金融衍生产品国内外的发展浅析.doc

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金融衍生产品国内外的发展浅析
------黄金期货
对于黄金大家都不陌生。几千年来，黄金以其稀有性和特有的自然属性，成为货币的载体。马克思说过“货币天然不是金银,金银天然是货币”。黄金一直到现在都依旧是人们心目中的财富象征。时过境迁，在现代经济条件下，以前的金本位制、金汇兑本位制的国际货币体系己经瓦解，黄金成为一种“商品”。然而，这并不说明黄金已经光彩不再。长期以来，很多投资者以为黄金是规避风险的港口，都把黄金作为投资保险的工具。但自去年下半年以来，美联储的宽松政策也没能拉高黄金的价格。这一方面是由于黄金交易所买卖基金（Exchange Traded Fund）的抛售，引发对冲基金和大型投资机构相继减持黄金；另一方面反映了投资者对全球经济的自信，开始大胆地把钱投入风险较高的资产，比如股票。归根到底，是越来越多的投资者明白了，黄金只有在合理价位以下买入，才有可能保值增值，而当下的金价显然高处不胜寒。显然，黄金这次的大牛市结束了。在过去的10 年里，金价大幅飙升，从每盎司500 美元，到逼近2000 美元一盎司。如果在10 年前的最低点投资黄金，在最高点1920 美元一盎司抛掉，那么投资回报率超过280%，也难怪人们为之疯狂了。
一、黄金期货的定义
黄金期货交易：一般而言，黄金期货的购买、销售者，都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约，也就是平仓，无需真正交割实金。每笔交易所得利润或亏损，等于两笔相反方向合约买卖差额。即人们通常所称的“炒金”。黄金期货合约交易只需10%左右交易额的定金作为投资成本，具有较大的杠杆性，少量资金推动大额交易。所以，黄金期货买卖又称“定金交易”。杠杆操作：黄金期货与黄金现货最大的区别是，期货可使用保证金杠杆，而现货市场一般为足额交易，即使有杠杆交易，其杠杆比例也是被限定在一定的范围之内，由此也造成了黄金期货的风险要大得多。择地交提金：上海期货交易所负责人表示，黄金期货进行实物交割时，与现有期货品种不同，采用择地交提金。买方拿到仓单后就像拿着银行存折可以通存通兑一样，可以择地提金。
二、当前我国黄金期货的发展
经国务院同意，中国证监会于2007年9月11日批准上海期货交易所上市黄金期货；12月28日，中国证监会公布批准上海期货交易所挂牌黄金期货合约；2008年1月9日黄金期货交易正式在上期所挂牌交易。黄金期货以紧凑的时间安排、高效率的粉墨登场。黄金期货的推出，意味着国内自2003年黄金交易全面开放以来，由现货为主导的交易模式向期货与现货共存的交易模式转变。
在整个市场层面,黄金期货推出所带来的黄金投资热潮,有利于中国在世界黄金定价方面获得更多主动权。中国的黄金产销量已经排在世界前列,理应成为世界黄金交易中心之一,但在国际上95%以上黄金交易量属于衍生品交易,黄金期货是最直接的黄金衍生品交易模式。因此,积极稳妥地发展黄金期货,对于加强中国在世界黄金市场的影响、争夺黄金定价权、主导亚洲地区黄金市场而言,意义重大。
上海黄金交易所于2010年推出了贵金属递延交易业务，进一步推动了我国贵金属期货业务的发展。贵金属递延交易是上海黄金交易所（以下简称交易所）的挂牌交易合约，以保证金方式进行交易，客户可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费（简称延期费）机制来平抑供求矛盾。现阶段贵金属递延交易分为两大类,分别是：黄金延期交易Au(T+D)、Au(T+N1)、Au(T+N2)和白银延期交易Ag(T+D)。
三、 黄金期货的优缺点
1、 黄金期货的优点
首先是双向交易，可以买涨，也可以买跌；其次，以小博大，只需要很小的资金就可以买卖全额的黄金；第三、价格公开、公正，24小时与国际联动，不容易被操纵。另外，其操作简单，有无基础均可，即看即会；比炒股更简单，不用选股多么麻烦，分析判断相对简单，跟美元，原油走势紧密相关。全世界都在炒这种黄金，每天交易大约20万亿美金，一般庄家无法兴风作浪。
2、 黄金期货的缺点
首先，黄金期货合约在上市运行的不同阶段，交易保证金收取标准不同。入
市的时点决定保证金比例的高低，投资者在操作时如果不注意追加保证金，很容易被平仓。第二，如果在到期前不选择平仓，则到期时必须交割实物黄金，这并不是一般投资者愿意选择的。第三，硬性规定自然人不能进行黄金实物交割，如果在交割月份，自然人客户持仓不为0，则由交易所在进入交割月份的第一个交易日起执行强行平仓。因强行平仓产生的盈利按照国家有关规定处理，强行平仓发生的亏损由责任人承担。
四、黄金期货投资中应注意的问题
在参与黄金期货前，投资者对市场有充分的了解是首要前提。熟悉了市场之后，还要知道其他人在交易过程中容易走进的一些误区，“前车之鉴，后车之辙”。
1、实金市场与黄金期货市场有着诸多的不同之处
由于实金交易市场与黄金期货合约交易市场的属性定位不同,而追求不同目标的入市交易者会选择不同的市场,这就造成了黄金市场交易者的分层,使两个市场的交易者结构出现了差异。黄金生产者、加工者、储藏投资者是实金市场的主要交易参与者。这些交易者有黄金实物的交割需求,因而在这个市场中完成了黄金使用价值与价值统一的交换过程。以盈利为目的的投资者和投机者,以及以规避价格风险为目的的实金交易者,进入市场是利用价格波动盈利或锁定价格波动,交易过程完成的是盈亏。所以,他们要选择黄金合约交易,进入黄金期货交易市场。
不能用购买实物金的观点来对待黄金期货，实金投资盈利的途径是随着黄金价格浮动买卖,而黄金期货可以买空卖空,做单边交易盈利。通过交易合约的标准化,黄金期货合约可以进行期现套利、跨期套利、跨市套利、互换套利。黄金投资盈利途径的拓宽就是黄金投资者盈利机会的增多,这也提高了投资者的参与度和积极性。黄金期货不仅扩大了投资规模,还改变了黄金投资的形态和手段。
2、 黄金期货的进入门槛较高
机构投资者是黄金期货的主要服务对象。对于相关企业而言，长期以来，由于黄金期货的缺位，黄金生产企业和消费企业无法通过期货市场进行套期保值、对冲风险。在国际金价上涨的浪潮中，中国黄金行业面临的风险越来越集中，黄金期货的出现无疑提供了一套有利的避险工具。对于金融机构来说，在国际市场上，包括黄金期货在内的衍生品业务已经成为商业银行、投资银行、基金、信托等金融机构投资组合的重要组成部分。国内的相关金融机构完全可以借机引入，丰富组合产品。对于广大投资者而言，黄金期货的推出，使投资者有了更加合法和安全的投资渠道。但对于普通投资者选择与黄金期货相关的理财产品更为现实。相比较黄金交易，黄金期货需要更大的成本，且风险系数高，交易程序复杂，普通投资者难于驾驭。因此，相比较债券、股票、基金和黄金等其他投资方式，黄金期货门槛要高，首先将一些小投资者排除在外。
3、黄金期货具有高杠杆性
期货交易的风险来自以下两个方面：首先，采用杠杆交易，虽然获利可能数倍于初始投资，损失时也是一样的，风险由于杠杆的介入被放大很多倍。高杠杆的资本交易市场需要一流的严格的风险管理措施、心理素质、扎实的分析功底甚至复杂的分析工具，而这些，正是普通投资者所缺乏的。其次，期货交易不同于现货交易，有明确的交割日期，因此即便对黄金价格未来的走势看好，交割日期到时也必须交易，不能通过持有等待升值，这就需要投资者对于投资期限内的价格有准确的判断。
五、 当前我国黄金期货发展的建议
1、 完善市场基础设施建设
一是积极稳妥地推进利率市场化改革，构建科学可靠的人民币利率曲线，深化汇率形成机制及其他金融领域的市场化改革，为金融衍生品市场发展营造良好的市场基础环境；二是大力提升我国银行业产品设计与定价能力；三是建立健全高度协同的金融衍生品市场监管体系。
2、投资者在黄金期货的交易过程当中，应牢固树立风险防范意识。因为风险和收益是双刃剑，所以只有把风险管理做好，才能有更好的投资收益。
（1）市场风险。由于国内外市场交易时差的差异性，我们的停盘时间正是纽约伦敦市场进行交易的时间，而且现在纽约、伦敦市场掌握着黄金期货市场的定价权，所以隔夜持仓运作黄金期货，其价格波动幅度比较大，从而风险和可能带来的损失也就比较大。同时，国内特有的长假机制，更会有较长时间不能和国际市场接轨。所以持仓风险就会非常大。再如突发事件引发的市场风险。由于黄金期货与战争等突发事件的关联紧密度非常大，所以突发事件往往会使期货合约的走势发生剧烈变化。
（2）流动性风险。投资者在交易时，往往无法以当前最新的价格买入或卖出合约，特别是在涨跌停板、交易刚上市的合约或者临近交割月的合约时，都会出现上述情况，这样的情况则会使你的获利空间减少，亏损幅度增大。防范流动性风险，要求投资者主动选择交易活跃的合约进行交易，一般在选择主力合约时，其成交量和持仓量都比较大，交易计划及时成交的可能性很大。另外，投资者还应尽量避免交易临近交割月份的合约。
（3）交易风险。如操作风险。通常的操作风险是由操作失误导致，即买单变成了卖单，平仓变成了开仓。如果出现这样的情况很可能使投资者的一个小疏忽变成大损失。因此，平时交易操作过程中应当谨慎、仔细。再如资金管理风险。缺乏有效的资金管理，有可能使投资者失去良好的建仓时机，错过了更好的买卖点和建仓时机。同时如果投资者资金管理、仓位控制不好，在价格不利变化的时候，保证金比例相应提高时候还有可能被强行平仓，丧失通过后续操作挽回损失的机会。
3、完善相关的法律法规
发展我国的黄金期货必须积极推进相关法律法规的建设,改革旧的黄金管理体系。虽然个人黄金投资交易行为已经出现了一段时期,但是还没有相关的法律法规明确其地位,应该尽快制定关于个人黄金投资的管理办法,为黄金期货交易奠定基础。而且,如果上海黄金交易所要推出期货交易,将会面对监管以及合法性的难题。根据国家的有关法律,禁止除期货交易所以外的任何机构从事期货及变相期货交易,黄金期货交易是否能由上海黄金交易所推出还需要相关部门提供一定的法律支持。此外,黄金期货交易中发生的相关税收费用适用什么样税收法规也需要税务部门进行一些解释和补充。
我国有着很好的黄金现货和期货投资潜力。为黄金的价格变动与证券市场相关性不大,因此发展黄金期货,让投资者有了更多的资产选择和风险组合工具。我国每年黄金需求超过200t,黄金的价格对于黄金消费者的意义重大。发展黄金期货,让我国在黄金价格的决定中有充分的话语权,才能让我国的黄金消费者充分利用黄金期货市场来规避黄金价格波动带来的风险。发展黄金期货,上海黄金交易市场才可能逐渐成为亚洲黄金交易中心,成为与世界上著名的苏黎士黄金交易中心、纽约黄金交易中心、伦敦黄金交易中心相媲美的黄金市场,从而带动银行业以及证券和期货市场的发展,进一步促进国际金融中心的建设。

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