1、企业筹资：举债与积累的税负比较
企业的成长离不开再投资，再投资离不开筹资活动。从总体而言，企业的资金来源可分为权益资本和负债资本两类。企业究竟是通过债务筹资还是权益筹资，应分别权衡利弊并加以比较。债务资本与权益资本相比较而言，主要有以下两点不同：
（1）债务资本主要表现为银行借款、公司债券和商业票据；权益资本主要表现为自身积累、所有者股权风险资本、普通股和优先股。
（2）债务资本的筹资费用和利息可在所得税前扣除；权益资本只能扣除筹资费用，股息不能作为利息支出，而在税后利润中分配。
正是基于这种原因，债务资本具有更低的资金成本和较高的节税利益。因而负债比例是否合理是判断资本结
2、构是否优化的关键。负债比率大意味着财务风险大，但税前扣除额大，因而节税效果明显，所以高风险意味着高报酬。选择何种筹资渠道，构成怎样的资本结构，限定多高的负债比率是一种风险与利润的权衡取舍。
上市公司与非上市公司的筹资决策方法是有所不同的。
本文主要从节税角度分别说明两类公司是如何决策的。
上市公司筹资决策
上市公司主要采用每股盈余无差别点法。
某上市公司计划筹资3000万元用于扩大产品生产，并据此制定了A、B两种筹资方案。假设企业之前未发行股票，也无其他负债，借款年利率为10%，企业所得税税率为33%。预计公司当年息税前利润为500万元。
A方案：采取负债筹资与权益筹资相结合的方
3、式，向商业银行借款1000万元，向社会公开发行股票2000万元，计划发行价为2元/股，共发行股票1000万股。
B方案：采取负债筹资与权益筹资相结合的方式，向商业银行借款2000万元，向社会公开发行股票1000万元，计划发行价为2元/股，共发行股票500万股。
利用每股盈余无差别点计算：（EBIT－I1）×（1－T）÷N1=（EBIT－I2）×（1－T）÷N2（EBIT：息税前利润，I1：A方案利息额，I2：B方案利息额，T：所得税税率，N1：A方案的普通股总数；N2：B方案的普通股总数。）
计算每股盈余无差别点：将A和B方案的数据代入其中得到：（EBIT－100）×(1－33%)÷10
4、00=(EBIT－200)×(1－33%)÷500，求得EBIT=300万元。
计算结果说明：在以上案例的假设条件下，当息税前利润为300万元时，采取任何筹资方案的节税效果是一样的。而当息税前利润大于300万元时，例如上案例中当息税前利润为500万元时，（500－100）×(1－33%)÷1000可以得知，在这个筹资过程中，A方案应纳所得税额为（500－100）×33%=132万元；B方案应纳所得税额为(500－200)×33%=99万元。B方案比A方案少缴所得税33万元。
非上市公司筹资决策
由于非上市公司不发行股票，所以不能采用每股盈余无差别点法。这时，我们可以采用销售增长率最大法。
5、由财务管理知识可得：销售增长率=销售净利率×资产周转率×收益留存率×期初权益期末资产权益乘数=销售净利率×资产周转率×收益留存率×（期末债务总额+期末所有者权益）÷期初所有者权益。
由公式可知，假定企业的经营效率达到最大，即销售净利率和资产周转率达到最大；且保持企业当年收益留存率不变时，增加债务筹资，可以增大“期初权益期末资产权益乘数”进而提高公司增长率。而且从节税角度来考虑，如果企业当年融资2000万元，资本成本为15%，所得税税率为33%，则企业一年可节税2000×15%×33%=99万元。
此外，企业还可以适当选择不同的债务筹资方式，包括不同资本成本或不同期限的债务筹资，这需根据企业
6、自身的实际情况来定。如将关联企业间的资金往来视为借贷款筹资，则企业的筹资额更多，在提高借款利率并保持资本成本小于同期银行存款利率的情况下，企业所支付给关联企业的利息额可全额抵免所得税，节税更多。而在企业资金出现季节性短缺时，由于短期借款利率较低，利用轮回的短期借款方式，既可以保证资金的供应，又可以在一定程度上节税，进一步减轻企业的资金短缺问题。
由此可见，债务筹资的杠杆作用在任何类型的企业或公司中都是存在的，只要企业当年的投资报酬率高于债务资本成本，并且在筹资能力许可的情况下，企业都可以选择不同的筹资方式达到节税的目的。 (李花)
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