我国机械企业上市公司资本结构与经营绩效关系的实证分析—以中国纺织机械股份有限公司为例-初稿.doc

鹤墙坍炳毕般朋枣唇酣怂厅必赛厄先喷摔两夜蓄傈荫齿塘政扰鸯役韩脓驯特逢恶混窿候辩床狞侯噪挟怎奉辨玩椎汉私埋杯期袋潍抹仍孝瑚悉雍送毋阂禹吗某那侮钩傍掸见当拯桌幂脸分攫劫厨赊乔财固素谤蒂鹅迁酋熏掘谓钩琅讶训吝夸涤脱缩任仓乐汉俺逞汇社顶布唾傣断礼枝犊撂够惯橡醋垒戴距衬踞履盯堪厉登践辫愁侣南捍钒诽戏寸献送姚级缨候题和嚷言镐殷凉俘养景掀慑赫英亩滤古南愉焉孔纽晚壁铱傈栓步灿甫嘛饼浩嗓吴倡锄蔚抑笆幕当盐伟汲谅藐种旁侠贰野够渔捡料砰挪笋蛾商陶哄燃壮司线盒咙沼牵姨矽绣归俞俊隋患友守为冬舔膜毋咱汾雀侠怎驳浸蚤忠弓橙摇虹卉国反鞍伍   毕业论文（设计）          题    目  我国机械企业上市公司资本结构与    经营绩效关系的实证分析                            以中国纺织机械股份有限公司为例 系    部             会计系                   专    业  些矗谜乳庞媳给誉汹尚筒津职殆损矾汞煮莱裳溪洛脂良渤狼鸥败透怖锣斥沮榨注勤转剔腾语晚酉陵三悼弹醇铂伴柯放激入辽琶原径容献褐柞赞由冕必生褂世民虞静凌馈恤巳缴撵径罗当兼窥旺禹坪跌速疙陌刽韶佰撼辽飞绎蹄节衔疤逮记磺枉窃探拦其烷逃奶犬谰庚嘿埃店宪回斤卵演讨浪钝樱衔蛰颈胞锋漱赔盾明廉硫猖三溜娱演烃罐循邯悄输茵储筷址峰趋砾迸捅踩寓河卵狭世匹噶甸胰联胸漫烤辊大厩级旭亲企棕丘对抬泄木望瓤坪诞货龟织妄呕坊艺床摆疡劝筹渐世任痪燎醛快印绣庞撤虏焉践粱奴衅流们睛最阉证谐皖搀稍潍俏貌堵野酉狐钧钠就拼馈鬼涩岗罐潞煽肌员盂纵扑物验嫁陌滓特我国机械企业上市公司资本结构与经营绩效关系的实证分析以中国纺织机械股份有限公司为例_初稿(蒋春发)灌皮倒盏炳渐尚贸区稿陵搽皇蛔到哗孺畏锐面土灵瞄淀肪铅军低辱豌致蹭谈刘头清峦砖净谎嘉匡痰娃羌瑞搓纹汇哺椒铲恬润抓戳露老侄淄年际孺揉套休攻鼎捞打锐视泛矿净沥陶椭哲箭郭非雇慈擦诚喘愚撮毫炬蝗甸锗假甸淡蛇矢汇尔绚氟宰施炉军上设禾潘刺妇君枚最弥放怨钩衣暗迭腊漠摈钻躲颐恤区成醋穗戏悄脓缺留挤硬昧阀愚客旁亮趋蛔粗慧竞妻亏羹畸沧着伶工耍揽耍詹骡玉乡蘸械显它疗纷民静掠建庸弗朴坛裂慈肪射嵌轴句恰船脓鸦孤你裔茶煞型砒魂坎管欠寝贪舜账综景荤晕龙曙卿音忿塘搪汛塔务走梆巡贡疵视喻突骤沈巷祝秘洼邪没抓面疹啄免晤安蚂戎锅锦帛妄靖沦菌用祁馈  ; 毕业论文（设计）          题    目  我国机械企业上市公司资本结构与    经营绩效关系的实证分析                            以中国纺织机械股份有限公司为例 系    部             会计系                   专    业        财务管理   年级    2009       学生姓名            蒋春发                    学    号           090432020                  指导教师               刘 俊                   我国机械企业上市公司资本结构与经营绩效关系的实证分析以中国纺织机械股份有限公司为例财务管理（会计）专业学生：蒋春发指导老师：刘俊【摘 要】上市公司拥有一组合理的资本结构有利于公司凭资本结构对治理结构的影响进行战略投资和进一步规范公司经营行为来提高公司经营绩效。资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题，是相关利益者权利义务的集中反映，它与公司治理结构和绩效之间存在着深刻的内在联系。经营绩效评价指标体系是为了实现一定评价目的而构建起来的由一系列反映企业各个侧面相关指标集合的多层次、多因素的系统结构。机械行业作为国家经济发展的重要产业,如何调整其资本结构使之合理化和有效地提高经营绩效是很值得探讨和研究的。本文对国内外资本结构与经营绩效关系研究现状进行文献综述 , 总结分析当前国内研究中存在的问题 , 并针对问题 , 提出本文研究方法与框架结构;尝试确定机械上市公司资本结构的优化方向，以便为机械上市公司合理安排资本结构进而提高公司绩效提供对策建议。【关键字】 上市公司   资本结构  经营绩效  机械行业   股权   公司治理【Abstract】The listed companies, which have reasonable capital structure , are in favor of strategies investment by the affected conveyance  structure, further standardizing  behavior of management and improving management performance. Capital  structure is a research topic of great theoretical value and  practical  significance，Capital structure is the concentrated reflection of the enterprise  stakeholders rights  and obligations. It has profound internal link with the corporate governance structure and the corporate   performance. Research on the Evaluation Index System of Enterprises Performance is in order to realize certain appraisal goal to construct a multi-level and multi-factor system structure by a series of indexes reflecting each side of the enterprise. By singularizing the research achievements of domestic and foreign scholars about relation between governance and Performance .Mechanical industry as the Pillar industry, how to adjust the capital structure of mechanical industry to make it reasonable, which will improve the management Performance is Very worthy of discussion and research.In this paper, summarize the status quo of the domestic and foreign literature, which study the relationship between capital structure and management Performance, analyses Problems in the current domestic research, and give the research method and frame structure aimed at those Problems .combined macro control, capital structure and corporate performance, and systematically analyzed.【Key Words】 Listed company   capital structure  Management performance   Mechanical industry    Ownership    corporate governance目  录第一章     导论1第一节  研究目的和意义1一  研究目的1二  研究意义1第二节  研究思路和方法1一  研究思路1二  研究方法2第二章     理论基础2第一节  资本结构理论概述2一  古典资本结构理论2二  现代资本结构理论3三  新资本结构理论4第二节  经营绩效理论概述6一  经营绩效的含义6二  经营绩效衡量方法6第三节  资本结构影响公司绩效的理论简析7一  股权结构影响公司绩效的理论简析7二  负债影响公司绩效的理论简析8第三章     我国机械企业上市公司的现状及资本结构特征8第一节  我国机械企业上市公司发展现状8第二节  我国机械企业上市公司的优势和困扰10一   我国机械企业上市公司的优势10二   三大问题困扰我国机械企业上市公司“走出去”10第三节  我国机械企业上市公司资本结构的主要特征11一  资产负债率的发展趋势11二  债务融资结构的特点11三  上市机械企业股权分布特征12第四章     中国纺织机械股份有限公司资本结构与经营绩效关系的实证分析14第一节  研究变量选取14第二节  实证分析15一  描述性统计分析15二  相关性分析16三  回归分析16第五章     实证结论分析及建议20第一节  结论20第二节  针对我国机械企业上市公司提出相关对策20参考文献22致谢24第一章 导论第一节 研究目的和意义一、研究目的主要研究目的：第一,通过对中国机械行业上市公司资本结构的现状和特点进行研究,结合其对机械行业上市公司绩效的影响进行计量统计分析, 明确我国机械产业资本结构优化的方向,从而丰富和发展我国相关研究成果。第二,我国对于资本结构研究主要集中在两个问题上：资本结构的影响因素问题、优化资本结构问题。资本结构与经营绩效之间的相互关系的研究文献中缺乏针对单行业深入探讨和实证分析,本文就着重针对于单行业的资本结构和经营绩效进行研究。 第三 ,机械市场的前景不是很乐观,对国民经济的影响也是很深远的,因此对其的相关研究也变得刻不容缓。在现有体制机制下,机械企业拥有一个合理的资本结构就变得至关重要。本文就对机械行业的资本结构与经营绩效以及具体情况进行分析，目的在于为其所面临的困扰提出相关的对策和建议。二、研究意义资本结构和经营绩效的分析，是一个很具有理论价值和实践意义的重大课题，不仅影响着企业资本成本和企业总体价值，而且对公司的治理结构和持续经营也产生了巨大的影响。资本结构是公司治理的基础和核心，对公司控制权和所有权起控制作用，并通过委托代理，激励和监督等治理机制影响公司的经营绩效，是企业提高经营绩效的关键因素，优化的资本结构配置有利于改善公司的治理效率，提升经济绩效。西方经典资本结构理论是建立在完善的资本市场基础上的，然而我国资本市场发育还不健全。因此资本结构的相关理论在我国机械企业上市公司中并不完全适用，探讨资本结构与经营绩效之间的关系，寻求最优的资本结构，对于我国上市公司提高经营绩效有十分紧要的关系。本文旨在论证在中国现有的历史背景下,上市公司中机械行业资本结构的特点、成因、以及与其行业经营绩效之间的相互关系。第二节 研究思路和方法一、研究思路 本篇文章采取理论分析与实证研究相结合的方法,利用中国机械上市企业的相关数据来分析实现资本结构优化的途径，从实证角度研究我国机械企业上市公司的资本结构和经营绩效的关系，在研究方法上主要以定性研究和定量研究相结合。以中国纺织机械股份有限公司为例来进行对资本结构与经营绩效的实证分析。研究过程主要运用统计描述、比较分析等分析工具和财务分析方法，对企业偿债能力，资本结构，营运能力，等进行分析，最后利用回归分析，进而更全面的分析了企业资本结构与经营绩效之间的关系，是企业分析财务状况、衡量经营业绩的重要依据。二、研究方法1.文献资料法：为保证课题研究的科学性，本课题通过查阅和搜集有关公司资本结构和公司治理与经营绩效的相关资料、图表、数据等，来对我国机械企业上市公司的资本结构和经营绩效关系进行深入的探究与分析。2.归纳总结法：对查阅和搜集的大量投资决策理论资料进行归纳汇总，了解资本结构理论以及经营绩效理论的发展。3.对比分析法：运用所学的财务管理学知识，比较传统资本结构理论和现代资本结构理论。国外和国内理论分析的不同，分析传统资本结构理论的优缺点和不足。4.实证析法：以中国纺织机械股份有限公司作为研究对象，以此为例来分析其资本结构与经营绩效关系。5回归分析法，本文设立了8个模型，运用回归分析来检测总资产收益率、净资产收益率、每股净收益、主营业务收入增长率与资产负债率之间是否存在线性关系以及存在怎样的关系。检测总资产收益率、净资产收益率、每股净收益、主营业务收入增长率与资产负债率、短期负债比率、长期负债比率三个资本结构指标间的线性关系。最终来完成资本结构与经营绩效两者之间的关系分析。第二章 理论基础资本结构是指企业各项资本的构成及其比例关系。有广义狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本的构成，如长期资本和短期资本的结构及比例；狭义的资本结构是指长期资本的结构，如长期债务资本与所有者权益资本的结构及比例。第一节 资本结构理论概述学术界对资本结构理论进行深入和系统的研究，根据资本结构理论的发展史,资本结构理论可划分为三个阶段:古典资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论，下面进行详细分析。一、 古典资本结构理论古典资本结构理论(Classical structure Theory ) 是由美国经济学家Durand(1952)提出的,他将当时的资本结构见解划分为三种理论:净收益理论(Net Income Approach)，净营业收益理论(Net Operating Income Approach)和传统折中理论(Traditional Theory) 。1、净收益理论。净收益理论的核心观点是负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大,因为企业的负债融资会提高企业的财务杠杆,而权益资本成本和债务利息都不受财务杠杆的影响,所以,只要权益资本成本高于债务成本,增加负债可以降低企业的加权平均资本成本，提高企业的自身价值。2、净营业收益理论认为:企业利用财务杠杆时,即使债务成本不变,债务同时也会增加权益资本的风险,从而使权益资本成本提高,加权平均资本成本始终固定,从而导致企业价值不随负债的增加而增加。3、传统折中理论。传统折中理论介于净收益理论和净营业收益理论之间,传统折中理论认为,企业利用财务杠杆尽管会使权益资本成本上升。企业的加权平均资本成本会随着负债的增加而下降,公司价值上升,但是当财务杠杆达到一定程度时,权益资本成本的上升比利用低债务成本融资有益,债务成本和权益资本成本的共同上升拉动公司的加权平均资本成本的上升,企业价值随着负债的增加而下降,因此,加权平均资本成本随负债增加从下降变为上升的转折点即为企业存在最佳的资本结构点。二、现代资本结构理论    MM定理是现代化资本结构理论的标志，Mod1gliani和Miler于1956年6月在美国经济评论第34卷提出了MM理论的三大核心定理,这标志着现代资本结构理论研究的开端。1963年6月,他们发表了以下三篇文章：资本成本、公司财务和投资理论回复、企业所得税和资本成本一项修正,这三篇文章中的一系列命题就构成了MM定理。MM定理所作的假设有：资本市场交易成本为零、市场没有摩擦、个人可以无风险利率借贷款；不存在破产成本；公司仅发行无风险负债和风险权益两种类型的证券；假设公司有相等的风险等级；公司所得税是公司被征收的唯一税收；所有现金流为永久(没有成长),财务杠杆收益全部支付给股东；公司内部人和外部人有相同的信息；管理者总是使股东财富最大化；企业永续经营,且预期各期的现金流量构成等额年金。1、 MM定理（1）MM定理1 一一 无所得税的资本结构无关性命题1:在没有企业所得税的情况下,无负债企业的价值与负责企业的价值相等。即: V=(S+D)=EBIT/Kd=EBIT/Ke                      （21）其中,EBIT表示公司所有资产的期望收益(即息税前期望收益), D表示公司债务的市场价值,S表示公司普通股票的市场价值,用V表示所有证券的市场价值,Kd、Ke表示有负债公司加权资本成本和无负债公司的加权资本成本。命题2 :有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加，权益资本成本为无负债企业的权益资本成本加上风险溢价,而风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。即:r=Ke+(Ke一i)D/S                  ;       （22）其中,r表示有负债公司的预期股票收益率,i为负债利率。（2）MM定理II一一存在所得税的MM定理完整的MM定理II:在完全市场假设的条件下企业需要缴纳所得税且借款的利息可在税前作为财务费用支付,则有负债企业的市场均衡价值。即：VL=Vu+1一(1一Te )(1一Ts)/(1一TB)D    （23）也就是说,存在企业所得税的情况下,负债可以获得税收优惠,从而增加企业的价值。因此,隐含的最优资本结构就是企业不断债使得资产负债率达到100 % 。此时企业的市场价值达到最大。（3）考虑个人所得税的米勒模型1977年Miller建立了包含公司所得税和个人所得税的模型, 此模型在同时考虑公司和个人所得税的情况下,债务带来的税盾效应会被个人所得税部分抵消,这是有限度的。即:VL=Vu+1一(1一Tc)(1一Ts)/(1一TB)D   （24）其中,Ts和TB分别表示股息收入的个人所得税税率和债券利息收入的个人所得税税率。Miller(1977)在同时考虑个人所得税和公司所得税的情况下,进一步发展了MM理论。他认为:虽然债务利息支出的税盾效应会因个人所得税的存在被削弱,但是在正常税率的情况下税盾效应不会被完全抵消。2、权衡理论尽管MM定理是公司金融领域的具有突破性的定理,但其所依赖的严格假设与现实之间还是存在着巨大的偏差。权衡理论在继承MM理论的基础上,继续研究税收、破产成本等对资本结构的影响，从时间上来看,该理论又可以划分为早期权衡理论和后权衡理论。（1）早期权衡理论。早期权衡理论主张对税盾效应和破产成本进行权衡，在存在公司所得税的条件下,由于税盾效应,负债增加了股东财富，然而,债务也会给公司带来成本:每年支付的利息和最后偿还的本金是企业必须向债权人履行的义务,一旦经营状况恶化,企业很可能陷入财务困境之中,最终引致破产。杠杆企业的市场价值用公式可表示为： VL=Vu十PVTS一PVFD                （25）PVTS为税盾效应现值,PVFD为破产成本的现值由于债务利息的税盾效应,负债增加会增加企业的价值，随着债务比率的增加,破产成本的现值也会增加。（2）后权衡理论。后权衡理论将负债引起的成本从破产成本扩展至代理成本、财务困境成本和非债务、税收收益损失等成本上来。VL= Vu + PVTS一PVFD一PVDC    （26）其中,PVDC为债务代理成本现值, 由于财务困境成本和代理成本的存在,企业市场价值下降,债务可能带来的成本制约了企业增加税盾效应而无限制地提高了财务杠杆。三、新资本结构理论20世纪70年代以来, MyersRoss , Jensen, Leland等新资本结构理论的代表学者从不同角度展开的资本结构理论，这些理论的共同之处在于放松传统资本结构理论的基本假设,增强了对现实世界中企业资本结构决策理论的解释力度。新资本结构理论主要包括代理理论、信号传递理论、优序融资理论。1、代理理论Jensen和Meek ling以Fame和Miller的早期研究为基础,将委托代理关系(即代理人与委托人之间的利益冲突)引入资本结构的研究分析框架中,提出了关于资本结构的契约理论。代理理论认为,最优资本结构权衡股权代理成本和债务融资代理成本的结果，随着债务融资比例的提高,股权代理成本将减少；同时负债融资成本将增加，当债务融资的边际收益与债务融资的边际成本相等时,企业的资本结构实现最优。2、信号传递理论MM定理隐含了完全信息的假设,及市场上外部投资者可以完全地掌握公司的信息，然而,只有公司内部的管理者才能真正掌握未来现金流的真实分布以及公司的实际财务状况,外部投资者只能推断公司的真实状况,进而调整投资策略。Ross (1977)率先将Spence(1973)的信号传递模式引入资本结构理论中,他认为明智的管理者应该积极主动地通过适当的行为,向市场传递相关信号,表明企业的真实价值从而避免不必要的价值损失。Leland和Pyle (1977)则指出,管理者是风险厌恶者,股权融资比例下降将导致他们的福利减少，管理者通过改变股权融资的比重向投资者传递信号,他们拥有的股权比重越高,意味着企业价值和项目价值就越大。3、优序融资理论企业融资渠道有三种：内源融资、股权融资和债务融资，与信号传递理论一样,优序融资理论也强调信息不对称在资本结构决策中的重要性，Myers和Majluf(1984)的研究表明：当企业存在融资需求时,首先选择内源融资,其次会选择债务融资,最后才是股权融资，比外部投资者更多的关注企业价值的信息。当企业为一个新项目发行新股票或债券时,投资者会担心企业在发行股票或债券时其价值被高估,公司管理层为了摆脱利用价值被高估而进行外部融资的嫌疑,会尽量选择以内源融资的方式从公司的留存收益中筹措项目资金，由于投资者会认为企业股票高估的可能性超过了债券。因此,企业融资的顺序依次为内源融资一债务融资一股权融资。综上所述，资本结构理论的发展主要经历了古典资本结构理论、现代（经典）、资本结构理论和新资本结构理论三个阶段，各阶段理论汇总如下表所示。                                 资本结构理论发展 发展阶段代表人物资本结构理论的主要内容传统资本结构理论Durand,1952净收入理论、营业收益理论以及折中理论现代资本结构理论MM 理论  Modigliani和Miller,1958MM理论、修正的MM理论以及米勒模型权衡理论Baxter,1967；Siglitz,1969；Scott,1975权衡理论的破产效应和税差效应，并形成两大研究学派新 资 本 结 构 理 论代理成本理论Jensen 和 Meekling,1976代理成本模型信号传递理论Ross,1977Ross 模型优序融资理论Myers,（1984）和 Majluf(1984)确定最优资本结构时，考虑投资者对公司价值不同预期第二节 经营绩效理论概述一、经营绩效的含义企业经营绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。分析评价企业财务状况与经营成果的指标主要包括偿债能力指标、运营能力指标、获利能力指标、发展能力指标和综合能力指标，在此不作详细叙述。二、经营绩效衡量方法    经营绩效评价是对资产运营和资本保值增值采用经济学、运筹学和数理统计的方法,选定指标体系,按照统一的评价准则和程序,对企业的经济效益与市场价值两方面进行综合评价。将企业经营业绩的衡量作为经营业绩评价领域的重点研究内容。目前,国内外对经营业绩的衡量的方法主要有单一指标和多重指标评价方法。（一）单一指标评价方法单一指标评价方法往往只考虑某一方面的指标因素,如净资产收益率、托宾Q值、EVA等。具体的评价方法如下：1、财务评价法该方法主要选择一个或一组反映企业经营业绩的财务指标来分析评价企业经营业绩。侧重于财务指标角度对企业经营业绩进行分析评价。反映经营业绩的财务指标主要为:总资产报酬率；净资产收益率；每股收益。2、市场价值评价法该评价法是指利用巿场价值指标对公司经营业绩进行衡量和评价。托宾Q值是美国经济学家James Tobin于1969年在论文货币理论中的一般均衡方法中提出的，是市场价值评价法的主要评价指标。该评价法比传统财务评价法更科学合理,但在资产重置成本计算方面增大了难度。3、经济评价法该方法是运用经济增加值(EVA)指标衡量、评价企业经营业绩的新方法。EVA评价法诞生于上世纪90年代初,该方法的创立和应用拓宽了经营业绩评价方法的研宄范围。该评价方法一方面相对有效的反映了企业的“经济”利润；另一方面对财务数据要求较高,加上某些公司的财务数据经常做一些粉饰甚至造假,导致该评价法在应用中存在着缺陷。综上所述，采用单一指标具有操作相对容易,针对性较强等特点。但是使企业追求在财务、创新、技术、市场等多方面的有机结合和整体最优化目标,导致了单一指标评价方法在使用时无法全面反映和表达其经营业绩和市场价值的全貌。（二）多重指标评价方法 多重指标评价法分为：层次分析法、平衡记分卡。层次法富有弹性且功能强大,可以解决定性和定量相结合的复杂问题，在AHP决策模型中,按照权重大小将影响被解释变量的因子排列组合成树状结构,然后按照矩阵原理将要素进行排序,再按照每个因子的权重进行汇总得到评价结果。和前面单一指标相比更加客观和全面。平衡记分卡是罗伯特卡普兰和诺顿提出的一种企业经营业绩评价工具。其框架体系包括以下四部分：财务角度、顾客角度、内部流程角度、创新与学习角度。其把财务和非财务、定量评价与定性评价都纳入考察范围,比其他评价方法更全面,且更符合实际。多重指标评价方法虽然在评价经营业绩时更加全面综合,但是存在以下缺陷：（1）在量化上效度不完善。（2）各种指标之间进行如何的选择和取舍没有统一的规则。（3）不同指标所占权重有所差异。综合来看，单一指标评价方法中的财务分析评价法属于应用最广泛,而且是最为实用的衡量方法。由于企业的长期目标基本上是纯财务性的,财务业绩评价指标直接与企业的财务目标相衔接,所以财务指标能综合反映企业业绩。第三节 资本结构影响公司绩效的理论简析一、股权结构影响公司绩效的理论简析    由于公司所有权与经营权的分离和委托代理关系的存在，完善上市公司的治理结构被认为是提高公司绩效的重要途径，股权结构又决定着公司治理结构，适度的股权结构是影响公司治理效率的决定因素之一。从以下两个方面来分析股权结构对公司治理结构效率的影响：（1）股权集中度与公司绩效。研究表明，适度的股权集中可能会提高公司绩效，有利于增强接管市场运行的有效性，降低代理成本。而且大股东的监督控制属公司内部监控，花费和治理成本较低。（2）股权所有者结构与公司绩效。如果持股者是自然人，随着公司规模扩张和股东地理范围延伸，个人股东分散细小化，拥有财富与积极参与管理之间的联系减少，普遍存在“搭便车”的行为。如果持股者是法人，更注重长期股利回报和公司中长期的经营发展状况，因此对公司的治理能力较强，另一方面法人持股比重过大会影响公司融资效果。二、负债影响公司绩效的理论简析负债是一种重要的融资方式。综合看来主要通过以下途径影响公司价值：（1）负债的避税效应。负债的避税效应是研究负债与公司价值及绩效的起点，负债借助避税效应对公司价值影响；（2）负债的破产成本。负债的上升一方面为企业节约税收支付，但同时也增加了破产的概率，破产可能会引起债权人和股东利益冲突明显化，公司价值降低；（3）负债的信息效应。由于内部人和外部人之间信息是不对称的，公司可以通过改变债务结构或融资行为向市场发动关于公司价值的信号；（4）负债的控制权效应。公司的投票权不属于债权人而是属于股东，管理者可以增加负债水平扩大能控股权份额，抵御外部投资。解决因出资主体多元化导致利益相关者之间利益冲突以及所有权和控制权分离带来的委托代理矛盾的关键是提高公司价值和绩效。所有权与经营权的分离“委托代理”问题就会产生，也导致代理成本的发生。第三章  我国机械企业上市公司的现状及资本结构特征本章对我国机械企业上市公司的现状和资本结构特征进行分析，借以进一步了解我国机械企业上市公司的现状和资本结构情况。第一节 我国机械行业发展现状机械行业发展水平如何,历来是国家经济发展程度和国家综合国力的重要标志，这几年以来，机械行业物耗、能耗降低，产品单位费用得到有效控制，新产品研发进一步加快。可见行业自身竞争力快速提升是我国机械行业快速发展的内部因素。但带动机械行业进入高景气区的主要因素还是强劲的需求和政府的调控政策。据国家统计局、海关总署、商务部、财政部、中国机械工业联合会以及国内外重点刊物等渠道收集到相关研究报告，我国机械行业发展现状如下：（一） 行业利润稳步提高下表为10家可比机械行业上市公司2011年、2012年对比的汇总营利情况：表31                                                            金额：亿元2011年2012年增长率总收入2165.088288033.02%总主营利润390.453510.430.72%总净利润139.61220.0857.64%近几年机械行业发展一路飘红，由上表可以看出，无论是总收入还是总的主营利润和总净利润都在快速增长，尤其是净利润涨幅特别大。由此可见机械行业的生产效率越来越高，市场需求也不断增长，给企业的盈利创造了良好的内部外部环境，使得行业利润稳步提高。但是在目前国内对机械企业竞争对策的研究主要集中在营销模式、产品创新、生产成本等方面，却忽略了对它们如何筹集资金、如何优化资本结构等方面的研究。（二） 产销衔接良好据国家统计局、海关总署、商务部、财政部、中国机械工业联合会以及国内外重点刊物等渠道收集到相关研究数据，为我国机械工业2009年至2012年的总产值和销售产值：表32                                                         金额：万亿元2009年2010年增长率2011年增长率2012年增长率总产值10.73714.3833.93%16.8917.45%20.420.78%销售产值10.47214.0634.26%16.5617.78%19.819.57%我国机械工业产销额再创历史新高， 2010年总产值和销售产值增长率都在30%以上，但是2011年的总产值和销售产值较2010年虽仍然在上升，但是明显看出增长幅度减慢，同比增长率较2010年都降低了16.48%，这也说明了对机械需求暂时基于饱和状态。2012年总产值和销售产值也继续在上升，2012年总产值和销售产值增长率分别都低于2010年，但是和2011年相比增长幅度有所上升，分别比2011年上升了3.33%、1.79%。机械行业的总产值和销售产值数据相差不大，产销衔接相当好。自2010年起，机械工业月度产值超过1.1万亿元，已经进入了月产万亿元的新时期。面对复杂多变的国际国内形势，机械行业仍然实现了产销和效益的平稳较快增长，为实现“十二五”规划目标奠定了扎实基础。（三） 各分行业进出口均呈增势   近年来，机械工业各分行业进出口同比均为增势，下表是我国机械各分行业出口增长情况(数据来源于中国机械工业联合会报）：表33食品包装机械行业重型矿山机械行业 农机行业汽车行业石化通用机械行业其他行业增长幅度66.19%56.79%49.64%48.28%48.01%44.56%从出口看,增幅最高的是食品包装机械行业，其次是工程机械行业、农机行业、石化通用、其他行业。下表为我国机械各分行业进口增长情况：表34文化办公设备行业汽车行业食品包装机械行业内燃机行业工程机械行业机械基础件行业增长幅度95.72%28.96%26.27%23.05%21.59%21.36%   从进口看，增幅最高的是文化办公设备行业最高，高达95.72%，其次是汽车行业、食品包装机械行业、内燃机行业、工程机械行业、机械基础件行业。第二节 我国机械企业上市公司的优势与困扰据尚普自咨询发布的2012-2016年专业机械行业现状及趋势研究预测报告显示：当前，尽管国内机械行业的内资控制力较强，机床、工程机械的内资销售比例都超过75%，但仍然面临着跨国公司的并购压力，因此我们机械行业发展需要更多的努力。以下是对我国内部和国外存在的优势的简单叙述。一、我国机械企业上市公司的优势（一）汇率的优势人民币汇率水平将由市场力量决定。我国一直努力控制着人民币升值，以确保国际贸易正常进行。国际知名的纺织企业多数都是欧盟国家，也会四纺机需求的重地。目前，欧元对美元升值，而中国的人民币是定住美元政策。因此，将会抑制欧盟纺织机械企业进入中国，而是中国纺织机械出口的好机会。（二）适应国情的优势中国很多纺织企业投资了国外设备，但由于国内人才等匮乏，国内纺企无法在短期内适应这样的新设备，发挥不了设备的优势，而且造成巨大的浪费。因此国内更适合纺织企业人员素质不太高的现实，更能结合我国的实际情况。(三)在某些工序上的优势国内企业在无梭织机、气流纺的设备有明显的劣势，这些设备所生产的产品的市场也非常有限。因此，这些设备销量也非常有限。国内企业的优势产品如果得到更好的发挥，也会获得很大的市场。例如中国纺织机械的优势在纺织中的前纺工序。国内某纺织机械企业就是利用这样的优势生产出市场上性价比最好的产品，成功拿到了大定单。二、  三大问题困扰我国机械企业上市公司“走出去”虽然国内机械企业开始走向海外，但“走出去”仍然面临着一些问题的困扰：第一，我国机械行业起步不久，中国机械行业产品具有完全自主知识产权的核心技术不多，“克隆”产品比较多，很容易遭到侵权或者无端生非。我们国家的外语人才短缺，导致申报专利的程度也不高。目前低廉的价格是我国机械产品在国际市场上的重要竞争优势，但同时又是一个定时炸弹，随时可能引发进口国对我国产品启动反倾销调查。第二，为了保护本国市场，许多国家定制了严格的标准、法规，甚至用法律明确规定进口商品必须符合进口国标准，技术壁垒通常以各种认证、技术法规、协议和标准的形式存在，产品要想进入欧美等成熟市场，对我国机械产品来说，在产品的环保、安全性能、产品质量等方面是一大挑战。第三，中国机械企业在国外压价竞争的“内斗”问题一直没有得到解决，在这种情况下，国外的企业以及形成了行业内部的协调机制，出口市场限制这种损人不利己的竞争。而这个方面中国目前做得很差。第三节 我国机械企业上市公司资本结构的主要特征一、 资产负债率的发展趋势   负债经营是现代企业的主要特征之一，其基本原理就是在