上市公司股利政策问题探讨-学位论文.doc

毕业设计（论文）上市公司股利政策问题探讨毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 摘 要融资政策、投资政策和股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容。其中，股利政策是公司融资政策、投资政策的逻辑延伸，是其理财的必然结果。公司股利政策恰当与否，对上市公司自身、广大投资者以及资本市场的发展都有重大的影响。本文在介绍西方股利理论和我国股利分配问题的基础上，阐明了股利分配的种类、形式以及影响股利分配政策的因素。通过查阅大量资料分析总结：上市公司的股利分配行为具有波动性，大多数公司选择派现或不分配股利；不同行业的股利分配行为明显不同；公司的盈利状况对股利分配行为影响最大。针对我国上市公司股利分配行为不规范的现状，本文从两方面进行原因分析，指出，我国资本市场不完善是上市公司股利分配行为不规范的外因，而上市公司自身存在的诸多缺陷则是内因。据此，本文提出了规范我国上市公司股利分配行为的思路：一是要建立发达有效的资本市场;二是要提高上市公司的自身素质。关键词: 上市公司 股利政策 问题 建议AbstractCirculating necessary funds，Policy，investment Policy and dividend policy are three cores of financial activities in modern companies. Dividend policy is the logical extension of circulating necessary funds policy and investment policy and is the result of financial activities. That dividend policy is proper or not will have major effect on the companies themselves，many investors and the development of capital market .The paper will tell about the kinds，forms of dividend and the factors that effect dividend policy on the basis of the introduction of western dividend theory and the study about dividend of China. And analyze continuous financial data. We will realize: the action of dividend appropriation in Chinese companies often fluctuates，and most companies choose cash dividend or dont appropriate dividend. The action of dividend appropriation in different companies is not the same. The profitability of company has maximum effect on the action of dividend appropriation. In accordance with the present situation that dividend appropriation doesnt conform to the standard，the paper analyzes the causes from two points: The imperfection of capital market is the internal cause and the much defect in many companies is the external cause. So we put forward proposal that can make the action of dividend appropriation conform to the standard. Firstly, must set up a developed and effective capital market. Secondly,e must improve the quality of the companies in capital market. KEY WORDS: Companies in capital market; Dividend policy; Problem; Proposal目 录第一章 绪 论1第一节 研究背景和意义1第二节 研究内容和目标2第二章 股利政策种类及影响因素分析3第一节 股利政策的种类及其优缺点3第二节 股利的分配方式及其优缺点5第三节 股利政策的影响因素7第三章 我国上市公司股利政策评析11第一节 上市公司股利分配方式分析11第二节 公司盈亏状况与股利分配方式关系分析15第三节 净资产收益率与股利分配方式关系分析17第四章 规范上市公司股利政策的建议19第一节 建立发达有效的资本市场是基础19第二节 练好“内功”，提高上市公司的自身素质是根本22第五章 总结与展望25第一节 总结25第二节 展望25参考文献26致 谢27第一章 绪 论第一节 研究背景和意义融资政策、投资政策和股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容。其中，股利政策是公司筹资政策、投资政策的逻辑延伸，是其理财的必然结果。公司股利政策恰当与否，对上市公司自身、广大投资者以及资本市场的发展都有重大的影响。对上市公司自身来说，恰当的股利政策，有利于其在资本市场上树立良好的形象，为其进一步发展创造机会和条件；对广大投资者而言，恰当的股利政策有利于投资者正确理解上市公司经营状况，为其今后的投资决策提供科学的依据；对整个资本市场而言，上市公司恰当的股利政策，有利于保护有关利益各方的权益，增强市场各方对资本市场的信心，使整个资本市场健康、有序和稳定的发展。在西方，公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以估价和股利分配为特征的现代理财阶段。公司的市场价值受什么因素的影响？如何确定公司的市场价值？股利政策与公司价值之间是否存在必然的相关性？公司发放股利的动因有哪些？有哪些因素会影响公司股利政策的制定？不同的股利支付方式对公司股票价格有什么影响？等等诸如此类与股利政策有关的论题使西方学者对股利政策的研究呈现“百花齐放、百家争鸣”的局面，由此形成了传统股利政策理论与现代股利政策理论，对指导公司股利政策的制定，实现公司财务目标，维护有关利益各方的权益，促进资本市场的有序发展起到了重大的作用。1990年11月，上海证券交易所的成立，标志着我国资本市场的发展进入一个新的阶段。经过十多年的建设，我国资本市场在上市公司数量、市场规模和投资者数量方面取得了可喜的成绩，资本市场在优化资源配置方面起到了一定的作用。但是，上市公司在股利分配方面存在的问题，极大地阻碍了资本市场的发展，使我国的资本市场呈现出“政策市”、“投机市”的特点。2000年11月6日，中国证监会副主席范春福在第6期上市公司董事培训班上指出，上市公司董事会应履行对投资者的诚信义务，防止不分配现象越演越烈。2004年11月1日，在英国投资者关系杂志主办的“第三届大中华区投资者关系年会”上，中国证监会副主席范春福表示，中国证监会积极倡导上市公司现金分红；要求上市公司制定持续、稳定的利润分配办法；对于不派现或低派现的公司，要求在其定期报告中详细披露原因，并要求独立董事对此发表独立意见；对于长期注重投资者回报的公司，将在再融资政策方面予以支持。由此可见，上市公司的股利分配问题已引起了有关各方的重视。虽然近年来我国上市公司发展迅速，对国民经济的发展起到了举足轻重的作用，但是，我们也应看到，由于历史的原因，我国上市公司并不具备国外股利理论提出来的一系列的前提条件，由此导致了我国上市公司的股利分配行为有别于国外上市公司，呈现出中国特色。此外，我国理论界对股利政策的研究还处于一个相对滞后的局面，有关的财务管理教科书和相关的文献主要侧重于对西方股利理论的介绍，尚未形成具有特色的理论体系。有鉴于此，本文通过分析研究我国上市公司的股利分配的特点及其形成的原因，进而提出规范我国上市公司股利分配行为的建议，旨在充实我国有关股利政策的理论研究，并且为我国上市公司的股利分配实务提供参考意见。第二节 研究内容和目标众所周知，与股利政策有关的问题很多，本文重点对我国上市公司的股利分配的特点进行分析，通过设计有关的指标，考察上市公司的盈亏状况、净资产收益率等因素与其股利分配政策之间的关系，从而分析形成上市公司股利分配特点的一些内因和外因，为规范我国上市公司股利分配行为提供政策建议。具体而言，本文在介绍西方股利理论和我国在股利分配问题上的研究，主要解决以下问题：l、上市公司的股利政策与其盈利水平、是否存在关系，其形成的原因是什么；2、上市公司股利分配的现状表现为哪些特征，与西方股利政策是否存在相一致的地方；3、上市公司股利分配的现状产生的根源有哪些；4、资本市场的完善程度对上市公司的股利政策有什么影响；5、上市公司的自身素质对上市公司股利政策的影响主要体现在哪几个方面；6、规范我国上市公司的股利政策主要应从哪些方面入手。第二章 股利政策种类及影响因素分析第一节 股利政策的种类及其优缺点一、剩余股利政策剩余股利政策是指公司在确定最佳资本结构的前提下，净利润首先应满足公司各项投资的需要，其次若有剩余再进行股利的分配；如果没有剩余则不派发股利。剩余股利政策是MM理论在股利分配实务中的具体应用。根据MM理论，在完全资本市场中，公司的股价与其股利分配政策无关，公司派发股利的多少不会对股东的财富带来实质性的影响。因此，公司的股利政策是随着公司的投资政策、融资政策的制定而自然确定。这是一种投资优先的股利分配政策。剩余股利政策的优点在于当公司有良好的投资机会时，运用留存收益保证该项投资的资金需求，这有利于降低投资项目的资金成本。但是，实行剩余股利政策会使公司每年的股利发放额处于经常变动的状态，即当公司的投资项目多时，股利发放额就少；反之，股利发放额就多。公司的股利发放额与投资项目的多少呈反比例关系。因此，实行剩余股利政策的公司无法吸引渴望有稳定股利收入的投资者。二、固定股利或稳定增长股利政策这是一种稳定的股利分配政策。它是指公司将每年派发的股利额在较长时间保持在固定的水平上，而不论公司的财务状况发生如何的变化。只有当公司对未来盈利能力确有把握，而且所增加的盈利能使其分配的股利额保持在一个更高的水平上时，公司才会提高其股利分配额。稳定增长股利政策的理论依据是股利相关论。公司的股利政策会对公司的股价产生影响，公司发放股利是向投资者传递公司经营业绩的有关信息。稳定增长股利政策的优点在于：一是通过信号传递，增强投资者的信心，有利于稳定公司股价；二是有利于吸引对稳定股利有偏好的投资者，使公司更易于融资；三是有利于公司对其用于支付股利的现金流做出预测，促使公司更好地进行资金调度和财务安排。但是，实行这种股利分配政策，可能会使公司面临较大的财务压力。特别是当经营状况恶化时，为了保证股利的支付，通常会导致公司资金短缺，影响公司的正常经营。三、低正常股利加额外股利政策这是一种介于稳定股利政策和变动股利政策之间的折中的股利政策。实行这种股利政策的公司，事先都设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，都按这个设定的股利额来发放股利。只有当公司的盈利较多以及资金充裕时，再根据实际情况发放额外的股利。低正常股利加额外股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和信号传递理论。由于公司每期派发的股利都维持在一个较低的水平上，当公司盈利较少或投资项目需要更多的资金时，公司仍然按既定的股利水平发放股利，能够满足对股利有偏好的投资者的需要;而当公司盈利较多且现金充足时，公司就在正常股利额之外，再发放股利，有利于增强投资者信心，促使公司股票价格上涨。低正常股利加额外股利政策既吸收了稳定股利政策的优点，又扬弃其不足，使公司在发放股利时留有余地。但其也存在以下的缺点：一是这种股利政策的稳定性是相对的，公司盈利的变化只能使股利发放额保持在一个相对稳定的状态；二是当公司的财务状况不佳时，仍要支付正常股利，会造成公司奖金短缺，不利于实现经营目标；三是当公司财务状况良好并且在较长一段时间内支付额外股利时，投资者可能会提高对股利支付额的期望水平，把额外支付的股利额当作正常股利额，一旦公司取消额外股利，投资者会误认为公司财务状况恶化，从而影响公司股价。四、固定股利支付率政策这是一种变动的股利政策。是指公司每年按固定的股利支付率从净利润中支付股利给投资者。固定股利支付率越高，公司支付的股利额就越高，留存的盈余就越少。固定股利支付率政策的理论依据是“一鸟在手”理论。该理论认为，由于投资者厌恶风险，并且认为风险会随着时间的推移而增大，因此投资者对获取现在的收益具有特别的偏好。如果一个公司的股利支付率较另一个公司的股利支付率高，它的股价就会比后者高。股利政策与股价具有相关性。固定股利支付率政策使公司股利支付与其财务状况密切相关，体现了多盈多分、少盈少分、不盈不分的特点，能够真正公平地对待每一位股东。但是，其缺点主要体现在：第一点是股利支付波动大，容易给投资者造成经营不稳定、投资风险大的印象；第二点是现金支付压力大，因为即使在盈利较高的年份，并不意味着公司就会有充足的现金来支付股利额；第三点难以确定股利支付率。股利支付率制定过低，难以满足投资者对现实股利额的要求；反之，则难以保证公司对资金的需求。第二节 股利的分配方式及其优缺点公司的股利分配有不同的方式，不同的方式对股东的股利收入、公司的留存盈余以及公司的财务状况和股票市价都会产生不同的影响。下面主要介绍在上市公司中普遍采用的几种股利分配方式。一、现金股利现金股利，是以现金来发放股利的一种分配方式。它作为股利分配方式之一，普遍受到投资者的欢迎，并且成为世界上大多数上市公司的最基本分配方式。根据“一鸟在手”理论，投资者投资股票的目的在于获得比一般投资更多的现金收入。当上市公司的现金股利一直维持在较高的水平时，投资者普遍会认为其经营状况良好，经营风险和财务风险都较小，从而会促使投资者长期持有该种股票，并且会进一步影响潜在的投资者，使公司更易于筹集资金。相反，如果现金股利较低，甚至不分派红利，久而久之，投资者会转而购买其他股票，股票的换手率升高，股票价格飘忽不定，该公司被收购风险增大。二、股票股利股票股利，通常是指送红股，是公司向现有股东发放的额外的普通股股票。它不影响公司的资产和负债，也不影响股东权益总额，而是使留存收益减少而股本增加，也就是将部分留存收益资本化。一般情况下，股票股利保分派给普通股股东且不改变原有普通股股东间的产权比例，但它会影响普通股与优先股股东之间的股权比例。上市公司采用股票股利的分配方式，主要是出于以下的目的：一是保留一定数额的现金，以备不时之需；二是减少股东的税负；三是扩大总股本便于今后配股融通更多的资金；四是刺激股价。但是，采用股票股利分配方式也可能产生一定的负面影响，如股东控股权的稀释。三、转增股本公积金转增股本是我国上市公司一种常见的股本扩张方式。从本质上讲，转增股本类似于股票股利，前者是用资本公积金扩张股本，后者是对盈余的分配。但二者在会计处理上，仅仅是股东权益结构中不同科目的内部转换，同时增加了对外发行股票股数而已。对投资者而言，二者都会引起股东持股数的增加，但持股比例不变。由于我国上市公司大部分的股票是通过高溢价发行的，积累的资本公积金较多，这就为资本公积转增股本提供了条件。严格来说，资本公积金转增股本不属于利润分配，但在我国，投资者和上市公司一般将其视为股利分配的一种形式。1996年7月24日，中国证监会在关于规范上市公司行为若干问题的通知中明确，“上市公司的送股方案必须将以利润派送红股和以公积金转为股本予以明确区分，并在股东大会上分别做出决议，分项披露，不得将二者均表述为送红股”。上市公司把转增股本作为股利分配的一种方式，主要是基于以下目的：其一，转增股本会影响股价。因为转增股本按股票面值计算，转增后二级市场的股价虽然经过除权，但仍然高于票面值。若有填权行情，投资者还可以从二级市场上得到实惠；其二，转增股本对股东权益没有影响，虽然在净利润一定的情况下，转增股本会摊薄每股收益，但对净资产收益率却没有影响；其三，转增股本是一种股本扩张行为，不征收个人所得税。四、财产股利有时，上市公司基于现金状况或其他原因，而以公司所拥有的非现金资产，如公司所持有的其他公司所发行的证券、不动产、商品或其他经董事会决定用于分配的资产等，作为支付股利的方式。这种以现金以外的其他资产分派的股利，即称为财产股利。财产股利以其他公司的证券支付最为常见，因为这些财产的公允市价容易确定，而且易于按股东持股比例分配给股东。采取这种方式，一方面上市公司可以回避自己为控制其他公司而购其大量股票的违法行为，保持控制权;另一方面投资者因证券具有较好的流动性和安全性，一般也乐于接受这种分配方式。五、负债股利有时，公司通过建立一项负债来发放股利，如以应付票据、应付公司债券、临时借据等来抵派已宣告分派的股利，这种股利即称为负债股利。发放负债股利的主要原因，是宣告分派股利后，公司财务状况因某些意想不到的原因而突然恶化，营运资金出现不足，不足以发放股利，而在一段时期后可望有现金流入。为了顾全信誉，保证股利的正常发放，只好以负债方式发放股利，延期支付现金。实务中，负债股利并不多见。因为若在宣告分派股利前，公司财务状况已经出现困难，董事会就不会贸然决定宣告分派股利。若宣告分派股利后，公司财务状况开始恶化，董事会亦可推迟支付日期。负债股利和财产股利都可以使现金在一段时间内留在企业内，实际上是现金股利的替代。它们在我国实务中很少使用，但并非是法律所禁止的。第三节 股利政策的影响因素影响股利政策的因素有很多，总的来说，主要包括以下几个方面：外部影响因素(主要指国家宏观经济环境的影响)、内部影响因素(主要指公司各利益相关者的影响、公司财务状况的影响)。一、外部影响因素(一) 宏观经济状态宏观经济状态对股利政策的影响主要是通过间接的方式表现出来的。一般来说，在国家宏观经济快速增长时期，公司的盈利增长较快，资金量也相对充裕，人们对未来经济的预期比较乐观，这时公司的股利支付率一般也较高。当经济增长不稳定、开始出现萧条时，公司预计未来的盈利能力下降，筹资成本上升，这时公司一般倾向于提高留存盈余，少发现金股利，以满足公司生产经营的需要。(二)法律上的制约任何公司都是在一定的法律环境下从事生产经营活动，因此，有关的法律条款会直接对公司的股利政策产生影响。具体主要包括：1、资本保全规定资本保全规定，要求公司在发放股利时不能减少公司的资本。这一法律规定的目的，是为了保证公司有完整的产权基础，进而保护债权人的权益。因此，任何导致资本减少的股利政策都是不合法的，公司董事会应对此负责。2、股利分配顺序的规定按我国财务制度的有关规定，公司的盈余应按以下顺序分配：第一是弥补亏损；第二是提取法定公积金(包括法定盈余公积金和公益金)，均是按公司税后净利的5%-10%来提取，其中法定盈余公积金主要用于弥补亏损或转增资本，公益金主要用于职工集体福利设施的建设。第三是支付优先股股利；第四是提取任意盈余公积，它是按公司章程规定或股东大会决议从盈余中提取的留存收益；第五是支付普通股股利。我国的财务制度还规定，公司在弥补亏损和提取法定公积金前，不得分配股利。公司无盈余，也不得分派股利。但如果盈余公积金已超过注册资本总额的50%，则允许公司为了维持本公司的股票信誉，以不超过股票面值6%的比率派发股利，但分配股利后的法定公积金不得低于注册资本的25%。3、无力偿付债务的规定。无力偿付债务主要有两方面的含义：其一是公司出现资不抵债的情况；其二是公司虽未达到资不抵债的状况，但其资产的变现能力差，已陷入财务困境，极可能无力偿还到期债务。此项法律规定的目的在于保护债权人权益。它明确规定了当公司处于无力偿付债务的境地时，不得向投资者支付现金股利。4、税收法律的规定。我国个人所得税法规定，个人拥有股权取得的股息、红利应当征收20%的所得税。我国关于征收个人所得税若干问题的通知(国税发1994089号)规定，从1994年l月1日起对股票股利征收20%的所得税。(三)筹资环境的制约当公司面临一个较为宽松的筹资坏境时，就能以较低的融资成本筹集到生产经营所需的资金，这时公司可以制定高现金股利发放政策。反之，如果公司的筹资环境较差，筹资成本高，则公司会选择提高留存盈余的比例而少发现金股利。二、内部影响因素(一)各利益相关者对股利政策的影响我国上市公司的利益相关者众多，在此主要讨论股东、债权人、管理当局三方面对公司股利政策的影响。1、由于历史原因，在我国上市公司的股权结构中，非流通股股东占绝对控股地位，其主要由国有股股东、法人股东构成。他们的投资目的是为了实现资本的保值和增值，注重其在公司中的控股地位，着重于公司的长远发展。因此，他们往往倾向于不发股利或少发股利；而对于不占绝对控股地位的流通股股东(即中小投资者)而言，由于我国资本市场发育不完善，投资者的利益得不到切实的保护，造成了这部分股东更注重短期投资收益，通过频繁的市场换手率来赚取股票价差，从而对公司股利关注较少。2、管理当局一方面希望手中控制的资金越多越好，另一方面为了避免外部(如债权人和股东)的监督，会尽可能减少外部融资，因此，管理当局偏好利润留存。3、债权人为了保证其债权的安全性，必然会在借款合同、债券契约等合约中加入关于股利政策的有关条款，以限制公司股利的发放，减少公司破产风险，维护债权人的权益。因此，债权人也倾向于让公司保持较高的留存盈余。(二)公司内部财务状况的制约第一是公司持续盈利能力的限制。公司的股利政策在很大程度上受到其持续盈利能力的影响。一般而言，公司的持续盈利能力越强，其股利支付率就越高。反之，公司盈利能力不稳定，其股利支付率就越低。这是因为持续盈利能力强，表明公司面临的经营风险与财务风险都较小，从而使其更易于从资本市场上筹集资金，公司也更有信心保持高股利支付率。第二是公司资产变现能力的限制。所谓资产的变现能力，是指公司资产转化为现金的难易程度。公司资金的灵活周转是公司维持其正常生产经营的前提，因此股利分配不应危及公司正常的资金需求。由于现金股利分配会导致公司现金的流出，如果公司整体资产变现能力强，资金周转快，其支付股利的能力就强，反之，公司应保持低股利支付率。第三公司筹资能力的限制。公司的筹资能力主要包括目前的筹资能力和未来的筹资能力，具体内容有：公司是否能较易地进入资本市场，公司筹资成本的大小以及筹资所需的时间。如果公司具有较强的筹资能力，能够随时筹集到所需的资金，其股利支付能力就越强。一般而言，规模越大、实力越雄厚的公司在资本市场的筹资能力就越强，其财务灵活性就越大，比较倾向于发放较多的现金股利，而较少地提取留存盈余。此外必须注意，公司当期的股利分配与其未来的筹资能力之间存在着矛盾。一方面，稳定的股利支付政策有利于提高投资者对公司盈利能力和未来前景的预期，从而使公司在未来更易于从资本市场上筹资，但是，支付稳定股利在利润不丰的年份就意味着留存盈余的减少。另一方面，如果公司因为利润减少而改变股利发放政策，对投资者支付较少的股利而提取更多的留存盈余，虽然可以避免对外融资以减少筹资成本，但不稳定的股利政策反过来会影响投资者对公司的信心，不利于公司将来在资本市场上融资。第四是公司投资需求的限制。公司的股利政策受其未来投资需求的影响。如果一个公司有较多的投资机会，其对资金的需求必然会增加，公司在此时应采取低股利支付率、高盈利再投资比率的政策。相反，如果一个公司的投资机会较少，股东用分到的股利用于再投资获得的报酬比公司再投资获得的报酬要高，公司应实行高股利支付率政策。(三) 公司生命周期的影响公司的生命周期主要分为成长阶段、发展阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。公司在不同的阶段会采取不同的股利政策。在成长阶段，由于产品销售量大、利润率高，公司一般注重扩大再投资，因此股利支付率较低。在发展阶段，由于外来竞争者的不断增加，产品的市场占有率逐步降低，高利润开始减少，当外部投资机会较少时，公司会提高股利支付率来回报股东。在成熟阶段，公司的盈利能力下降，利润增长率减少，这时的股利支付率一般会在相当长的一段时间内保持不变。在衰退阶段，公司经营的产品寿命周期已到终点，或公司经营不善，技术落后，或公司本身处于夕阳产业，这时公司的盈利能力下降，市场信心下降，除非有非常好的再投资计划，否则增加留存盈余只会招致投资者的反对，从而“用脚投票”，抛售手中的股票，直接导致股票价格的下跌。因此，此时公司一般采用高股利支付率政策，让投资者自行寻找合适的投资机会。第三章 我国上市公司股利政策评析为了考察我国上市公司股利分配现状，本文选择上海证券交易所的100家上市公司作为研究样本，通过分析其连续5年(2005-2009年)的财务数据，从盈利状况、净资产收益率等几个方面入手，试图找出我国上市公司的股利分配特点及其产生的原因。本文选取的样本公司主要涉及八大行业，包括交通业(10个)、制造业(巧个)、农业(9个)、房地产业(10个)、商业(15个)、信息技术业(15个)、社会服务业(11个)和综合类公司(15个)，见表4-1。该行业分类标准遵循上海证券交易所所制定的行业标准，样本公司是通过随机选取的方法进行选择。表4-1样本公司结构表行业交通制造业农业房地产商业信息业服务业综合类合计数量101591015151115100比例（%）101591015151115100注:以上数据是作者根据100家样本公司的相关资料整理而形成。第一节 上市公司股利分配方式分析为了考察上市公司的股利分配方式，本文设计了以下两张表，一是从总体上分析我国上市公司主要采用的股利分配方式，二是分行业研究股利分配方式的特点。见表4-2和表4-3所示。表4-2 股利分配方式总体情况表20052006200720082009平均比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）派现326349472543送股16125467转增2113691012混合分配251267912不分配472844445844注：混合股利分配方式中或包含有派现、送股和转增股本三种方式，在计算比例时，除了单独作为一项计算比例外，所包含的这三种分配方式还分别计入“派现”、“送股”和“转增(股本)”项目，因此，各种股利分配方式在各年所占的比例之和并不等于100%（以下各表相同）。表4-3 股利分配方式的行业情况表20052006200720082009平均比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）派现交通307060504050农业446733442242制造业536773806067商业406753402044房地产305050603044信息技术6060332736服务业456445552747综合类136020272729送股交通2010108农业44111113制造业2013779商业71476房地产20106信息技术7147142012服务业994综合类1320131312转增交通2020102014农业3322111115制造业20131313713商业201471411房地产102信息技术2020142015服务业1895综合类27132027719混合分配交通20202012农业33119制造业27201320717商业141477房地产信息技术8027142028服务业184综合类7713138不分配交通502040404038农业221167446742制造业272727203327商业472740607349房地产504050407050信息技术733333535349服务业553636456447综合类532760536752 从表4-2可以看出，我国上市公司股利分配方式呈多样化特点，主要有派现(即派发现金股利)、送股、转增股本和混合股利等几种分配方式，同时，也存在不分配股利的现象。根据2005-2009年的数据，上市公司中派现的比例平均为43%，不分配的比例为44%，即派现和不分配是我国上市公司股利分配的主流。从纵向来看，2006年的派现比例高达63%，2009年的派现比例最低(平均比例为25%):而2009年不分配的比例高达58%，在2006年最低(平均比例为28%)。送股、转增股本和混合股利分配这三种分配方式在2005年和2006年采用较多，在2007至2009年则较少采用。从分行业的情况看(表4-3)，各行业采用的分配方式大同小异，都包括派现、送股、转增股本和混合股利分配方式，也存在不分配的现象。（l）从各行业采用的分配方式来看，大多采用派现的方式(平均比例高达43%)，而送股的方式则较少采用(平均比例为7%)；(2)从各种分配方式的行业分布来看，一是制造业的派现比例最高(平均比例为67%)，其次是交通业(平均比例为50%)、社会服务业(平均比例为47%)；二是农业送股最高(平均比例为13%)，其次是信息技术业(平均比例为12%)；三是综合类公司的转增股本比例最高(平均比例为19%)，而房地产的转增比例最低(平均比例为2%)；三是信息技术业采用混合股利分配方式的比例最高(平均比例为28%)，其次是制造业(平均比例为17%)，社会服务业最低(平均比例为4%)。(3)从不分配的现象来看，商业、房地产业、信息技术业、社会服务业以及综合类公司的不分配比例均超过45%，而制造业的不分配比例最低(平均比例为27%)。从以上的分析可以知道，我国上市公司各年的股利分配方式并非一成不变，其股利分配方式主要在派现、送股、转增股本和混合股利分配这几种分配方式中进行选择，只是其比重在各年间有所不同而己。同时，上市公司的股利分配行为呈现出行业特点。本文认为，其产生的原因主要体现在以下几个方面：第一，上市公司监管部门的相关政策规定对上市公司的股利分配行为产生了影响。2005年，中国证监会修改了上市公司配股条件(即对净资产收益率要求由2005年前的“最近三年的净资产收益率每年必须在10%以上”改为“净资产收益率三年平均不低于10%，但每年不低于6%”)。根据表中数据，上市公司在2005年和2009年的送股、转增股本以及混合股利分配情况相对较多，说明了上市公司设法通过这些分配方式，扩大公司总股本，以在满足证监会配股条件下获取更多的资金。第二，上市公司所属行业的发展阶段直接影响其股利分配行为。一般而一言，所属新兴产业的上市公司由于自身处于创建期和成长期，对资金的需求量较大，但由于目前我国资本市场很不完善，公司筹资的渠道比较少，筹资成本高，在这种情况下，上市公司的股利分配政策就会成为其筹资政策的代名词，上市公司大多采取不分配股利或少分股利的方法来获取发高速发展所需的资金。而对属于传统产业的上市公司而言，这些公司处于发展的成熟期，一般生产销售情况比较稳定，对资金的需求也呈稳定增长的态势，此时，公司会更注重对投资者的回报，加大派发现金股利的力度，以增强投资者的信心，从而使其股票价格上升，实现公司的目标。从以上的数据分析我们也证实了这一点。所取样本中作为新兴产业的商业、房地产业、信息技术业、社会服务业等第三产业的上市公司，实行的是“多积累，少分配”的股利分配政策，大多数公司或不分配股利或少分现金股利。而属于制造业的上市公司，大部分都进行股利分配，而且派发的现金股利的比例最高。第三，上市公司的投资特点也对其股利分配行为产生影响。从表中数据可以看出，实行单一经营的公司和实行多元化经营的公司，其股利政策会有所不同。如进行单一经营的交通业、制造业等上市公司，其大多实行股利分配，而且其股利分配主要采取派现的方式，而进行多元化经营的综合类公司，不分配股利的比例高达52%，而派现的比例仅为29%。究其原因，主要在于综合类公司实行的是多元化的投资策略，其所需的资金数量较大，面对我国资本市场不完