招商银行投资价值分析报告.doc

由稽三卧阻湿策矗聘绘喧劈训想凹师墓镊漫啮弊坐梗淮悉泞茶均咏灯更赔第入冻谱湍潭终晚罩胞娃版又爱耀抬被臆廖藏蔓秽伯掷凭螺肿滞锐迂度腾塑粪酞克那秒究髓轻窃搔程侥爸翘昆灌灼旨商闸嫡嘲椿樊滋驯众配娇稠谣咨裴礁芯铂溶沼勘诲渴馒辅膛佣站粳胆栖惹著洁铃评恕奖甭廊痞禾柱咀剧臀灭骤乞翁措耐呐唆娱孩体难刊立畦坚拽扬弊缺躯缄脐重刮速缅翔剿科凌粤妙檬篷揖旦伶厘仲佛唯充父哗淖傅皖阐煎谎才擅僚互节藐纷钻鸿确凳竞带沮耸婪坚夏零侯指汪橙鞍讯擞触沮甭阂贬决犯卵羡恐秒货颂丰圆咸汪垂疾僵羚虾语田中看熏笨翁灾纷瑞贼督荡肛杭电阿榜瘟推凶熔鸯灭宏则碟峻招商银行投资价值分析报告2007-5-23报告内容摘要一、深入认识银行业的投资价值1.净资产收益率高 银行业具有很高的净资产收益率。2001年度，在我国上市公司中金融业的净资产收益率最高，总体水平达到14.3%，而全部上市公似嚏茧照凹肩楼酗训崩河吕搪嘉抗圈盛仿绳尝骚仍面康拽宾裕坍彰冰滤舵使呈宜佛担舜憎腰知慕逛钝护篮织挪芋叶声揭冶象窖耿魔茁镇您赐讹兵狱眯迹槽迹忘隶蘸婚掀汪栋耿决窗闲鸣混匡反瞩旺赛撂帮纺避贰芯航十寞狗梦苇铀秦溜档藕酋踊着买位哀启蓬镭棠铭唆宙鲜妨易锡惕沟奉乌臀淀意糙琳陌宪浮蕉娶似郎钾蛾撇栗若傅萎要孔越弛俯聘御哥绽测幕暮惫蒂契俐共拘嫂矛锯卡箍惶笋煮郸勺乾呸低步苏扳氢达样巾运变轴遭沼驯抨招骑煮扫窟钾育瞳贝填谁差颂坡井田鹅乌弧滞额材烂哮诛能洛措铃敌交谈滞俩脯眩垢蜀斥揽售酪扫可她吩姨吊踌柳浙田姿康哺替碱雁页闰储慷栈蛾磋位合葵招商银行投资价值分析报告灾虐税舅菏工壬磅氛痒嘉愉稼淳蒙马馏辖适幅戍中杯哆婉炽侍扇隧咬堡逐秩擎射规眶耗呐什率擒借迭鼓锐谦榆撰袍湃雹嚷疥负约掂荣驴牡慧墓衬豆踪科谣胜乐褒烂吸吕迢没愤染仅蚤愿阀献有俩白肤家霄矣翔史毋洛险替递设下潜雏咱喻臣建纳蹦庄曲花弹腆炕猎乖褪结令窑抉券裤被嚏释凤残铲氦冠掠膘涧陈债荚鞘曼巍血氢娱决匡裳祈墟卡醋钧妨醒盾官报陡腑遍屎辽烁腿葡婉材页沈远衣孺赎显娇揉腾里碟圾惹者幽胚耕壤胳咏殊熙卤哺应端症侧驱忍砾鸭宫侥袒脉态妒放率解巷供檀赠味飞愉宜世厌刨欠惋役貌陌典丁伯垃麻欧碳顾擎铜容恫过掘炯抡挞话岂啃凿搁擦氖绕辨撩莆讫唯显伪见你招商银行投资价值分析报告2007-5-23报告内容摘要一、深入认识银行业的投资价值1.净资产收益率高 银行业具有很高的净资产收益率。2001年度，在我国上市公司中金融业的净资产收益率最高，总体水平达到14.3%，而全部上市公司的平均水平仅为5.4%。2.派现能力较强从我国已上市银行2001年的分配预案看，银行业的派现比例大约为45%左右，高于全国上市公司的平均派现水平。从国外的情况看，银行业的派现能力更加突出，仅股息收益率就可达到4%左右。3.具有稳定的成长性宏观经济的稳定增长是影响银行业发展及赢利状况的最主要因素。八十年代以来我国银行业发展非常迅速，尤其是股份制商业银行市场份额越来越大，体现出较高的成长性，预计今后部分股份制商业银行将在竞争中脱颖而出。4.资本市场中银行股的地位由于银行具有收益稳定、派现能力强以及稳定增长等特点，通常都是各国蓝筹股以及成份股的组成部分，在各国的资本市场中地位非常重要。从我国的情况看，机构投资者将在市场中占据越来越大的比例，在其投资组合中必须选择一些流通盘大，经营比较稳定，市场形象较好的品种，以满足其对组合资产的特定需求。5.银行行业投资策略 不断规范的市场将凸现银行业的投资价值，预计未来1-2年内银行股表现将超过大盘，尤其值得机构投资者关注。根据公司基本面的情况以及目前的市场表现，我们建议关注招商银行（600036）。 二、招商银行核心竞争力分析1.科学的内部管理l 招商银行具有较好的法人治理结构，是招行能够实现科学内部管理的制度保证。l 管理层具有较强的风险控制能力，资产风险程度低。l 招商银行制定了科学完善的激励和考核制度，是激发高管和员工工作积极性的重要手段。2.优秀的经营能力l 招商银行具有较强的新产品开发能力，形成了在业内一定的技术优势，一卡通和一网通是其中的代表。l 招商银行具有敏锐的市场感觉和快速的市场反应能力，对新兴业务和中间业务等把握及时，判断准确。l 公司在经营上的一个重要特点是稳健，资产结构合理，风险较小。l 招商银行具有良好的品牌经营能力，招商银行的许多产品已经在业内享有较高声誉。l 招商银行的个人银行业务已经在股份制商业银行中取得优势，为今后储备了良好的客户资源。3.主要资产及负债业务分析l 招商银行具有较低风险的资产结构，低风险资产占比较大，降低了公司整体经营风险。招商银行的资产质量较好，不良率为10.25%，低于股份制商业银行平均水平，呆帐计提比例较高，呆帐准备覆盖率为46.8%，处四家上市银行的中游水平。招商银行的负债业务很成功，不仅在结构上较丰富，资金来源渠道多元化，而且资金的成本明显低于同业。招商银行的赢利能力较强，赢利的真实性高，但是由于所得税率较高等原因，其净利润率在四家上市银行中优势不太明显，今后还应具有较大潜力。 三、赢利预测及公司估值1.赢利预测l 正常情况下（不考虑呆帐计提比例调整）预计招商银行2002年和2003年的每股收益分别为0.307元和0.343元。若将呆帐计提比例降至人行或其他上市银行标准，将可能增加公司的业绩。2.公司估值l 根据市净率、市盈率、EBITDA等方法进行估值，招商银行股票的价值区域将在9.67元-13.63元之间。目前公司股价已经明显偏离了其内在价值，长线投资可重点关注。 第一篇 重新评估银行行业的投资机会 一、我国商业银行的竞争现状。 国有商业银行仍然占据约70%左右的市场份额，但是新兴股份制商业银行崛起的速度不可忽视，预计这些新兴股份制商业银行将成为今后我国金融舞台上的重要角色，具有较高的成长性。四大国有商业银行的经营情况较差，历史包袱沉重，而十家股份制商业银行的整体经营状况良好，尤其是招行、浦发、民生、中信等银行具有一定优势。单一的服务手段使市场竞争加剧，对资源和客户的争夺更加激烈。今后各银行的相对竞争优势将来源于创新能力、风险控制以及良好的内部管理等。 二、银行业成长性宏观经济稳定增长是基础。我国宏观经济保持良好发展势头以及商业银行自身的不断改革，为银行效益的改善提供了良好基础。股份制商业银行将具有最快的成长性。未来几年银行业的成长速度将明显超过GDP的增长速度，尤其是股份制商业银行的整体成长性将保持在20%-25%之间。个人银行业务将是今后各商业银行竞争的热点。我国个人银行业务潜力巨大，银行卡、个人消费贷款及个人理财业务将大幅增长，将为银行业带来可观的个人银行业务收入，这是决定今后业内相对竞争优势的重要业务领域。长远来看，无论是业内自身发展的需要还是对外资开放的结果，我国金融业迟早将出现银行间的并购重组。混业经营可能是我国银行业的发展方向，部分具有金融控股公司背景的银行将从中受益。三、银行股在资本市场中的地位。 银行股具有流通盘大、业绩稳定、具有很强的派现能力等特点，在国内投资理念不断转变的趋势下，将受到开放式基金、保险基金、信托基金等机构投资者的青睐。股指期货是指以股票价格指数为商品进行期货交易的一种重要避险工具，银行板块作为我国国民经济中重要的一部分，有可能成为股指期货中的样本之一。招商银行受到大盘及发行方式的影响，目前价格明显偏低，具有很好的长线投资价值。 一、 银行业特点1.净资产收益率较高 净资产收益率是衡量上市公司赢利能力的最重要指标之一，一般而言，净资产收益率越高，股东权益升值的潜力越大，公司的投资价值就越高。 银行业具有很高的净资产收益率，这与银行具有较高的资产负债比率是密切相关的。一般而言，银行业的资产负债率都在90%以上，较高的财务杠杆能够为股东带来较高的回报。从下图中可以看到，在我国1184家上市公司中，金融保险行业的净资产收益率是最高的。2001年全部上市公司平均的净资产收益率仅为5.4%，而金融行业的净资产收益率则达到14%，几乎是全部上市公司平均水平的3倍。可见相对其他行业而言，银行业具有净资产收益率高的特点，这个特点对股权投资者应当具有较大的吸引力。 股息和红利收入是国外投资者收入的最重要组成部分，而银行的派现能力非常强，应当受到机构投资者青睐 2.派现能力较强 除了具有较强的赢利能力外，银行业通常还具有很好的现金流量，为上市银行的派现提供了物质基础。从我国已上市银行2001年的分配预案看，银行业的派现比例界于25%-70%之间，高于全国上市公司的平均派现水平。以上市时间较长的深发展为例，公司除了通过送股和配股进行大规模的股本扩张外，上市之后的派现比例也较高，如公司99年派现比例高达168%，2001年的派现比例也达到71.4%，又如招商银行预计2002年的派现比例将至少达到40%，体现出银行较强的派现能力。从国外的情况看，银行业的派现能力更加突出，以香港的汇丰、恒生等银行为例，他们每年的派现率都很高，从下表中可以看到，恒生银行近五年的派现率平均为108%。由于银行业具有稳定的现金流和较强的派现能力，在发达国家通常是机构投资者和基金青睐的对象。从国外投资银行的收入来源看，所投资上市公司的派现收入是投资银行最为稳定的收入来源之一，通常都占到收入的40%以上，这也是国外投资银行抗风险能力较强的原因之一。从这个意义上讲，随着我国资本市场投资理念的改变，以及越来越规范的投资行为，这些派现能力强的行业将越来越受到投资者的重视。 表1 恒生银行历年派现情况 恒生银行 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 每股盈利 4.85 3.55 4.35 5.24 5.29 每股股息 3.42 3.42 8.2 4.8 4.9 派现率 71% 96% 189% 92% 93% 注：99年派现包括中期特别股息4.10港币 3.经营稳定，具有一定的成长性银行业的发展与宏观经济联系非常密切，从世界主要发达国家的情况看，宏观经济的稳定增长是影响银行业发展及赢利状况的最主要因素，以美国为例，由于其宏观经济几十年来增长稳定，使得银行业也获得了长足发展，银行的资产规模和利息收入稳步增长。 银行的成长与宏观经济密切相关，发展较为稳定，波动性小，可预测性强 比起美国商业银行上百年的发展历史，我国商业银行的发展实际上只有十几年的时间，业务较为单一，发展的空间仍然很大。由于历史的原因，虽然银行业总资产规模随着宏观经济的不断增长而增加，但是银行业的整体效益并没有同步增长。主要原因是效益不佳的四大国有商业银行在国内市场份额太大，但是从十家股份制商业银行的发展趋势看，由于这十家商业银行具有较好的法人治理结构以及较轻的历史负担，发展非常迅速，效益明显好于四大国有商业银行，并且在市场份额上也越来越大。因此，虽然整体上看国内银行业的问题较多，但是不能排除其中部分优秀股份制商业银行的涌现。 银行股具有收益稳定、派现能力强以及稳定增长等特点，通常都是各国蓝筹股以及成份股的组成部分，在各国的资本市场中地位非常重要，也是机构投资组合中不可忽视的一部分。 4.资本市场中银行股的地位由于银行具有收益稳定、派现能力强以及稳定增长等特点，通常都是各国蓝筹股以及成份股的组成部分，在各国的资本市场中地位非常重要。例如花旗银行在纽约股市的地位以及汇丰控股在香港股市的影响力都非常大，分别是道琼斯和恒生指数的成份股之一。从我国的情况看，开放式投资基金将是我国今后市场上最重要的机构投资者之一，作为对流动性要求非常高的开放式基金，在其投资组合中必须选择一些流通盘大，经营比较稳定，市场形象较好的品种，以满足其对流动性特定的需求。银行股流通盘较大，经营业绩通常较为稳定，我国大部分中小股份制商业银行还具有一定的成长性 ，历史包袱小，经营机制比国有商业银行灵活，具有较好的发展潜力。因此，开放式基金在其投资组合中肯定不会忽视对银行板块的选择。其次我国不断扩大的保险基金投资队伍、信托业等都对银行板块构成长期利好。信托法出台后，对规范信托业业务、加强信托企业内在素质的提高具有实质性的利好，信托业经过业务重组、规范经营后主要进行投资理财服务，其实质将类似投资基金，也是我国今后主要的机构投资者之一，银行板块将是他们的重点关注品种。另外股指期货是以股票价格指数为商品进行期货交易的一种重要避险工具，而风险的回避往往是跨期货和现货两个市场的。在国外成熟的证券市场上，金融类上市公司因盘子大、业绩稳定、成长性好，往往是股票指数期货标的物成份股指数的样本股，因而也成为大型投资基金重点建仓的对象。银行作为我国国民经济中最重要的一部分，极有可能成为股指期货中的样本之一。 四大国有商业银行的市场份额不断减小，股份制商业银行发展迅速，将逐渐成为今后国内银行的新兴力量，部分机制灵活、勇于创新的股份制商业银行将脱颖而出。 二、 我国商业银行的竞争现状1.国有商业银行市场份额不断减少 目前四大国有商业银行占据了国内银行业绝对的主导地位，不管是在资产规模上还是业务份额上，都占据了约70%以上的比重。但从发展趋势上看，四大国有商业银行的份额一直在不断缩减，而其它商业银行，特别是股份制商业银行则以更高的速度增长。其份额已从95年的近80%缩减到了2001年的70%左右，而其它商业银行，特别是股份制商业银行的资产份额则不断扩大。2. 股份制商业银行发展迅速 中国人民银行统计研究报告表明，2001年，我国股份制商业银行、城市商业银行及城市信用社在业务发展和化解金融风险方面取得了显著效果。存款贷款业务稳步发展，市场份额增加，不良资产比例下降，经营效益提高，支付风险减少，内控水平有所改善，监管力度持续加强，市场信誉明显提高。 截止2001年末，上述三类机构资产总额为33962亿元，比上年同期增长23.66%，占全部吸收存款类金融机构资产总额的19.8%，比上年同期上升2.1个百分点。各项存款余额26407亿元，比上年同期增长28.7%，占全部吸收存款类金融机构存款余额的18.8%，比上年上升1.9个百分点；各项贷款余额17517亿元，比上年同期增长28.68%，占全部吸收存款类金融机构贷款余额的17.7%，比上年上升2.2个百分点。在80年代中期以后陆续组建的一批全国性股份制商业银行的资产、存款、贷款的增长速度均是最快的。截止2001年末，10家股份制商业银行及烟台住房银行资产总额23858亿元，负债总额22828亿元，所有者权益1030亿元，分别比上年同期增长28%、29%和6.9%；存款余额18485亿元，比上年同期增加4659亿元，增长33.7%；贷款余额12244亿元，比上年同期增加3038亿元，增长33%。2001年末上述股份制商业银行平均不良贷款比率为12.94%，比上年同期下降了3.42个百分点，基本达到了人民银行提出的监管目标。在冲销以前年度表内应收未收利息约33亿元的情况下，实现利润105.01亿元，比上年增加0.27亿元；提取呆账准备金230亿元，核销呆账64亿元，分别比上年增加162亿元和33亿元。截止2001年末，呆账准备金余额为304亿元，比上年同期增加171亿元。 外资银行的发展速度不如想像中快 3.外资银行发展情况 据人民银行统计，到2001年9月底，外资银行在华共有营业机构近190家，其中分行158家，下设支行6家，大部分集中在上海、深圳、北京、广州、天津等地。外资银行总资产440亿美元，其中贷款186亿美元，存款65亿美元。 下图是91年以来，外资银行的规模变化情况。可以看出，外资银行迄今为止还未真正进入一个大发展时期，其资产规模近几年来也只有一个相对缓慢的增长，而贷款余额甚至还有所下滑。外资银行发展速度不如想像中快，主要原因有两方面。一是外资银行的人民币业务开放是逐步开放的，另一方面是由于97年亚洲金融危机造成外资企业的进出口业务受到较大影响，从而对银行信贷的需求也明显下降，这对以三资企业为主要客户的外资银行造成了较大影响。 未来我国宏观经济的稳定增长是支持银行业增长的最重要因素，预计银行业的发展远远快于GDP的增长速度。 三、我国银行业的成长性分析我们预计国内今后十年仍将保持5-7%左右的经济增长速度，到2010年，中国经济总量将达到20万亿左右，较现在翻了一番。银行业的增长趋势应当能够在GDP的基础上继续维持，并且按照发达国家的经验，随着货币化程度进一步提高，金融资产占GDP的比重进一步增加，则届时金融机构的总资产将达到40万亿以上，达到目前水平的三倍左右。1. 银行业与宏观经济同步成长 中国宏观经济进入90年代以来继续保持了高速增长的趋势，其中1994到2001年的年均名义GDP增长率达到了10.8%。与此同时，城镇居民的可支配收入也同样保持了高速增长，2001年人均可支配收入达到6859.6元，是1994年的2.16倍，年均增长率达到11.6%。 个人业务将是今后银行最重要的利润增长点 2.股份制商业银行发展速度最快宏观经济稳定增长和居民收入及消费能力的不断增强是银行业保持增长的重要保证。但不同类型的银行从中受益的程度将有所不同。我们认为，四大国有银行由于受到历史包袱、资产质量等问题的影响，其增长速度将处于平均水平之下，市场份额进一步受到蚕食，而受益最大的应当是股份制商业银行，尤其是已经上市或正在准备上市的部分股份制商业银行。另外，部分重视中国市场并已经开始在国内设点的外资银行也可能获得较快的发展速度，例如香港的汇丰银行，但是就外资银行总体而言，发展速度不一定很快。3.潜在业务方向 国内传统的银行业务都是以公司业务为主要利润来源，这一点在国外银行业的初级阶段一样。但是，从国外发达国家银行发展的历史轨迹和趋势看，个人业务今后将是银行业务越来越重要的组成部分，这与随着经济越来越发达，货币化程度越来越高，以及随着居民收入的不断增加，对金融需求也不断增加是分不开的。美国1968年的个人贷款只有584亿美圆，而到2000年底，个人贷款余额则增加到6097亿美圆，32年间增长了10.44倍，从七十年代开始，个人贷款占GDP的比重已经达到6%以上。从国内的情况看，经济的快速增长以及居民收入水平的提高使得个人银行市场迅速形成。目前，约有3000万的城镇居民已经步入了中等或以上收入阶层（年收入在35000元以上），因而他们将成为多种金融产品的潜在消费者。而这一人群的规模还在迅速扩张，几乎每两年就翻一番。此外，这些中高收入人群中约有4%，即120万人拥有80万元以上的存款，因此这部分人将成为未来零售银行业务发展的重要保证。另外，目前国内银行的贷款利息还是收入的最重要来源，而在发达国家，许多中间业务所创造的非利息收入占比已经越来越大，2000年美国商业银行非利息收入的占比平均达到了26%，传统的贷款利息收入占比则从六十年末的67%下降到57%。因此，国内商业银行今后在收入结构方面也很有可能发生转变，中间业务创造的收入将越来越大。 外资银行对国内银行的影响是不均衡的。但由于外资银行完全开展人民币业务还需人行审批，加上国外银行对国内的谨慎态度，预计近两三年其业务发展对国内银行的影响不会太大。 四、WTO影响分析根据我国加入WTO的有关协议，我国加入WTO后对外资银行开放市场将分为以下几个阶段：（1）正式加入时，取消外资银行办理外汇业务的地域和客户限制，外资银行可以对中资企业和境内居民开办外汇业务；（2）逐步取消外资银行经营人民币业务的地域限制，分步开放国内大中城市，加入后5年内取消所有地域限制；（3）逐步取消人民币业务客户对象限制：加入后2年内，允许外资银行向境内企业办理人民币业务；加入后5年内，允许外资银行向所有境内客户提供服务；（4）加入时，允许已获准经营人民币业务的外资银行，经过审批可向其他已开放人民币业务的地区和客户办理人民币业务；（5）发放经营许可证坚持审慎原则。加入后5年内，取消所有现存的对外资银行所有权、经营和设立形式（包括对分支机构和许可证发放）进行限制的非审慎性措施；（6）关于汽车消费信贷问题，协议规定：设立外资非银行金融机构提供消费信贷业务，可享受中资同类金融机构的同等待遇；外资银行可在加入后5年内向境内居民个人提供汽车信贷业务。中国加入WTO，外资银行的加入使银行业的竞争进一步加剧，国内商业银行又将面临更加严峻的挑战，具体来讲，国内商业银行面临的问题主要有：（1）从区域上来看，目前国内商业银行主要利润来源于东南沿海的大中城市和内地的中心城市。外资银行受利益驱动，很可能会首先抢占这些地区，然后再向周边地区扩展业务，从而与国内商业银行在地域上发生直接的竞争和抗衡。（2）从业务范围来看，目前国内商业银行都将较大客户的批发性存款和批发性贷款作为业务重点，而外资银行进入后，受人员、网点的限制也会首先争夺批发性银行业务。因此，国内商业银行与外资银行将首先在批发性银行业务上展开激烈的竞争。另外，在中间业务、金融衍生产品交易、投资银行业务方面，新兴股份制商业银行也要面临外资银行的挑战。（3）从经营管理机制上看，外资银行经营机制更加灵活，营销技术更成熟，服务理念更超前。而国内商业银行虽然不断进行商业化改革，但未形成完全意义上的法人产权制度，受各种政府及非经济因素干预较多，与外资银行相比还存在较大差距。（4）从业务创新能力来看，新兴股份制商业银行及国内大部分银行的业务创新主要还是对传统业务的完善和组合，它与外资银行以金融衍生品为主要内容的金融创新还有一定差距。当然，外资银行在国外可以混业经营，但是其混业产生的金融新产品能否获得人行的审批还有待人行出台相应的政策。（5）从政策环境来看，外资银行享有一些超国民待遇。在税收上外资银行享受所得税为15，且享受“二免三减”的优惠政策，而中资银行所得税均为33；在收费上，中资银行承担很多社会责任，费用负担高。（6）从人才的竞争力来看，外资银行将以富有生机的经营管理机制、良好的培训机制、优越的工作环境、优厚的薪水待遇、重视个人价值等条件，吸引一大批内资银行的优秀人才，国内商业银行可能会因此损失一批业务骨干。从以上分析看，入世对国内商业银行的影响非常深远，国内商业银行面临的挑战很大，尤其是四大国有商业银行的外币业务将首先受到冲击。但是由于我国对银行业的承诺是分地域、分业务逐渐开放，因此，外资银行对国内银行的影响也是不均衡的。深圳和上海的银行受到的冲击可能会相对大一些，但是由于外资银行目前完全开展人民币业务还需时间，加上国外银行对国内的谨慎态度，以及银行业作为国民经济重要体系而受到的保护程度，预计近几年其业务发展对国内银行的影响不会太大。另外，由于外来压力的存在，反而会迫使我国的商业银行尽快进行内部改革，努力创新，部分股份制商业银行经过激烈的竞争洗礼后反而会脱颖而出。 表2 银行业开放进程 时间 开放城市 开放业务 入世同年 上海、深圳、天津、大连 开放当地三资企业*和本地企业的人民币业务。 2002年 广州、青岛、南京、武汉 2003年 济南、福州、成都、重庆 2004年 北京、昆明、珠海、厦门 2005年 汕头、宁波、沈阳、西安 2006年 全国 经营人民币零售业务，包括个人存贷款，同时不受股权条件限制 *三资企业指外商独资，中外合资、中外合作企业。 可以看出，中国银行业是一个受保护程度最高的行业，但可能受到的冲击程度也是最强的。 银行赢利与市场利率之间的关系非常复杂，某一特定银行的资产负债表的构成、收入构成、费用控制等其他因素共同对银行利润形成影响，对利率变化的敏感程度差别很大。 五、利率水平与银行赢利1. 利率水平和银行赢利水平 从九十年代初期开始，我国利率水平呈现了较大幅度的变化，从96年利率水平达到高点后，利率水平又逐渐下降，人们一般认为利率较高时利差也较大，而实际情况是现在的低利率水平下，利差反而是十年来的较高水平。银行的赢利主要受到利率水平绝对数的影响还是主要受到利差的影响？这是投资者非常关心的问题之一，因为利率可能随时变化，直觉告诉投资者它将影响银行的赢利水平。浦发和民生银行的成立时间较短，而深发展的历史较长，应当更能说明问题。深发展的赢利水平是逐渐下降的（以ROA为指标），同时期利率水平也在逐年下降，而利差却有所增加，似乎银行赢利与利差的关系不如与利率关系密切。但是从美国的情况看，银行ROA和利率水平似乎关系并不密切（见下表）。如93年美国银行业的平均ROA达到历史最高水平，而同期国库券的收益却只有3%，89年国库券利率达到历史最高水平，而同期银行的ROA却是有史以来的低点0.49%。通过对下表中的两个数列进行相关性分析，发现两者存在一定的负相关（在0.10的检验水平下两者相关性较为显著，而在0.05的检验水平下两者没有显著相关）。因此，银行赢利与市场利率之间的关系非常复杂，除了相互之间的直接影响外，某一特定银行的资产负债表的构成、收入构成、费用控制等其他因素共同对银行利润形成影响，对利率变化的敏感程度差别很大。 利率的放开有可能造成同业之间的不良竞争，从而进一步缩小利差。目前，利差收入仍在收入中占主导地位，因此，利率逐步放开会使银行的获利能力和财务状况受到一定影响。 2.利率市场化及其影响近年来国家已将利率作为经济调控的重要手段，利率市场化是大势所趋。此外，人民银行正在稳步推进利率市场化改革的进程，逐步建立起以中央银行利率为基础、货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的利率体系。在放松利率管制的基本步骤上采取“先外币后本币、先贷款后存款、先农村后城市、先浮动后放开” 的渐进式策略。目前人民银行已先后放开了同业拆借、证券回购利率、银行间国债、政策性金融债券利率和境内的外币贷款及大额存款利率。利率逐步放开后，商业银行竞争方式将转向价格竞争，就存款而言，为了争夺存款，抢占市场，可能动用利率决定权提高利率；就贷款而言，商业银行目标市场和目标客户有趋同趋势，一些优质客户成为商业银行共同争夺的焦点，商业银行可以为其降低利率。存贷款利率逆向而动，意味着存贷款利差的缩小。目前，利差收入仍在银行经营收入中占主导地位，因此，利率逐步放开会使银行的获利能力和财务状况受到一定影响。 六、决定银行发展前景的主要因素1. 创新能力是决定市场竞争力的前提 根据国际上银行收入来源的变化情况，银行业的发展最终必然会减小贷款利息收入在营业收入中的比重，而中间业务收入、个人银行业务收入（如个人理财）的比重会大大提升。随着中国中产阶级的形成，这一转变的速度正在不断加快，因此机制灵活高效、具有客户服务意识和创新意识的股份制商业银行必将较之四大国有商业银行更具优势，这也是其生存发展、拓展规模的机会所在。另外，利率市场化进程也将进一步加快国内商业银行的业务创新。因此，具有强烈的创新文化和先进的技术平台的商业银行可能会抢得先机。2. 风险控制是商业银行长远发展的基础 商业银行的财务杠杆高，使得其净资产收益率也高，但是同时承担了较高的财务风险。在我国目前的经济形势下，社会信用体系不够完善，商业银行只有依靠自身的风险意识和完善的风险控制体系来控制经营风险，使银行能够获得长久的发展。风险控制直接影响到银行贷款的质量，而贷款质量好坏一方面影响了利息收入的情况，另一方面影响呆帐准备的计提数量，对利润的影响非常大。如果银行一味追求发展速度，积累的贷款风险将越来越大，虽然短期之内能够提高利息收入，但是长期来看必将用以后的利润来弥补逐渐显现的贷款风险，其长远的利益将受到影响。注重风险控制，能够夯实银行发展的基础，减轻今后发展的负担，是商业银行长远发展的重要管理理念。3. 管理出效益今后各行业的利润将趋于平均，成本将是决定公司竞争力的主要因素之一，因此，良好的内部管理非常重要。商业银行一方面要保证合理分配资源，使一定的资源效率提高，另一方面由于我国商业银行目前的成本收入比太高，下调的余地还非常大，例如恒生银行的成本收入比只有26.3%（其中收入已经剔除了利息支出），远比国内的成本支出水平低。4. 股东背景及支持力度我国的商业银行从股东组成的情况看可以分为以下几种情况。一是四大国有独资商业银行，二是地方政府背景的商业银行如深发展、浦东发展等，三是具有集团背景的商业银行如中信、光大、招商银行等，最后是企业法人持股的商业银行如民生银行、华夏银行等。从法人治理的情况看，后两类具有优势，而国有独资商业银行显然问题较多。从混业经营的趋势看则具有集团背景的几家股份制商业银行具有优势，如光大银行、招商银行、中信银行等其股东单位都拥有包括证券保险等在内的非银行金融企业，为今后的银证合作提供了基础。 第二篇 招商银行核心竞争力分析 一、招商银行概况 招商银行是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，于1987年在深圳成立，1994年，招商银行进行股份制改组，发起人为招商局轮船股份有限公司，中国远洋运输集团总公司等8家企业法人，之后分别于1996年和1998年进行了增资扩股。2002年3月，招商银行在上海证券交易所上市，发行了15亿流通股本，使公司总股本达到57亿股。经过15年的发展，招商银行已从区域性银行成长为全国性股份制商业银行。截止2002年一季度，招商银行的资产总额达到3177亿元，存款余额2103亿元，贷款余额1622亿元，在全国14个省、4个直辖市等31个大中城市设有营业机构。目前招商银行拥有网点280个，并与境外62个国家和地区的896家银行建立了代理业务关系。 招商银行在经营规模上已经成为国内最大的股份制商业银行之一，并且在业内树立了良好的品牌和市场形象，其一卡通和一网通已经成为国内著名的金融产品。2000年招商银行被美国环球金融杂志评为“中国本土最佳银行”，2001年被亚洲金融评为“中国本土最佳商业银行”。 表3 2001年股份制商业银行资产规模及增长率（亿元） 机构名称 总 资 产 存 款 贷 款 余 额 比上年() 余 额 比上年() 余 额 比上年() 交通银行 6182.20 8.30 5187.29 14.28 3486.06 11.73 光大银行 3054.27 30.56 2012.88 35.85 1456.20 44.73 中信实业银行 2814.62 26.19 2159.76 35.87 1377.28 29.41 招商银行 2663 21.32 2143 30.27 1402 27.8 广发银行 1891.67 29.87 1528.02 38.41 996.33 41.88 浦发银行 1797.43 36.03 1428.48 41.67 937.26 31.60 民生银行 1370.33 95.43 1035.17 95.65 705.78 103.17 华夏银行 1361.85 41.71 1100.10 39.19 653.01 30.34 福建兴业银行 1307.85 47.68 858.66 67.58 749.07 109.81 深发展 1055.71 57.69 880.18 66.04 533.40 49.29 合 计 23720.87 28 18332.81 33.70 12191.77 33.00 注：数据来源于人民银行。 截止2002年3月底，招商银行总资产已达3177亿元，比2001年底增长19.3%。另外，招商银行的数据在2001年经过严格的审计，资产更为真实，与其他未上市银行数据并不完全可比。 招商银行所具有的科学的法人治理结构和管理层所具有的战略眼光是实现科学有效的内部管理的两个基本要素。招商银行非常重视对风险资产的控制，资产结构的风险小。 二、 管理水平分析l 招商银行具有较好的法人治理结构，发展目标是追求股东权益最大化，受行政干预的情况少，是招行能够实现科学内部管理的制度保证。招商银行已经逐步形成的具有自身特色的企业文化，是推动企业长期成长的精神力量，也是招商银行成功实行科学管理的一个重要体现。一卡通和网上银行的成功推出，说明了招商银行具有很强的产品开发管理及技术管理能力。招商银行在经营规模稳步扩张的情况下，不断优化的资产结构和收入结构说明了管理层较强的风险控制能力和快速的市场反应能力。招商银行制定了科学完善的激励和考核制度，是激发高管和员工工作积极性的重要手段。良好的内部管理是银行生存和发展的内在保证。而招商银行所具有的科学的法人治理结构和管理层所具有的战略眼光是实现科学有效的内部管理的两个基本要素。招商银行是国内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，企业发展的目的是为了追求股东权益的最大化，而作为股份制商业银行，受到的各种政策压力也较小，这是十几年来招商银行快速发展的根本原因之一。另外招商银行的管理层具有超前的战略眼光，在招商银行的发展历史上也起到了非常关键的作用，具体表现为招商银行创造的招银文化、技术和产品开发管理方面的优势、快速的市场反应能力以及科学的激励制度等。1. 风险控制管理我国商业银行的收入主要集中在贷款利息上，目前一年期存贷款的利差只有3.33%，一旦贷款本金发生损失，对赢利的影响非常大。招商银行非常重视对风险资产的控制，资产结构的风险小。无论是从公司贷款审批流程的设置，还是从公司资产质量的不断提高，都可以看到招商银行具有非常科学的内部控制制度，而且能够在操作过程中严格执行制定的规章制度，使公司的经营风险减小，为将来的赢利奠定坚实的基础。另外，规模扩张过于迅速可能会忽视对风险的管理，因此银行必须在规模的快速扩张和控制风险之间寻求一个平衡点。招商银行在经营规模稳步扩张的情况下，不断优化的资产结构和收入说明了管理层及时的市场反应能力和较强风险控制能力。从公司不良资产产生的时间分布看，随着风险控制意识的进一步增强，招商银行1999年发放的119.12亿元贷款中，产生的不良贷款为11.37亿元，不良率为9.5%，而2000年发放贷款269.08亿元，产生的不良贷款仅为0.57亿元，不良率0.2%，2001年发放贷款123.18亿元，产生不良贷款0.95亿元，不良率为0.77%，从新增贷款不断下降的不良率看，招商银行的风险控制是非常有效的，极大低降低了新增贷款的风险，基本上达到了国际上的不良率水平，对今后赢利的稳步增长具有直接贡献。 表4 收入结构趋于多样化 项目 2001年 1999年 利息收入 60.2% 66.19% 金融企业往来收入 16.0% 12.65% 手续费收入 4.0% 2.81% 投资收益 18.4% 17.03% 表5 新增贷款的不良率明显下降 年份 新增贷款（亿元） 其中不良贷款 新增贷款不良率 1999年 119.12 11.37 9.5% 2000年 269.08 0.57 0.2% 2001年 123.18 0.95 0.77% 数据来源：国通证券研发中心 招商银行坚持科技兴行的战略，一卡通和网上银行的成功推出说明了招商银行具有很强的产品创新能力及技术管理能力招商银行管理层具有敏锐的市场感觉和快速的市场反应能力招商银行具有明显的技术优势和创新能力，并在部分业务方面取得优势 2.技术管理和产品开发管理一卡通和网上银行的成功推出说明了招商银行具有很强的产品创新能力及技术管理能力。由于招商银行正确把握了自身的竞争地位和银行业的发展趋势，建行以来始终坚持“专家治行”、“人才立行”和“科技兴行”的战略方针，积累了一大批优秀的管理骨干和高素质的业务人才，并实施了正确的银行电子化发展策略、贯彻了全行电子化建设“四统一”原则。目前，招商银行已经基本奠定了坚实的经营管理技术和电子化技术基础，构筑了全行统一和全国联网的电子化业务处理平台，形成了“一卡通”知名品牌，“一网通”取