平评价企业未来发展能力六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务分析的基本方法财务分析的基本方法趋势分析法比率分析法因素分析法六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society趋势分析法趋势分析法（1）定基动态比率 分析期数额固定基期数额 （2）环比动态比率 分析期数额前期数额六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society应应注意注意的的问题问题（1）用于进行对比的各个时期的指标,在计算口径上必须一致；（2）剔除偶发性项目的影响,使作为分析的数据能反映正常的经营状况；（3）应用例外原则,应对某项有显著变动的指标作重点分析,找出产生的原因。六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society比率分析法比率分析法（1）构成比率（2）效率比率（3）相关比率六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society比率分析法比率分析法构成比率构成比率构成比率又称结构比率，是某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比，反映部分与总体的关系。利用构成比率，可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理，以便协调各项财务活动。六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society比率分析法比率分析法效率比率效率比率效率比率，是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。利用效率比率指标，可以进行得失比较，考察经营成果，评价经济效益。六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society比率分析法比率分析法相关比率相关比率相关比率，是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。利用相关比率指标，可以考察企业相互关联的业务安排得是否合理，以保障经营活动顺畅进行。六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society应应注意注意的问题的问题（1）对比项目的相关性。（2）对比口径的一致性。（3）衡量标准的科学性。科学合理的对比标准有：预定目标，历史标准；行业标准；公认标准。六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务指标概览财务指标概览经营效率分析类流动性分析类营运资本分析长期偿债能力类盈利能力类经营和财务杠杆类存货周转率经营周期估计流动比率负债比例毛利率经营杠杆OLE应收账款周转率现金周转周期估计速动比率利息保障倍数营业利润率vs贡献毛利财务杠杆FLE应付账款周转率现金比率固定支出保障倍数净利润率总杠杆率固定资产周转率经营活动现金比率资本支出比率总资产报酬率总资产周转率极限生存时间经营现金对负债比净资产报酬率56六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society经营效率指标经营效率指标应收账款周转率存货周转率应付账款周转率57六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society盈利能力指标盈利能力指标毛利率销售净利率投入资本回报率58六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society59六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society60六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society61六、收益法评估过程六、收益法评估过程财务分析财务分析中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供（一）企业提供收益预测，评估人员进行进行分析与调整1.评估人员运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供2.评估人员对预测进行的相关分析工作包括：（1）从专业的角度深入细致地分析理解编制相关预测的依据及其有关说明。（2）考察和评价企业经营业务的稳定性及其发展趋势。（3）预测应当是基于经过正常性调整的历史财务数据编制的。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供（4）预测的支持证据是否充分，基本假设是否恰当。（5）预测选用的会计政策与实际采用的相关会计政策是否一致。（6）预测的方法是否适当等。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供3.具体来讲，注册资产评估师可以根据对宏观经济环境、行业发展状况及发展前景、企业历史财务及经营数据、企业未来的商业计划等的分析，至少从以下方面对企业/委托方提供的预测进行分析：六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供（1）销售收入企业的产品开发、营销策略如何？企业的生产能力是否能够满足销售量增长的需要？销售收入的预测值及增长率是否与企业往年的经营状况的趋势一致？如果不一致，为什么？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供企业是否将引入新产品或采取新的策略或淘汰老产品？对销售收入预测值的影响有多大？企业预期的销售收入增长率与行业增长率是否一致？如果不一致，为什么？这种情况将维持多久？企业目前的市场份额及预期的变化趋势如何？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供（2）销售成本预测产品成本结构是否与历史数据相一致（人工成本、材料成本、制造费用构成，变动成本、固定成本构成）？如果不一致，为什么？预测的毛利率是否与历史数据相一致？与行业中其他企业的毛利率水平相比，是否在合理的范围内？如果不是，为什么？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供企业未来的产品结构是否会有变化，如增加高附加值的产品？对产品成本和毛利率的影响如何？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供（3）管理及销售费用。管理及销售费用中的变动费用部分是否与历史的变动趋势相一致？固定费用的预测是否考虑到由于经营规模的扩大对固定费用的额外需求，如需要增加办公室面积，相应地是否需要增加租金支出？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供预测的研究及开发费用是否与企业未来的业务发展及历史的支出水平相一致？管理及销售费用占销售收入的比例与历史趋势是否一致？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供（4）营运资金预测营运资金水平是否与历史水平吻合，如存货、应收账款、应付账款等的周转天数？预测的营运资金水平是否与预测的企业增长相一致？企业是否有足够的资金来满足营运资本增长的需要？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供（5）资本性支出预测的资本性支出中有多少是用于更新现有的固定资产，多少是用于企业生产规模的扩大？预测的资本性支出是否与预测的销售收入增长相匹配？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测企业提供企业提供预测用于更新现有固定资产的资本性支出时，所采用的经济使用寿命是多长？是否符合行业惯例？企业是否有足够的资金来满足资本性支出的需要？六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测评估人员预测评估人员预测企业未能提供收益预测，评估人员进行收益预测1收益预测合理估计收益和现金流增长率是公司合理估价的关键。主要方法有利用历史经营数据，估计合理收益，通常用于公司经营历史较长，收益稳定增长的公司，应参考公司近期经营和市场信息和有关发展前景。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测评估人员预测评估人员预测预测方法：趋势分析法、移动平均法、直线回归法等。根据公司所在行业的发展趋势，参照公司产品的技术水平，评估公司在行业的地位和市场份额、公司的竞争力和业务优势等基本情况，估计公司收益预测。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测预测期限预测期限预测期限应该是足够长的时间，使公司在期末时到达一个稳定状态；稳定的标志现金流量稳定增长；随着时间的变化，竞争可驱使许多行业的回报率趋同于资本成本的水平；六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society现金流现金流预测预测预测期限预测期限一般来说，预测期间不宜少于5年；如果公司属于周期性行业，预测时应涵盖一个完整的周期，最好是将长期预测（均分周期性影响）纳入连续价值的假设中。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测营业成本营业成本根据评估对象的历史成本资料（对制造业应估算单位成本及成本明细），结合原料价格和人员成本的变化，对成本及期间费用进行预测；对不可量化的成本，应根据历史成本资料，销售收入定价变化和人员工资变化，确定销售成本和销售收入的变化趋势。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测销售费用销售费用参照评估对象的历史费用资料，分析费用明细，并根据营业收入预测、折旧费用和人工成本等的变化进行预测。一般可考虑销售费用与营业收入成正比。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测管理费用管理费用参照评估对象的历史费用资料，分析费用明细，并区分固定费用和变动费用进行预测。一般可考虑管理费用与营业收入成线性关系。管理费用=固定费用+变动费用变动费用与营业收入成正比六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测投资收益投资收益目前，一般采用将长期投资回加的做法，不将投资收益纳入企业现金流中；投资收益不做预测。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测利息利息根据实际已发生的有息负债、债务成本状况，结合未来经营发展的资金需求、市场利率水平的变化预测。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测折旧、摊销折旧、摊销以评估基准日实际存在及固定资产分类原值和净值，按各类资产的经济寿命或法定寿命进行折旧及摊销；六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测营运资金增量营运资金增量预测各年度营运资金，求取其差值。营运资金增量=营运资金t+1营运资金t六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估人员评估人员预测预测资本性支出资本性支出资本性支出参照企业预测的趋势和要求，在满足保持或增加固定资产规模的前提下进行预测两种处理方法案例六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society永续永续期期后资本性支出现值计算期期后资本性支出现值计算n第一次更新距评估基准日年限m更新时间（经济寿命年限）A期后资本性支出P期后资本性支出现值中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society永续永续期期后资本性支出现值计算期期后资本性支出现值计算将其等额年金化，在预测期表现为等额资本性支出。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society假设条件假设条件具备在需要时举债的能力；企业以固定的负债比率目标管理资本结构（将WACC设定为常数时）。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society评估基准日不在年底的情形评估基准日不在年底的情形注意营运资金预测可能出现的错误。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society预测期最后一年的特殊考虑预测期最后一年的特殊考虑营业收入增长率等于后续期增长率；折旧与摊销等于资本性支出。六、收益法评估过程六、收益法评估过程现金流预测现金流预测中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society运用资本资产定价模型(“CAPM”)计算AA集团未来净现金流的折现率。CAPM模型是国际上普遍应用的估算投资者股权资本成本的办法。CAPM模型可用下列公式表示：ERe=Rf1+(ERm-Rf2)+Alpha其中:ERe=权益期望回报率Rf1=长期国债期望回报率=贝塔系数ERm=市场期望回报率Rf2=长期市场预期回报率Alpha=特别风险溢价(ERm-Rf2)为股权市场超额风险收益率，称ERP六、收益法评估过程六、收益法评估过程计算折现率计算折现率中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society五、计算折现率五、计算折现率ERP，即股权市场超额风险收益率（ERm-Rf2）的确定。（1）市场期望报酬率（ERm）的确定：在本次评估中，我们借助Wind资讯的数据系统，采用上证180指数和深证100指数中的成份股投资收益的指标来进行分析，年收益率的计算分别采用算术平均值和几何平均值两种计算方法，对两市成份股的投资收益情况从2001年12月31日至2010年12月31进行分析计算。得出各年度平均的市场风险报酬率。（2）确定2001-2010各年度的无风险报酬率（Rf2）：本次评估采用200