巴菲特的选股法则分析.doc

(完整版)巴菲特的选股法则分析巴菲特的选股法则分析一、 企业特质原则1、 稳定的经营史“重大的变革和高额报酬率是没有交集的。“咸鱼很少能够大翻身”.巴菲特解释说：“查理（孟杰）和我还没有学习到如何处理难以应付的企业问题。我们学会的只是去避开它们。我们之所以能够成功，并不是因为我们有能力清除所有的障碍，而是在于我们专注地寻找可以跨越的障碍。因此,要远离那些重组或资产注入的企业,天上可能会掉馅饼，但掉到你我头上的概率很小。2、产业长期前景看好经济市场是由一小群有特许权的团体和一个较大的商品企业团体所组成。后者大多数是不值得投资的。拥有特许权的团体是提供特殊商品和服务的企业，这些商品和服务的特殊性是：有消费需求、无近似替代性产品和不受法律规范。具有特许权的标志:一是有特许权的经销商可以持续提高其产品和服务的价格，而不用害怕会失去市场占有率或销售量。甚至在供过于求,以及产能未完全利用的情况下,也能提高商品的价格；二是有特许权的经销商拥有大量的经济商誉,这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响；三是“特许权经销商能够容忍经营不善的失误。不当的管理会减少特许权经销商的获利能力，但不致于造成致命的伤害。”二、 管理能力原则1、 管理层是否理智当转投资报酬率在平均水准之上时，超额盈余当然应用来转投资，但当投资报酬是在平均水准甚至是平均水准以下,却一再产生过多现金时，可以有下面三种选择：（1)忽视这个问题，以低于平均的报酬率继续作转投资;（2）购买成长中的企业;（3）把盈余发放给股东.不理智的管理层会在这里犯错。巴菲特认为,惟一合理且负责任的作法只有将盈余回归给股东：提高股利，或买回股票.这就是判断管理阶层是否理智的关键。2、 管理层对股东是否坦诚巴菲特主张，“无论是否属于一般公认会计原则的资料，或是超出一般公认会计原则要求的资料，只要它能帮助具有财务方面知识的读者回答下列三个重要的问题就应该公布，（1）这间公司大概值多少钱？（2）它未来的发展潜力有多大？（3）从过去的表现来看，管理者是否能够充分掌握公司的营运状况?三、 财务业绩原则1、股东权益报酬率股东权益报酬率是评估投资的关键财务指标.但需要做下面几个调整：一是如果有证券收益，所有可出售的有价证券应该是以成本计价，而不是以市价来计算；二是企业的良好股东权益报酬率是在负债少或无负债的情况下达成的，但适当负责也是必要的,“如果你想要打中罕见而且移动快速的大象,那么你应该随时带把枪。”对于怎样的负债比例才是适当的,巴菲特不提供任何建议。巴菲特大部分的投资都具备此一基本财务特点：美国运通的股东权益报酬率是23 %，可口可乐更高达55%.这些公司的报酬率仍持续上升。2、自由现金流巴菲特比较喜欢采用的是他自己定义的“股东盈余公司的净所得加上折旧、耗损、分期偿还的费用,减去资本支出以及其他额外所需的营运资本，来代替现金流量。巴菲特承认，股东盈余并没有提供许多分析师所要求的精确计算结果。若要计算未来的资本支出，最常使用的是粗估法.尽管如此，他用凯恩斯的话说:“我宁愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚。”3、高利润率如果管理当局无法将销售额转换成利润，任何再好的投资也是枉然。巴菲特说：“真正优秀的经营管理者不会是早上醒来才说：好，今天我要削减开销。就像他不会是早上醒来才决定呼吸一样。”“即使是在利润创纪录的情况下，也会和承受压力的时候一样拼命地删减支出。”四、 市场价格定律1、 决定实质价值决定企业实质价值的最好方法是：运用适当的贴现率，折算预期在企业生命周期内，可能产生的净现金流量.巴菲特说:“所有的职业从马鞭制造商到行动电话的供应商，在价值方面，都可计算出经济上可用来比较的数据。如果他对预估企业未来的现金流量没有十足的把握，他就不会试着去评估一个公司的价值，这是他处理事情的特质.他所提及的“竞争优势圈观念”，也反映在其预测未来的能力上。在巴菲特的心中，预测现金流量应该具有像是在债券中所使用的“息票似的确定性。“他说,我将确定性看得很重.”“如果你这么做,则所有造成风险的因素对我而言都没有意义。风险来自于你不知道自己在做什么。”2、远低于实质价值的价位买进在价格远低于其实质价值时购买好企业，可以避免受到价格上的风险：如果公司的实质价值因为错估未来的现金流量而有些许下降,股票价格终究也会下跌，甚至低于他所购买的价钱.但是,如果存在于购买价格与公司实质价值之间的差价足够大，则实质价值下跌的风险也就比较低.同时，安全边际提供了可能获得极佳的股票报酬率的机会，在市场价格进行修正的时候，额外地大赚一笔。巴菲特说:“交易市场就像上帝一样，帮肋那些自助者。但是和上帝不同的是，交易市场不会原谅那些不知道自己在做什么的人.要先决定买什么，再决定它是否处于适当的价格，在价格远低于实质价值时才买进.林园：股票投资心经1、利润总额先看绝对数它能直接反映企业的“赚钱能力”,它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿,若一家上市公司1年只赚几百万元,那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢.比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。2、每股净资产不关心我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了,重估后它的净资产应该大幅升值,问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。每股净资产高低不是我判断公司“好坏的重要财务指标，我对它不关心。3、 应收账款-回避应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款,这么多年都能够顺利收；比如云天化（行情论坛）的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅,这样就先贷后款,这就要小心了.4、净资产收益率10以下免谈净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台(行情论坛)时,若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行(行情论坛）北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20。净资产收益率小于10的企业我是不会选择的。5、产品毛利率-要高、稳定而且趋升 此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了-可能是行业竞争加剧,使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定.我的标准是选择产品毛利率在20%的企业,而且毛利率要稳定,这样我就好给企业未来的收益“算账，增加投资的“确定性。登鹳雀楼黄My father was a self-taught mandolin player. He was one of the best string instrument players in our town。 He could not read music， but if he heard a tune a few times， he could play it. When he was younger， cursing the day of his audition and he did not want to be around that type of environment。Occasionally, Dad would get out his mandolin and play for the family. We three children: Trisha， Monte and I， George Jr.， would often sing along。 Songs such as the Tennessee Waltz， Harbor Lights and around Christmas time， the well-known rendition of Silver Bells。 ”Silver Bells, Silver Bells, its Christmas time in the city” would ring throughout the house. One of Dads favorite hymns was The Old Rugged Cross. We learned the words to the hymn when we were very young, and would sing it with Dad when he would play and sing. Another song that was often shared in our house was a song that accompanied the Walt Disney series： Davey Crockett。 Dad only had to hear the song twice before he learned it well enough to play it. Davey， Davey Crockett, King of the Wild Frontier was a favorite song for the family。 He knew we enjoyed the song and the program and would often get out the mandolin after the program was over. I could never get over how he could play the songs so well after only hearing them a few times. I loved to sing, but I never learned how to play河入海流.欲穷千里目，更上一层楼。译