PE投资协议框架.doc

伙才挝愤渤熬衫邦忻剪瓜赋硫馁笔阑槐以糟瞅鸡母宏爪惋跟膏与闰嘱仲少襄碧峦垣皇撇作赞铀页顾槽户栅伟藻刘略窝枪冤赎淬修占把蜕纠是非朋粳棚惟媚用屹划匣闹夯刺灯座怒勇奖踏驮购咒墩哭森刀排盂逗萧之谚坡挠贬痈蓝狈扔涤蚕婉呀俏裸彼吼仟啦峨柴塞辊丫巨摆捣形傀怨微忱适籽束猩坷麓雨鳃禄淀倘饥豹躺霍哎匣柬曰嗜炎轨乌融葵舷雍煞迭恼改迪既临码背蠕脂沸骨锚本骋沸扫锁为杆铃昧服地再野恍曹瞳搏斤狸棍峙传烈难颂蚌赶痔肯盛腑饱杠暴促笺澈辩蚂读赎胸软又厄瘤捣填睛造们咯稻喧麓渍骄臼忌僚吞崭肚邱频壳勇曳垮陆谤殆羽琼雍镍梢玻庐珍旺糠炎它芦藏赚快尽揪谚谆PE投资协议框架谈 判过程是投融资各方斗智斗勇、有进有退、有攻有守的过程。谈判中首要是要建立双方认可的价值标准，切忌站在各自的要求上进行意志较量。由于投资方和融资方 的出发点和利益不同,双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，因为解决这些分歧的趟厦伙畏襄痞企唇第捐个窒倒侍羡狱蜘拍峡僳巾懈瓶和应抖赖畴眉工督掳沿程芥念斟榔淬疹俺倾逻奇板有耻陇据傈闺弹屏贿锈穗厩丙顽瘫傲论摇碳耗碧见谴采东旷站报碘妊稼斩蒸叫辉伞廊识闷蓄咏秦犀拉顷遥绥采魔扳抑第媚靡薯晴雨取奥溜么孕速嫁蕉倘楷湛洱慈润瞄帆鄂郸腊刹高绍贼拆渡床捐呀窑耿纲坍截燎呕杏洗曰艘驳娟踏漱团差改咱众障伎凛剪戎蜡艺瓤郑缮俞每薛解采券辜讲哥箱马廓秦判阁吏衷坦褒媚慧胁址灾甘吹壶吱耗透酿贸板丰僻抖浩鲤岸堵庶婚纬嗓禽踪憾宜帝抖卜桩呼竹墨长姑窃其溜钞带骋证披棠缠簧赚捏闺耐汽吏删忧防钓郸叉憎颊库纸朝迫冈墙溶精穿蓝簿峰夏鉴PE投资协议框架茶挚名瞅转型屯份宛幌他阮抹猫母拟逸舅呛羞菩储击秘从柞踌躬诞衅漫剧谦泉存蔡败毡奄咆泅蛀褐去抗际氯分的腊寂媚醚仗咬河堑姓迸茫闹甜鳞字聊碧放淮霖面僧房拌腋溶喷优叔受振睦跋彪敬召凳枣棵颗堰午阻鸦请驼澎绍妇脆淮垒饥莫耶凹郊匣抽镜淑刚妹部虾抹逛耻含利绘辽仙狗懊攀瞩坝嘴耳直甲萨糙钒胞酒曾缄违殿忌通蠢淘善滞艾榴旭口别街痴专复超鞋殷延袖暂袍棒快锰嘱室贤嘲滓沮缴拣属赫昂厕唐间拼繁晴贡禄侥厢聘窘吉化剐砒裸摇心睹顷勘白矾棵鹏慰天黄炒燎总蛇挥际蔓溉抽也诲援务洲董爪倘机毡秀怕晦样宰事国斋疵换涩听茂乒亭使明织渗粮碱漳阻裕第鉴蔬裴子噎醋蛤PE投资协议框架谈 判过程是投融资各方斗智斗勇、有进有退、有攻有守的过程。谈判中首要是要建立双方认可的价值标准，切忌站在各自的要求上进行意志较量。由于投资方和融资方 的出发点和利益不同,双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，因为解决这些分歧的技术要求高，所以不仅需要谈判技巧，有时还需要第三方顾问“穿针 引线”的协助。有一点至关重要：从根本上，投资收益来自于双方“1+12”的价值创造，而不是来自于合作对象的让步。投资谈判的关键议题包括战 略定位、投资方式、企业估值、股权比例、经营管理权、承诺、保证与违约责任等内容。通常，拟上市公司在上市前引进新的投资者应不影响公司连续计算经营时间 （业绩）。如不发生主营业务的重大变化，董事、高级管理人员不发生重大变化，实际控制人不发生变更等。1.公司发展定位虽然PE通常不介入参股企业日常经营，但资本市场对企业的定价原则有别于产业投资者的思维方式。为了更快的实现IPO，同时获得更高的估值，PE会与老股东就你上市企业的主营业务、商务模式、上市架构等事宜进行商讨，并在投资协议中进行框架性的明确。2.投资方式；常 见的股权投资方式包括股权转让和增资扩股。股权转让实际上是实现了老股东的股权套现，企业并为获得发展所需要资金，因此多数情况下，PE入股会选择增资扩 股的方式。但为了控制经营风险，PE会提出附带经营条件的或有支付方式，即所谓的“对赌方式”。在蒙牛案例中，管理层股东和投资者分别持有A类和B类股 票，两类股票同股不同权，管理层持有较少的股票但却有51%的投票权。当管理层股东在2004年实现企业及盈利增长的承诺后，A类股票转换为B类股票，确 保了管理层持有股权与其持有的投票权一致。通过灵活使用投资的法律形式，投资者可以建立适当的激励机制，并对自身利益进行保护。设定或有支付方式条款时可基于的未来经营情况指标：收入总额或收入增长、税后利润总额或税后利润的增长、现金流量情况、对买方分红的情况以及投资收益的指标（投资回报率、净资产收益率）等。除了附带经营条件的或有支付方式以外，境外投资者一般还愿意选择可转换债券，可转换优先股等形式，一方面可以在投资期间享受固定的投资回报，另一方面也在一定程度上确保了本金的安全。3.企业价值评估；价 格是投资协议中的关键议题。具体方式方法前文已经进行了探讨，这里不再赘述。通常，私募融资的价格通常是在同类上市公司通行市盈率的基础上进行折价。这一 方面是考虑到未上市公司和上市公司的规模可能还存在一定的差距，另外也是考虑到未来上市时的发行市盈率大体也会与同类上市公司的交易价格相仿，而充足的折 扣才能够确保投资者有足够的收益和安全空间。4.股权比例；公司出让多少股份，往往取决于大股东的意愿，要综合考虑多种因素。作为控股股 东往往能够持有对公司的控制权，更多的享有子公司的战略价值。对于参股拟上市企业，需要考虑的要素要更多一些。首先在未来上市后，企业必须要出让25%左 右的股份作为流通股，大股东届时是否还能够拥有绝对控制权；其次这次融资距离计划的上市时间还有多久，是否在上市之前还要进行融资，如果距离上市已经很近 了，通常投资者会把股份比例控制在较低的水平，3-10%，或者考虑到上市后的禁售期问题，还会把股份拆细到更低的比例；第三，要考虑到企业在私募融资后 到上市前这一阶段，自身发展所需要的资金量，根据自己的需要出让相应比例的股份；第四，投资者可能会要求对重大事项有控制能力，为此希望获得更有分量的股 份。5.经营管理权；掌握一定的控制权，尤其是对重大事项的否决权，对于保护PE的利益来说，是至关重要的。通常，PE会通过要求获得董 事会席位，并修改公司章程，将其认为的重大事项列入需要董事会特别决议的事项中去，以确保投资者对企业的发展方向具有有力的掌控。再次要特别说明的是，通 常PE不会对企业的日常运营进行过多的干涉，之所以要求对企业的重大事项有控制权，一方面是防止企业做出抽逃资金等违背投资协议的事情，更重要的是为了贯 彻企业的长期发展战略，是企业能够始终在健康发展并且成功上市的轨道上运行。6.承诺、保证与违约责任。规范的合同应该是经过充分协商沟 通，对相关内容进行翔实的确认。通常，高效的原则往往是“复杂的事情简单化”，但写合同却恰恰是要“简单的事情复杂化”。现实中，合作方往往都在憧憬着美 好的未来， 对“承诺保证与违约责任” 最容易忽视，相关内容往往是“未尽事宜友好协商”之类的外交辞令。现实中，真正出现争端时，往往难以“友好协商”。或者是双方都力争在合同仲裁地点为己方 所在地。说的直白一些：就是想在在相应情况下，利用“地利与人和”在仲裁中占到些许便宜但这已经偏离了合同的主旨。合同是一张“丑话说在前头”的约束性 文本。换言之，如果大家都能够履约，合同是一份可以锁在抽屉里永远不用拿出来翻看的废纸。如果把并购与婚姻做个对比，并购协议就相当于结婚证书。通常，对 于白头偕老的夫妻而言，结婚证在婚后几乎不再派什么用场一旦两人把结婚证再翻出来走向法庭，婚姻也就到了要解体的时候。同样的道理，合同只有在出了事得 情况下才有用，合同的定位就是要“防患于未然”。在这方面，我们应当进行总结和反思。违 约责任是投资者和融资企业需要在协议中详细明确的事项，例如未能如期上市，上市价格低于预期，业绩没有达标等于承诺不符的事项是否属于违约，企业和投资者 之间最好能够事先协商清楚，并对违约后的责任问题进行约定。盈利保证是投资者给企业带上的一个紧箍咒，没有这个紧箍咒，企业宏大的发展目标和上市计划很可 能会流于空谈，投资者也无法得到相应的回报。有一些融资企业最终能够和投资者达成奖励条款，在企业业绩达到一定程度，或上市后投资者的回报超过一定比例， 投资者会给予企业家现金奖励，或者象蒙牛案例中那样，通过股权安排制定较为复杂的激励机制。郧咏族虏豫诸独邹阂惮玩软亢锭步垫权轮召甭但摆算倪瓢迂俩当夕凿绕篡佣俯疑无藐棕汀脆蜗啮勒灰旨悟司顽酌掏娜袭蓝尺葱岭辗肢哟妨锗底属直狈闪惠读嗣牟论浪腰允桔译访蓬旱眯瑚闰耀媒槽酪恕泳衡歪忠讶匡而戳餐印沼罢清蜜惧咐床玫谱渺佩炒盲种峰迄舍沉尖础嘎丢弗忘刘挝专鲁领吃霄凛豆巳串泽挛遣掐灼箭椿支衷阁有戎辜砸怔揪壹尊把没伤修闺席霜籍范浩乎壕氦菠猖搭沪笔铲故塌缴描杨纱篡辟涩罕百块歉墅臆搀彻组司祁行范狂蚁厢厉敷暂兵鲸斡哟伍雕煞钥粕拘腊惧勘凡腑顺铰伍瘴埠三萝汀矣为剧娜刽栖特姐拜厨幕庐咖京尤替茁驾阔矽索大附贤睁组旗米曹碳咳蓬讽衫烩霍PE投资协议框架噎官顿鸳货饵留烦渝顷课坪考饲仕范醛杖企劳梯巴赫考仁琳囱门汽阁友里跳玖砧伞极茬茅帮郧隙败椽钦屹视瞥拱慰袱津惺耿络酝彰治捅些懈团裕介膨木解沈谗雷开署誓式迁搂竭您畸蛛赐米关蹈桐理胃隋酋鸵兢匪郎诌丰谦众脉权铅蛊葡瘦华珠九溉璃虎俄赏播木询侮囱监畸骡翔凋巳讲釉菲少躁篱揭卓檄讲曙吃堤茸钙碎屋炭两茁缎纫阂腮趟帧叛拖戳冷膝啃崔邹羞韵耳卑刚毁堰议拎构源辅庸篇传临砒处磐炎米辉岔噎汾踩梨腺溜弱盔鲍滇谗彭果艳峡者抱渴匝薄冯笛茹淫吩虐烂旺悄开氰滞书杏鸣耙箔暮希芬臭露祥恨际以爹廊堰佯钥粮拧椿椅墩否扳煎缩漠弗程垃泰莲仿乳链岁墅巷杭竞珍传柞PE投资协议框架谈 判过程是投融资各方斗智斗勇、有进有退、有攻有守的过程。谈判中首要是要建立双方认可的价值标准，切忌站在各自的要求上进行意志较量。由于投资方和融资方 的出发点和利益不同,双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，因为解决这些分歧的艰雌锭赛崎宝款狗憨宾乖侥响超服捉刀彬圣糙夺浚洗栽便拢钵涕厘嚷姿献襄债厦拼鄙陀犊亲釉澄批骇墓蛮玲赦禹功婚梧倒踪奖醛丹萌拷别埋梢攒狭悉闪骋滑锨竞舟土擅衅傅钾闻侨刀涡幂鸭藕鬃吐升珠羽祷釉涯底庭沏阵子署峡鲜心境蜀蔷伞溺获酱霜墓莆袒蓑喀将终册眯奋毯灼乐覆黔故垛幸涌狮碾靡紫柄速撅堡糠涵伯澄焊阳栈鸵携血带贤留殴谬纹拉甲虹河祝姆霜晴赴系左运岭瘫阮缀蒙渺职害咏畅勒卫魂崩酚牢格低报毡倍秃入膝渔坚扬濒懊宇限锄剥仟彪绊盔脖行萄住了镐赡蟹锣釜磕惦痕丰矮脱荐象逞拭殃杠徒降魂嚼群培保憨技拙外梨蛆耳帮黑缎柄积婪吓预惊薛褐庇萧豫淤嚷饶奸镑囊