寿险公司的内含价值-.ppt

第四章第四章寿险公司的内含价值寿险公司的内含价值2024/5/22 周三1第四章 寿险公司的内含价值v4.1内含价内含价值值的概念的概念v4.2内含价内含价值值的的计计算方法算方法v4.3内含价内含价值报值报告告编编制示例制示例v4.4内含价内含价值报值报告的信息披露原告的信息披露原则则v4.5对对寿寿险险公司内含价公司内含价值值的思考的思考2024/5/22 周三24.1 内含价值的概念v4.1.1内含价内含价值值概念的提出与概念的提出与发发展展历历史史v4.1.2内含价内含价值值的定的定义义v4.1.3寿寿险险公司价公司价值评值评估理估理论论介介绍绍v4.1.4内含价内含价值值的的应应用用2024/5/22 周三34.1.1 内含价值概念的提出与发展历史 v寿寿险险公司公司经营经营与核算与一般企与核算与一般企业业不同：不同：n寿寿险险保保单单期限期限长长，大部分采用均衡保，大部分采用均衡保费费；n保保单单利利润润只有只有终终止止时时才能确定，要核算本年保才能确定，要核算本年保单单利利润润，特，特别别是未是未终终止保止保单单在本年度利在本年度利润润，需要采，需要采用精算方法；用精算方法；n长长期交期交费费保保单单首年首年费费用高，用高，35年后才能年后才能显现显现。2024/5/22 周三44.1.1 内含价值概念的提出与发展历史 v法定法定评评估法只确估法只确认认已已实现实现的收入、已的收入、已发发生的生的费费用，用，只能反映只能反映过过去的去的经营经营成果，不能反映成果，不能反映现现有保有保单单未来未来的盈利状况，的盈利状况，对对于死亡率、收益率等的假于死亡率、收益率等的假设设都是保都是保守的，忽守的，忽视视公司公司长长期运期运营营的潜力，故无法衡量寿的潜力，故无法衡量寿险险公司的真公司的真实实价价值值。v一般会一般会计计准准则则法关心公司的法关心公司的获获利能力，但无法区分利能力，但无法区分资资本金收益和有效本金收益和有效业务业务价价值值收益，不能考察不同收益，不能考察不同险险种、不同部种、不同部门门价价值值增增值值，不能区分，不能区分现现有有业务业务和新和新业业务创务创造的利造的利润润。v内含价内含价值值评评估法正是估法正是针对针对寿寿险产险产品盈利特点的一种品盈利特点的一种价价值评值评估方法。估方法。2024/5/22 周三54.1.1 内含价值概念的提出与发展历史 v最先采用内含价最先采用内含价值值概念的是英国保概念的是英国保险险公司。公司。n1984年，英国皇家控股保年，英国皇家控股保险险公司的董事公司的董事们发现们发现股票市股票市场场上的市盈率偏低，原因在于按照上的市盈率偏低，原因在于按照监监管部管部门门的的规规定，寿定，寿险险业务业务只有部分利只有部分利润润反映在会反映在会计报计报表中，公司的真表中，公司的真实实价价值值被被严严重低估了。于是公司决定采用内含价重低估了。于是公司决定采用内含价值值来来测测定公司定公司寿寿险业务险业务的真的真实实价价值值，并反映到公司的，并反映到公司的财务报财务报表中。表中。v内含价内含价值值的概念在跨国公司的概念在跨国公司业务业务推推动动下，推广到了下，推广到了世界各地。世界各地。v2005年年9月月22日，我国保日，我国保监监会会发发布布人身保人身保险险内含内含价价值报值报告告编编制指引制指引，于，于2006年年1月月1日正式日正式实实施。施。2024/5/22 周三64.1.2 内含价值的含义v内含价内含价值值（EmbeddedValue），指在充分考），指在充分考虑总虑总体体风险风险的情况下，适用的情况下，适用业务对应业务对应的的资产资产未来未来产产生的收生的收益中可以分配益中可以分配给给股股东东的利的利润润的的现值现值。也称。也称为为内涵价内涵价值值、隐隐含价含价值值、内在价内在价值值、内嵌价内嵌价值值。v内含价内含价值值是相是相对对于于账账面价面价值值、市、市场场价价值值的价的价值值概念，概念，与未来与未来现现金流金流预预期密切相关，其期密切相关，其计计算建立在未来算建立在未来现现金流量模式和相关的金流量模式和相关的风险贴现风险贴现率及精算假率及精算假设设基基础础上，上，是以精算技是以精算技术为术为基基础础的保的保险险行行业业特有的公司价特有的公司价值值概概念。念。2024/5/22 周三7有关内含价值的一些概念(1)v有效有效业务业务：指在：指在评评估日前估日前签发签发的所有在的所有在评评估日估日时时仍生效仍生效的保的保险险合同。合同。v有效有效业务业务价价值值：在：在评评估估时时点的未来税后可分配利点的未来税后可分配利润润的折的折现值现值，计计算算该该可分配利可分配利润时仅仅润时仅仅考考虑虑用于支持用于支持现现有有负债负债的的资产资产。v要求要求资资本本：向股：向股东转东转移利移利润润前前为满为满足足监监管机构要求、管机构要求、营营销销或者信用或者信用评级评级目的所必目的所必须须持有的法定持有的法定资资本金水平。本金水平。v自由盈余自由盈余/自由自由资资本本：股：股东东的所有者的所有者权权益，反益，反应应了代表股了代表股东东所有者所有者权权益的益的资产资产的税后市的税后市场场价价值值，包括任何，包括任何递递延的延的己己实现实现投投资资收益收益(Gains)，但不包括商誉价，但不包括商誉价值值。股。股东东自由自由盈余就是股盈余就是股东东所有者所有者权权益超出所需益超出所需资资本部分。本部分。2024/5/22 周三8有关内含价值的一些概念(2)v未来新未来新业务业务：内含价：内含价值计值计算算时时点后的期望的公司承保的点后的期望的公司承保的业务业务;v风险贴现风险贴现率率：指用于：指用于计计算一个特定算一个特定组组合的合的业务业务的未来期的未来期望可分配利望可分配利润润的的现值经过风险调现值经过风险调整后的回整后的回报报率。率。v内含价内含价值值增增长长：针对资针对资本金注入和股本金注入和股东红东红利分配情况作利分配情况作相相应调应调整后的公司内含价整后的公司内含价值值从一个从一个报报告期到另一个告期到另一个报报告告期的期的变动变动。v调调整后整后净值净值：指：指经过调经过调整的、反整的、反应应了盈余的市了盈余的市场场价价值值和和未在有效保未在有效保单单价价值值中反中反应应的的资资本成本的股本成本的股东东所有者所有者权权益益的价的价值值。2024/5/22 周三9有关内含价值的一些概念(3)v评评估价估价值值：包括公司的内含价：包括公司的内含价值值和未来新和未来新业务业务的价的价值值。v业务业务价价值值：等于有效：等于有效业务业务价价值值减去减去资资本成本。本成本。v资资本成本本成本：由于假定的未来投：由于假定的未来投资资回回报报率和用于折率和用于折现现未来未来收入和收入和资资本金本金释释放的利率是不同的，放的利率是不同的，资资本成本反本成本反应应了限了限制到支持制到支持业务业务的的资资本的机会成本。本的机会成本。v可分配利可分配利润润：股：股东东可得的无限制性的可得的无限制性的净现净现金流。由某特金流。由某特定定时时期内期内资产现资产现金流减去金流减去负债负债准准备备金所需量和最低金所需量和最低偿偿付付能力要求的能力要求的变变化化组组成。成。2024/5/22 周三10例：新业务价值与有效业务价值v某分某分红红型寿型寿险险，每年向保，每年向保户户分分红红利率利率为为4%，假，假设设年年投投资资回回报报率率为为6%，贴现贴现率率为为10%。该该保保单单期限期限为为10年。年。v假假设设某保某保户购买户购买10万元的万元的该产该产品，品，则则这张这张保保单单在在10年后能年后能够获够获得得1000000(1.0210-1)的利差（的利差（获获得得6%的投的投资资收益，收益，扣除扣除当年当年给给保保户户分分红红4%）。）。v为简为简便起便起见见，假，假设设保保单单中没有附加的中没有附加的赔赔付（死亡等付（死亡等约约定定赔赔付等）付等）。10年后，年后，退退还还保保户户10万元，剩余万元，剩余21899.44元元归归保保险险公司。公司。2024/5/22 周三11例：新业务价值与有效业务价值v按照假按照假设设的的10%贴现贴现，保保险险公司公司利利润现值润现值8443.18元元（21899.441.1-10），），就是就是这张这张保保单单的价的价值值，如果，如果这这张张保保单单是是2011年年卖卖出出的，称的，称为为新新业务业务价价值值。如果把如果把一年一年内所有内所有保保单单新新业务业务价价值值加加总总，即即为为一年新一年新业务业务价价值值。v到到2012年，年，这这个保个保单单不再是是新不再是是新业务业务了，所以叫做了，所以叫做有效有效业务业务价价值值。若若2011年保年保险险公司投公司投资资收益率达到收益率达到7%，到，到2012年，年，该产该产品的有效品的有效业务业务价价值值为为2024/5/22 周三124.1.2 内含价值的含义v在公司在公司层层面上，内含价面上，内含价值值指公司指公司有效有效业务业务价价值值和和调调整后整后净资产净资产之和。之和。n有效有效业务业务价价值值，等于，等于评评估估时时点有效点有效业务业务未来法定税后利未来法定税后利润润用一定用一定贴现贴现率率贴现贴现后的后的现值现值；n调调整后整后净资产净资产，为净资产为净资产扣除扣除偿偿付能力付能力额额度后的余度后的余额额，也，也称称为为自由盈余。自由盈余。v在最新的内含价在最新的内含价值值方法中，有效方法中，有效业务业务价价值值中中还还要扣要扣除保除保单单内在期内在期权权和保和保证证的价的价值值，如欧洲内含价，如欧洲内含价值值准准则则中有效中有效业务业务价价值值的定的定义义。2024/5/22 周三134.1.2 内含价值的含义v对对于内含价于内含价值值的具体界定，尽管各国的精算的具体界定，尽管各国的精算师协师协会会组织组织都有不同的都有不同的阐阐述，但所表述的内容是基本一致的。欧洲述，但所表述的内容是基本一致的。欧洲是内含价是内含价值值方法的方法的发发源地，因此内含价源地，因此内含价值值在欧洲的在欧洲的应应用用最广泛，也相最广泛，也相对较对较成熟。成熟。v为为使欧洲各个寿使欧洲各个寿险险公司之公司之间间的内含价的内含价值值信息具有可比性，信息具有可比性，更好地更好地发挥发挥内含价内含价值值信息的作用，并使寿信息的作用，并使寿险险公司公司财务财务信信息更加透明化，欧洲保息更加透明化，欧洲保险险公司首席公司首席财务财务官官论坛论坛制定了欧制定了欧洲内含价洲内含价值值准准则则。v中国保中国保监监会在会在人身保人身保险险内含价内含价值报值报告告编编制指引制指引（简简称称指引指引）中）中对对内含价内含价值值的定的定义义与此相同。与此相同。2024/5/22 周三14加拿大的内含价值定义v(1)未来股未来股东东税后收益的税后收益的现值现值；v(2)锁锁定定资资本未来本未来变变化的化的现值现值；v(3)评评估日的自由估日的自由资资本。本。n未来股未来股东东税后收益是税后收益是现现有有业务业务价价值值在未来在未来带带来的可分配利来的可分配利润润，包，包含了含了锁锁定定资资本的投本的投资资收益，其收益，其现值现值就是有效就是有效业务业务价价值值加上加上锁锁定定资资本的投本的投资资收益收益现值现值。n锁锁定定资资本是公司本是公司为为了了维护维护法定法定偿偿付能力而持有的付能力而持有的资资本，又叫本，又叫偿偿付付能力能力资资本或者要求本或者要求资资本，各国保本，各国保险监险监管机构管机构对对于于偿偿付能力付能力资资本都本都有一定的有一定的规规定。随着保定。随着保单单年度的增加，年度的增加，偿偿付能力付能力资资本将会在以后本将会在以后的保的保单单年度逐步年度逐步释释放出一部分的放出一部分的资资金，成金，成为为可以分配可以分配给给股股东东的的现现金流，金流，这这部分部分现现金流的金流的现值计现值计入内含价入内含价值值。n自由自由资资本是本是评评估日公司估日公司资资本金的税后市本金的税后市场场价价值值超出超出锁锁定定资资本的部本的部分，也叫自由盈余。分，也叫自由盈余。2024/5/22 周三15英国的内含价值定义v(1)当前有效当前有效业务业务在未来可分配利在未来可分配利润润以及以及红红利的利的现值现值；v(2)长长期基金未来可分配的自由期基金未来可分配的自由资资本本现值现值；v(3)长长期基金以外的股期基金以外的股东资产东资产价价值值。n长长期基金是公司期基金是公司为为已有保已有保单单而持有的而持有的偿偿付能力付能力资资本或者要求本或者要求资资本。本。n长长期基金以外的股期基金以外的股东资产东资产价价值值，是，是净资产净资产超超过长过长期基金的部分，期基金的部分，叫做自由叫做自由资资本或自由盈余。本或自由盈余。v可以看出加拿大和英国可以看出加拿大和英国对对内含价内含价值值的的规规定是相同的，不同定是相同的，不同的只是的只是对对于个于个别别概念的称概念的称谓谓。2024/5/22 周三16欧洲内含价值准则的定义v(1)分配分配给现给现有有业务业务的自由盈余；的自由盈余；v(2)要求要求资资本减去持有要求本减去持有要求资资本的成本；本的成本；v(3)有效保有效保单单未来未来产产生的股生的股东现东现金流价金流价值值。2024/5/22 周三17我国的内含价值定义v(1)分配分配给给适用适用业务业务的自由盈余的自由盈余;v(2)要求要求资资本扣除持有要求本扣除持有要求资资本的成本之后的余本的成本之后的余额额;v(3)有效有效业务业务的的现值现值。n自由盈余，是指适用自由盈余，是指适用业务对应业务对应的所有的所有资产资产的市的市场场价价值值，扣除相，扣除相应负债应负债，超，超过该过该适用适用业务业务要求要求资资本的数本的数额额。不分配于适用。不分配于适用业务业务的自由盈余不的自由盈余不应应包含在内含价包含在内含价值值中中;n要求要求资资本，是指适用本，是指适用业务对应业务对应的所有的所有资产资产的市的市场场价价值值，扣除相，扣除相应负债应负债，在，在评评估日限制不能分配估日限制不能分配给给股股东东的金的金额额。要求。要求资资本不能本不能低于法定最低低于法定最低偿偿付能力付能力额额度，保度，保险险公司可以使用比法定要求更公司可以使用比法定要求更严严格的要求格的要求资资本本;n有效有效业务业务的的现值现值，是指支持有效，是指支持有效业务负债业务负债的的资产资产所所产产生的未来生的未来可分配的股可分配的股东现东现金流的金流的现值现值。2024/5/22 周三18比较分析v按照加拿大及英国的准按照加拿大及英国的准则则，内含价，内含价值为值为三三项项之和：之和：(1)未来股未来股东东税后收益（包括分配税后收益（包括分配给给股股东东的的营业营业收益以及收益以及在在锁锁定定资资本上的投本上的投资资收益）；收益）；(2)锁锁定定资资本未来本未来变变化化值值的的现值现值；(3)内含价内含价值评值评估当日的自由估当日的自由净资产净资产。v具体具体计计算公式算公式为为：n ：每期释放的偿付能力资本n nr：风险贴现率，i：偿付能力资本对应的投资收益率。2024/5/22 周三19比较分析v依照我国以及欧洲的依照我国以及欧洲的标标准，具体准，具体计计算公式如下：算公式如下：v从推从推导结导结果可以看出，加拿大及英国内含价果可以看出，加拿大及英国内含价值值定定义义与我国与我国及欧洲的内含价及欧洲的内含价值值定定义义的的标标准是一致的。准是一致的。2024/5/22 周三204.1.3 寿险公司价值评估理论介绍 v评评估一个寿估一个寿险险公司的价公司的价值值，要涉及到三个概念：，要涉及到三个概念：n市市场场价价值值(Marketvalue，MV)n评评估价估价值值(AppraisalValue，AV)n内含价内含价值值(EmbeddedValue，EV)v三者关系如下三者关系如下:n有效有效业务业务价价值值+调调整后整后净资产净资产内含价内含价值值n内含价内含价值值+未来新未来新业务业务价价值值评评估价估价值值n评评估价估价值值+其他来源的价其他来源的价值值市市场场价价值值2024/5/22 周三21内含价值v内含价内含价值值(MV)，是在，是在仅仅考考虑虑了当前有效了当前有效业务业务的价的价值值，没有考，没有考虑虑公司未来新公司未来新业务销业务销售能力的情况下，售能力的情况下，公司公司现现有的价有的价值值，可以把内含价，可以把内含价值值看作是寿看作是寿险险公司公司进进行清算行清算转让时转让时的价的价值值。v由于新由于新签单业务签单业务通常会增加公司的盈利能力和价通常会增加公司的盈利能力和价值值，保保险险公司的内含价公司的内含价值实际值实际上是一家保上是一家保险险公司的最小公司的最小经济经济价价值值，反映了寿，反映了寿险险公司当前的公司当前的经营经营成果。成果。2024/5/22 周三22评估价值v评评估价估价值值(AV)，由两部分，由两部分组组成成：(1)内含价内含价值值；(2)未来新未来新业务业务价价值值，即未来，即未来销销售的保售的保单单的的预预期期现现金流量金流量贴现值贴现值。v未来新未来新业务业务价价值值反映了公司反映了公司经营经营能力和未来增能力和未来增长长能力。能力。n受公司的品牌价受公司的品牌价值值、商、商业业信誉以及客信誉以及客户对户对公司的忠公司的忠诚诚度、度、竞竞争程度、政策法争程度、政策法规规、经济发经济发展、展、资产资产累累计计等因素影响。等因素影响。n随着随着业务发业务发展，未来新展，未来新业务业务价价值值将逐步将逐步转转化化为为内含价内含价值值。n未来新未来新业务业务价价值值由于在估由于在估计时计时点上其点上其产产品品结结构构组组合、保合、保单单售售出数量以及利率、死亡率、退保率、投出数量以及利率、死亡率、退保率、投资资收益率等都是未知收益率等都是未知的的，主，主观观性性较较强强，具有很大的不确定性。，具有很大的不确定性。v评评估价估价值值更接近公司的真更接近公司的真实实价价值值，在公司的兼并、收，在公司的兼并、收购购中中经经常用做定价基常用做定价基础础。2024/5/22 周三23市场价值v市市场场价价值值(MV)，是，是评评估价估价值值加上其他因素形成的价加上其他因素形成的价值值。v其他因素：其他因素：包括包括员员工工队队伍的素伍的素质质、销销售售队队伍的能力和伍的能力和稳稳定性、客定性、客户资户资源、公司品牌等源、公司品牌等带带来价来价值值增增值值的非的非财财务务价价值值。v非非财务财务价价值值是寿是寿险险公司价公司价值值的重要的重要组组成部分，是反映成部分，是反映寿寿险险公司的公司的经营经营状况以及状况以及创创造新价造新价值值能力的指能力的指标标，但，但在在评评估估时时涉及到涉及到许许多主多主观观性假性假设设，因此，因此对对于其量化的于其量化的价价值值会出会出现现不一致性。不一致性。2024/5/22 周三244.1.3 寿险公司价值评估理论介绍 v评评估寿估寿险险公司价公司价值时值时，将寿，将寿险险公司价公司价值结值结构划分构划分为为三个三个层层次：次：n内含价内含价值值是核心是核心层层次，由公司有效次，由公司有效业务业务价价值值和和调调整后整后净值净值构成，代表了公司价构成，代表了公司价值值的最低水平的最低水平;n内含价内含价值值加上未来新加上未来新业务业务价价值值构成了公司构成了公司评评估价估价值值，体，体现现了公司内部了公司内部对对公司价公司价值值的衡量，是内含价的衡量，是内含价值评值评估法重点关估法重点关注的注的层层次次;n公司价公司价值值的第三个的第三个层层次是市次是市场经济场经济价价值值，受市，受市场场不确定因不确定因素影响，会反映在上市公司股票价格上。素影响，会反映在上市公司股票价格上。2024/5/22 周三25非评估价值非评估价值未来新业务价值未来新业务价值不不确确定定性性有效业务价值有效业务价值调整后净资产调整后净资产内含内含价值价值评估评估价值价值市场市场价值价值图图4.1内含价值与评估价值、市场价值关系图内含价值与评估价值、市场价值关系图内含价内含价值值与与评评估价估价值值、市、市场场价价值值关系关系2024/5/22 周三26由内含价值到市场价值的步骤图图4.2由内含价值到市场价值的步骤由内含价值到市场价值的步骤步骤步骤1：获得：获得公司公布的内公司公布的内含价值和当年含价值和当年新业务价值数新业务价值数据据步骤步骤2：调整：调整到适合的假设到适合的假设条件，重新评条件，重新评估内含价值和估内含价值和当年新业务价当年新业务价值值步骤步骤3：估计：估计未来业务乘数未来业务乘数并计算公司未并计算公司未来新业务价值，来新业务价值，结合内含价值结合内含价值得到公司的评得到公司的评估价值估价值步骤步骤4：在评：在评估价值基础上估价值基础上加入公司其他加入公司其他价值，如品牌价值，如品牌价值等，最终价值等，最终得到市场价值得到市场价值2024/5/22 周三27小结v显显然，在寿然，在寿险险公司的价公司的价值组值组成中，无成中，无论论是股是股东东，还还是是公司的管理公司的管理层层都会更都会更为为关注关注财务财务价价值值。v在在财务财务价价值值中，由寿中，由寿险险公司公司现现有有业务业务所所产产生的价生的价值值和和股股东东的的资资本金及未分配盈余，即本金及未分配盈余，即内含价内含价值值，是寿，是寿险险公公司当前价司当前价值值的最的最为为客客观观的可量化的反映，它直接反映的可量化的反映，它直接反映了寿了寿险险公司当前的公司当前的经营经营成果，是寿成果，是寿险险公司的核心价公司的核心价值值。2024/5/22 周三284.1.4 内含价值的应用v1.评价人身保险行业发展评价人身保险行业发展v2.评估寿险公司价值评估寿险公司价值v3.评估公司管理绩效评估公司管理绩效v4.为公司内部决策提供参考为公司内部决策提供参考v5.其它用途其它用途2024/5/22 周三291.评价人身保险行业发展v内含价内含价值值能能够够有效地有效地评评估寿估寿险险公司的价公司的价值值以及以及发发展状况。展状况。v通通过对过对各家公司的内含价各家公司的内含价值值的分析，可以的分析，可以较较全面全面地地评评价人身保价人身保险险行行业业的的发发展状况。展状况。2024/5/22 周三302.评估寿险公司价值v内含价内含价值值能能够够用于寿用于寿险险公司兼并、收公司兼并、收购购、上市、上市时时的估的估值值以及以及证证券分析等。券分析等。v内含价内含价值评值评估包含了公司估包含了公司现现有有业务创业务创造价造价值值的能的能力，即未来能力，即未来能带给带给公司股公司股东东的的现现金收益的金收益的现值现值，加上未来新加上未来新业务业务的价的价值值就得到公司的就得到公司的评评估价估价值值。v内含价内含价值评值评估法估法对对未来未来现现金流的金流的预测预测采用最佳估采用最佳估计计，便于投，便于投资资者了解公司者了解公司长长期价期价值值的的财务财务信息，信息，有利于投有利于投资资者者对对不同公司不同公司进进行价行价值值比比较较。2024/5/22 周三313.评估公司管理绩效v内含价内含价值值能能够够有效有效评评估公司估公司经济经济价价值值和和经营经营状况，状况，避免了会避免了会计计指指标标短期性的不足。短期性的不足。v内含价内含价值值收益收益(EVE)可以衡量可以衡量经营经营期期间间的收益情况。的收益情况。引入内含引入内含价价值值回回报报率：率：其中其中v内含价内含价值值内部收益率指内部收益率指标标(IRR)可以衡量不同可以衡量不同业务单业务单元的元的绩绩效，可以反映公司的效，可以反映公司的长长期期绩绩效，也可以效，也可以评评估估当年新承保当年新承保业务业务的价的价值值状况。状况。2024/5/22 周三324.为公司内部决策提供参考v内含价内含价值值法通法通过对战过对战略决策的价略决策的价值创值创造或价造或价值值毁毁损损的分析，来指的分析，来指导战导战略略选择选择。n公司公司层层面上，面上，为为公司改制、并公司改制、并购购重重组组等提供可靠的技等提供可靠的技术术支持。支持。n业务层业务层面上，寿面上，寿险险公司采用改公司采用改变变承保承保标标准、改善投准、改善投资资组组合、合、扩扩大市大市场场份份额额、降低、降低经营费经营费用等用等业务业务策略，达策略，达到公司到公司经营经营目目标标。v内含价内含价值值法关注的是公司的法关注的是公司的长长期价期价值值，可以避免，可以避免公司高公司高层层管理人管理人员员的短期行的短期行为为，有利于公司的，有利于公司的长长远发远发展。展。2024/5/22 周三335.其它用途v内含价内含价值值作作为为一种准确描述寿一种准确描述寿险险公司公司经营经营特征的特征的财务财务指指标标，优优于于现现有的有的传统传统指指标标。v内含价内含价值值在很多方面可以替代在很多方面可以替代传统传统指指标标的作用，的作用，在寿在寿险险行行业业的的应应用是全方位的。用是全方位的。2024/5/22 周三344.2 内含价值的计算方法v4.2.1模型建立模型建立v4.2.2设设定假定假设设v4.2.3对对未来利未来利润进润进行行预测预测并并贴现贴现v4.2.4净资产调净资产调整整v4.2.5敏感性及敏感性及变动变动分析分析2024/5/22 周三354.2.1 模型建立v在在评评估之前，依据某种估之前，依据某种标标准准对对保保单进单进行分行分组组，根据，根据不同投保人的年不同投保人的年龄龄，性，性别别，险险种，保障期限，交种，保障期限，交费费方式，保方式，保单单年度年度进进行分行分组组，然后，然后对应对应于每一个同于每一个同质质的保的保单单建立一个模型保建立一个模型保单单。v首先，依据首先，依据业务业务种种类类的不同分的不同分类类，在在业务业务分分类类的基的基础础上，各上，各组组内再按照投保年内再按照投保年龄龄、保、保费费、保、保额额、缴费缴费期限、保期限、保险责险责任等任等标标准准进进行行进进一步一步细细分，从而形成分，从而形成具有代表性的模型具有代表性的模型单单元。元。2024/5/22 周三364.2.1 模型建立v依据依据业务业务种种类类的不同分的不同分类类：n传统传统非分非分红红寿寿险险：可：可细细分分为为定期寿定期寿险险、两全寿、两全寿险险、终终身寿身寿险险、长长期健康期健康险险、非分、非分红红养老养老险险；n传统传统分分红红寿寿险险：分：分为为两全两全险险、终终身身险险和年金保和年金保险险；n投投资连资连接保接保险险：投：投资连资连接保接保险对险对于公司不承担投于公司不承担投资风资风险险，只承担其保，只承担其保单责单责任任风险风险；n万能寿万能寿险险；n短期短期险险：可：可细细分分为为短期健康短期健康险险、短期意外、短期意外险险、极短期、极短期意外意外险险。2024/5/22 周三374.2.2 设定假设v1.死亡率假死亡率假设设v2.投投资资收益率假收益率假设设v3.退保率假退保率假设设v4.费费用率和佣金用率和佣金v5.风险贴现风险贴现率率2024/5/22 周三381.死亡率假设v自我国自我国颁颁布生命表以后，各个公司布生命表以后，各个公司进进行保行保单单定价的定价的时时候都采用候都采用该该表。但是由于地区的差异造成的表。但是由于地区的差异造成的实际实际死亡率存在差异，死亡率存在差异，实际实际死亡率和定价死亡率也存在死亡率和定价死亡率也存在差异，从而差异，从而对对公司的运公司的运营营状况状况产产生影响。生影响。v若基于公司若基于公司经验经验数据，数据，对对各各险险种死亡率种死亡率进进行分析，行分析，则则可可为为公司未来公司未来净资产净资产的的评评估提供良好的参数。估提供良好的参数。v目前国内寿目前国内寿险险公司在公司在评评估寿估寿险险公司的内含价公司的内含价值值的的时时候，一般也以候，一般也以该该生命表生命表为为基准，再根据各个公司的基准，再根据各个公司的实际实际情况作一定情况作一定调调整。整。2024/5/22 周三392.投资收益率假设v投投资资收益率参数是公司投收益率参数是公司投资资的不同的不同资产资产所所获获取的投取的投资资收益率的加收益率的加权权平均，平均，权权数数为为各种各种资产资产的价的价值值。v设设定投定投资资收益率参数是收益率参数是综综合考合考虑现虑现在的投在的投资资收益率收益率和未来的投和未来的投资资收益率而收益率而进进行的。未来可能的投行的。未来可能的投资资越越多，投多，投资资收益率参数的收益率参数的设设定就要越多地考定就要越多地考虑虑到未来到未来时时点的投点的投资资收益。收益。v影响因素：影响因素：n公司提取的准公司提取的准备备金数金数额额。n再投再投资风险资风险大小，源于：投大小，源于：投资资的收入所得和的收入所得和资资本本实现实现所得不能所得不能全部用来全部用来赔赔付被保付被保险险人人时时；未来收取的保；未来收取的保费费不能全部用来及不能全部用来及时时赔赔付被保付被保险险人人时时。2024/5/22 周三403.退保率假设v退保率的大小直接影响公司的退保率的大小直接影响公司的现现金流量，因金流量，因为为退保退保时时公司往往要公司往往要给给付客付客户户一定数一定数额额的的现现金价金价值值。v合理地合理地设设定退保率参数，可以定退保率参数，可以为评为评估寿估寿险险公司内含价公司内含价值值提供更提供更为为客客观观的的结结果。果。v影响因素：影响因素：险险种种类类型，保型，保单单持有年限，持有年限，销销售渠道和目售渠道和目标标市市场场，保，保费费支付方式，年支付方式，年龄龄和性和性别别，经济环经济环境，市境，市场竞场竞争程度等。争程度等。2024/5/22 周三424.费用率和佣金v寿寿险险公司公司经营经营活活动动中各中各项费项费用的用的发发生和提取是寿生和提取是寿险险公公司司竞竞争力的重要源泉，合理地争力的重要源泉，合理地预设预设各各项费项费用的用的发发生是生是影响寿影响寿险险公司公司经营经营的重要因素。的重要因素。v佣金参数佣金参数较较容易容易设设定，表示定，表示为为首期保首期保费费和和续续期保期保费费的的一定的比例，佣金支付既要能一定的比例，佣金支付既要能够够鼓励保鼓励保险险代理人开展代理人开展业务业务，又要能，又要能够够保持保持产产品的品的竞竞争力。争力。v寿寿险险公司的公司的费费用：用：n直接直接费费用，受新用，受新业务业务拓展数量和拓展数量和现现存有效保存有效保单单数量影响；数量影响；n固定固定费费用，与寿用，与寿险险公司的公司的经营经营管理和服管理和服务务部部门门的的费费用支出用支出相关，与公司售出的保相关，与公司售出的保单单数量关系不大。数量关系不大。2024/5/22 周三435.风险贴现率v风险贴现风险贴现率率用来用来贴现贴现有效有效业务业务未来的利未来的利润润，也称，也称为为资资本成本率本成本率，反映了股，反映了股东对东对未来回未来回报报的的预预期。期。v风险贴现风险贴现率必率必须须反映要投反映要投资资回回报报保保证证、资产负债资产负债不不匹配匹配风险风险、信用、信用风险风险、资资本的本的经济经济成本以及保成本以及保单单持持有人有人选择权选择权的成本。的成本。v实务实务中公司中公司对对不同不同风险风险状况的状况的产产品并没有采用与其品并没有采用与其风险风险相相对应对应的不同的的不同的风险贴现风险贴现率，而是采用相同的率，而是采用相同的贴现贴现率，而且是使用确定性方法，而不是随机率，而且是使用确定性方法，而不是随机过过程程的方法。的方法。2024/5/22 周三445.风险贴现率v计计算算风险贴现风险贴现率，公司多采用率，公司多采用资资本本资产资产定价模型：定价模型：其中：无其中：无风险风险利率：一般取一定期限国利率：一般取一定期限国债债的收益率；的收益率；系数：度量系数：度量该该公司相公司相对对于整个市于整个市场场的特定的特定风险风险，一一般运用般运用历历史数据的回史数据的回归归模型来估模型来估计计；市市场场平均收益率：整个股票市平均收益率：整个股票市场场的平均收益率。的平均收益率。v在在设设定定风险贴现风险贴现率的率的时时候要候要审审慎，它是内含价慎，它是内含价值计值计算算过过程中最敏感的一个参数，程中最敏感的一个参数，轻轻微的微的变变化就会化就会对对有有效效业务业务价价值产值产生重大影响。生重大影响。v根据台湾一家寿根据台湾一家寿险险公司公司进进行的敏感性分析，如果行的敏感性分析，如果风险贴现风险贴现率减少率减少1%，该该公司的有效公司的有效业务业务价价值值便会上升便会上升16%。2024/5/22 周三455.风险贴现率v我国我国人身保人身保险险内含价内含价值报值报告告编编制指引制指引第第14到到18条关于内含价条关于内含价值计值计算算风险贴现风险贴现率的率的规规定。定。n第第14条：条：风险贴现风险贴现率是无率是无风险风险利率加上一定的利率加上一定的风险额风险额度，度，其中无其中无风险风险利率根据十年期国利率根据十年期国债债的收益率确定，的收益率确定，风险额风险额度度要反映未来可分配收入的要反映未来可分配收入的风险风险情况。情况。n第第16条：不同的保条：不同的保险险公司、不同公司、不同产产品分品分组组，风险额风险额度可以度可以不同。一般而言，保不同。一般而言，保险险公司使用的公司使用的风险额风险额度不低于度不低于5%且且不高于不高于10%，个，个别风险别风险程度高的公司，程度高的公司，风险额风险额度也可以高度也可以高于于10%。n第第18条：保条：保险险公司公司应应当分当分别别根据根据10%和和15%的的风险贴现风险贴现率率假假设计设计算内含价算内含价值值。2024/5/22 周三464.2.3 对未来利润进行预测并贴现v在在对对保保单进单进行分行分组组，进进行行现现金流的金流的预测预测以及模以及模拟拟，计计算出未来可分配利算出未来可分配利润润，然后运用，然后运用风险贴现风险贴现率率进进行行贴现贴现、加、加总总得出有效得出有效业务业务价价值值。v对对于有效于有效业务业务的内含价的内含价值计值计算是基于未来可分配利算是基于未来可分配利润润的基的基础础，应该应该采用法定会采用法定会计计准准则则来确定。来确定。v责责任准任准备备金提取也使用法定准金提取也使用法定准备备金来金来进进行行评评估。估。v对对于未来年度的于未来年度的现现金流必金流必须须扣除法定扣除法定偿偿付能力增加付能力增加的的额额度，最度，最终终得到可自由分配得到可自由分配给给股股东东的利的利润润。2024/5/22 周三474.2.4 净资产调整v由由财务财务部部门门或其他部或其他部门调门调整整评评估基准日的估基准日的净资产净资产：n法定法定资资本金和盈余，即所有者本金和盈余，即所有者权权益核算。企益核算。企业业的所有者的所有者权权益，包括益，包括实实收收资资本（或股本）、本（或股本）、资资本公本公积积、盈余公、盈余公积积和未和未分配利分配利润润等，保等，保险险公司的准公司的准备备金金、总总准准备备金、金、证证券公司的券公司的一般一般风险风险准准备备、以及信托公司的、以及信托公司的赔偿赔偿准准备备。n法定法定负债负债，包括法定，包括法定责责任准任准备备金、投金、投资风险资风险准准备备金等。金等。n法定法定报报表中不包括的表中不包括的资产认资产认定，即定，即帐帐外外资产资产或折旧已提足、或折旧已提足、已已摊销摊销完完毕毕的的资产资产价价值值的的调调整和整和认认定。定。v最后有效最后有效业务业务价价值值加上加上调调整整净资产净资产，便可得到寿，便可得到寿险险公司内含价公司内含价值值。2024/5/22 周三484.2.5 敏感性及变动分析v在主要在主要计计算算过过程完成以后，必程完成以后，必须对须对所采用的各所采用的各项项假假设设做做敏感性敏感性测试测试。n连续连续型敏感性分析，只型敏感性分析，只变变化一个参数，其余不化一个参数，其余不变变，目的是，目的是为为了了寻寻找到找到对对内含价内含价值值影响最大的因素；影响最大的因素；n瞬瞬时时敏感性分析，所有参数的敏感性分析，所有参数的值值都都发发生生变变化，目的是