第九章 宏观经济分析.pdf

证券投资的宏观分析A 基础分析的起点A由上至下(Top-Down)三步 分析法在这种方法中，首先必须考 察整体经济对所有公司和证 券市场的一般影响.然后分 析在这样的经济环境中具有 较好发展前景的行业.最后 再分析理想行业中的单个公 司以及这些公司的权益证券分析宏观分析国内宏观经济 环境国际经济环境亘业分a 企业分析财务预测财务分析公司基 本素质了 卜解商 业匆咽卷痛刎腺邈宏观经济分析总体框架/指1 L/分析/2黯公/分析分柿t反映宏观经济状况的相关变量及其 对证券投资活动的影响了解政府宏观经济政策相关 的措施对证券投资的影响根据宏观经济波动来分析并预 测股票市场的整体运行情况指标分析法忌量分析法结构分析法数理模型分析法计量经济模型分析概率预测法/上述各种方法的主要目的都是预测宏观经济环境变动 对证券市场，特别是股票市场整体运行的影响，并据 以选择投资策略的经沥为密邈宏观经济指标国内生产总值(Gross Domestic Products ZGDP)。按市场价格计算的一个国家（或地区）所有常住单位在一定 时期内生产活动的最终成果国内生产总值有三种表现形态,即价值形态、收入形态和产品形态。G0P的增长速度一般用来衡量经济增长率，这是反映一定时 期窿济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家窿 济是否具有活力的基本指标.国内生产总值=最终消费（居民消费,政府消费）+资本形成 总额（按购买者价格计算的固定资本形成总额与存货增加）+净出口+进口税减进口补贴；国民生产总值二国内生产总值十来 自国外的净要素收入（本国从国外获得的生产税及进口税净 额、财产收入和劳动报酬净额）宏观经济指标国内生产总值（G0P）1994-2003年我国国内生产总值及其结构（单位：亿元）居民消费资本形成总额 政府消费净出口宏观经济指标A通货膨胀（硒的0伞分为需求拉动型、成本推进型和结构变化型三种 会产生财富和收入再分配效应、扭曲相对价格政府历来将其视为经济的头号大敌,不会长期容忍高的通 货膨胀率弓失业率(Unemployment/!a/e)是劳动力人口中失业人数所占的比重,但并不包括有劳动能力却不寻找工作的自愿失亚情况令失业率过高会引发一系列社会问题。我国目前统计的失业率是城镇登记失业率通货膨胀率与失业率1979-2003年我国的失业率和消费物价水平-O物价指数变动率（左轴）一一失业率（右轴）宏观经济指标利率 又称利息率，是指在借贷期内资金贷入方向贷出方净担 利息额占所贷资金的比率 利率水平也是债券价格的主要决定因素汇率.外汇市场上一国货币与其他国货市相互交换的比率，也 可以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格 汇率水平和变化状况综合地反映了国际经济环境状况。汇率也是国际投资中一个重要的风险因素。宏观经济指标A国际收支(Balance ofPayment)国际收支指的是一国居民在一定时期(通常是一年)内 与非居民各项交易的货币价值总和，综合地记录了一国 对外经济活动的大概状况A除了上面介绍的几种反映宏观经济整体状况指标以外，还有投资指标、金融指标、消费指标和财政指 标等部门指标在做宏观经济分析的时候，必须把 握宏观餐济运行发展的重点和热点，并据以选取量 有解释能力和预测能力的指标宏dM缴剂周期厚展盛碗刃对股票市场进行整体分析的主要方法宏观经济方法，通过分析总体经济和股票市场的主要关系来预测市场前景;微观分析方法，使用现金流贴现估计法和相对价值 估价法来评估整个股票市场的价值；A技术分析法，它是假设确定股票市场未来变化的最 好方法是分析利率、价格以及其它市场变量过去的 运动起势，这一方法揩在本书的技术分析部分介绍将宏观经济变动分解成三个部分受经济周期(Business Cycle)的影响而产生的周期 性变化；经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期 性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一 个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结 构性变化Structural Changes);A其他因素引起的经济冲击(Shocks)宏砚缪剂周期阂滕票面防经济周期ANBER小定义:TOPD O W N尽管在经济周期中出现但商业扩张期表现为逐渐发展积在发展的过程中，反向 的力量逐渐增强，最终 形势出现逆转，经济进 入萧条时期6在斐济萧条的时候，扩张的力量又逐渐开始凝聚 直到他们占支配地位,一切又重新开始经济周期图74：19501980年美国经济周期 4 3 2-2-31950 1952 1954 1956 1958 1960 19621 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978资料来源：Hodrick,R.J.and E.C.Prescott(1997).Postwar U.S.Business Cycles:An Empirical Investigation,Journal of Money,Credit,and Banking,29,6,图中的平滑曲线是用滤波法得到的趋势。经济指标与经济周期领先指标指。破憎加加刎地）那些通常在总体经济活动 达到高峰或低谷前,先达到高峰或低谷的窿济时阊序列，如 股票指数、货币供应量、消费者信心指数、制造业工人平均 每天开工时间数、机器设备的订单数量等提前半年/同步指标（Coincident Indicators）指那些高峰和低谷与窿济周期的高峰和低谷几乎同步的螫济时阊序列,也就是说,这些指标反映的是国民餐济正在发生的状况.井不预示濡来的 变动案际GDP、失业率等A滞后指标（丝/咫S.诙）指引陛高峰和低谷都滞后于总体 经济的高峰和低谷的窿济时阎序51k生产成本、物价指数、短期商业贷款利率、工裔业未还贷款等滞后半隼弓其它序列3切勿，4s”加）,这些指标没有明显的周期性，但却对宏观经济运行有重要影响.如国际收支、财政收支等宏觎经那副助后麒票随力股票市场走势预测“经济晴雨表”一股市的变动往往要领先于总体经济的变动=股票的价格反映了市场参与者对收益、股利和利率等决定股价 获翟变量的预期=领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还 要明显的经济序列上。货币供应量消费者信心指数。制造皿订单增长率股票市场股票市场波动 要领先于窿济 波动这一特征在我 国并不明显。AWhy?6,0005,0004,0003,0002,0001,000 0Apr-95 Apr-96 Apr-97 Apr98 Apr-99 Apr-00 Apr-01 Apr-02 Apr-03 Apr-04宏观经济政策政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调节控 制宏观经济运行，以达到政策目标。对产品或劳务的需求产生影响；。对产品或劳务的供给产生影响；可以通过经济指标反映出来；。货币政策和财政政策都是通过需求来影响宏现经济的；财政政策分析财政政策是指政府的支出和税收行为，是需求管理 的一部分；是刺激或减缓经济增长的最直接方式;短期目标是促进经济稳定增长；中长期目标是实现资源的合理分配，并实现收入的 公平分配和社会和谐发展；主要工具是财政预算.税收和国债。财政政策分析宽松的财政政策主要会通过通加社会需求来刺激证 券价格上涨；A紧缩的财政会使证券价格下跌;政府可以搭配运用“松万、“紧万政策；宏翅阕谀函瀛淅货币政策分析A货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经 济的政策；货币政策对经济的影响是全万位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞；操作工具 中间指标I r操作目标 最终目标货币政策分析操作工具，法定存款准备金率再贴现政策 公开市场业务中介指标 利率 货市供应量。我国货币政策的中介指标：货币供应量.信贷总量、.同 业拆借利率、银行备付金率货币政策分析A宽松的货币政策 使证券市场价格上扬 一方面，这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加,对其耒来利润和股利的期望的提高将使证券价格上涨；另一方面，货币供应量会提高居民的名义收入水平，通 过资产蛆合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购 买更多的金融资产，这也能提高证券价格 另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高，这揩令证券市场吸引更多从资金，并提高证券价格货而政策分析A货币供应量与股票市场波动19962004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况狭义货币供应量M1增长率（与去年同期比较，%,左轴）上证综合指数变动率（与去年同期比较，%,右轴）