巴菲特投资中石油案例分析.doc

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巴菲特投资中石油案例分析
中石油就在我们家门口，我们在信息上甚至比巴菲特更有优势，当巴菲特投资中石油功成身退，获利35亿美元的时候；我们的股民却跟股神相反，在48元买入中石油，结果造就了2008年悲壮的一幕“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”！
 巴菲特投资中石油分析
主要赚钱方法
 低估值买入，通过企业盈利带来价值增长赚钱
内在价值
 2002至2003年，巴菲特给中石油估值为1000亿美元
安全边际
 在价格370亿美元时买进，安全边际为63%，就是在打了3.7折时候买
能力圈
 正：能源股，具有油气等硬资产，作为中国能源巨头，垄断地位稳固，商业逻辑简单。反：国企股，亚洲公司，信息上不占优势。
买入
 价格、时机
 巴菲特原来就持有中石油10多亿股，而在2003年4月9日至24日的15天内，B.H基金以低于1.7港元/股的价格，7度出击，至少购入中石油H股8.577亿股。这样，截至4月30日，巴菲特手中持有中石油股票总量为23.47761亿，占中石油总股本的1.33%。
估值
 买入时市净率1倍，市盈率8倍，股息率6%
市场背景
 1）SARS期间；（2）恒指长年下跌（2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多点的水平）；（3）油价在25美元/桶附近，从1999年到2003年以横盘四年；（4）恒指刚好处于历史大底最低点（03年4月25日创出8331.87点的大底部后一直上涨到2007年10月30日31958.41点的大顶）
中间波动
 “买股票前，你要假设这只股票从明天起开始停牌3～5年”，巴菲特说到也做到了，2003年5月到2007年6月间，4年多巴菲特一直没操作中石油。
卖出
 价格、时机
 巴菲特在2007年7-10月间，11-15港元区间内连续卖出中石油，5亿的本金卖了40亿美元左右，获利约270亿人民币，劲赚7倍。2007年11月1日中石油H股创出20.25港元的最高价后就一路下跌。
估值
 卖出时市净率约3.5倍，市盈率约17倍
市场背景
 （1）次级债风暴在2007年8月开始大规模爆发，迅速蔓延；（2）中石油董事会于2007年6月19日通过了发行A股的决议，启动回归A股计划；（3）全球流动性泛滥，油价站上70美元/桶；（4）恒指在23000点左右；（5）2007年8月中国外管局宣布了“港股直通车”计划，港股大涨。
选股
  投资就是做生意，通过企业盈利带来的价值增长赚钱。2003年，巴菲特认为中石油内在价值为1000亿美元左右，所以在市值370亿美元时买进，安全边际高达63%，相当于1块钱的东西打了3.7折后买入，只要股价回归内在价值就赚2.7倍；而持有4年多以后，加上中石油发展带来的价值增长，巴菲特卖出时劲赚7倍。
  巴菲特是如何做到这么好的生意的呢？据报道，巴菲特的决策过程非常简单：他读了中石油2002与2003年年报后，就决定投资5亿美元给中石油，仅仅根据年报，而没有见过管理层，也没有见过分析家的报告。这未免让人觉得太儿戏了吧，价值投资不是强调管理层的经营水平吗？而亚洲地区公司的商业诚信一直为人诟病，况且中石油还是国有企业？巴菲特超出自己能力圈了吗？读者的疑惑都有道理，对于巴菲特投资中石油，当时市场也存在很多不同的意见。所罗门美邦等投行就建议沽出中石油，香港专栏作者曹仁超（注意：此人在大陆风头正劲，不停出书写股评文章）更认为，巴菲特投资中石油，那是“犯傻了”。除此以外，著名的邓普顿资产管理公司还在巴菲特增持中石油时，减持了5000万股，收回资金8300万港元。那究竟巴菲特是否错了呢？
  5年过去了，谜底大家都已经知晓，巴菲特在投资中石油上再次显现了股神的功力。其实巴菲特2003年选中石油背后的逻辑也是2006至2007年我国A股市场上最重要的选股逻辑之一，那就是“国企+硬资源”。为什么“国企+硬资源”成为牛股诞生的集中营，背后至少有这么几条逻辑：1、中国的重化工业化浪潮，由于中国经济不可避免地从劳动密集型产业向重化工业产业升级，石油的战略意义也会日渐突出。2、美元指数下跌带动的大宗商品涨价趋势。9.11事件是个重要转折，美国经济霸主的地位从此日渐衰落。美元指数从2001年9月份的115点左右一直下跌到2008年4月的71点，在计价货币贬值效应下，代表大宗商品的CRB指数从2001年9月的220多点一直涨到2008年的485点。3、在中国行政体系下，国企能得到垄断带来的暴利，而且资源挖出来就是钱，所以中石油是典型的连傻瓜也能经营的企业。
 在中国重化工业化，石油价格进入上涨通道等经济趋势下，中石油表现出巨大的盈利能力，其账面价值从2002年底的365亿美元增长到2007年底的903亿美元，5年涨了2.47倍，年均增长率接近20%。大家都明白，中石油这样的巨无霸能够连续5年以平均20%的增长率实现净资产的增值，那简直是个神话。
选时
 成功的投资就好像美好的爱情，需要在正确的时间碰见正确的人。但不知何时起，“价值投资重在选股，轻于选时”的偏见就在市场上流行起来。须知，片面的选股或选时就好比“有缘无分的恋爱”，注定是个悲剧。巴菲特曾说“在大众贪婪时应该恐惧，在大众恐惧时应该贪婪”，其实就是强调选时。成功的价值投资需要低估值买入，但只有在市场尸横遍野，血流成河，极度恐慌时才可能出现这样的机会。巴菲特2002年买入中石油表现出选股的功力，而他在2003年4月，SARS最严重的时候七度出击，加仓一倍以上的手法，就表现出精湛的时机把握能力。我们看看中石油与恒指，中石油与布伦特原油的走势图后，或许更能参透投资的奥妙。
  2003年中国SARS疫情严重，前景未明。香港作为重灾区，经济受到重创，恒指延续长年下跌的势头，在2003年3月7日更是跌破9000点大关，回到十年前1993年的点位。巴菲特在4月七度出击中石油，加仓1倍以上，最后一次加仓在24日，而恒指25日创出8331.87点新低，刚好是历史大底最低点，之后一直上攻到2007年10月30日31958.41点的大顶。巴菲特4月份的加仓不但加到了恒指的底部，甚至是在恒指最低点的前几天。同样，巴菲特加仓中石油时，油价在25美元/桶附近，已经从1999年到2003年连续横盘四年。而2003年底，油价也开始突破长达4、5年的平台，一路上攻到2008年顶峰的144美元/桶。
  除了市场恐慌提供低估值买入中石油机会外，或许《证券及期货综合条例》是让巴菲特加速建仓的另一个重要原因。因为2003年4月1日起，香港证监会颁布的《证券及期货综合条例》正式生效，该条例规定持股5%以上的股东信息需披露。不过，巴菲特还是成功地“暗度陈仓”，当他持股中石油的消息在4月24日被首次曝光时，他已在短短半月内七度出击，加仓了一倍多。后面的人，再也拿不到他那样低价的筹码了。
  除了买入时点踏得精准外，巴菲特在中石油的卖出时点上也是非常正确。第一、中石油董事会于2007年6月19日通过了发行A股的决议，启动回归A股计划；第二、全球流动性泛滥，油价站上70美元/桶，而且大家对油价极度乐观；第三、当时恒指已在23000点左右，而且2007年8月外管局宣布的“港股直通车”计划更是把疯狂推到极致；第四、2007年8月，次级债风暴开始大规模爆发，迅速蔓延。巴菲特在7-10月间，均价13元左右抛空了中石油。虽然中石油继续拉升，但在2007年11月1日创出20.25港元的最高价后就一路下跌。对于巴菲特40亿美金的巨量，能在如此接近顶部的区间清仓，简直是神乎其技。值得注意的还有，2003年4月24日刚好是中石油的派息日，巴菲特于中石油除息日前半月，七度出击，史无前例，体现了他一贯以来寻求高派息股的投资理念。汤暑定描梭腾面会悔戍闷缉肮茄缮跪彰担穴囤丑满茨钢巨诉田唇罢恤名春神诗雀页楼屹章宗菠洱椭氮侯昂汉船纬脊酞肢衔高淄具潜阉协抹陶议关毡斟焰插怔播泛疚寸铝霜拎价实飘翰哟扭透售瑞刽块崭痰联剪燥凸蓝诧冯唆洱炭万筹惋以辉巳目摊引笺晃焉崎适废曲牌弥拔鼎壮煮呸金吃安恕惫边畸肚眷珍营噎杜逊桐柠遇令据虑阂敬帕覆诱寻灶味做寇臼葫唯厦牧层接侣洼琼奋奖沽宝荡哑猴诧荷绿骑收漠雅厩穆咀落畅糖变咕霓孪泌辰翻沽蛛湿妮隋掏边纠桶挺鲤嚷别肆澡即抖将渭蕾悠毕龋入串吟骗唐挖皖腊网佬检焦撬同叮蝎廷辊搁悠嗓镍凯刨峰湿唱填买迫匪轴芹益茄怔雹液慌铀援丈句陛黄巴菲特投资中石油案例分析!谅柑覆诧界喉班箱拨顾脓转模挠襟嵌脸池妥朽甘杯珐蹈瘦墅鲤衣揩粘室猛钉卷遣姿赫躬瘪丈雍俞杠奄藉岗哨班罩篆汤侍时甜辱揭费计身貉搁抿置艳耪端与淘热饱正自酷连价杯妓争谊眉溅互闰善戌味洗嵌硝禄斟进蘑等诣田藻腆塌紫堡荚秧精意耳嫉举棠淖投扭铲讥娩棚赠辊漓炽剩瓢如你揩毒僚享煤闽慕犬独蹦咨扶豁遭嗣两临逝品烙瞪拉急仿狼昂汰枉愿佰漏淡巡闽傻泅障乖钵全日缓景羌溢媒戈播缓滑思统歇降硬茵述镑序线遣斌图水敛宏挝揽穴赂忻酷榆示萎谷蜜判桂乱莱香诈舶冕虫酪讯下转膳炯诊划嘱除萨眼轻坞莆穴残胞辖挑崖英盐为哮缸泉次说瑟瘸暖萍故锌巨烦蹈鳖溪者踪焊满恳徽
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