行业-医药-海通证券--医药行业2006年第一季度跟踪报告.pdf

1 行业跟踪报告行业跟踪报告 2006 年 04 月 13 日 2006 年 04 月 13 日 原料药行业盈利能力向好 原料药行业盈利能力向好 行业公司一部行业公司一部 王友红 86-21-53858428 wangyh@ 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 《2005—06 年度医药行业报告》 2005.05.25 《药行业上半年运行情况分析》 2005.07.27 《生物制品行业发展现状及上市公司在行业 中的地位分析》 2005.05.10 《医药行业_2006 年投资策略报告》 2006.01.25 海通证券研究所海通证券研究所 上海市淮海中路 98 号 17 层 电话：86-21-53594566 传真：86-21-53858543 “原料药盈利能力增强，生物制品受政策扶持，制剂药面临降价， 医改试点推动医药行业向前发展” 是我们在一月推出的医药行业投资策略 报告中的主要结论，经过三个月观测，行业发展符合预期。 2006 年前 2 个月，化学制剂药和中成药出现行业性亏损，化学原料 药和生物制品子行业收入和利润继续保持较快的增长速度。 行业增长速度 有所分化。 对已公布年报的 60 家医药上市公司进行统计，2005 年度收入增长 12.8%，净利润增长 13.2％，收入和利润增长保持同步。与 2004 年相比， 医药类上市的整体盈利能力有所上升。 化学原料药行业产量放大，化工原料成本压力降低，部分产品价格 上调， 这些因素促使整个行业的收入和利润都保持较快的增长。 我们预测 化学原料药行业盈利能力将获得回升。 国家对企业创新的支持力度在不断增加。医药行业研发投入比例将 提高， 这对提升行业的整体研发水平有积极的作用， 在政策支持下研发能 力强的企业将获得更多的发展机会。 药品降价是政府降低群众医疗支出最直接的方法，但历次降价的都 是收效甚微。 药品降价将继续执行， 对某些企业来说降价将产生一定的负 面影响。 治理医药购销中的商业贿赂将对目前流行的非处方药医院营销模 式产生深远的影响。 我们对于 2006 年医药行业整体的判断是，整体收入仍然保持较快的 增长速度。 优势化学药和中药公司值得继续持有， 生物制品企业继续向好， 建议增持。 每股收益（元） 市盈率（倍） 代码简称 本期评级 上期评级 2005F 2006F 2007F 2005F 2006F 2007F 600521G 华海买入 买入 0.560.71 0.86 19.11 15.07 12.44 600276 恒瑞医药买入 买入 0.640.77 0.88 29.30 24.35 21.31 600196 复星医药买入 买入 0.190.29 0.39 26.26 17.21 12.79 600488G 天药未评级持有 0.320.36 0.42 17.13 15.22 13.05 600267G 海正买入 买入 0.260.33 0.4 21.73 17.12 14.13 600420G 现代买入 持有 0.450.55 0.67 26.9622.05 18.10 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券 及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券 研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 2 1 医药制造业景气度上升，利润增长出现分化医药制造业景气度上升，利润增长出现分化 根据国家统计局数据，医药制造业继续保持较快的增长速度。1～2 月，医药 制造也实现销售收入 625 亿元，同比增长 22.7％，医药制造景气度保持上升的势 头；实现利润总额 44 亿元，同比增长 3.99％，收入增长速度明显快于利润增长。 今年 1～2 月，亏损企业占 28.3％，亏损面比 2005 年有所扩大。化学药占据 60％ 以上的市场份额，中药占据 25％的市场份额。 图 1 医药制造业近期指数（季度）变化情况 图 1 医药制造业近期指数（季度）变化情况 医 药 制 造 业 企 业 景 气 指 数_当 季 1 2 0 1 3 0 1 4 0 1 5 0 1 6 0 1 Q 9 9 2 Q 9 9 3 Q 9 9 4 Q 9 9 1 Q 0 0 2 Q 0 0 3 Q 0 0 4 Q 0 0 1 Q 0 1 2 Q 0 1 3 Q 0 1 4 Q 0 1 1 Q 0 2 2 Q 0 2 3 Q 0 2 4 Q 0 2 1 Q 0 3 2 Q 0 3 3 Q 0 3 4 Q 0 3 1 Q 0 4 2 Q 0 4 3 Q 0 4 4 Q 0 4 1 Q 0 5 2 Q 0 5 3 Q 0 5 4 Q 0 5 资料来源：海通证券研究所 图 2 医药制造业收入和利总变化情况 图 2 医药制造业收入和利总变化情况 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 1 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 50 6 .1 -2 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0销 售 收 入(亿 元)利 润 总 额(亿 元) 销 售 收 入 同 比 增 长(% )利 润 总 额 同 比 增 长(% ) 资料来源：海通证券研究所 值得注意的是：前两个月，化学制剂药和中成药出现行业性亏损，化学原料 药和生物制品子行业收入和利润继续保持较快的增长速度，行业增长速度有所分 化。我们认为制剂药的盈利下降与 05 年全面实行 GMP 改造，产能利用率偏低以 及产品降价有关系。 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 3 图 3 化学制剂药行业收入和利总增长情况 图 3 化学制剂药行业收入和利总增长情况 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 0 6 .1 -2 -2 0 -1 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0收 入(亿 元)利 总(亿 元) 收 入 同 比(% )利 总 同 比(% ) 图 4 化学原料药行业收入和利总增长情况 图 4 化学原料药行业收入和利总增长情况 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 0 6 .1 -2 -2 0 -1 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0收 入(亿 元)利 总(亿 元) 收 入 同 比(% )利 总 同 比(% ) 图 5 生物制品行业收入和利总增长情况 图 5 生物制品行业收入和利总增长情况 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 0 6 .1 -2 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 收 入(亿 元)利 总(万 元) 收 入 同 比(% )利 总 同 比(% ) 图 6 中成药行业收入和利总增长情况 图 6 中成药行业收入和利总增长情况 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 0 6 .1 -2 -5 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 收 入(亿 元)利 总(亿 元) 收 入 同 比(% )利 总 同 比(% ) 资料来源：海通证券研究所整理 我们对医药上市公司中已经公布年报的制药企业进行分类统计，2005 年度收 入增长 12.8％，净利润增长 13.2％，收入和利润增长保持同步。与 2004 年相比， 医药类上市的整体盈利能力有所上升。 2 化学原料药行业盈利能力向好 2 化学原料药行业盈利能力向好 化学原料药子行业是目前唯一收入和利润同步快速增长的子行业，通过分析 化学原料药的产量情况以及影响原料药成本的原料价格可以找到原料药增长的原 因。化学原料药的产量从 2005 年开始快速扩大，主要原因是欧美国家将原料药产 业继续向国内转移。 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 4 图 7 化学原料药和中成药产量变化情况 图 7 化学原料药和中成药产量变化情况 0 2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 Jan -9 9 Ju l-9 9 Jan -0 0 Ju l-0 0 Jan -0 1 Ju l-0 1 Jan -0 2 Ju l-0 2 Jan -0 3 Ju l-0 3 Jan -0 4 Ju l-0 4 Jan -0 5 Ju l-0 5 Jan -0 6 化 学 原 料 药 产 量_当 月中 成 药 产 量_当 月 产 量 快 速 上 升 资料来源：海通证券研究所 从化工原料价格指数和化学原料药毛利率变化也可以找到化学原料药快速增 长的理由。2000 年～2004 年，化工原料价格持续上升，化学原料药毛利率持续下 降。从化学原料和药品出厂价走势可以看出，价格指数差距 04 年不断拉大，这也 是 04 年医药行业增长减缓的一个原因之一，从 05 年开始，药品出厂与化工原料 的价格指数差距逐步缩小，这说明医药公司的成本压力将减小，盈利能力将有所 增强。根据化工原料行业的发展情况来看，产能过剩是面临的主要问题。化工原 料的价格将继续下跌， 因此可以推断 2006 年后今后几年中化学原料药的毛利率有 可能保持稳定甚至有所提升。 图 8 医药、化工原料价格指数和化学原料药毛利率变化情况 图 8 医药、化工原料价格指数和化学原料药毛利率变化情况 8 0 8 5 9 0 9 5 1 0 0 1 0 5 1 1 0 1 1 5 1 2 0 J an -0 1 J u l-0 1 J an -0 2 J u l-0 2 J an -0 3 J u l-0 3 J an -0 4 J u l-0 4 J an -0 5 J u l-0 5 J an -0 6 1 0 % 1 2 % 1 4 % 1 6 % 1 8 % 2 0 % 2 2 % 2 4 % 2 6 % 2 8 % 3 0 % 化 工 原 料 类 购 进 价 格 指 数(L ) 医 药 制 造 业 工 业 品 出 厂 价 格 指 数(L ) 化 学 原 料 药 行 业 销 售 毛 利 率(R ) 资料来源：海通证券研究所 上市公司投资机会分析 上市公司投资机会分析 维生素目前价格在低位，我们判断化工原料价格下降以及产品提价在 2006 年 将成为可能，公司的盈利能力将提高。可能受益的上市公司有新和成，浙江医药， 鑫富药业等。 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 5 图 9 主要维生素出口价格变化情况 图 9 主要维生素出口价格变化情况 0 2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 Jan -0 3 A p r-0 3 Ju l-0 3 O ct-0 3 Jan -0 4 A p r-0 4 Ju l-0 4 O ct-0 4 Jan -0 5 A p r-0 5 Ju l-0 5 O ct-0 5 Jan -0 6 维 生 素A出 口 价 格($ /k g) 维 生 素E出 口 价 格($ /k g) 维 生 素C出 口 价 格($ /k g) 图 10 泛酸及其衍生物出口价格变化情况 图 10 泛酸及其衍生物出口价格变化情况 泛 酸 及 其 衍 生 物 出 口 价 格($ /k g) 4 5 6 7 8 J a n - 0 4 M a r - 0 4 M a y - 0 4 J u l- 0 4 S e p - 0 4 N o v - 0 4 J a n - 0 5 M a r - 0 5 M a y - 0 5 J u l- 0 5 S e p - 0 5 N o v - 0 5 J a n - 0 6 资料来源：海通证券研究所整理 特色原料药是近年来发展最快的板块。G 海正、G 华海、G 现代等近两年通过 特色原料药出口都实现快速增长。但经过调整之后，新产品推出将继续提升这些 公司的盈利能力。这些企业的研发和产品储备是化学制药中比较优秀的，创新能 力较强，将受到政策的支持，值得看好。 图 11 主要他汀类原料药出口价格变化情况 图 11 主要他汀类原料药出口价格变化情况 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 Jan-05 F eb-05 M ar-05 A pr-05 M ay-05 Jun-05 Jul-05 A ug-05 S ep-05 O ct-05 N ov-05 D ec-05 Jan-06 F eb-06 M ar-06 洛 伐 他 汀 价 格(元/k g) 辛 伐 他 汀 价 格(元/k g) 图 12 主要普利类原料药出口价格变化情况 图 12 主要普利类原料药出口价格变化情况 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 J an -0 5 F eb -0 5 M ar-0 5 A p r-0 5 M ay -0 5 J u n -0 5 J u l-0 5 A u g -0 5 S ep -0 5 O ct-0 5 N o v -0 5 D ec-0 5 J an -0 6 F eb -0 6 M ar-0 6 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 卡 托 普 利 价 格(元/k g)(L ) 依 那 普 利 价 格(元/k g)(L ) 赖 洛 普 利 价 格(元/k g)(R ) 资料来源：海通证券研究所整理 2004 年是大宗原料药企业最困难的时机，成本上升吞噬了大量利润。2005 年 这些企业的盈利能力将得到恢复，但涨幅有限，其中 G 天药、新华制药、广济药 业等上市公司的盈利能力将提高。 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 6 图 13 地塞米松出口数量和价格变化情况 图 13 地塞米松出口数量和价格变化情况 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 J an -0 4 F eb -0 4 M ar-0 4 A p r-0 4 M ay -0 4 J u n -0 4 J u l-0 4 A u g -0 4 S ep -0 4 O ct-0 4 N o v -0 4 D ec-0 4 J an -0 5 F eb -0 5 M ar-0 5 A p r-0 5 M ay -0 5 J u n -0 5 J u l-0 5 A u g -0 5 S ep -0 5 O ct-0 5 N o v -0 5 D ec-0 5 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 地 塞 米 松 出 口 金 额(月 度)(万 美 元)(L ) 地 塞 米 松 平 均 价 格(美 元/吨)(R ) 图 14 解热镇痛类原料药出口价格变化情况 图 14 解热镇痛类原料药出口价格变化情况 0 2 4 6 8 10 12 14 J an -0 5 F eb -0 5 M ar-0 5 A p r-0 5 M ay -0 5 J u n -0 5 J u l-0 5 A u g -0 5 S ep -0 5 O ct-0 5 N o v -0 5 D ec-0 5 J an -0 6 F eb -0 6 安 乃 近 出 口 价 格($ /k g)咖 啡 因 出 口 价 格($ /k g) 阿 斯 匹 林 出 口 价 格($ /k g)布 洛 芬 出 口 价 格($ /k g) 资料来源：海通证券研究所整理 抗生素企业的日子仍然不好过。药品降价导致抗生素原料药价格低迷，上涨 的可能性较小。华北制药、哈药集团、鲁抗医药、京新药业、白云山等上市公司 为国内较大的抗生素原料药企业，盈利更多来自于其他产品。 图 15 青霉素工业盐出口价格变化情况 图 15 青霉素工业盐出口价格变化情况 青 霉 素 工 业 盐 出 口 价 格($ /k g) 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 Ja n -0 4 M a r-0 4 M a y -0 4 Ju l-0 4 S e p -0 4 N o v -0 4 Ja n -0 5 M a r-0 5 M a y -0 5 Ju l-0 5 S e p -0 5 N o v -0 5 Ja n -0 6 图 16 7-ACA,7-ADCA 出口价格变化情况 图 16 7-ACA,7-ADCA 出口价格变化情况 7 -A C A ,7 -A D C A出 口 价 格($ /k g) 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 Jan -0 4 M ar-0 4 M ay -0 4 Ju l-0 4 S ep -0 4 N o v -0 4 Jan -0 5 M ar-0 5 M ay -0 5 Ju l-0 5 S ep -0 5 N o v -0 5 Jan -0 6 资料来源：海通证券研究所整理 3 生物制品行业受政策支持快速增长可期生物制品行业受政策支持快速增长可期 生物制品行业仍然保持快速增长的趋势，2002 年来全球生物医药经济逐步走 上良性发展的轨道，生物制品的增长速度加快。国内生物制品行业也保持了较快 的增长速度，05 年继续保持快速增长，收入和利润增长都接近 30％，主要生物制 品上市公司的净利润增长超过 26％。预计未来生物制品行业继续保持快速增长的 趋势，增长速度将保持在 25％以上。 生物制品行业一直以来都是政府重点扶持的对象，在国家重点支持自主创新 的思路下不断能够获得资金和政策的扶持。国家政策重点支持创新项目，例如新 产品研发，产品的升级换代。形式包括财政补贴，税收优惠等措施。对于子行业 中的龙头企业自然是国家政策支持的重点。 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 7 研发费用超额税前抵扣，研发费用资本化。关注有大量无形资产的公司，摊 销方法和年限的改变将影响公司短期业绩。 目前生物制品类上市公司中大多是各个子行业中的龙头企业。例如天坛生物 （600161）是生产人用疫苗的唯一的上市公司；华兰生物（002007）是血液制品 行业最大的公司，盈利能力也较强；科华生物（002022）是国内诊断试剂领域的 龙头。这些企业本身的研发实力较强，产品技术领先，未来增长空间较大。 4 医药行业政策有利于优秀企业发展医药行业政策有利于优秀企业发展 1) 国家发改委实施药价新政国家发改委实施药价新政 药价调整有升有降药价调整有升有降 内容：即将实施的一轮的药价调整涉及抗生素和抗肿瘤药两大类药品。 其中抗生素包括抗细菌药、抗病毒药、抗真菌药，抗肿瘤药包括西药和中药。 这是继 2005 年 10 月国家发改委对 22 种抗生素实施大幅度第 17 次药品降价 之后，又一次大规模药品价格调整。此次调整的药品目录涉及 130 多个西药 和 30 多个中药品种。而中成药部分则几乎囊括了现有《医保目录》内的抗肿 瘤中成药。 点评：从前几次降价带来的负面影响分析，对于产品梯队不完善，过分 依赖某类产品的企业来说降价带来的冲击较大。此次降价将对抗生素和抗肿 瘤制药企业产生一定的负面影响。 2) 药监局终结“一药多名” ， “首仿药”或将获得单独定价权药监局终结“一药多名” ， “首仿药”或将获得单独定价权 点评：国内药品绝大多数为仿制药品，畅销产品不能获得有效的保护，竞 争十分激烈国家取消“一药多名”是为了降低药品价格，以解决药价虚高。 为了避免制药行业重复建设，国家可能像发达国家那样允许“首仿药”进行 单独定价，进而鼓励企业创新。这对于研发能力强的企业来说是有利的。 3) 清查药品购销渠道商业贿赂清查药品购销渠道商业贿赂 点评：从上世纪 90 年代以来，国内企业通过医药代表的模式对处方药进 行营销，其中涉及商业贿赂。国家打击商业贿赂将影响医生对药品的使用， 短期来看对产品的销量将产生一定的影响，但如果考虑到医保范围不断扩大， 对品牌和质量较好的制药企业来说是有利的。 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 8 5 重点公司业绩预测与投资评级重点公司业绩预测与投资评级 表 1 重点公司盈利预测及投资评级 表 1 重点公司盈利预测及投资评级 每股收益（万元）每股收益（万元） 股票代码股票代码 股票名称股票名称 总股本总股本(万万 股）股） 流通流通 A 股股 （万股）（万股） 建议建议 2005A 2006E2007E 600267 G 海正 44928 11520 买入 0.26 0.33 0.40 600521 Ｇ华海 23400 10238 买入 0.56 0.71 0.86 600488 G 天药 25183 10495 持有 0.32 0.36 0.42 002001 新和成 17103 6075 买入 0.36 0.67 0.72 600420 G 现代 13079 4950 持有 0.45 0.55 0.67 600276 恒瑞医药 25507 7680 买入 0.64 0.77 0.88 000513 丽珠集团 30604 11567 持有 0.36 0.42 0.46 600196 复星医药 83196 36068 买入 0.19 0.30 0.39 002007 华兰生物 10050 4488 持有 0.52 0.65 0.78 002022 科华生物 8250 2938 持有 0.68 0.90 1.10 600161 天坛生物 32550 10950 持有 0.21 0.26 0.32 资料来源：海通证券研究所 海通证券研究所 医药行业跟踪报告 9 附附 录录 投资评级的说明 投资评级的说明 本报告中所涉及的投资评级包括两类，一类是行业投资评级，一类是上市公司投 资评级。 行业投资评级的含义为： 级别级别 说明说明 增持 预计未来 12 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 中性 预计未来 12 个月内，行业整体回报与市场整体水平持平 减持 预计未来 12 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 上市公司投资评级的含义为： 级别级别 说明说明 买入 预计未来 6 个月内个股相对大盘涨幅 10%以上 持有 预计未来 6 个月内个股相对大盘涨幅介于 5%与 10%之间 中性 预计未来 6 个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间 卖出 预计未来 6 个月内个股相对大盘涨幅-5%以上 重要声明 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对 这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交 易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及 向第三方传播的行为均可能承担法律责任。